**AI与智能驾驶行业研究电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及人工智能AI应用、智能驾驶、Robot Taxi、软件、云计算与IDC[1] * 公司提及特斯拉Tesla、华为、OpenAI、Waymo、SalesForce、腾讯、苹果[15][16][29][32] **核心观点与论据：AI商业化与货币化** * AI应用商业化落地拐点已逐步到来 市场因缺乏爆款应用和迟迟未兑现的商业化而存在分歧 ChatGPT问世三周年临近使其成为核心议题[2] * 海外AI货币化开启的先决条件是O系列推理模型和Agent产品形态 O系列模型支持多步骤思考链和模块化工具调用 使AI从演示模型转向系统能力平台 Agent形态则提升执行可靠性和工程化落地性[3][4][5] * AI货币化程度由人力替代程度决定 遵循非线性爆发规律 分为辅助阶段（可用与好用）和替代阶段（替代效应与新业态） 解决方案厂商成为产业价值分配核心[8][9] * Agent产品形态相比Copilot更利于货币化 Copilot仅提供辅助溢价且价值衡量不清晰 并引入41%更多错误 Agent采用目标执行架构 价值更易衡量 最贴近AINative应用[6][7] * 当前绝大部分AI Agent处于L2阶段 因O系列模型和A系列产品形态而具备模仿、学习、推理与决策能力 未来需多模态应用拓宽和记忆反思能力增强以迈向L4 L5[10] **核心观点与论据：智能驾驶发展** * 端到端大模型是智能驾驶L3成熟标志 打破任务模块界限 构建统一神经网络 实现从原始传感数据到车辆控制指令 带动城市OA出现和全流程覆盖[16] * 智能驾驶技术驱动交通行业智能化转型 分六个级别L0至L5 辅助驾驶1.0提供ACC、AEB等基础功能 2.0规则算法成熟使高速NOA成为可能 智驾功能成为高端与普通车分水岭[13] * 特斯拉采取自担硬件成本策略 硬件先行软件更新 通过数据飞轮效应推动智驾系统从应用到可用 FSD V12版本发布后行业向全流程厂商聚焦 价值分配从硬件转向解决方案[15] * 单车价值量从千元级向万元以上迈进 市场大幅扩容 产业价值量从硬件层向解决方案层蔓延[9] * Robot Taxi正从1.0迈向2.0 2025年有望实现商业闭环 整车BOM成本快速下降且法规完善 2026年替代效应大规模出现并引发新业态裂变[3][19][20] **核心观点与论据：投资机会与阶段** * AI应用投资需关注生产力革命带来的供给变化和产业裂变 战略清晰且快速转型者更具优势 应关注Token调用率及用户渗透率 预计四季度至明年上半年边际加速[1][18] * AI应用落地分三阶段 L1~L2落地为王供给变化场景拐点 L3数据飞轮全流程打通行业向头部集中 L4 L5规模经济人力替代成本下降新业态出现[11] * 智能驾驶投资机会变化 辅助驾驶1.0阶段聚焦核心零部件但利润低 后续解决方案厂商占据更强势地位 引领迈向无人驾驶和新商业模式[14] * 软件行业受AI冲击最大 AI coding成熟提升供给侧效率 数据成为核心竞争力 软件Infra构成变化将重塑智驾发展历程[21] * 海外推进速度快于国内 核心原因在于UP值（单体APP值）更高 对人力替代推进更快 海外某些初级岗位如码农已开始被替代[12] **其他重要内容：国内市场与细分领域** * 国内模型能力预计很快将超越O3 成本下降到足以替代人力阶段 今年底到明年上半年国内产值进入良好投资阶段 需关注云与IDC环节[22][28][38] * 云计算拥有大模型厂商 在Coding及AIGC内容生成等领域竞争优势明显 推理端芯片ASIC化趋势使云厂商获取更多价值量 是首选投资对象[26][27] * 垂类场景中深度垂直一体化非常重要 具备行业know-how积累的玩家有优势 通用大模型厂商难以消灭场景型公司[30] * 税务、教育、医疗等领域可能诞生垂类深度一体化运营公司 成为后续投资核心 与新时代流量入口相关[33] * 终局运营阶段核心是流量入口构建以及垂类Agent运营垂直一体化 如腾讯或苹果可能像华为一样切入市场[32]

市场背景 - 市场因7月消费者通胀数据创历史新高 增加了对美联储9月降息的预期[2] - 特朗普将中美关税休战期延长90天 改善了贸易情绪[2] - 尽管市场情绪乐观 但标普500估值处于互联网泡沫以来最高水平[3] 公司财务表现 - 摩根大通2Q25超预期 总贷款和存款分别同比增长5%和6%[8] - 净利息收入从2014年436亿美元增长至TTM 932亿美元 年复合增长率7%[10] - 非利息收入从2014年506亿美元增长至TTM 824亿美元 年复合增长率5%[10] - 营收和税后净营业利润自2014年以来年复合增长率分别为10%和11%[11] - 税后净营业利润率从2014年21%提升至TTM 23% 投资资本周转率从0.4提升至0.7[12] - 核心收益从2014年222亿美元增长至TTM 606亿美元 年复合增长率10%[12] 业务板块表现 - 消费者社区银行业务：借记卡和信用卡销售额同比增长7%[18] - 商业投资银行业务：投行费用同比增长7% 以8.9%市场份额排名全球第一[18] - 资产财富管理业务：资产管理规模增长18%至43万亿美元 净流入800亿美元[18] 资本充足率 - 普通股一级资本比率从2014年102%提升至2Q25的151% 远超美联储45%要求[16] - 一级资本比率从2014年116%提升至2Q25的161% 远超美联储60%要求[17] - 资本比率在同行中处于领先地位 仅摩根士丹利一级资本比率更高[19] 股东回报 - 自2019年以来支付877亿美元股息 占市值11%[20] - 自2019年以来回购959亿美元股票 占市值12%[21] - 当前季度股息从2Q19的080美元/股增至2Q25的140美元/股 年化收益率19%[20] - 新授权500亿美元回购计划 预计未来12个月回购257亿美元股票 占市值32%[22] - 股息加回购总收益率可能达到51%[22] 现金流状况 - 2019年至1H25期间产生2012亿美元自由现金流 相当于企业价值的25%[23] - 自由现金流完全覆盖1836亿美元的股息和回购支出[24] - 流通股数量从2019年31亿股减少至2Q25的27亿股[24] 估值分析 - 当前股价293美元对应市盈率与经济账面价值比为10 暗示零利润增长预期[29] - 反向DCF显示：若NOPAT年增长率仅2% 当前股价合理[31] - 若NOPAT年增长率5% 合理股价应为377美元 较当前有29%上行空间[32] - 历史NOPAT增长率：5年/10年/26年年复合增长率均为11%[29] 利率风险 - 利率下降100基点可能导致收益减少20亿美元 下降200基点可能减少50亿美元[27] - 利率敏感度较2024年12月有所下降 与降息预期上升趋势一致[28] - 公司资本充足率行业领先 非利息收入增长能力强 能应对利率周期变化[28]

大会概况 - 2025年8月22-23日AICon全球人工智能开发与应用大会在深圳举办 参会规模包括70余位嘉宾和800余名开发者与企业代表[2] - 议题覆盖AI Agent 推理优化 业务提效 企业管理 多模态创新等热点方向[2] - AI正深入企业核心业务与管理实践并重塑个人工作方式[2] 参会规模与热度 - 大会开幕式人气爆棚 开场致辞吸引800余人创两天最高峰[3][4] - AI Agent应用与生态成为最热议题 场均超200人次[3] - 企业管理与个人效能类议题成为黑马 单场人数高达236人[3] - Amazon Web Services 火山引擎 腾讯云等企业分享均突破200人[3] 技术趋势与行业应用 - 快手推出生成式推荐系统OneRec 以端到端方式重构传统推荐架构 将推理成本降至原来十二分之一[4] - 汇丰银行通过代码质量量化 根因分析与自动修复探索研发闭环的智能升级[4] - 微软亚洲研究院分享金融市场仿真引擎MarS 通过订单流建模构建数字孪生市场[4] - AI Agent在研发 数据 营销 评测等领域成为全场焦点 其中Amazon Web Services关于Agentic AI软件开发的演讲吸引291人[7][11] - 火山引擎Data Agent演讲吸引231人 腾讯云WeData Agent实践吸引207人[9] - 推理优化专题关注有限算力下性能提升 袁镱LLM分布式推理优化实践吸引151人 马腾长上下文推理优化方案吸引134人[12] 行业落地实践 - AI从互联网向金融 制造 游戏等行业快速渗透[16] - 金融行业智能体应用于风控 信贷和产品创新 参会人数稳定在百人以上[17] - 制造业大模型落地展示工业应用潜力 吴云演讲吸引161人[17] - 游戏行业AI赋能研发 蓝师师演讲吸引145人[17] 生态发展与技术支持 - 开发者展区展示智能眼镜 AI健身私教等前沿黑科技 吸引大量参会者体验交流[19] - 大会获得汇丰科技中国 Google Cloud 百道数据 神州数码等企业赞助支持[21] - 社区与媒体伙伴共同推动AI技术生态繁荣发展[23]

公司动态 - DeepSeek正在开发具备更高阶AI Agent功能的新模型 目标在2025年四季度发布 直接对标OpenAI [2] - 新AI系统核心特征包括基于过往行动学习自我完善 以及通过最少指令自动完成多步骤复杂任务 [4] - 公司创始人梁文锋亲自督战新模型开发 此前被行业专家解读为"憋大招" [4] - 公司8月21日发布开源模型DeepSeek-V3 1 上下文长度扩展至128k 参数规模约685B 重点增强代码理解与Agent任务执行能力 [10][12] - 模型引入混合推理架构 支持思考与非思考双模式 可智能切换提升推理效率 [12] - 公司面临用户流失压力 月下载量从一季度8111 3万骤降至二季度2258 9万 降幅达72 2% [23][24] - 当前产品存在服务器响应速度慢 幻觉问题 用户流向第三方平台等挑战 [22] 行业趋势 - AI智能体被视为大模型后重点赛道 具备自主决策 任务拆解与跨应用协同能力 [7] - 行业普遍认为2025年将成为"Agent元年" 是智能体发展的黄金时间 [4][10] - 国外巨头微软 谷歌与国内阿里 腾讯 字节跳动均已布局AI智能体赛道 [10] - 政策层面提出到2027年智能体应用普及率超70% 2030年超90% 智能经济成为重要增长极 [10] - 行业独角兽Manus推出首款通用AI Agent引发广泛关注 邀请码被炒至天价 [9] 竞争格局 - OpenAI旗下ChatGPT agent已实现网页交互 信息整合与自然语言对话三位一体功能 [14][16] - ChatGPT agent可实现用户直接下达任务 10分钟内完成复杂操作 [18] - 智能体技术仍存挑战 包括需人工干预 隐私泄露风险（如授权Gmail GitHub账户可能导致信息泄露） [13][21] - 大模型行业迭代速度极快 呈现内卷态势 多家企业通过烧钱抢人抢占市场 [23]

公司入选IDC报告 - 滴普科技入选IDC《中国AI Agent市场概览2025Q3》报告 被列为企业级智能体 行业智能体 智能体开发平台三大关键领域代表厂商 [1] 行业市场趋势 - 2025年第三季度中国AI Agent市场迎来关键转型 核心突破集中于多模态大模型驱动的跨平台协同能力 行业从单体智能加速迈向协作网络阶段 [2] - 市场分化显著 具备多步骤任务拆解能力的真Agent构筑技术壁垒且高价值产品溢价凸显 仅能提供简单问答的伪Agent陷入价格红海 [2] 企业级智能体能力 - 公司聚焦数据分析 供应链 营销与销售 客户服务等核心场景 依托企业运营数据+业务规则+大模型+专用AI算法融合能力 [3] - 提供实打实的智能决策支持 包括通过数据分析生成精准趋势预测辅助管理层决策 优化供应链库存规划降低积压风险 以对话式AI升级客户服务实现降本增效 [3] 行业智能体落地成果 - 在制造 消费零售 交通等领域实现深度落地 尤其在消费零售场景成果显著 [3] - 基于Deepexi企业大模型打造的Agentic AI应用数据驱动分析准确率超90% 精准捕捉消费需求 [3] - 无效补货规避率超90%大幅压缩库存成本 1-2分钟生成门店专属分析报告使运营决策效率翻倍 [3] 技术平台支撑 - 打造FastAGI企业级智能体平台 为首批通过中国信通院智能体平台能力专项测试的平台 完全符合《智能体平台技术要求》国家标准 [4] - 平台核心优势包括支持私有化部署满足金融制造等行业数据安全需求 具备系统级流程搭建与灵活配置能力精准匹配复杂业务逻辑 打通技术架构-业务应用-价值转化全链条 [4] 未来发展方向 - 公司将持续聚焦AI Agent领域研发 以技术创新推动AI Agent在千行百业的深度落地 [7]

行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 核心观点 - 供需共振叠加政策落地强化国内Agent投资核心逻辑 预计Q4国内模型与应用侧迎来核心拐点 强烈看好国内AI应用货币化开启、规模化、商业化提速 垂直场景Agent落地周期有望提前 [2][8] - 谷歌Gemini 2.5 Flash Image模型的高性能与低成本优势有望加速多模态AI应用落地 引领交互范式革命 [5][8] 事件描述 - 2025年8月26日谷歌发布图像生成与编辑模型Gemini 2.5 Flash Image Preview 代号"Nano-Banana" 支持32k上下文 [2][5] - 文本输入/输出定价分别为0.3美元/2.5美元 图像输入/输出定价分别为0.3美元/30美元 [2][5] 技术能力 - 在LMArena基准测试中表现优异 角色一致性、创意、图表、事物/环境方面优势明显 风格化稍逊于GPT-4o [8] - 具备五大核心功能：文生图、图文生图、多图生图、迭代细化、高保真文本渲染 [8] - 实现交错生成(Interleaved Generation)机制 能在统一上下文中分阶段按指令生成图片 保证系列作品一致性与差异性 [8] - 突破文字渲染能力 可作为反映全局性能的关键代理指标 [8] - 支持像素级精准编辑(Pixel perfect editing) 用户可通过调整prompt快速重新运行直至满意 [8] 应用价值 - 创作方式从生产力工具延伸向创意工具 实现从效率工具到创意伙伴的转变 [8] - 具备出色的角色一致性、自然语言和空间理解能力 支持多参考元素迁移组合及任意风格迁移复制 [8] - 生成单张图像成本约0.039美元 低于GPT-Image-1的0.19美元 [8] - 高质量低成本生成、多轮对话编辑、生成速度提升三者合一引领交互范式革命 从"编写精确指令"转向"进行自然对话"的共创协作模式 [8] 投资建议 - 关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链、云服务厂商、IDC(重点关注与阿里巴巴等大厂合作的IDC) [8] - 预计Q4国内模型与应用侧迎来核心拐点 垂直场景Agent落地周期提前 [2][8]

核心观点 - ChatGPT推出分支对话功能 允许用户在原有对话基础上创建独立分支话题 解决多话题对话混乱问题 [1][4][8] - 分支对话功能已全面上线 用户可通过点击按钮实现话题分割 系统能自动记录并提示合并不同分支内容 [8][12] - 项目功能向免费用户开放 新增文件上传限制和自定义选项 不同用户层级享有不同权限 [16][18][19] 功能特性 - 分支对话功能通过底部视觉分割线标识话题来源 支持跨话题提问而不影响原始对话记录 [8][10][12] - 项目功能按用户类型设置文件上传上限：免费用户5个文件 Plus/Go/Edu用户25个文件 Pro/Business/Enterprise用户40个文件 [19] - 项目支持自定义颜色和图标配置 提升多项目管理的识别效率 [18] 行业影响 - 分支对话功能直接冲击T3chat等创业公司 后者曾凭借类似分支功能吸引用户 [5][6] - 功能设计针对团队协作场景 支持多用户从主线对话独立分支 避免互相干扰 [13]

AI浏览器市场兴起 - AI浏览器成为新竞争焦点，Perplexity以345亿美元报价收购Chrome浏览器，是其自身估值的两倍[1] - Anthropic发布Claude for Chrome加入竞争，浏览器从过去数年无人讨论变为科技热点[3] - 搜索作为万亿级生意面临颠覆，AI浏览器可能重塑流量入口和交互方式[4] 浏览器战略地位演变 - 过去20年用户与计算机交互从操作系统转向浏览器，浏览器成为安全、数据收集和应用运行的核心平台[9] - 浏览器是AI与人类设计工具交互的主要机制，成为数据收集、自动化和系统交互的战略要塞[10] - 企业在浏览器领域早有布局，Talon被Palo Alto Networks收购，形成庞大企业浏览器市场[11][12] 技术驱动因素 - 大模型和AI首次使机器能处理半结构化语言，理解并像人类一样操作，带来认知劳动的技术化[17] - 模型发展受限于数据吸收学习能力和执行动作能力，浏览器恰好是观察与行动的通用窗口[19][21] - 用户95%电脑操作通过浏览器完成，浏览器掌握用户行为数据，成为战略性数字地产[22] 产品创新方向 - Perplexity发布基于Chromium的AI浏览器Comet，支持网页搜索、内容总结、预定会议等任务，目前仅向月付200美元高端用户开放[25][26][27] - 浏览器需从零重新思考，不再是点击链接获取内容，而应成为主动、个性化的效率助手[47] - 浏览器发展三阶段：搜索与聊天整合、个性化主动智能体、智能体化执行复杂任务[96][98][100] 市场竞争格局 - Chrome市场份额超过70%，谷歌年收入4000亿美元中约800亿美元直接来自Chrome[38][40] - 谷歌面临创新者窘境，收入结构使其难以对Chrome进行重大改变[42][43] - 初创公司有机会基于开源Chromium构建新产品，已有Talon和Island等成功案例[65][66] 商业模式变革 - 搜索行为根本性改变，从人类主动查询转向AI代理完成信息发现[80] - 广告商业模式受冲击，传统搜索假设人类不耐烦且查询不完美，AI代理需要完全不同交互方式[75][76] - 产品服务商业模式转向商业模式服务产品，创业者有机会打造最好产品再匹配商业模式[86][90] 技术挑战与发展 - AI代理技术需进步以支持主流应用，包括信息抓取、速度和MCP协议等[95] - 语音交互需要95%以上准确率，理解专业术语和口音，实现实时显示[116][117] - 视觉和多模态是未来方向，需解决成本、延迟和可预测性问题，实现内容形式按需转换[122][127] 隐私与安全考量 - 浏览器集中化数据收集引发隐私担忧，需要平衡便利性与安全性[132] - 安全、隐私、信任和对齐相互关联，用户需要控制权决定信任程度和隐私保护级别[137][139] - 大多数消费者不愿为隐私付费，更看重顺畅体验，只有极客群体会精细管理信息[147] 未来机遇展望 - AI浏览器可能成为未来AI操作系统，催生全新应用类别[108][156] - 创业机会在于三年前技术上或经济上不可行，而今天能够实现的事情[154] - 消费者付费习惯改变，愿意为AI服务订阅付费，长期商业模式仍在探索中[149][150]

AI浏览器定义与战略意义 - AI浏览器是AI与系统交互的主要机制 成为数据收集 自动化执行和安全保障的战略要塞 [8] - 浏览器承载95%人机交互功能 是观察与行动的通用窗口 在AI时代重要性提升数个数量级 [15] - 基于Chromium开源架构 初创公司可重构用户界面和交互系统 打破巨头垄断格局 [43] 市场竞争格局与参与者动态 - Perplexity发布基于Chromium的Comet浏览器 仅向月付200美元高端用户开放 支持AI自动点击/表单提交/多平台联动等功能 [16][18] - Google Chrome占据70%市场份额 年收入4000亿美元中约800亿美元直接来自浏览器 面临创新者窘境 [24][26] - Anthropic推出Claude for Chrome OpenAI可能开发或收购浏览器 Meta等巨头预计将入局 [3][39][40] 技术演进路径与发展阶段 - 第一阶段实现搜索/聊天/导航融合 第二阶段实现个性化主动助手 第三阶段实现高精度智能体化执行 [68][70][72] - 多模态交互是未来方向 支持文字/音频/视频实时转换 成本与延迟是目前主要技术瓶颈 [83][86][90] - 语音交互技术接近成熟 需达到实时转写和专业术语识别 但桌面端用户习惯尚未形成 [79][80] 商业模式颠覆与重构 - 传统搜索基于人类不完美查询呈现10个链接 AI代理将直接获取100条数据并筛选 改变信息发现逻辑 [51][53] - 广告商业模式受冲击 从"产品服务商业模式"转向"商业模式服务产品" 初创公司有机会重构盈利体系 [57][59][61] - 用户付费意愿显著提升 每月20美元订阅模式逐渐普及 但长期商业模式仍需探索 [102][104] 数据安全与隐私保护 - 需平衡便利性与隐私保护 提供端到端加密和本地数据存储等差异化选择 [93][95] - 建立信任/安全/对齐的技术栈层级 赋予用户信息控制权 但普通消费者认知负担较大 [96][98] - 大多数消费者不愿为隐私付费 优先考虑使用体验流畅性 免费模式仍占主导 [101] 未来发展趋势与机会 - 浏览器将演进为AI操作系统 催生新一代应用生态 类似JavaScript推动AJAX和Gmail创新 [107][109] - 创业机会集中于"三年前不可实现"领域 如自动处理财务披露PDF等复杂任务 [107] - 行业进入达尔文式变革期 十年后浏览器市场份额格局将彻底重构 [36][39]

体育产业政策支持 - 国务院办公厅提出20条举措推进体育产业高质量发展 目标2030年总规模超7万亿元[1] - 加快构建现代体育产业体系 不断提振体育消费 增强体育产业整体实力和竞争力[1] - 培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事 体育产业发展水平大幅跃升[1] 央行流动性操作 - 央行开展1万亿元买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[2] - 因今日有1万亿元买断式逆回购到期 央行操作相当于等量续作[2] - 专家预计月内将开展第二次6个月期买断式逆回购操作 以应对3000亿元到期流动性收紧[2] AI技术发展动态 - DeepSeek正在开发具有更先进代理功能的AI模型 与OpenAI等竞争对手展开技术竞争[3] - 东莞证券指出2025年有望成为AI Agent商业爆发元年[3] - 侧重场景属性的企业服务类SaaS厂商有望在AI Agent浪潮中率先受益[3] 美国就业市场数据 - 美国8月ADP就业人数增5.4万人 低于预期的6.5万人[4] - 就业增长放缓原因包括消费者信心下滑、劳动力短缺及人工智能相关扰动[4] - 交易员加码押注美联储9月降息 目前降息概率已升至97.4%[4] 机构市场观点 - 兴业证券认为指数稳步抬升大方向未变 关注港股互联网、创新药等领域[6] - 中国银河指出市场或将阶段性呈现震荡整固特点 红利资产配置逻辑清晰[7] - 东方证券认为市场可能迎弱修复 可适当参与新能源、大消费 科技中期逻辑坚实[8] 消费电子产业动态 - 华为发布新款三折叠屏手机 麒麟芯片时隔四年重现发布会[9] - 招商证券建议关注先进制程工艺设备公司及国产化材料公司[9] - 开源证券认为果链有望进入估值修复与景气上行区间 重点关注核心供应商及折叠屏/AI眼镜新品标的[10] 新能源产业政策 - 两部门引导地方有序布局光伏、锂电池产业 指导地方梳理产能[11] - 开源证券指出光伏反内卷高层支持方向明晰 已取得阶段性进展[11] - 行业供需结构有望改善 因需求侧价格传导机制逐步畅通及供给侧硅料收储计划推进[11] 企业合作与订单 - 均胜电子与智元机器人等头部客户合作 定制化主控板已实现批量供货[12] - 北京利尔与商汤科技、曦望科技签署战略合作协议 探索AI算力合作[12] - 宁波建工下属子公司合计中标11.17亿元施工项目[12] 股东减持公告 - 济民健康双鸽集团计划减持不超过3%公司股份[13] - 国光连锁实控人拟合计减持不超过2.99%股份[13] - 拱东医疗股东拟合计减持不超过3%公司股份[13]