政策预期转变 - 多家华尔街分析机构预测美联储可能在本月底的会议上宣布终止资产负债表缩减计划(QT) [1] - 政策预期转变源于近期市场异动 包括金融机构意外动用美联储常备回购工具及关键短期拆借利率上涨 [2] - 美联储主席鲍威尔表示QT可能会在未来几个月内终止 [2] 政策调整原因 - 货币市场摩擦加剧可能影响通胀与就业双重目标的实现 构成政策转折的充分警示信号 [1] - 终止QT有助于确保货币政策技术层面的平稳运行 并应对年末可能来临的流动性压力 [1] - 美联储面临的挑战在于难以判断移除多少流动性会导致市场波动失控 [6] 量化紧缩进程回顾 - QT计划旨在收回2020年新冠疫情期间为刺激经济及稳定债券市场而注入的流动性 [3] - 美联储总资产规模在2022年夏季增至9万亿美元 较此前翻了一倍多 目前通过债券到期不续作已降至6.6万亿美元 [3] - QT至今主要消耗的是美联储逆回购工具中的过剩流动性 银行准备金规模一段时间以来维持在接近3万亿美元 [6] 机构观点与预测 - Wrightson ICAP预计FOMC将在本月会议上终止证券减持计划 [1] - Evercore ISI认为美联储或将在10月会议上释放结束QT的信号 但实际终止操作可能延迟一两个月执行 [1] - 杰富瑞预计美联储将在本月底的下次会议上完全终止QT 但抵押贷款支持证券的减持进程可能仍按当前缓慢节奏进行 [1] - 高盛预测团队预计FOMC将在明年1月会议上宣布缩表计划于2月终止 较原先的一季度末预期明显提前 [9]

来源：滚动播报 美国银行：存在美联储10月份结束量化紧缩（QT）的风险。 ...

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别上涨3.2%、2.1%、1.7%，而恒生指数、德国DAX、日经225分别下跌4.0%、1.7%、1.1% [4] - 新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30分别上涨3.8%、1.9%、1.9%，而伊斯坦布尔证交所全国30指数、泰国SET指数、胡志明指数分别下跌5.5%、1.0%、0.9% [4] - 美国标普500行业悉数上涨，通讯服务、房地产、信息技术分别上涨3.6%、3.4%、2.1%，仅金融板块受区域性银行风波拖累震荡走平 [10] - 恒生行业指数多数下跌，资讯科技、医疗保健、非必需消费分别下跌8.2%、6.9%、5.7%，公用事业、电讯、能源分别上涨1.4%、0.3%和0.3% [14] - 发达国家10年期国债收益率悉数下行，美国、法国、德国、意大利、日本、英国分别下行3.0bp、11.8bp、13.0bp、11.1bp、3.4bp、12.2bp至4.02%、3.36%、2.62%、3.38%、1.66%、4.56% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数下行，巴西、南非、印度分别下行8.7bp、11.0bp、2.5bp至14.0%、9.0%、6.5%，而土耳其、越南分别上行76bp、2.2bp至29.8%、3.9% [21] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油、布伦特原油价格均下跌2.3%至57.5美元/桶、61.3美元/桶，焦煤价格上涨1.6%至1179元/吨，螺纹钢价格下跌2.1%至3037元/吨 [35][36] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金大涨6.2%至4234.9美元/盎司，COMEX白银上涨6.3%至50.4美元/盎司 [2][41] 海外关键事件 - 日本自民党与维新会启动联合执政磋商，若获得维新会支持，总席位将升至231席，距离过半还差2席，高市早苗当选新首相的概率仍较高 [2][50] - 美国政府停摆进入第3周，已持续18天，为近七年来首次且成为美国史上第三长的停摆，市场预计停摆时长或达30天以上，甚至42天 [2][55] - 美联储主席鲍威尔表示量化紧缩可能在未来几个月停止，部分指标显示流动性正在趋紧，同时认为经济状况与9月会议时期变化不大 [2][62] AI资本开支分析 - 美国头部科技企业资本开支规模显著增长，2025年二季度美股Mag 7公司资本开支规模接近1000亿美元，相较三年前同期翻倍，同比增速高达64.8% [73] - AI资本开支已成为美股重要驱动力，自2023年以来美国头部科技公司贡献了美股大部分涨幅，M7资本开支占标普500比重上升至30% [73] - 2025年上半年，美国AI投资对经济增速的贡献达1.1个百分点，与居民消费的贡献基本持平，但电脑设备净投资对经济呈现负贡献，需关注进口拖累 [74] - 当前AI革命周期在投资、生产率、成本方面的表现均落后于90年代互联网革命，显示AI革命仍处于初期阶段 [75] - 与互联网泡沫时期相比，当前科技公司市值涨幅与利润相对匹配，且Mag7公司现金/市值、ROE、净利率等财务指标更为稳健 [76]

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，法国CAC40上涨3.2%，纳斯达克指数上涨2.1%，标普500上涨1.7%，而恒生指数下跌4.0%，德国DAX下跌1.7%，日经225下跌1.1% [1][3] - 新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数上涨3.8%，巴西IBOVESPA指数上涨1.9%，印度SENSEX30上涨1.9%，伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌5.5% [3] - 美国标普500行业悉数上涨，通讯服务、房地产、信息技术分别上涨3.6%、3.4%、2.1% [8] - 欧元区行业多数上涨，必需消费、科技、非必需消费分别上涨7.1%、4.1%、3.7%，仅金融、工业分别下跌2.1%、1.0% [8] - 恒生指数行业多数下跌，资讯科技、医疗保健、非必需消费分别下跌8.2%、6.9%、5.7%，公用事业、电讯、能源分别上涨1.4%、0.3%和0.3% [13] - 发达国家10年期国债收益率悉数下行，美国下行3.0bp至4.02%，德国下行13.0bp至2.62%，英国下行12.2bp至4.56% [17] - 新兴市场10年期国债收益率多数下行，巴西下行8.7bp至14.0%，南非下行11.0bp至9.0%，土耳其上行76bp至29.8% [21] - 美元指数下跌0.3%至98.56，主要新兴市场货币兑美元多数升值，巴西雷亚尔升值2.2%，墨西哥比索升值1.2% [25] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌2.3%至57.5美元/桶，布油价格下跌2.3%至61.3美元/桶，COMEX黄金大涨6.2%至4234.9美元/盎司 [1][35][36][41] - 有色金属价格多数下跌，LME铜下跌1.9%至10565美元/吨，LME铝下跌0.4%至2774美元/吨，贵金属价格悉数上涨，COMEX银上涨6.3%至50.4美元/盎司 [36][41] 海外关键事件 - 美国政府停摆进入第三周，市场预计停摆时长或达到30天以上，联邦数据大面积停更，9月CPI改到10月24日发布 [1][54] - 日本自民党与维新会启动联合执政磋商，若获得维新会支持，自民党席位将升至231席，距离过半还差2席，高市早苗当选新首相概率仍较高 [1][49] - 美联储主席鲍威尔表示缩表可能在未来几个月结束，部分指标显示流动性正在趋紧，其认为经济与9月会议时期变化不大 [1][60] - 美联储官员近期讲话显示，多数官员持中性或鸽派立场，支持继续降息以应对经济放缓 [63] 全球宏观数据前瞻 - 未来需关注的关键数据包括：美国9月CPI数据（10月24日发布）、美联储议息会议（10月30日）、美国三季度GDP（10月30日）及9月PCE物价指数（10月31日） [64]

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，法国CAC40上涨3.2%，纳斯达克指数上涨2.1%，标普500上涨1.7%，而恒生指数下跌4.0%，德国DAX下跌1.7%，日经225下跌1.1% [4] - 新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数上涨3.8%，巴西IBOVESPA指数上涨1.9%，印度SENSEX30上涨1.9%，伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌5.5%，泰国SET指数下跌1.0% [4] - 美国标普500行业悉数上涨，通讯服务上涨3.6%，房地产上涨3.4%，信息技术上涨2.1%，日常消费上涨2.0%，可选消费上涨1.9%，仅金融受区域性银行风波拖累震荡走平 [10] - 欧元区行业多数上涨，必需消费上涨7.1%，科技上涨4.1%，非必需消费上涨3.7%，仅金融下跌2.1%，工业下跌1.0% [10] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技下跌8.0%，恒生指数下跌4.0%，恒生中国企业指数下跌3.7%，行业方面资讯科技下跌8.2%，医疗保健下跌6.9%，非必需消费下跌5.7%，公用事业上涨1.4%，电讯上涨0.3%，能源上涨0.3% [14] - 发达国家10年期国债收益率悉数下行，美国下行3.0bp至4.02%，法国下行11.8bp至3.36%，德国下行13.0bp至2.62%，意大利下行11.1bp至3.38%，日本下行3.4bp至1.66%，英国下行12.2bp至4.56% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数下行，土耳其上行76bp至29.8%，巴西下行8.7bp至14.0%，南非下行11.0bp至9.0%，越南上行2.2bp至3.9%，印度下行2.5bp至6.5%，泰国持平前值2.1% [21] - 美元指数下跌0.3%至98.56，其他货币兑美元多数升值，欧元兑美元升值0.2%，英镑兑美元升值0.5%，日元兑美元升值0.4%，加元兑美元贬值0.1% [25] - 人民币兑美元震荡走平，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.1265和7.1269，欧元兑人民币升值1.1%，日元兑人民币升值1.2%，英镑兑人民币升值1.2% [32] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌2.3%至57.5美元/桶，布油价格下跌2.3%至61.3美元/桶，焦煤价格上涨1.6%至1179元/吨，螺纹钢价格下跌2.1%至3037元/吨 [35] - 有色金属价格多数下跌，LME铜下跌1.9%至10565美元/吨，LME铝下跌0.4%至2774美元/吨，贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金大涨6.2%至4234.9美元/盎司，COMEX银上涨6.3%至50.4美元/盎司 [41] 海外事件与政策 - 日本自民党与维新会寻求联合执政，公明党退出与自民党长达26年的联合执政后，自民新总裁高市早苗需另觅多数支持，10月17日自民党已宣布与日本维新会启动联合执政磋商 [50] - 日本众议院总席位465，简单多数为233席，目前自民党196席，若获得维新会支持总数将升至231席，距离过半还差2席，需要争取小党或无党派支持，高市早苗当选的概率仍然较高 [50] - 美国政府停摆进入第3周，自10月1日起已持续至第18天，为近七年来首次，且已成为美国史上第三长的停摆，Polymarket预计停摆时长或达到30天以上，kalshi市场预计停摆将达42天 [55] - 美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月停止缩表，部分指标显示流动性正在趋紧，基本面方面经济与9月会议时期变化不大 [62] AI资本开支与美国经济 - 美国头部科技企业资本开支节节攀升，2025年二季度美股Mag 7公司资本开支规模接近1000亿美元，相较三年前同期规模翻倍，同比增速高达64.8% [73] - 自2023年以来美国头部科技公司贡献了美股大部分涨幅，M7资本开支占标普500比重上升至30%，资本开支与股价同步上行 [73] - 2025年上半年美国居民消费、AI投资分别贡献经济增速1.0、1.1个百分点，但自2023年以来电脑设备净投资（投资-进口）对经济呈现负贡献，不可忽视来自于进口的拖累 [74] - 过去几年美国劳动生产率增速较疫情前有所提升，但根据Kahn-Rich生产率趋势模型，美国处于生产率低增速阶段的概率仍高达85% [75] - 与互联网革命时期相比，当前AI革命周期投资、生产率、成本表现均较落后，显示AI革命仍在初期，2022Q4以来美国AI投资占GDP比重仅提升0.4个百分点，而上一轮提升1.4个百分点 [75] - 美国AI资本开支扩张周期仍处于顺风周期，与美联储降息、银行信用宽松周期存在联系，展望2026年美联储仍将处于降息周期，美国经济在财政发力、关税冲击减弱下可能出现复苏，支撑资本开支周期景气 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价震荡偏弱，关注中美贸易政策以及即将到来的重要会议，中期逢低买入策略不变，警惕宏观风险带来的冲击 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储褐皮书显示美国经济活动总体变化不大，近周总体消费支出尤其是零售品支出下降，就业水平基本保持稳定，各地区和行业对劳动力的需求低迷 [5] - 美国参议院推进临时拨款法案，为政府提供资金至11月，市场关注该法案进展 [5] - 美国政府停摆致重要经济数据发布延迟，市场对美联储降息预期较高，但中美贸易形势反复引发市场对需求预期的担忧 [5] - 基本面方面，精铜加工费持续低位，矿端紧张，10月电解铜产量预计延续下降，社库继续累积，铜价受需求抑制 [5] - 交易策略为关注中美贸易政策及重要会议，中期逢低买入，警惕宏观风险冲击 [5] 多空焦点 - 多方因素：现货加工费维持低位，矿端紧张犹存；精铜产量小幅下滑；美联储10月份降息预期升温 [8] - 空方因素：中美贸易摩擦升级，宏观市场存在不确定性；国内精铜社会库存累积 [8] 数据分析 - 铜矿供应：全球主要铜矿企业2025年上半年产量同比仅增1.28%，未达年初预期；Grasberg矿区9月停产，四季度预计减产约20万吨，2026年预计再减27万吨；2025年还出现多起大型铜矿供给扰动事件，市场对铜矿供应短缺担忧加剧 [18] - 铜精矿TC：截至10月11日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-40.53美元/干吨，较上周涨0.06美元/干吨，市场对未来加工费走势存在分歧，多数认为短期内难有显著反弹 [21] - 电解铜产量：2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰，再生铜政策影响延续，铜精矿缺口扩大，TC价格低位，且多数冶炼厂完成产值目标，冲量任务降低 [23] - 废铜进口：中国8月废铜进口量为17.94万吨，环比减少5.6%，同比增加5.8%；1 - 8月进口量151.49万吨，同比下滑0.3%；进口量回落因进口多数时间亏损、极端天气影响运输、海外废铜出口量减少 [27] - 铜板带产量：2025年9月国内铜板带产量环比增加2.35%至19.62万吨，终结四连降，但不及去年同期，同比降幅达8.7%，整体需求难言旺盛 [31] - 精铜杆产量：2025年9月国内精铜杆产量为84.93万吨，环比增0.18%；再生铜杆产量为17.08万吨，环比减1.04%；9月传统需求旺季，下游需求略有好转，精铜产量小幅增加 [35] - 精废价差：截至10月16日，精废价差470元/吨附近，有所扩大，不利于精铜消费 [39] - 库存情况：上周伦铜库存整体回落，最新为137450吨；10月10日当周，沪铜库存大幅累库，增至109690吨；纽铜库存继续累积，达344652吨，创2004年1月以来新高；10月16日国内市场电解铜现货库存18.31万吨，较13日增0.21万吨 [51] - 升贴水情况：10月16日，上海物贸1铜现货升水基本在35元/吨左右，升水幅度扩大；LME0 - 3现货贴水在-11.16美元/吨左右，贴水幅度缩小 [55] 基本面 - 房地产市场：2025年8月房地产销售、投资、新开工、竣工面积同比均下降，销售降幅扩大；一线城市出台楼市新政，9月38城新房成交面积同比增长2%；投资及开竣工仍承压，地产用铜需求仍在承压 [44] - 新能源汽车行业：9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，环比分别增长16%和15%；1 - 9月，产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，行业产销态势良好 [47] 后市研判 铜价震荡偏弱，关注中美贸易政策以及即将到来的重要会议，中期逢低买入策略不变，警惕宏观风险带来的冲击 [57]

黄金价格走势与市场情绪 - 黄金价格站上4200美元/盎司，创下阶段性新高，市场情绪出现分化，但当前震荡被视为市场在蓄势而非趋势反转 [3] - 支撑黄金上行的结构性因素包括全球通胀压力持续、央行增持黄金储备、实际利率低位运行、美元强势难以持久以及美联储降息预期强烈 [3] - 中长期趋势被判断为稳健，短期波动不会改变长期上行方向 [3] 市场交易结构分析 - 在国际黄金市场中，多空博弈不对称，多头仅需支付资金占用利息，而空头需支付借入黄金的利息，成本较高 [4] - 美联储降息预期导致美元利率下行，空头利息成本上升，持仓压力加大，资金自然流向多头，推动金价上涨 [5][6] - 市场交易结构为黄金的上行趋势提供强有力支撑，空头持仓时间越长，成本负担越重 [6] 全球机构观点与需求 - 主流投行一致看多黄金，摩根士丹利认为美国财政赤字扩大和美元承压使黄金仍有上行空间 [7] - 瑞银集团预测年底金价有望挑战4500美元/盎司，高盛集团将未来12个月目标价上调至4600美元/盎司 [7] - 世界黄金协会指出亚洲与中东央行持续增持黄金储备，需求稳定，黄金被视为当前全球市场最具确定性的资产之一 [7] 美联储货币政策影响 - 未来15天内美联储再次降息的概率高达96.7%，12月再度降息的可能性超过93% [8] - 市场普遍预期未来四次FOMC会议中至少有三次降息，美联储主席暗示可能结束量化紧缩并重启量化宽松 [8] - 政策转向被视为强有力的流动性信号，将降低持有现金成本，激励资本配置转向黄金等抗通胀资产，历史经验表明降息周期常伴随黄金强势表现 [8] 中长期投资逻辑 - 站上4200美元/盎司后，短期波动被视为市场节奏而非风险，中长期看多逻辑稳固 [10] - 支撑逻辑包括通胀压力未解、降息周期即将来临、央行持续购金以及避险需求持续升温 [10] - 投资关键在于在趋势确立前提前布局正确方向，黄金的故事被视为刚刚拉开序幕 [10]

市场行情与板块表现 - 10月17日A股市场小幅低开，黄金珠宝、锂电、稀土、工业金属等概念板块表现活跃 [1] - 截至9:36，跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）小幅上涨0.09% [1] - 持仓股华天科技涨停，神火股份、包钢股份、华测检测、天山铝业、赤峰黄金等领涨 [1] 宏观经济与政策预期 - 美联储主席鲍威尔表示，长期推进的资产负债表缩减计划（量化紧缩QT）可能即将接近尾声 [1] - 市场普遍预期，鉴于美国就业市场持续疲软，美联储在9月降息25个基点后，10月将再次降息25个基点 [1] 机构后市展望 - 东吴证券表示市场短期震荡后可能继续向上，10月至11月市场大概率进入震荡区间 [1] - 市场风格在震荡区间可能由AI硬件和海外映射转向防御型及业绩有支撑的行业，如创新药、非银、可选消费等 [1] - 在10-11月震荡期结束后，市场蓄力后可能进一步向上，风格可能从防御型再度转向成长 [1] 金融产品介绍 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 指数覆盖中证全部35个细分行业，融合价值与成长属性，相比沪深300超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业 [2] - 该ETF具备天然的哑铃投资属性，场外联接基金代码为A类022430和C类022431 [2]

文章核心观点 - 美联储结束量化紧缩（QT）的政策转变可能并非股市利好，反而可能预示着经济疲软时期即将到来 [1][5] - 历史数据显示，在美联储资产负债表收缩（QT）期间，股市表现反而优于资产负债表扩张（量化宽松，QE）时期 [1] 历史数据与市场表现 - 自2022年6月以来的QT阶段，美联储资产负债表缩减了2.2万亿美元，但同期标普500指数的总回报年化增长率达到20.9%，约为历史平均水平的两倍 [1] - 自2003年以来，在美联储资产负债表收缩的12个月期间，标普500指数平均涨幅为16.9%，而在资产负债表扩张的12个月期间，平均涨幅仅为10.3% [1] 政策与经济的关联性 - 美联储通常在经济下滑时实施量化宽松（QE）以注入流动性，但政策生效需要时间，因此在QE期间经济通常走弱 [2] - 相反，当经济非常强劲时，美联储才会实施量化紧缩（QT）从市场抽走流动性 [5] - 结束QT的决定可能基于对经济疲软的预期，暗示经济和股市在好转之前可能先经历更糟的时期 [5]

货币政策预期 - 德意志银行预计美联储将在12月FOMC货币政策会议上宣布结束量化紧缩（QT）[1]