外汇市场整体表现 - 上半年非银行部门跨境资金净流入1273亿美元 延续去年下半年净流入态势 其中二季度净流入环比增长46% [2] - 外汇市场呈现涉外收支规模稳步增加 跨境资金延续净流入 外汇市场供求基本平衡 交易活跃且外汇储备规模稳定等特点 [2] - 人民币对美元汇率升值1.9% 在7.15~7.35区间双向浮动 远期期权指标显示市场无单边升值或贬值预期 [2] 国际收支与资本流动 - 上半年经常账户顺差稳中有增 非储备性质金融账户逆差与经常账户顺差规模大体相当 形成自主平衡格局 [3] - 1-5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元 同比增长16% 来华证券投资净流入约330亿美元 逆转去年下半年净流出态势 [3] - 1-5月股权性质对外直接投资519亿美元 同比基本持平 对外证券投资保持活跃 [3] 外资配置人民币资产 - 外资持有境内人民币债券存量超6000亿美元 处于历史较高水平 [6] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持规模达188亿美元 [6] - 境外投资者持有境内债券股票市值占比约3%~4% 预计外资将继续逐步增配人民币资产 [6] - 全球75家央行调研显示30%的央行表示将增配人民币资产 [7] 政策与市场预期 - 外汇管理部门上半年查处外汇违法违规案件超400起 配合公安机关处罚地下钱庄交易对手案件180多起 [4] - 预计下半年人民币汇率波动性可能增大 但外汇市场调控工具箱丰富 国际收支平衡格局将延续 外部风险可控 [4] - 经济基本面稳健为外资投资创造稳定环境 多家国际投行上调中国资产评级 [6]

外汇市场总体展望 - 经济高质量发展、对外开放稳步推进、外汇市场韧性不断增强三大有利因素支持外汇市场继续保持平稳运行 [3] - 人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定 [3] 经济基本面支撑 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，经济结构更加优化 [3] - 二季度最终消费、资本形成总额等内需对国内经济增长的贡献度为77%，环比提高17个百分点 [3] 跨境资金流动状况 - 上半年企业、个人等非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，延续去年下半年以来净流入态势，其中二季度净流入环比增长46% [5] - 外资总体净增持境内股票和债券，服务贸易、外资企业利润汇出平稳有序 [5] 外资配置人民币资产 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年总体净减持态势 [6] - 五六月份外资净增持规模增加至188亿美元，显示全球资本配置境内股市意愿增强 [6] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [6] - 境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%—4%，预计外资仍会逐步增配人民币资产 [6] - 全球75家央行调研结果显示，30%的央行表示将增配人民币资产 [7] 外汇市场运行与改革 - 上半年人民币对美元汇率升值1.9%，在7.15到7.35区间双向浮动 [11] - 当前市场对人民币没有明显的升值或贬值预期，外汇市场交易理性有序 [12] - 上半年境内人民币外汇市场交易量达到21万亿美元，同比增长10.2% [13][14] - 上半年银行结售汇规模合计2.3万亿美元，同比增长3%，为历史同期次高 [15] - 上半年企业、个人等非银行部门涉外收支规模合计7.6万亿美元，同比增长10.4%，创历史同期新高 [16] - 新增6家银行启动外汇展业改革，参与银行总数达到22家，共评定出一类客户2万多家，比2024年末增加23% [8] 国际收支与直接投资 - 上半年服务贸易逆差下降14%，服务贸易收入同比增长13%，其中跨境旅行收入增长42% [9] - 1—5月份股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% [10] - 1—5月份来华证券投资净流入约330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [10]

外汇市场总体表现 - 2025年上半年非银行部门跨境收支规模达7.6万亿美元，同比增长10.4%，创历史同期新高 [1][3] - 人民币在跨境收支中占比达53%，银行结售汇规模2.3万亿美元，同比增长3%，为历史同期次高 [3] - 上半年跨境资金净流入1273亿美元，二季度净流入环比增长46% [3] 外汇市场供需与交易 - 上半年银行结售汇逆差253亿美元，但5-6月转为顺差，外汇收入结汇率稳定在60%，售汇率同比下降3个百分点至65% [3] - 境内人民币外汇市场交易量21万亿美元，同比增长10.2%，其中即期和衍生品交易占比分别为35%和65% [4] 外汇储备与汇率 - 6月末外汇储备余额33174亿美元，较2024年末增加1151亿美元，主要受非美货币升值和资产估值变化影响 [4] - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，双向浮动区间为7.15-7.35 [5] 国际收支与投资动态 - 经常账户顺差稳中有增，非储备性质金融账户逆差与经常账户顺差规模相当 [5] - 1-5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元（同比+16%），证券投资净流入330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [5] - 同期对外直接投资519亿美元（同比持平），对外证券投资保持活跃 [5]

2025年上半年人民币汇率走势回顾 - 2025年上半年人民币对美元收盘价较去年末升值近2%，对一篮子货币基本持稳，美元指数自年初跌超10%、创1973年以来最差同期表现 [2] - 一季度人民币汇率在有效预期管理下保持韧性、区间波动，总体升值0.65% [2] - 二季度人民币汇率先贬后升、宽幅震荡，在岸汇价、离岸汇价与中间价逐步并轨 [3] - 上半年外汇市场呈现典型的事件驱动型特征，中美关税博弈是影响人民币汇率运行的重要因素 [4] 下半年人民币汇率走势展望 - 预计人民币汇率总体呈现有涨有跌的双向波动局面、在波动中保持韧性 [5] - 前5个月固定资产投资增长3.7%、社会消费品零售总额增长5%、货物贸易出口增长7.2%，整体表现积极 [5] - 中美后续经贸谈判走向是影响短期人民币汇率的重要变量 [6] - 美国与欧盟、日本、韩国、东盟等经济体的经贸谈判尚未明朗，可能对外汇市场波动产生影响 [6] - 预计下半年美国经济增速边际放缓，美元表现料受持续压制 [7] - 美联储年内可能降息1～2次，中美利差倒挂程度或继续小幅收窄 [8] - 前5个月银行代客涉外收付款顺差1019亿美元，证券投资贡献了环比增幅的112% [9] - 前5个月银行结售汇累计逆差同比收窄36%，5月转为顺差113亿美元 [9] - 全球地缘政治风险仍存，可能加剧人民币汇率波动幅度 [9]

货币政策操作 - 人民银行27日开展5259亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，当日净投放3647亿元（因到期1612亿元）[1] - 本周累计进行20275亿元逆回购和3000亿元MLF操作，全口径净投放13672亿元（当周逆回购到期9603亿元）[1] 银行间市场利率 - Shibor利率窄幅波动：隔夜涨0.10BP至1.3710%，7天跌0.20BP至1.6680%，14天涨1.90BP至1.7550%[1] - 质押式回购利率分化：DR001跌0.2BP至1.3683%，DR007涨1.2BP至1.6968%，DR014涨1.1BP至1.7633%[4] - 跨月资金价格分化：7D押利率成交1.85%，押存单降至1.95%，押信用提价至2.15%[8] 同业存单市场 - 27日发行75只同业存单，实际发行量1350亿元，一级市场交投清淡[9] - 二级存单收益率下行：1M国股收1.67%（降2BP），3M收1.62%（降1BP），1Y收1.64%（降0.05BP）[9] - 曲线利差变化：1Y-1M利差收窄1.5BP至-3BP，1Y-3M利差扩大0.5BP至2BP[9] 政策动态与经济数据 - 央行货币政策例会提出加大调控强度，保持流动性充裕，匹配社融与经济增长目标[10] - 5月国际收支货物服务贸易进出口4.16万亿元，同比增3%[10] - 5月外汇市场成交25.03万亿元（等值3.48万亿美元）[10] - 一季度外债余额增1.3%至24514亿美元，本币外债占比升至52%[11] 区域金融政策 - 上海十部门联合印发养老金融方案，要求扩大银发经济信贷投放和直接融资支持[11]

外汇市场展望 - 未来我国外汇市场仍有条件保持平稳运行 [1] - 人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] 宏观经济政策 - 我国正加紧实施更加积极有为的宏观政策 [1] - 经济运行将延续回升向好态势 [1] 外贸与外资政策 - 加大稳外贸稳外资政策力度 [1] - 有序扩大金融市场开放 [1] - 国际收支将保持基本平衡 [1] 市场参与主体 - 参与主体更加成熟理性 [1] - 企业外汇套期保值比例提升至30%左右 [1] - 货物贸易项下人民币跨境收支占比提升至30%左右 [1] - 外汇市场韧性将持续增强 [1]

航天与科技 - 锚定建设航天强国目标奋勇前行 [1] - 神舟二十号乘组太空送祝福 [4] - 向科技要产能 助力全年粮食丰收 [8] 制造业与经济数据 - 制造业景气水平改善 生产指数重回扩张区间 [6] - 4月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模同比增长6% [9] - 前4个月我国港口集装箱吞吐量同比增长7.9% [11] 金融与信贷 - 一季度普惠小微贷款增长平稳 [10] - 我国大幅下调征信服务收费标准 [12] 贸易与关税 - 美总统称将把钢铝关税提高至50% 多方反对美国关税政策 [18]

国际收支货物和服务贸易数据 - 2025年4月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模43706亿元人民币，同比增长6% [1] - 货物贸易出口21010亿元人民币，进口16546亿元人民币，顺差4464亿元人民币 [1] - 服务贸易出口2505亿元人民币，进口3644亿元人民币，逆差1138亿元人民币 [1] - 按美元计值，货物和服务贸易出口3265亿美元，进口2803亿美元，顺差462亿美元 [1] 服务贸易细分领域 - 旅行服务进出口规模1718亿元人民币，运输服务1709亿元人民币，其他商业服务1067亿元人民币，电信计算机和信息服务733亿元人民币 [1] - 运输服务逆差315亿元人民币，旅行服务逆差1054亿元人民币，知识产权使用费逆差261亿元人民币 [3][4] - 电信计算机和信息服务顺差505亿元人民币，其他商业服务顺差283亿元人民币 [4] 对外证券投资资产 - 2024年末我国对外证券投资资产14173亿美元，其中股权类8598亿美元，债券类5575亿美元 [2] - 资产分布前五位：中国香港6101亿美元，美国3316亿美元，开曼群岛1156亿美元，英属维尔京群岛720亿美元，英国360亿美元 [2] - 持有部门分布：非银行金融机构7955亿美元（56%），银行4221亿美元（30%），非金融部门1998亿美元（14%） [2] 货物贸易数据 - 货物贸易顺差4464亿元人民币（620亿美元），出口21010亿元人民币（2917亿美元），进口16546亿元人民币（2297亿美元） [3] - 加工服务顺差57亿元人民币，维护和维修服务顺差26亿元人民币 [3][4] 服务贸易分项数据 - 建设服务顺差26亿元人民币，金融服务顺差1亿元人民币 [4] - 保险和养老金服务逆差77亿元人民币，个人文化和娱乐服务逆差15亿元人民币 [4] - 政府货物和服务逆差14亿元人民币 [4]

美元周期与地位 - 美元升贬周期反映美国经济相对强弱和投资者资产组合调整，2025年短期回调，中期仍主导但份额或降[1] - 未来十年美元仍主导，但全球经济多极化等因素或使其在国际货币体系份额下降[51] 美欧经济和汇率预测 - 2025 - 2026年，招银国际预测美国GDP增速1.5% - 1.8%，PCE通胀2.4% - 2.7%等；欧元区GDP增速0.8% - 1.2%，CPI增速1.9% - 2.1%等[2] 美元指数周期 - 美元指数经历三轮长周期，2008年7月以来第三轮长周期上升，含多个短期回调但中枢上升[3][5][6] 美元指数影响因素 - 国际收支中资本流动对汇率影响远超贸易，美元指数与美国资本净流入显著正相关[10] - 经济相对强弱决定利差和国际收支进而影响汇率，美元指数与美国 - 世界GDP增速差显著正相关[15] - 欧元/美元汇率对美元指数走势起决定性作用，与利差高度相关[16] 美元指数前景 - 2025年美元指数短期回调，年末或降至97左右，受贸易战、财政政策分化和市场预期影响[3][37] - 短期回调是否演化为长周期下跌不确定，取决于美欧政策能否扭转经济格局[38] 美元地位 - 汇率波动影响美元在国际支付和外汇交易中占比，但未改变其主导地位[46] - 美元主导地位靠经济、金融、政治等多因素支撑，但金融制裁和政府债务问题或有影响[48][49][50]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年Q1中国出口因美国“对等”关税生效前的抢运而保持增长，但后续若关税维持，出口量增速将显著放缓；进口受量价影响下降；预计2025年货物出口量下降5%，2026年再降5%，货物贸易顺差降至GDP的3.7%，经常账户顺差降至1.6%；预计2025年广义国际收支平衡保持在GDP的0.4%不变 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国出口量增长在Q1减速 - 2025年Q1中国出口因抢运保持增长，实际出口同比增长10.1%，名义出口同比增长5.6%，出口价格下降拖累名义增长，各品类出口价格普遍下跌 [7] - 按品类看，实际出口中石材/玻璃/金属和运输设备（主要是汽车）增长最多；名义出口中机械机械增长最多，其次是运输设备 [7][12] - 按目的地看，Q1中国对非洲出口同比增长最多；4月NBS和财新制造业PMI新出口订单大幅下降，若关税维持，未来几个月出口量增速将显著放缓 [7] 2. 中国进口量增长在Q1放缓 - 2025年Q1中国名义进口同比下降7.2%，主要受进口量下降驱动；按品类看，石材/玻璃/金属进口量增长最弱，机械机械和电气设备增长最强；进口价格方面，石材/玻璃/金属涨幅最大，矿物（主要是原油）跌幅最大 [7] - 按来源地看，除日本、韩国、中国台湾和东盟外，中国从其他地区的名义进口均下降 [7] 3. 中国外部贸易跟踪指标与官方贸易增长率出现背离 - 部分由于农历新年的影响，中国外部贸易跟踪指标与官方贸易增长率出现背离；外部出口跟踪指标在Q1高于官方出口增长率，外部进口跟踪指标在Q1低于官方进口增长率 [42][43] 4. 预计2025年经常账户顺差收窄，广义国际收支平衡保持稳定 - 预计2025年中国货物出口量下降5%，2026年再降5%；进口量增速也将下降 [7][50] - 预计2025年货物贸易顺差降至GDP的3.7%，服务贸易逆差因出境旅游复苏略有扩大，经常账户顺差从2024年的2.2%降至1.6% [7][8] - 预计2025年外国直接投资情况与去年相似，对外直接投资远超过对内直接投资；证券投资流出在2024年Q4至2025年Q1仍较大，但债券市场在2025年Q1有260亿美元流入；综合来看，预计2025年广义国际收支平衡保持在GDP的0.4%不变 [8]