知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 免责声明 本报告中的思想与表演影《英烈的声称已经过问问，但不知用的过些倡导的难的足球员的走的无愧的无愧的死肉风气。因相无处所为法，并不代表了发形或其的和和的变成，在印刷呢？", 按年的 育仪传率，报告中的民息标得这时是对于和药用法的实验的或到价，没想考慮此处进，风险自强，本报告在这送给门 发期货待更宜问题,电话业人士，成风口"发现的所有，未经了发展的电 | 历次美联储降息期间大宗商品表现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 检资咨询事务资格:证监许可 2011 1292号 2025年9月18日 | | | | | | | 叶倩宁 | Z0016628 | | 大宗商品品种 | 1990年12月19日- 1995年07月06日- 1998年09月29日- 2001年01月03日 | | | | 2007年09月18日- | 2019年08月01日- | 2020年03月03日- | 2024年9月19日- | | | 1992年09月04日 | 1996年0 ...

知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 ter ax 9 关注微信公众号 | 历次美联储降息期间大宗商品表现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 检资咨询事务资格:证监许可 2011 1292号 2025年9月18日 | | | | | | | 叶倩宁 | Z0016628 | | 大宗商品品种 | 1990年12月19日- 1995年07月06日- 1998年09月29日- 2001年01月03日 | | | | 2007年09月18日- | 2019年08月01日- | 2020年03月03日- | 2024年9月19日- | | | 1992年09月04日 | 1996年01月31日 | 1998年11月17日 | 2003年01月24日 | 2008年12月16日 | 2019年10月31日 | 2020年03月16日 | 2024年12月19日 | | COMEX 黄金 | -11. 39% | 6. 05% | -0. 67% | 36. 80% | 16. 44% | 3. 97% ...

2025 年 9 月 17 日星期三 【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 美商务部考虑对更多进口汽车零部件加征关税 美国 8 月零售销售额环比增 0.6%，连续第三个月超预期增 长 美国财长贝森特：市场正在消化从现在到年底降息 75 基点 的预期 美国 8 月制造业产出环比增 0.2%，好于市场预期 美国 8 月进口物价指数环比意外增长 0.3% 俄石油运输公司发减产预警，系统储油能力已受限 扩大服务消费，商务部等九部门发文 豆包月活超越 DeepSeek 夺 8 月中国原生 AI 月活第一 奇瑞汽车今起招股，拟发行 2.97 亿股 H 股 卫星制造独角兽微纳星空启动 IPO 2 年期美债收益率跌 3.15 个基点报 3.495% 5 年期美债收益率跌 1.56 个基点报 3.585% 10 年期美债收益率跌 0.58 个基点报 4.028% 请务必阅读免责条款 1 证 券 研 究 报 告 【新股资讯】 | 序号 | 招股日 | 代码 | 简称 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2025-09 ...

一、降息预期是何时开始抬头的？ 数据来源：Wind，数据区间2025.07.01-2025.09.09. 来源：市场资讯 （来源：FOF老码头） 9月12日晚间，在美国8月份CPI公布后，10Y美债利率一度下破4%，为4月7日特朗普关税风波以来首次。9月份美联储降息真的要来了吗，对多元资产配 置有哪些影响？我们今天一起来聊聊。 美联储降息的预期始终都在发酵，6月份的议息会议提到年内降息两次，但8月份可能是让降息落实的重要时点。我们回顾一下，8月份至今都发生了哪些 重要的事件： 在这个过程中，2Y美债利率从3.95%下行至3.5%，已经一度接近4.7关税政策波动的低点，在CPI数据并未产生较大波动后，市场静待9月17日的议息会 议。 二、25bp还是50bp？ 市场上一直存在着本次美联储降息25bp还是50bp的讨论，从目前的隔夜掉期利率看，9月份议息会议降息25bp的预期较高，而此后的10月议息会议和12月 议息会议，市场预期降息至少还有1次。 （1）8.1非农超预期下行，前值大幅下修 （2）8.12 CPI跑平且低于预期，PPI超预期上行 （3）8.23 鲍威尔提到"就业通胀再平衡"，市场解读其暗示降息 （ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货多数上涨，中小盘股指涨幅较好 [1] - 海外美国劳动力市场放缓趋势明显，国内8月通胀数据有变化，PPI同比回升、CPI同比下降，后续预期年内PPI中枢小幅抬升，CPI读数略低于上半年中枢 [6] - 短期国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外美国非农数据疲软使9月降息概率增强，利好黄金等，长线美国基本面尚可，降息推升基本面，弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [6] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - 股指方面沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度涨幅，国债期货多数有小涨或小跌 [3] - 外汇方面美元指数、欧元兑美元、美元兑日元等有不同表现 [3] - 热门行业中建筑、钢铁、有色金属等多数行业有涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有跌幅 [3] - 海外商品中能源、贵金属、有色金属、农产品等各品种有不同涨跌幅 [3] - 其他品种如集运欧线、金属、有色、黑色、能源化工、农业产品等也呈现不同涨跌幅 [4] 观点精粹 - 金融板块股指期货以哑铃结构应对市场分歧，股指期权延续对冲防御思路，国债期货股债跷跷板短期可能持续，均为震荡判断 [7] - 贵金属板块黄金/白银因9月美国降息周期重启等因素震荡上涨 [7] - 航运板块集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，钢材限产影响弱化，铁矿铁水下降超预期，均为震荡判断 [7] - 黑色建材板块焦炭阅兵限产结束首轮提降开启，焦煤供应显著下滑，硅铁供需趋向宽松等，多数品种为震荡判断，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌，铝震荡 [7] - 有色与新材料板块7月中国进出口数据超预期使有色一度受提振，多数品种震荡，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌 [7] - 能源化工板块原油供应压力延续，沥青期价3500压力位确立下跌，多数品种震荡 [9] - 农业板块盘面高位窄幅震荡，多数品种震荡，生猪供需宽松低位震荡，橡胶前高压力明显盘面回吐涨幅 [9]

全球股市表现 - 纳斯达克指数上涨1.14%创阶段性新高 受AI算力链及半导体板块业绩韧性支撑 [1] - 道琼斯工业指数下跌0.32% 因资金对大型蓝筹股配置意愿降温 [1] - 恒生指数上涨1.36% 恒生科技指数微涨0.23% 受南向资金推动 [1][3] - 德国DAX指数下跌1.28% 法国CAC40指数下跌0.38% 能源价格波动及制造业数据疲软压制情绪 [1] - 日经225指数上涨0.70% 韩国综合指数上涨0.60% 受半导体出口回暖带动 [1] A股市场表现 - 上证指数下跌1.18%收于3812.51点 深证成指下跌0.83% [2] - 创业板指逆势收涨2.35% 受新能源行情支撑 [2] - 科创50指数大幅下跌5.42% AI算力及光模块等前期涨幅较大板块回调 [2] - 全周A股成交额13.02万亿元 日均成交2.60万亿元环比下降12.8% [2] - 两融余额减少约800亿元至2.16万亿元 杠杆资金在高位板块获利了结 [2] 大宗商品表现 - COMEX黄金上涨3.52%收于3639.8美元/盎司 受美联储降息预期及地缘政治风险推动 [2] - ICE布油下跌2.68%收于65.67美元/桶 因全球经济增长放缓预期 [2] 资金流向 - 南向资金单周净流入302.69亿元人民币 年内累计净流入超万亿港元 [3] - 南向资金重点加仓阿里巴巴150.26亿港元和腾讯控股23.54亿港元 [3] - 创业板指成交额占比提升至31.3% 反映资金向成长赛道集中 [2] 行业板块表现 - 电力设备板块领涨7.39% 有色金属板块上涨2.12% 反映新能源及贵金属板块关注度 [3] - 国防军工板块领跌10.25% 计算机板块下跌7.27% 受高估值板块获利了结及AI估值泡沫担忧影响 [3] - 港股贵金属板块大涨10.66% 受黄金价格上涨带动 [4] - 港股制药板块上涨8.86% 受益于A股医药生物板块估值修复传导 [4] 概念板块表现 - 动力电池板块上涨14.69% 储能板块上涨11.45% 黄金珠宝板块上涨9.33% [3] - 军工信息化板块下跌12.12% 稀土指数下跌10.13% 前期热点板块回调均超7% [3] 政策与行业动态 - 证监会拟调降公募基金费率 预计年降费约300亿元中长期提升市场流动性 [4] - 《电子信息制造业稳增长行动方案》推动半导体及新能源设备需求 [4] - 美联储9月降息25基点概率达99.4% 美国8月非农就业仅增加2.2万人 [4] 估值与业绩表现 - 科创50动态PE处于近三年80%分位 科技板块估值高位风险需关注 [5] - 部分半导体设备企业第二季度净利润增速环比放缓 中报业绩兑现压力显现 [5] 配置方向 - 聚焦业绩确定性较强的科技成长领域 包括半导体材料和储能 [5] - 把握贵金属作为避险与通胀对冲工具的配置机会 [5] - 关注低估值消费板块在促消费政策落地背景下的投资机会 [5]

俄乌冲突进展 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京基本达成共识，认为俄乌冲突将以领土交换及美国对乌克兰提供安全保障的方式结束 [1][2] - 特朗普透露各方正在安排乌克兰总统泽连斯基与普京会晤，寻求达成停火协议 [1][3] - 特朗普表示乌克兰必须同意该方案，欧洲国家也应参与，但最终决定权在泽连斯基 [3][4] - 特朗普承认此前低估了俄乌冲突的复杂性，原以为是最易解决的冲突 [3] 国际油价影响 - 俄乌局势缓和导致国际油价大幅跳水，WTI原油盘中跌幅近2%，ICE布油下跌1.66% [1] - 收盘时WTI原油下跌1.28%至63.14美元/桶，ICE布油下跌1.06%至66.13美元/桶 [1] - 自7月底以来WTI原油已累计下跌10% [1] 美俄关系动态 - 特朗普暂缓对俄罗斯实施进一步制裁计划，称因会谈"非常顺利" [1][2] - 俄方表示普京与特朗普举行了建设性会晤，俄美关系将继续调整 [5] - 俄罗斯驻美大使希望会晤能推动两国关系正常化，包括归还俄方在美外交资产 [5] - 俄外交部发言人指出西方媒体对会晤的报道陷入"失去理智"状态 [5]

地缘政治进展 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京就结束俄乌冲突方式基本达成共识 包括领土交换及美国对乌克兰提供安全保障 [1][4] - 各方正在安排乌克兰总统泽连斯基与普京的会晤以寻求达成停火协议 特朗普可能出席但未透露具体细节 [2][5] - 特朗普暂缓对俄罗斯实施进一步制裁计划 因双方会谈"非常顺利" [1][5] 能源市场反应 - 国际油价大幅跳水 WTI原油盘中跌幅一度接近2% ICE布油一度下跌1.66% [2] - 截至收盘WTI原油报63.14美元/桶（下跌1.28%） ICE布油报66.13美元/桶（下跌1.06%） [2] - 自7月底以来WTI原油累计下跌10% 反映市场对俄乌局势缓和的预期 [2] 外交关系动态 - 俄美关系呈现继续调整态势 俄罗斯总统特别代表称阿拉斯加会晤具有建设性 [8] - 俄罗斯驻美大使希望会晤推动两国关系正常化 包括归还俄方在美外交资产 [8] - 普京与特朗普表示可能再次会晤 普京提议"下次在莫斯科"得到特朗普积极回应 [9][10]

宏观经济数据 - 7月CPI环比由下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [1][5] - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6% [1][5] - 美联储理事鲍曼预计核心PCE通胀接近2%目标，支持年内三次降息 [4] 重点商品品种 碳酸锂 - 供给端受采矿证延期扰动，某大厂矿山暂时停产，预计短期波动较大 [2][19] - 2025年7月智利锂盐出口2.88万吨LCE，环比增40%，碳酸锂占比提升至73% [2][19] - 周度产量环比减少1362吨至17268吨，8月供应预计增3%至8.42万吨，社会库存14.2万吨 [2][19] 橡胶 - 产区气候好转压制原料胶价，需求端处于淡季且出口存不确定性 [2][14] - 青岛库存回落，价格支撑依赖供给侧变化，短期或止跌震荡 [2][14] 双焦 - 上周盘面震荡，焦炭延续降库，铁水产量持平 [3][20] - 炼焦煤供应受超产核查影响回落，01盘面升水蒙5仓单170元/吨 [3][20] 行业动态 - 1-7月全国百强房企拿地总额5783亿元，同比增34.3%，300城住宅用地出让金同比增25% [6] - 房地产政策将聚焦城中村改造、存量房收购和发展新模式构建 [6] 外盘市场表现 - 标普500涨0.78%至6389.45点，LME铜涨1.01%至9768美元/吨 [8] - ICE11号糖涨1.5%至16.27美分/磅，CBOT豆油跌1.91%至52.43美分/磅 [8] 金融市场 股指 - 7月反内卷政策推动上涨后进入震荡，中证500/1000成长性突出，上证50/沪深300具防御价值 [9] 国债 - 央行维持资金面宽松，7月出口同比增8%，政治局会议强调积极财政政策和宽松货币政策 [10] 商品市场 原油 - 俄美拟举行高层会晤，印度遭美加征25%关税，关注OPEC增产动向 [11] 铁矿石 - 铁水产量回落缓慢，港口库存去化快，下半年发运量预计增长较快 [17] 钢材 - 钢厂盈利率持平，出口韧性支撑表需，供需矛盾暂有限 [18] 农产品 蛋白粕 - 美豆优良率69%，丰产压力下连粕受进口成本支撑 [21] 油脂 - 马棕7月累库预期强化，印尼低库存限制棕榈油下行空间 [22] 航运 - 欧线运价周环比降90美元/TEU至1961美元/TEU，淡季降价速率符合预期 [23]

全球风险资产表现分化 - 截至8月6日韩国综合指数领涨33.28% 恒生指数涨24.14% 德国DAX涨19.77% 纳斯达克指数涨8.32% 标普500涨7.10% 日经225涨1.64% 法国CAC40涨3.26% 上证指数涨7.93% 深证成指涨6.65% 港股医疗保健板块涨83.25% [1] - 美国10年期国债收益率从4月初4.37%回落至8月5日4.22% 中国10年期国债收益率从年初1.66%波动至1.71% [1] - 美元指数从3月19日103.46震荡下行至8月5日98.76 美元兑人民币汇率稳定在7.18 美元兑日元贬值至147.18 美元兑欧元升值至0.86 [1] 另类资产表现 - 伦敦现货黄金价格从年初约3000美元/盎司升至8月5日3375.30美元/盎司 涨幅达25.49% [2] - ICE布油年内下跌9.32% [2] 家族办公室资产配置趋势 - 家办客户整体风险偏好转向保守 海外家办接受个位数收益增长 国内家办首选"保值优先"策略 [3] - 家办减少现金持有 2025年计划现金占比仅6% 增加私募债权投资 [4] - 国内家办增配固定收益及类现金资产 家族信托/保单咨询量增加 私募股权尽调周期拉长 [4] - 海外家办减少现金配置 转向黄金和另类资产 [4] 区域配置结构调整 - 家办资产53%配置北美（较去年微升3%） 26%配置西欧 亚太（不含大中华）与大中华地区同步降至7% [6] - 美国家办86%资产集中配置北美（2020年为74%） [6] - 全球19%家办计划增加大中华地区投资（较2024年升3个百分点） 亚太地区30%家办增加大中华投资（较2024年升6个百分点） [7] 行业投资方向 - 家办关注新兴技术领域：医药/医疗保健/电气化/人工智能 以及金融服务业和生物医药行业 [7] - 亚太地区近三分之一家办熟悉制药/生成式人工智能领域并已有明确投资策略 [7] 跨境投资动态 - 中国家办加速海外资产配置 新加坡/中国香港/北美为传统选择 中东主权基金/越南与泰国产业园成为新热点 [8] - 国内家办关注跨境税务合规申报及全球征税国家的资产架构税负优化 [8]