39天停摆，非农再缺席！ 美联储"盲飞"，纳指创七个月最大跌幅 过去39天，美国联邦政府陷入了一场破纪录的停摆。 这场僵局不仅让大量官方经济数据"消失"，更让美联储在决定12月是否降息时，陷入了名副其实的"盲 飞"状态。 市场一片迷茫，纳斯达克指数单周暴跌3.04%，创下自4月初以来的最差表现。 而在这场混乱中，华尔街的"定心丸"，非农就业报告，已连续第二 次未能如期发布。 美股市场刚刚经历了惊心动魄的一周。 道指下跌1.21%，标普500指数下跌1.63%，而以科技股为主的纳斯达克指数跌幅最深，达到3.04%。 这场下跌并非平 缓进行，而是充满了戏剧性的V型反转。 11月7日周五，美股开盘大幅低开，纳指盘中一度跌超2%。 然而，尾盘时段市场情绪突然逆转，道指和标普500最 终勉强收涨0.16%和0.13%，纳指跌幅收窄至0.21%。 推动这场反转的是一则来自华盛顿的消息。 参议院民主党人提出了一项新方案，试图结束政府停摆，其核心要求缩减为仅将即将到期的医疗补贴延长一 年。 参议院民主党领袖舒默称此为"简单的妥协"，并声称该提案可在"几小时内"通过参议院。 尽管共和党领袖约翰·图恩斥责该提议为"无望之举"，但 ...

全球主要股指期货表现 - 美国股指期货小幅下跌 道琼斯指数期货跌0.29% 标普500指数期货跌0.37% 纳斯达克100指数期货跌0.56% [1] - 欧洲股市集体下跌 英国富时100指数跌0.71% 法国CAC40指数跌0.51% 德国DAX30指数跌1.04% [1] 人工智能与科技公司动态 - 人工智能初创公司Anthropic计划扩大其在欧洲的业务版图 将在法国巴黎和德国慕尼黑开设新办公室 使其在欧洲的据点增至五个 [1] - OpenAI首席执行官表示公司不寻求美国政府为其数据中心提供担保或在失败后救助 强调应由市场自然淘汰 [1] - 特斯拉人形机器人Optimus未来将有数百亿台投入使用 计划在弗里蒙特和奥斯汀建造年产能分别为100万台和1000万台的生产线 [1] - 马斯克预计特斯拉将需要建立一座巨型芯片工厂以实现其制造自动驾驶汽车和人形机器人的雄心 特斯拉可能还会与英特尔达成合作 [1] - 苹果在美国的流媒体服务已恢复 报告问题的用户数量已从约1.5万人的峰值降至208人 [2] - SanDisk推出全球最小的1TB USB-C闪存盘 采用USB 3.2 Gen 1接口 读取速度可达400MB/s [2] - 台积电计划对5纳米以下的先进芯片制造工艺进行普遍涨价 已将此决定通知包括苹果在内的主要客户 [2] 特斯拉公司治理与战略 - 价值最高可达1万亿美元的特斯拉马斯克薪酬计划以超75%的股东支持率获批 成为全球企业史上规模最大的高管薪酬方案 [1] 宏观经济与政策观点 - 美国总统特朗普表示不同意美国民众正在为关税买单的观点 承认民众可能付出了一些代价 但总体来看美国人获得了巨大好处 [2] - 桥水公司创始人警告美国经济可能已进入大债务周期后期 美联储的宽松政策正在刺激泡沫扩大 收紧货币政策时将是泡沫破裂的时刻 [2]

每经记者｜郑雨航 每经编辑｜段炼 兰素英 ② 【特斯拉涨近2%，马斯克"万亿美元薪酬包"获批】截至发稿，特斯拉盘前涨近2%。消息面上，在特斯拉年度股东大会上，价值最高可达1万亿美元的 马斯克薪酬计划以超75%的股东支持率获批，成为全球企业史上规模最大的高管薪酬方案。 哈佛商学院专注于公司治理的教授Krishna Palepu认为，薪酬方案通过将马斯克薪酬与股价大幅增长挂钩，并要求他持有所获股份五年，符合股东利益。 在大会的CEO演讲环节，马斯克透露，特斯拉的FSD在中国获得了"部分批准"，他被告知，FSD有望在2026年2月或3月左右获得全面批准。此外，马斯克 还称，特斯拉可能需要建造一座"巨型芯片工厂Terafab"，目标是每月生产100万片晶圆，因为除此之外，他"看不到公司达到所需芯片产量的其他途径"。 ③ 【苹果流媒体服务短暂中断后恢复】据外媒，苹果的状态页面显示，其在美国的流媒体服务已经恢复，该服务当地时间周四晚些时候曾短暂中断。追 踪网站Downdetector.com的数据显示，报告Apple TV问题的用户数量已从约1.5万人的峰值降至208人。 ④ 【SanDisk涨近8%】截至发稿，存储概念 ...

文章核心观点 - 美联储在资产估值高企、经济相对强劲的背景下结束量化紧缩，此举是向泡沫化市场注入刺激，而非刺激衰退经济，可能制造更大的金融泡沫 [1] - 美国大债务周期已进入最危险阶段，其特征是美债供大于求、美联储印钞购债以及财政部缩短债券期限 [2] - 当前政策组合构成政府债务货币化，环境更具危险性和通胀性，短期或引发流动性狂欢，但长期风险积聚更深 [10][12][13] QE传导机制与市场影响 - 金融流动和市场波动由资产的相对预期总回报驱动，即收益率加上价格变动 [5] - 量化宽松创造流动性并压低实际利率，若流动性主要流入金融资产，将推高资产价格、降低实际收益率、扩大估值倍数并压缩风险利差，形成金融资产通胀 [5] - 在流动性充裕环境下，长久期资产如科技、AI股和通胀对冲资产如黄金将受益 [3][15] 史无前例的泡沫中刺激 - 历史上量化宽松通常在经济衰退时部署，特征为资产估值下跌、经济收缩、通胀低迷、债务问题严重且信贷利差较宽 [8] - 当前环境完全相反：标普500盈利收益率4.4%，10年期美债名义收益率4%，实际收益率约1.8%，股权风险溢价仅约0.3% [8] - 经济相对强劲，过去一年实际GDP增长率平均2%，失业率仅4.3%，通胀率略高于目标水平约3% [8][9] - 当前实施量化宽松构成了向泡沫注入刺激，与历史平均实际GDP增长率-1.8%、失业率14.5%的环境截然不同 [9] 政策风险与资产表现预期 - 财政政策高度刺激，巨额赤字通过大规模国债发行融资，量化宽松实际上是在货币化政府债务 [10][11] - 政策组合包括财政赤字扩张、货币宽松重启、监管放松和AI繁荣，形成以增长为赌注的超级宽松局面 [14] - 短期市场或迎来类似1999年互联网泡沫破裂前夕的流动性狂欢，量化宽松将推低实际利率，通过压缩风险溢价增加流动性，推升市盈率倍数 [13][15] - 一旦通胀风险重新觉醒，矿业、基础设施等有形资产公司可能跑赢纯长久期科技股 [15]

股指期货表现 - 道指期货上涨0.19% [1] - 标普500指数期货上涨0.26% [1] - 纳斯达克指数期货上涨0.30% [1] 特斯拉 - 公司盘前股价上涨近2% [1] - 价值最高可达1万亿美元的马斯克薪酬计划以超过75%的股东支持率获批 [1] - 薪酬方案将薪酬与股价大幅增长挂钩，并要求持股五年 [1] - FSD在中国获得部分批准，预计2026年2月或3月左右获得全面批准 [1] - 公司考虑建造巨型芯片工厂Terafab，目标每月生产100万片晶圆 [1] 苹果公司 - 公司在美国的流媒体服务在短暂中断后已恢复，报告问题的用户数从峰值约1.5万人降至208人 [2] - 摩根士丹利预计公司机器人业务到2040年收入可达1300亿美元，相当于当前营收规模的30% [3] SanDisk - 公司盘前股价上涨近8% [2] - 公司推出全球最小的1TB USB-C闪存盘，读取速度可达400MB/s [2] 多领国 - 公司盘前股价续跌超1%，前一交易日收跌25.49% [2] - 公司第三季度业绩指引不及预期，当前更专注于用户增长而非短期变现 [2] 行业观点与宏观动态 - OpenAI首席执行官表示美国不应为AI企业提供救助，企业失败应由市场自然淘汰 [3] - 桥水公司创始人警告美国经济或已进入大债务周期后期，美联储宽松政策刺激泡沫扩大 [4] - 美国11月密歇根大学消费者预期指数初值将于北京时间23:00发布 [5]

OpenAI高管一句话，把美股科技股带崩了？ 与此同时，最新发布的Challenger裁员报告显示，受到企业削减成本以及采用人工智能的影响，美国雇主在10月削 减了超过15万个岗位，是过去二十多年里裁员数量最多的10月。 美联储官员鹰派言论打压降息预期，市场避险情绪升温。美联储哈玛克：通胀水平持续高企不利于美联储再次降 息，她担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备。 美股多个估值指标亮红灯？ 周四，欧美股市集体收跌，美股科技巨头普跌，超威半导体跌超7%，英伟达、特斯拉、高通跌逾3%。 | 未當体 半导体材料与设备 | | | 未曾体产 | 传媒 互动媒体与服务Ⅱ | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 英伟达(N -3.65% | 博通(BROA -0.94% | | 台积电 -1.50% | 谷歌(ALPHA 脸书(ME 0.15% | -2.67% | | | 阿斯麦 超威半导 -1.39% -7.27% | | | | | | 美米科 | | | | 娱乐 | 如果不 | | | 应用 高通( 0.35% | | | 奈飞(NETF SPO | | | ...

报告行业投资评级 - 铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高纪录，今年以来美国裁员总数已突破100万，同期企业招聘计划规模为2011年以来最低 [2] - 达利欧认为美联储结束QT意味着QE正在回归，当前市场存在大量泡沫，QE可能导致1999年泡沫破裂前夕的流动性狂潮重演 [2] 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21630，较T - 1涨235，较T - 5涨382，较T - 22涨885，较T - 66涨1155；LME铝3M收盘价2843，较T - 1跌3，较T - 5跌27，较T - 22涨188，较T - 66涨268 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2787，较T - 1涨15，较T - 5跌29，较T - 22跌147，较T - 66跌324 [1] - 铝合金主力合约收盘价21095，较T - 1涨265，较T - 5涨390 [1] 市场交易情况 - 沪铝主力合约成交量178925，较T - 1减14424，较T - 5增10333，较T - 22增60208，较T - 66增105676；持仓量228130，较T - 1增2994，较T - 5减47837，较T - 22减7937，较T - 66增33672 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量204250，较T - 1减12147，较T - 5减231828，较T - 22减106790，较T - 66减158235；持仓量423108，较T - 1增1209，较T - 5增30353，较T - 22增105585，较T - 66增183744 [1] - 铝合金主力合约成交量4566，较T - 1减646，较T - 5增989；持仓量14982，较T - 1增337，较T - 5增1936 [1] 价差与成本 - LME注销仓单占比7.55%，较T - 1降0.35%，较T - 5降4.38%，较T - 22降13.70%，较T - 66升5.68% [1] - LME铝cash - 3M价差 - 5.45，较T - 1升2.01，较T - 5降0.85，较T - 22降9.59，较T - 66降3.25 [1] - 沪铝近月合约对连一合约价差 - 35，较T - 1降20，较T - 5降20，较T - 22降40，较T - 66降75；买近月地连一跨期套利成本69.97，较T - 1升2.79，较T - 5升3.13，较T - 22升6.53，较T - 66升11.19 [1] - 沪氧化铝近月合约对连一合约价差 - 12，较T - 1升7，较T - 5升8，较T - 22降8，较T - 66降22；买近月她连一跨期套利成本24.26，较T - 1降0.77，较T - 5降0.98，较T - 22升0.54，较T - 66升1.68 [1] - 铝合金近月合约对连一合约价差 - 75.00，较T - 1升50，较T - 5降25 [1] 现货市场 - 铝现货升贴水 - 30，较T - 1降10，较T - 5降20，较T - 22降10，较T - 66降120 [1] - 上海保税区Premium 80，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降10，较T - 66降35；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB) 320.0，较T - 1持平，较T - 5升7.5，较T - 22升82.5，较T - 66升135.0 [1] - 预培阳极市场价5887，较T - 1持平，较T - 5升222，较T - 22升292，较T - 66升380 [1] - 佛山铝棒加工费290，较T - 1升30，较T - 5升70，较T - 22降20，较T - 66升90；山东1A60铝杆加工费50，较T - 1降50，较T - 5降50，较T - 22降200，较T - 66降180 [1] - 铝锭精废价差378，较T - 1升106，较T - 22升11，较T - 66升13 [1] 企业盈亏 - 电解铝企业盈亏5244.10，较T - 1升67.22，较T - 5升87.16，较T - 22升829.39，较T - 66升1336.93 [1] - 铝现货进口盈亏 - 2075.68，较T - 1升100.64，较T - 5升173.56，较T - 22降507.56，较T - 66降797.14；铝3M进口盈亏 - 1929.44，较T - 1升150.01，较T - 5升162.45，较T - 22降537.25，较T - 66降605.18 [1] - 铝板卷出口盈亏3695.24，较T - 1降18.49，较T - 5降217.55，较T - 22升1307.25，较T - 66升1971.54 [1] 库存情况 - 国内铝锭社会库存60.70万吨，较T - 1减0.70，较T - 5增0.20，较T - 22减3.00，较T - 66增12.40 [1] - 上期所铝锭仓单6.40万吨，较T - 1减0.02，较T - 5减0.24，较T - 22减0.68，较T - 66减0.50 [1] - LME铝锭库存54.84万吨，较T - 1减0.21，较T - 5增8.89，较T - 22增3.45，较T - 66增12.49 [1] 氧化铝相关 - 国内氧化铝平均价2879，较T - 1降2，较T - 5降27，较T - 22降173，较T - 66降312 [1] - 氧化铝连云港到岸价(美元/吨) 341，较T - 1降1，较T - 5降3，较T - 22降7，较T - 66降23；到岸价(元/吨) 2885，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降50，较T - 66降440 [1] - 澳洲氧化铝FOB(美元/吨) 317，较T - 1降1，较T - 5降2，较T - 22降6，较T - 66降49 [1] - 山西氧化铝企业盈亏 - 91，较T - 1持平，较T - 5升29，较T - 22降82，较T - 66降340 [1] 铝土矿相关 - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨) (Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)较T - 1持平，较T - 5降1，较T - 22降2，较T - 66降1 [1] - 印尼进口铝土矿价格(美元/吨) (Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)较各对比期持平 [1] - 几内亚进口铝土矿价格(美元/吨) (Al:43 - 45%, Si:2 - 3%) 72，较T - 1持平，较T - 5降1，较T - 22降3，较T - 66降1 [1] - 阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5) 550，较各对比期持平 [1] 铝合金相关 - ADC12理论利润 - 5，较T - 1持平，较T - 22降237，较T - 66升269 [1] - 保太ADC12 20800，较T - 1持平，较T - 22升500，较T - 66升1300；保太ADC12 - A00 - 560，较T - 1降60，较T - 22降110，较T - 66升460 [1] 烧碱相关 - 三地库存合计陕西离子膜液碱(32%折百) 50131，较T - 1增236，较T - 5增1269，较T - 22增462，较T - 66增20 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为1 [2]

文章核心观点 - 美联储结束量化紧缩并可能重启QE的政策，是在资产估值高企、经济相对强劲的环境下实施的，构成"在泡沫中刺激"，这与历史上在经济衰退期实施QE的环境截然不同 [3][8][12] - 当前的QE具有政府债务货币化的性质，由于财政政策高度刺激，巨额债务通过大规模国债发行融资，QE实际上是在货币化政府债务 [1][10] - 该政策组合可能在短期内引发资产价格的"流动性狂欢"，尤其利好长久期资产和通胀对冲资产，但会加速泡沫膨胀并积聚更深的风险，为未来的政策反转埋下更大代价 [4][11][12] QE政策环境分析 - 当前实施QE的宏观经济背景与历史平均水平相反：实际GDP增长率为2.1%，失业率为4.3%，通胀率为3.0%，而历史刺激时期的平均实际GDP为-1.8%，平均失业率为14.5% [9] - 资产估值处于高位，标普500盈利收益率为4.4%，10年期美债名义收益率为4%，股权风险溢价仅约0.3%，周期调整市盈率高达39.5，远高于历史平均的17.7 [8][9] - 信贷和流动性充裕，信贷利差接近历史低位，政府债务占GDP比例高达118%，远高于历史平均的69% [9][10] QE的传导机制与市场影响 - 金融流动由资产的相对预期总回报驱动，预期总回报等于资产收益率加上价格变动，例如黄金收益率为0%，10年期美债收益率约4% [5] - QE创造流动性并压低实际利率，推高资产价格、降低实际收益率、扩大估值倍数、压缩风险利差，形成"金融资产通胀" [6] - 在流动性充裕环境下，长久期资产（如科技、AI股）和通胀对冲资产（如黄金）将受益，QE通过压缩风险溢价推升市盈率倍数 [4][13] 政策风险与潜在后果 - 当前"在泡沫中刺激"的政策组合（财政赤字扩张、货币宽松重启、监管放松、AI繁荣）意味着泡沫膨胀更快、通胀更难控制、风险积聚更深 [12] - 政策可能重演1999年互联网泡沫破裂前夕或2010-2011年QE时期的"流动性狂潮"，短期市场或迎来"流动性狂欢" [1][11] - 一旦通胀风险重新觉醒，有形资产公司（如矿业、基础设施）可能跑赢纯长久期科技股 [13]

特斯拉公司治理 - 特斯拉股东大会投票批准了授予CEO马斯克的1万亿美元薪酬方案，赞成票比例超过75% [1] 美国关键矿产政策 - 美国地质勘探局公布新版关键矿产清单，首次将铜、钾肥纳入，银和铀也入列，这是该清单自2018年发布以来最重大的调整 [2][3] 人工智能行业动态 - OpenAI首席财务官暗示公司可能寻求由银行和私募股权组成的生态系统支持基础设施建设，并提及美国政府担保数据中心融资的可能性 [4] - 特朗普的AI顾问回应称，美国有至少5家主要前沿AI模型公司，一家倒闭可由其他公司替代 [5] - OpenAI CEO澄清公司不需要也不想要美国政府为其数据中心提供担保，发言人表示相关言论是指整个AI行业而非OpenAI，公司"目前"没有寻求政府支持的计划 [6][7] - 谷歌宣布将推出第七代AI芯片TPU Ironwood，训练和推理性能较第六代提升四倍，单个超级计算机单元可连接多达9216颗芯片，访问1.77 PB共享高带宽内存 [8] - AI初创公司Anthropic成为Ironwood TPU首批重要客户，获准使用多达100万单位定制芯片训练Claude模型，早期反馈"非常积极" [8] - OpenAI CEO称公司今年年化收入有望突破200亿美元，计划2030年达数千亿美元规模，已签署总额超1.4万亿美元的基础设施协议 [14] 制药行业与医疗政策 - 美国总统特朗普宣布与礼来和诺和诺德达成协议，从2026年开始大幅降低部分GLP-1减肥药价格，标价约为每月245美元，Medicare患者自付额50美元 [9] - 协议规定患有肥胖并伴有其他疾病的Medicare和Medicaid患者可以降低价格获得药物，Medicare将首次为部分患者报销减肥药 [9] 中国公司人事变动 - 俞敏洪确认孙东旭离职，孙东旭为东方甄选CEO及公司创始人之一 [10][11] 中国上市公司事件 - 沃华医药实际控制人赵丙贤离婚案判决，双方平均分割控股股东北京中证万融投资集团有限公司股权，赵丙贤原持有80%股权，离婚"分手费"达5.36亿元 [12][13] 中国房地产行业 - 融创中国约96亿美元境外债务重组方案获香港高等法院批准并正式生效，成为首家境外债基本清零的大型房企 [18][19] 科技公司产品发布 - 小鹏汽车在发布会上现场剪开IRON机器人腿部覆盖件展示内部机械结构，以回应"机器人内藏真人"的质疑 [20][22] 半导体行业与贸易 - 中国商务部回应安世半导体问题，指出荷兰政府不当干预造成全球半导体产供链动荡，中方已批准相关出口许可申请并促进恢复供货 [22] 宏观经济观点 - 桥水基金创始人达利欧警告美联储结束量化紧缩等于在泡沫中刺激经济，美国"大债务周期"已进入最危险阶段 [30] - 达利欧预期在流动性充裕环境下，长久期资产和通胀对冲资产将受益，但"流动性泡沫"最终将面临风险积累和政策收紧的挑战 [30]

美联储政策转向与市场环境 - 美联储结束量化紧缩的决定可能正在向估值高企的资产市场注入流动性，制造更大的泡沫 [1] - 此次政策宽松是在资产估值高企、经济相对强劲之际实施，属于"stimulus into a bubble"而非传统的"stimulus into a depression" [1] - 美联储主席鲍威尔暗示将重新增加储备，这被解读为量化宽松以技术性操作的形式回归 [1] 大债务周期动态 - 美国大债务周期已进入最危险阶段，其特征是美债供应量大于需求量，美联储印钞购买债券，财政部缩短债券出售期限 [2] - 当前政策是政府债务货币化，因财政政策高度刺激，通过大规模国债发行融资巨额赤字 [8] - 这使得当前政策环境看起来更危险，更具通胀性 [8] 量化宽松的传导机制与影响 - 金融流动由相对吸引力驱动，投资者根据资产收益率加上价格变动的预期总回报做出选择 [3] - 量化宽松创造流动性并压低实际利率，若流动性主要流入金融资产，将推高资产价格、降低实际收益率、扩大估值倍数、压缩风险利差 [3] - 这种效应会形成金融资产通胀，并扩大财富差距 [3] 当前市场环境的历史对比 - 与历史量化宽松时期相比，当前资产估值处于高位，标普500盈利收益率为4.4%，10年期美债名义收益率为4%，实际收益率约1.8%，股权风险溢价仅约0.3% [6][7] - 经济相对强劲，过去一年实际GDP增长率平均为2%，失业率为4.3%，通胀率约3% [6][7] - 历史上量化宽松平均起始点的实际GDP增长为-1.8%，失业率为14.5%，而当前分别为2.1%和4.3% [7] 潜在市场表现与资产偏好 - 在流动性充裕环境下，长久期资产如科技、AI股和通胀对冲资产如黄金将受益 [2][9] - 政策可能引发类似1999年或2010-2011年的流动性狂欢，推低实际利率，压缩风险溢价，推升市盈率倍数 [9] - 若通胀风险重燃，矿业、基础设施等有形资产公司可能跑赢纯长久期科技股 [9]