行业投资评级 - 互联网行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年AI发展正式进入Agent元年，Agent将改变用户与数字化生态的交互形式，数字化产品可能面临重构风险 [3][54] - 建议密切观察各大互联网厂商产品形态如何适配Agent产品 [3][54] - 预计2026年互联网巨头将加大AI方面投入，主要体现在资本支出、AI人才招聘和AI营销费用增加 [3][54] - 投资建议是保持对互联网巨头的观察，并优先布局大模型领先的厂商和算力产业链的企业 [1][3][54] 行情回顾 - 2026年2月，恒生科技指数单月下跌10.15% [1][7][10] - 同期，纳斯达克互联网指数单月下跌7.87% [1][10] - 港股方面，京东集团、京东健康、阅文集团为2月表现前三的股票，单月涨幅分别为-7.1%、-10.3%、1-11.7% [1][13] - 其中京东集团跑赢恒生科技指数3.05个百分点，京东健康、阅文集团分别跑输恒生科技指数0.65个百分点、1.55个百分点 [1] - 美股方面，拼多多、唯品会、微博为2月表现前三的股票，单月涨幅分别为2.7%、1.8%、-6.1% [1][13] - 拼多多、唯品会、微博分别跑赢纳斯达克指数6.08个百分点、5.18个百分点、-2.72个百分点 [1] - 截至2026年2月27日，恒生科技指数市盈率（TTM）为21.20倍，处于该指数成立以来17.18%的分位点 [1][18] 人工智能动态 - **谷歌**：推出AI购物功能嵌入搜索与Gemini，并推出音乐生成模型Lyria 3 [2][19] - **OpenAI**：与Snowflake签署2亿美元合作协议，并推出迄今为止能力最强的智能体编程模型GPT-5.3-Codex，运行速度提升25% [2][20] - **Meta**：为AI生成短视频应用Vibes测试独立应用，意在打造OpenAI旗下Sora的直接竞品 [2][23] - **Anthropic**：发布Claude Opus 4.6，能检视企业数据并生成详细的金融分析报告，并发布AI代码扫描工具Claude Code Security [2][24] - **阿里巴巴**：发布千问3.5模型，性能媲美Gemini 3 Pro，API价格每百万Token低至0.8元，仅为Gemini 3 Pro的1/18 [2][25] - 阿里巴巴随后发布三款中型千问3.5新模型，其中Qwen3.5-Flash每百万Token输入价格低至0.2元 [27] - 阿里云百炼推出包含Qwen3.5、GLM-5、MiniMax M2.5、Kimi K2.5四大开源模型API服务的Coding Plan，支持多模型自由切换 [27][28] - **字节跳动**：发布豆包大模型2.0系列，其中豆包2.0 Pro在多项测试中达到世界顶尖水平，定价具有成本优势 [2][29] - **MiniMax**：发布MiniMax M2.5，在SWE-Bench Verified测试中完成任务速度比上一版本M2.1快37%，并推出基于OpenClaw构建的云端AI助手MaxClaw [2][30][31] - **百度**：智能云推出OpenClaw限时免费一键部署服务 [2][32] 行业政策 - **广东**：支持培育垂直领域“人工智能+工业软件”与智能机器人服务商 [33] - **浙江**：拟统筹规划全省算力资源，构建多层次算力服务体系，打造人工智能创新发展高地 [34] - **深圳**：提出建立无人机自主能力演进体系，逐步培育空中具身智能 [34] 行业动态 - **游戏**：2026年2月共下发152款游戏版号，其中国产游戏146款，进口游戏6款，包含腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》等 [2][36] - 手游《鹅鸭杀》成为2026年首款“出圈”爆款，公测上线24小时内新增注册用户突破500万，上线6天即突破1000万 [37] - **金融科技**：2026年1月支付机构备付金达25650亿元，同比下降17%，环比增长2% [2][38] - 香港金管局公布金融科技推广蓝图，将推动高效能运算基础设施应用，拓展人工智能技术方案 [39] - **电商**：京东五金城开工季推出官方直降超15%的优惠 [40] - 快手生活服务将于3月推出“全域流量”模式，助力商家高效获客 [41] - 2026年天猫38大促正式启动，阿里妈妈以“AI启新，精种增长”为核心推出多重激励 [44] - 淘宝年货节期间境外交易额同比增长超40% [45] - TEMU通过在土耳其设立本地实体公司WhaleCo，恢复面向该国的跨境发货服务 [45] - **本地生活**：抖音生活服务发布春节消费数据，团圆饭套餐订单量同比增长216%，“非遗+市集”团购销售额增长高达764% [47] - 美团拟以约7.17亿美元的初始对价，收购叮咚买菜中国业务100%股权 [50] - **短视频**：字节跳动调整视频生成AI模型Seedance2.0服务，以应对版权侵权指控 [52] - 快手发布可灵3.0系列模型，支持全模态输入与输出 [53] 重点公司盈利预测及投资评级 - **腾讯控股 (0700.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为27.60港元、32.63港元，对应市盈率分别为17.6倍、14.9倍 [4] - **阿里巴巴-SW (9988.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为6.66港元、8.77港元，对应市盈率分别为20.2倍、15.3倍 [4] - **美团-W (3690.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为-1.26港元、5.20港元，对应市盈率分别为-60.5倍、14.7倍 [4] - **百度集团-SW (9888.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为7.64港元、8.87港元，对应市盈率分别为15.2倍、13.1倍 [4] - **快手-W (1024.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为4.68港元、5.51港元，对应市盈率分别为12.6倍、10.7倍 [4] - **腾讯音乐 (TME.N)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为5.64美元、6.50美元，对应市盈率分别为18.4倍、15.9倍 [4] - **网易云音乐 (9899.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为14.54港元、12.09港元，对应市盈率分别为10.0倍、12.0倍 [4] - **美图公司 (1357.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为0.16港元、0.27港元，对应市盈率分别为33.3倍、19.7倍 [4]

AI Agent（龙虾/OpenClaw）的核心定义与能力 - 龙虾（OpenClaw）被定义为“工具的AGI”，其核心在于能自我进化，无需等待大模型更新，可自行学习新技能、改进流程[12] - 与普通Agent相比，龙虾拥有更高层级的架构：它被赋予一台完整的电脑权限，具备文件持久化记忆、技能无限扩展、7×24小时自动运转的能力，使其从软件转变为具备判断力的“人”[16][17][18] - 龙虾通过组合多项关键设计形成新形态：通过聊天工具（如飞书）交互，改变人机协作模式；构建长期记忆系统以克服大模型健忘缺陷；积累可传递的Skill（操作手册）；以及通过Cron自动化实现主动、持续运转[20][22][24][26] AI Agent（龙虾）的实践过程与关键事件 - 在14天内，通过1,157条消息、22万字对话，将龙虾从零培养成一支8个Agent、7×24小时自动运转的团队[4][5][68] - 实践过程经历了多个关键里程碑：初期解决API权限等基础问题并积累Skill[33]；处理泄密事件后，Agent自行编写保密制度[35]；Agent在22分钟内自主阅读文章、找到GitHub链接并部署完成记忆系统升级[39] - 在除夕夜，龙虾成功在4分钟内向611人发送了各不相同的拜年消息，实现零失败[42][43]；在作者摔伤后，龙虾主动联系人类助理并重新安排行程，展现出超越人类的逻辑与全面性[49][50][51] - Agent团队实现了知识零成本传递，一个Bot学会的技能可通过文档让其他Bot瞬间掌握[52][54]；团队能自主设计多Agent协作架构，并实现内容创作等工作的自动化产出[55][56][65] AI Agent展现的效能与数据成果 - 14天实践积累了超过40个Skill，设置了20多个定时任务，实现了7×24小时自动运转[73] - 内容产出效果显著：由龙虾自主选题并撰写的公众号文章获得高达1.8万和1.4万的阅读量，为公众号几年来最好数据[59]；其自动发布的Twitter Thread获得超过100万阅读[46] - 相关直播活动取得超预期效果：全网超过20万观看，视频号最高在线9,616人，总观众8.2万，观众平均观看时长22分钟，新增关注超过99.99%的同类主播[6][73] - 实践推动了业务增长：公司产品EasyClaw的安装量和收入增长了超过100%[73] AI Agent对工作模式与软件行业的潜在影响 - AI Agent将改变人机协作模式，人类从操作者转变为通过自然语言对话的指挥者，工作通过沟通即可完成[20] - Agent的核心壁垒在于Skill的积累，每一个Skill都是可瞬间传递、不会消失的实战经验，这构成了系统的真正进化[75][76] - 行业逻辑可能被颠覆：传统SaaS软件售卖能力，而Agent直接售卖结果。未来，定制化需求可能由Agent根据需求即时编写，而非购买功能冗余的传统软件[75] - AI助理具备高性价比：月成本仅几百元，可24小时工作，不请假、不忘事、不离职，可作为人类的“第二助理”永不下线[76] - 实验证明，个人无需编写代码，仅通过自然语言对话即可从零构建并管理一支自动化AI团队，标志着“一个人+一只龙虾=一支团队”已成为现实[77][78]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 紧抓Coding、Agent和AIGC多模态三大主线，终将无惧“AI吞噬论”带来的市场波动 [2] - 长期可关注震荡期被错杀个股的布局机会，短期则关注Coding、Token出海、Agent入口争夺及多模态进展等主题 [2] - 面向3月，重点提示并提名传媒3月金股：昆仑万维、完美世界、恺英网络 [2] 市场表现与行情回顾 - 上周（2月24~27日）申万传媒指数周跌幅为-5.10%，同期上证指数周涨幅为+1.98%，恒生科技指数（2月23~27日）周跌幅为-1.41% [2] - AI应用板块演绎国产大模型token出海、国内agent春节表现强劲、多模态大模型Seedance等主题，同时受海外美股“AI吞噬论”影响，呈现高波动率震荡行情 [2] 长期投资主线与个股机会 - 长期关注震荡期被错杀的个股布局机会，例如阿里巴巴（云业务收入增长弹性及涨价可能）、腾讯（社交生态护城河及核心壁垒，3月18日业绩披露）、快手（主业稳健增长，Kling依然是全球最头部的文生视频模型）、哔哩哔哩等 [2] - 静待右侧拐点落地 [2] 短期投资主题与逻辑 - **Coding/Token出海**：受Anthropic 2月24日舆情影响，MiniMax和智谱股价有所波动，但中国大模型数据保持稳健，不影响对大模型收入弹性的判断 [2] - 财联社讯，Moonshot在2月20天的收入大于2025年全年收入，OpenRouter排名靠前的国产大模型如MiniMax、Kimi、智谱、DeepSeek等，其2026年的收入弹性均值得期待 [2] - MiniMax和智谱行情并未结束，市场逻辑已演绎至中国电力算力的出海优势、国产算力等 [2] - **Agent入口争夺**：国内大厂抢夺Agent入口，即时零售是为Agent入口提供更多刚需场景，关注阿里巴巴云业务收入增长弹性以及千问的数据表现 [2] - **AIGC多模态**：节前受Seedance带动表现强势，节后出现资金回撤和调整 [2] - 2月26日谷歌发布NanoBanana2，支持4K生图、多角色一致与成本降低，多模态大模型进一步推进 [2] - 继续看好赛道发展，重点关注《AI漫剧深度报告》，提示关注昆仑万维、中文在线、荣信文化等 [2] 三月金股提名与详细分析 - **昆仑万维 (300418.SZ)**：公司已打通算力—模型—AI应用全产业链，短剧出海商业化大超预期，天工超级智能体打开第二增长曲线，2026年正式从投入期迈入业绩兑现期 [2] - 2月27日昆仑万维正式发布多模态视频基础模型SkyReelsV4，为全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型 [2] - **完美世界 (002624.SZ)**：开放世界二游大作《异环》上线前预约数据领先，已达成2500万+预约，超越《原神》上线前的2000万预约数，仍有突破空间，上线前还有2个半月，最终有望超3000万 [2] - **恺英网络 (002517.SZ)**：由公司发行、参投企业自然选择研发的AI原生社交应用《EVE》有望于3月上线，同时2026年第一季度公司业绩弹性可期 [2] 相关个股数据一览 - 报告列出了涵盖GEO、字节、漫剧、阿里、DeepSeek、AI应用、游戏等多个概念板块的数十只个股，提供了截至2月27日的总市值、阶段涨幅及交易数据 [3] - 例如，昆仑万维总市值为767.02亿元，12月20日至今涨幅为52.79%，上周涨幅为1.18% [3] - 完美世界总市值为418.84亿元，12月20日至今涨幅为36.21%，上周涨幅为0.79% [3] - 恺英网络总市值为484.55亿元，12月20日至今涨幅为0.67%，上周涨幅为-7.47% [3]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 紧抓Coding、Agent和AIGC多模态三大主线，终将无惧“AI吞噬论”带来的市场波动[2] - 长期关注震荡期被错杀个股的布局机会，短期关注Coding、Token出海等主题的持续演绎，国内大厂抢夺Agent入口，以及AIGC多模态赛道的持续推进[2] 市场表现与行情回顾 - 上周（2月24日至27日）申万传媒指数周跌幅为-5.10%，同期上证指数周涨幅为+1.98%，恒生科技指数（2月23日至27日）周跌幅为-1.41%[2] - 市场受海外美股“AI吞噬论”影响，呈现高波动率的震荡行情[2] 长期投资主线与个股关注 - 关注阿里巴巴（云业务收入增长弹性及涨价可能）、腾讯（社交生态护城河及核心壁垒，3月18日业绩披露等）、快手（主业稳健增长，Kling依然是全球最头部的文生视频模型）、哔哩哔哩等，静待右侧拐点落地[2] 短期投资主题与逻辑 - **Coding/Token出海**：受Anthropic 2月24日舆情影响，MiniMax和智谱股价有所波动，但中国大模型数据保持稳健[2] - 据财联社讯，Moonshot在2月20天的收入大于2025年全年收入[2] - OpenRouter排名靠前的国产大模型，如MiniMax、Kimi、智谱、DeepSeek等，2026年的收入弹性均值得期待[2] - 市场逻辑演绎至中国电力算力的出海优势、国产算力等[2] - **Agent入口争夺**：国内大厂抢夺Agent入口，即时零售为Agent入口提供更多刚需场景，是一盘比预期更大的棋[2] - 关注阿里巴巴云业务收入增长弹性以及千问的数据表现[2] - **AIGC多模态**：节前受Seedance带动表现强势，节后有所调整[2] - 2月26日谷歌发布NanoBanana2，支持4K生图、多角色一致与成本降低，多模态大模型进一步推进[2] - 继续看好赛道发展，重点关注《AI漫剧深度报告》中梳理的行业规模、产业链、竞争格局等，相关公司包括昆仑万维、中文在线、荣信文化等[2] 三月重点金股提名 - **昆仑万维**：已打通算力—模型—AI应用全产业链，短剧出海商业化大超预期，天工超级智能体打开第二增长曲线，2026年正式从投入期迈入业绩兑现期[2] - 2月27日公司正式发布多模态视频基础模型SkyReelsV4，为全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型[2] - **完美世界**：开放世界二游大作《异环》上线前预约数据领先，已达成2500万+预约，超越《原神》上线前的2000万预约数，最终有望超3000万[2] - **恺英网络**：由公司发行、参投企业自然选择研发的AI原生社交应用《EVE》有望于3月上线，同时2026年第一季度公司业绩弹性可期[2] 相关个股数据摘要（基于2月27日收盘价及上周交易数据） - **蓝色光标**：总市值664.19亿元，自12月20日至今涨幅116.63%，上周涨幅-2.63%，上周交易额294.73亿元[3] - **润泽科技**：总市值1,689.75亿元，自12月20日至今涨幅107.65%，上周涨幅35.15%，上周交易额456.81亿元[3] - **昆仑万维**：总市值767.02亿元，自12月20日至今涨幅52.79%，上周涨幅1.18%，上周交易额288.02亿元[3] - **完美世界**：总市值418.84亿元，自12月20日至今涨幅36.21%，上周涨幅0.79%，上周交易额81.55亿元[3] - **恺英网络**：总市值484.55亿元，自12月20日至今涨幅0.67%，上周涨幅-7.47%，上周交易额51.69亿元[3]

AI与Agent对专业能力差距的放大效应 - 顶级专家使用Agent产生的杠杆价值远高于普通人 即使是在编程领域 前提是专家需全面拥抱Agent技术 [1] - 指望AI和Agent抹平专业价值差距的观点不切实际 在非AI时代普通水平与顶级专家的差距是100倍 而在AI时代这一差距将扩大到10000倍 [1] - 在AI时代的竞争模式下 普通水平创造的市场价值为零 这包括了已使用Agent和AI的群体中那80%的普通水平者 他们的产出仅能服务自身 不具备外部市场竞争力 [1] AI时代对企业人才的影响 - 在科技企业中 非AI时代平庸的员工尚可生存 但在AI时代 平庸将无处遁形 [1] - Agent和AI将如同放大镜和显微镜 显著暴露并放大个体在专业能力上的差距 [1]

AI时代Agent的价值与竞争格局判断 - AI时代顶级专家使用Agent的杠杆价值远高于普通人 指望AI抹平专业差距的想法不切实际[1] - 非AI时代普通人与顶级专家的差距是100倍 AI时代这一差距将扩大到10000倍[1] - AI时代普通创造的价值为零 即便使用Agent和AI的普通人群也不具备外部市场竞争力[1] - 在科技企业 Agent和AI会成为“放大镜和显微镜” 让平庸者无处藏身[1]

李想对AI时代专业能力差距的研判 - 在大多数领域，顶级专家使用AI Agent产生的杠杆价值远高于普通人，即使在编程等技术领域也是如此 [3] - 期待AI和Agent抹平专业价值差距的观点纯属做梦，在非AI时代，普通水平与顶级专家的差距可能是100倍，而在AI时代，这种差距或将扩大至**10000倍** [3] - AI和Agent将成为放大镜和显微镜，放大人与人之间的专业能力差异 [3] - 在科技企业中，AI时代将使能力差距更加透明，普通水平的人使用Agent更多是服务自身需求，难以形成外部市场竞争力 [4] - 业内人士认为，此观点折射出部分企业家对AI工具“精英化红利”的判断，即AI未必缩小差距，反而可能强化头部能力者的优势 [4] 理想汽车向AI科技公司的战略转型 - 2024年底，理想汽车创始人宣布公司将从一家智能汽车公司转型为一家人工智能科技公司，并直言“AI意味着未来的全部” [4] - 在2026年年初的内部会议上，公司再次强调AI的重要性 [4] - 公司认为，**2026年**是想要成为AI头部公司上车的最后一年 [4] - 公司判断，同时布局基座模型、芯片、具身智能、操作系统等业务的公司，最终全球不会超过**3家**，理想汽车会努力成为其中一家 [4] - 公司预计，最晚到**2028年**，L4级自动驾驶一定能落地 [4] - 公司明确表示一定会进军人形机器人领域，并会尽快落地亮相 [4]

中国大模型市场格局与调用量变化 - 根据OpenRouter数据，在9号到15号的一周内，中国大模型的调用量达到4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token [1] - 调用量前五的模型中，中国占据四席，分别是MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱GLM-5和DeepSeek V3.2 [1] - 市场出现战略分叉：BAT等公司将模型整合进搜索、电商、办公等现有业务，而Kimi、智谱、MiniMax等新势力则通过大量Agent拓展开发者生态 [1] 调用量激增的驱动因素与用户构成 - 调用量的激增主要源于全球开发者的使用，OpenRouter平台上美国开发者占47.17%，中国开发者仅占6.01% [2] - 驱动因素包括性能提升与成本优势：中国模型在代码编写、搜索等硬核领域表现已可比肩OpenAI和Anthropic的主力产品 [2] - 成本是核心优势：中国模型的调用成本仅为海外巨头的1/10到1/20，例如同样任务，使用Claude需100元，而使用MiniMax可能只需5元 [3] - 具体价格对比：MiniMax M2.5输入0.3美元/百万Token，输出1.1美元；智谱GLM-5输入0.3美元，输出2.55美元；Claude Opus4.6输入5美元，输出25美元 [4] 技术架构与效率优化 - 中国厂商采用混合专家（MoE）架构，根据任务只调用部分专家，实现了工程效率的极致优化 [3] - 阿里云等平台将顶级开源模型打包，推出首月7.9元的订阅，大幅降低了开发者的试错成本 [3] - Kimi K2.5能同时调度100个Agent分身，将复杂任务效率提升3到10倍；智谱GLM-5具备200K超长上下文窗口，适用于长时间任务 [3] Agent场景爆发与Token消耗逻辑转变 - Agent场景的爆发改变了Token消耗逻辑，从Chatbot的线性对话转变为任务执行中的反复推理推演，导致单次任务Token消耗呈指数级上升 [5] - 中信证券测算，智能体执行任务时，整体Token消耗可能提升十倍以上，对应的算力需求需增长百倍以上 [5] - OpenRouter数据显示，超过70%的Token消耗来自互联网大厂、中大型企业及专业程序员的生产环境 [6] - 在100K到1M Token的智能体典型工作流消耗区间，MiniMax M2.5的调用量遥遥领先 [6] 新势力厂商的财务压力与商业模式探索 - 新势力厂商面临严重亏损：智谱三年半亏损62亿元，MiniMax三年零三个季度亏损13.2亿美元（约95亿人民币） [8] - 算力成本占研发开支的70%到80%，形成“越卖越亏”的局面，每赚1元需付出5元多的算力成本 [8] - 行业探索从售卖API转向售卖结果，即Results-as-a-Service（RaaS）的按效果付费模式 [8] - 商业模式转变驱动行为变化：按Token定价促使厂商控制成本，按结果定价则促使厂商追求更高的通过率和转化率 [10] 按效果付费模式的落地场景 - **电商直播**：中科深智提供AI直播全托管服务，企业零成本开播，按GMV分成。案例显示，在同等投流ROI下，AI直播GMV可达头部真人主播的40%到50%，同时人力成本节省70%以上 [12][13] - **金融营销**：蚂蚁数科推出智能托管模式，银行设定目标后全流程由智能体执行，最终按交易规模增长的千分之二到千分之四收费。区域性银行是该模式的主要采纳者，占合作机构的三分之二 [14] - **工业领域**：在设备预测性检修、节能优化等场景尝试按实际节能效果收费，但大额复杂项目因效果难以衡量，仍采用传统模式 [15] 按效果付费模式的挑战与临界点 - 技术成熟度与采购主体变化是模式兴起的两个原因：技术能力提升，且采购方从科技部门转变为直接背负业务KPI的营销、财务等部门 [16] - **核心挑战在于效果归因**：企业业务增长是多因素共同作用的结果，目前缺乏统一标准精确量化AI的贡献度，基本只能一事一议 [18] - 实施按效果付费需重构商业逻辑，包括重新包装SKU、设计定价模型和签订合同 [19] - 该模式对厂商现金流构成巨大考验，需要先垫付算力成本，在效果达成后才能收款 [19] 行业成本结构与规模经济拐点 - 存在“杰文斯悖论”现象：过去三年主流模型的单位Token推理成本下降99%以上，但调用量暴涨导致算力总账单持续扩大 [20] - 海豚投研测算，为回本，云厂商需用算力创造1.2万亿美元收入，最终用户需靠AI创造2.4万亿美元经济价值，相当于美国GDP的7.5% [21] - 算力需求逻辑从训练转向推理，更关注单位Token的成本、能效和场景适配度，降低了竞争门槛 [22] - 主要云客户（如微软、亚马逊、谷歌、Meta）在购买标准GPU的同时，也在推进自研或扶持第三方专用推理芯片，2026年四家资本支出合计近7000亿美元 [23] - 中国新玩家积极布局低成本算力，如首都在线为智谱扩增GPU集群，弘信电子提供绿色算力直供，润泽科技支撑字节跳动的万亿级Token吞吐 [24] - 规模经济的拐点取决于“每花1元算力能收回多少钱”的比例何时超过1，当前算力成本占收入比例过高是主要财务风险 [24][26]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能算力行业、具身智能/机器人行业[1][2] * **公司**：智微智能及其子公司腾云智算[1] 核心观点与论据 行业趋势：算力需求强劲，Agent与物理AI是核心驱动力 * **Agent拐点已至，驱动算力需求飞增**：英伟达业绩会明确表示已进入Agent拐点，OpenRouter的token调用量斜率明显提升，带动算力需求，具体表现为云计算与H200租赁价格上涨，以及智谱AI因算力紧张开启算力合伙人计划[1] * **国内算力需求Beta向上**：以阿里巴巴、字节跳动为代表的互联网大厂正在大幅增加算力资本开支，Agent催化预计将贯穿全年[1][2] * **物理AI被视为下一个浪潮**：英伟达在业绩会中提到物理AI是继智能体之后的下一个浪潮，并预计在GTC大会重点强调[2] 公司业务：算力与机器人业务双轮驱动，预期差大 * **算力服务器业务快速拓展**：公司子公司腾云智算主要为客户提供高性能AI算力服务器，是2024年拓展的新业务，预计2025年快速放量[1] * **在手订单充沛，业绩动能强**：公司目前在手订单充沛，2026年算力业务业绩动能极强，并有望凭借渠道优势切入更多算力客户，进一步向算力租赁与云业务转型[2] * **机器人（具身智能）业务快速拓展**：公司是英伟达Thor芯片的官方合作厂商，基于该芯片开发机器人大小脑控制器，已与比亚迪汽车、海康机器人、汇川技术、云迹机器人等多家具身智能头部企业建立合作，有望切入更多头部机器人供应链，看好2026年相关业绩释放[2][3] 其他重要信息 * **公司提供全链路整合解决方案**：基于英伟达提出的“三台计算机”（对应机器人开发中的训练、仿真渲染与控制）理念，智微智能提供了覆盖全链路的整合解决方案[2][3]

海致科技港股IPO与市场定位 - 海致科技（02706）在2026年开年港股IPO中成为“认购王”，超额认购达4068倍，刷新纪录 [1] - 尽管大模型光环退潮，但高瓴、君联、BAI资本等知名机构仍集体下注该公司 [1] - 公司被市场视为“AI除幻第一股”，其核心定位是让AI系统能落地干活，减少“胡说”，专注于业务流程自动化 [2] 产业AI的核心观点与市场趋势 - 产业AI的终极目标是实现业务流程的彻底自动化，未来企业的主角将是AI而非人类 [2][19] - 企业对AI的核心需求是流程自动化与风险控制，而非个性化的聊天体验，B端与C端对AI的需求存在本质区别 [10][12] - 行业共识认为，未来智能体（Agent）将取代大部分传统软件，OpenClaw创始人指出80%的App会因新的Agent服务架构而消亡 [8] - 产业AI市场预计在2029年达到近3000亿元规模，构建了“AI ready”能力的企业将占据竞争优势 [59] 技术路径与行业挑战 - 产业AI发展经历了两个阶段：基于微调的产业大模型构建和产业Agent构建，但两者均面临挑战 [29][35] - 微调方法存在产业数据无法匹配大模型、模型能力遗忘衰减以及无法真正理解企业数据辅助决策等问题 [31][32] - 当前Agent构建更多基于场景和知识，缺乏体系化管理，如知识复用和可持续运营能力 [36] - 行业意识到，企业AI智能体不应仅是文件助手或报表查询接口，而需真正理解企业的数字化运行环境 [40] - 解决问题的关键前提是企业建立起一套与AI对接的数据、计算、流程知识体系，即实现“AI Ready” [41] 海致科技的解决方案与竞争优势 - 公司的核心技术是“图模融合技术”，以知识图谱承载企业全量数据资产和行业知识，并与大模型深度融合，使大模型能读懂并执行业务 [48][51] - 该技术路线已在金融、电力等高要求行业实现商业化落地，并产生了高复购率和客户粘性 [54] - 在金融行业，例如华东某银行的“个人信贷申请反欺诈关系图谱项目”，实现了风控流程的自动化与精准化运行 [54] - 在电力行业，通过Context Graph和Ontology技术，AI能自主判断设备状态、预判故障风险并自动生成巡检计划，大幅减少人工工作量 [54] - 公司认为，十年后企业的核心竞争力在于数据的规范性、计算的标准化以及流程体系的知识化构建 [57] 业务流程自动化的应用前景与价值 - AI自动化是应对企业数据爆发式增长的唯一出路，人力已成为制约数据价值释放的瓶颈 [22] - 列举了多个AI自动化处理海量数据的实例：城市交通单日百TB数据的毫秒级调度、电力配网数万节点的实时匹配、银行信用卡单日数TB风控数据的秒级审核、运营商数亿用户的精准画像营销 [22][23][24][25] - 未来企业运营模式将转变为AI主导流程、人力辅助优化，90%的核心业务由AI自主闭环，人类则处理剩余10%需要复杂判断或人性化处置的环节 [27][29] - 产业AI的核心价值在于深度理解产业规则，严守流程边界，并进行人类无法企及的高效决策，其终极方向是全链路、全场景的业务流程自动化 [56] - AI接管企业流程自动化带来的生产力提升，被认为堪比第三次工业革命 [47]