并购重组中的控制权设计 - 当前并购重组中"资本编剧"采用"结构设计+话术包装"方式，通过董事席位排布、投票权隐藏、控股权多层协议等手段掩盖真实意图，使普通投资者难以辨别[1] - 典型案例显示并购表面交易背后存在多重隐藏控制结构：资金来自境外私募SPV需多轮穿透才能识别最终受益人、交割后立即启动高管更替和渠道重构、原控股股东表决权名存实亡而实际控制者通过投票协议幕后主导[2] - 机构投资人正采用渐进式策略获取控制权：先成为小股东再入主董事会，通过多轮增发和定向发行实现实控转换，该过程可能持续数年但规避了溢价并购和监管关注[5] 并购重组中的叙事逻辑 - 当前并购更依赖"讲故事"模式，尤其是关于转型、科技、AI、双碳等概念的叙事，这些故事使高估值显得合理并为奇怪交易结构提供"战略意义"掩护[6] - "故事型并购"常见特征包括：控股股东引入战略投资人时附带模糊的远景蓝图（如进军新能源、涉足元宇宙），但财务测算显示收入模型不清、项目进度难验证、上下游整合未定[6] - 这些叙事一方面服务于二级市场市值管理，另一方面为新资本登场铺路，但投资者已从单纯关注"讲什么"转向关注"谁在讲"和"谁最终获益"[6] 并购重组的核心动机 - 并购重组表面动机多样（提升业绩、市值管理、股东退出、技术换权等），但终极动因可归结为控制权争夺[7] - 控股股东视角下：市值只是结果，转型是过程，控制权才是根本目的，失去控制权的公司即使市值高或转型成功也难逃被掌控命运[7] - 实际案例显示：上市公司以"整合资源"为名行"资本接盘"之实，标的公司通过"远期对赌"逼宫原管理层让渡董事会主导权，交易后市值可能下跌但控股权已悄然易主[7] 监管应对与行业实践 - 监管层已加强并购重组信息披露和实控人识别标准，将表决权安排、穿透持股结构、同一实际控制人认定等问题纳入高频问询清单[8] - 2024年某传媒公司因增发中移交董事席位导致控制权实质变动但未披露而受处罚，凸显"控制权变更"披露的重要性[8] - 行业机构正推动"控制权地图"可视化设计，帮助企业构建权责框架并协助投资者识别信息披露背后的控制权实质[8] 并购本质的重新认知 - 并购交易表面关注市值、转型或故事，但最终决定权在于董事会席位和控制权分配[9] - 判断并购实质需从更高维度审视：资源掌握者、战略制定者、投票权控制者、预算主导者等核心要素，才能区分"市值运作"与"王位争夺"[9] - 行业领先机构专注于上市公司控制权收购、并购重组及资本运作全生命周期服务，旨在实现企业价值最大化与长期效益增长[11]

股价表现与交易动态 - 宜宾纸业连续3个交易日涨停，最新股价30.49元/股，总市值53.94亿元，涨停成交额6671万元，最高封单额2.44亿元，当前封单额1.39亿元 [1] - 近4个交易日累计涨幅近40%，4月9日以来股价已实现翻倍，逼近历史高点30.98元/股 [2] - 公司因连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%发布股票交易异动公告 [6] 龙虎榜交易数据 - 上榜龙虎榜3日榜，参与买卖的均为知名游资和量化基金 [4] - 陈小群买入7086.80万元，卖出2949.01万元，净买入4137.79万元 [5] - 买方前五席位合计买入1.54亿元，卖方前五席位合计卖出9170.91万元，净买入6232.41万元 [6] 财务业绩变化 - 2023年营业收入22.38亿元同比下降8.34%，归母净利润亏损1.28亿元同比下降687.7% [10] - 2024年一季度营收6.12亿元同比增长9.51%，归母净利润1602.71万元同比增长99.8% [11] - 扣非净利润从2023年的-2.49亿元改善至2024年一季度的正值 [11] 业务转型与收购 - 收购普什醋纤67%股权是业绩好转主因，醋酸纤维产品一季度毛利率及销量上升 [12] - 醋酸纤维素行业全球产能约90余万吨，80%用于香烟过滤嘴市场 [12] - 普什醋纤是全球六家拥有醋酸纤维素生产技术的公司之一，填补国内空白 [12] - 普什醋纤2023年营收8.16亿元同比增长5.97%，净利润1.65亿元 [12] 股东结构与背景 - 控股股东及实控人为五粮液集团 [14] - 前十大流通股东累计持有1.07亿股占流通股60.31% [15] - 五粮液集团持有7936.85万股占流通股44.87% [15] - 公司是五粮液集团旗下唯二的上市公司，存在进一步并购重组预期 [15]

固态电池板块 - 金龙羽连续2天涨停，涨幅9.99%，因固态电池概念 [3] - 国轩高科首板涨停，涨幅9.99%，涉及固态电池 [3] - 宁新新材首板涨停，涨幅30.00%，与固态电池相关 [3] - 领湃科技首板涨停，涨幅20.00%，涉及固态电池 [3] - 圣阳股份首板涨停，涨幅10.02%，因固态电池概念 [3] - 龙蟠科技首板涨停，涨幅9.98%，涉及固态电池 [3] - 灵鸽科技上涨22.71%，宏工科技上涨16.51%，德尔股份上涨13.55%，均与固态电池相关 [4] 并购重组板块 - 综艺股份6天5板，涨幅9.94%，因并购重组概念 [6] - 天汽模连续4天涨停，涨幅10.00%，涉及并购重组 [6] - 滨海能源连续3天涨停，涨幅10.03%，与并购重组相关 [6] - 宜宾纸业连续3天涨停，涨幅9.99%，因并购重组概念 [8] - 慧博云通连续2天涨停，涨幅20.00%，涉及并购重组 [8] - 信邦智能连续2天涨停，涨幅19.99%，与并购重组相关 [8] - 证监会发布新规鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [5] 创新药板块 - 三生国健连续3天涨停，涨幅19.99%，因创新药概念 [10] - 哈三联5天3板，涨幅9.98%，涉及创新药 [10] - 舒泰神首板涨停，涨幅20.02%，与创新药相关 [11] - 海辰药业首板涨停，涨幅20.00%，涉及创新药 [11] - 康弘药业首板涨停，涨幅9.98%，与创新药相关 [11] - 赛升药业上涨12.28%，因创新药概念 [11] - 三生制药与辉瑞签订12.5亿美元首付款的独家许可协议 [9] 化工板块 - 永安药业6天4板，涨幅10.00%，因牛磺酸概念 [12] - 安纳达6天4板，涨幅10.00%，涉及钛白粉 [12] - 河化股份首板涨停，涨幅9.98%，与化肥相关 [12] - 汇得科技首板涨停，涨幅10.01%，因聚氨酯树脂概念 [12] 电力板块 - 湖南发展连续3天涨停，涨幅10.01%，因电力及并购重组概念 [13] - 乐山电力6天3板，涨幅9.98%，涉及电力 [13] - 廊坊发展首板涨停，涨幅9.92%，与电力及房地产相关 [13] - 4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [13] 日化用品板块 - 丽人丽妆连续5天涨停，涨幅9.99%，涉及医美及电商 [15][25] - 一心堂连续2天涨停，涨幅9.98%，因药品零售及美妆概念 [15] - 医美领域市场规模预计2025年达到3529亿元 [14] 黄金概念板块 - 莱绅通灵连续2天涨停，涨幅10.01%，因黄金珠宝概念 [18] - 曼卡龙上涨12.85%，涉及黄金及IP经济 [18] - COMEX黄金期货收涨1.83%，报3292.6美元/盎司 [17] 比亚迪概念板块 - 常青股份首板涨停，涨幅10.03%，因比亚迪概念 [20] - 通达电气首板涨停，涨幅9.98%，涉及比亚迪概念 [20] - 党政机关公务用车采购优先选用国产新能源汽车 [19] 其他板块 - 郑中设计连续5天涨停，涨幅10.00%，涉及基建及IP经济 [22][25] - 浪莎股份连续3天涨停，涨幅9.98%，因纺织概念 [22] - 空港股份连续3天涨停，涨幅10.04%，涉及重组预期 [22] - 湖南天雁连续3天涨停，涨幅9.96%，因中兵系重组预期 [22] - 棕榈股份连续3天涨停，涨幅10.00%，涉及重组预期 [22] - 保龄宝3天2板，涨幅9.98%，因代糖概念 [22] - 科新发展首板涨停，涨幅9.94%，涉及摘帽 [22] - 宝光股份首板涨停，涨幅10.04%，因股权转让 [22] - 童庆港首板涨停，涨幅9.97%，涉及港口 [22] - 大有能源首板涨停，涨幅10.13%，因煤炭概念 [22] - 梅轮电梯首板涨停，涨幅9.99%，涉及电梯 [23] - 爱仕达首板涨停，涨幅10.03%，因机器人及家电概念 [23] - 会稽山首板涨停，涨幅9.99%，涉及黄酒 [23] - 南宁百货首板涨停，涨幅9.98%，因零售概念 [23] - 三维股份上涨12.45%，涉及物料输送机 [23] - 东方碳素上涨11.70%，因特种石墨材料 [23] - 天铁科技上涨10.47%，涉及锂电池 [23]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 行情回顾 - 上周（20250512 - 20250518）沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3889.09(1.12%)、2039.45(1.38%)，申万一级非银金融指数涨幅为 2.49%，在 31 个申万一级行业中排名第 2 位；证券Ⅲ涨幅为 2.18% [10] - 本周板块涨幅居前的有红塔证券（13.84%）、锦龙股份（13.18%）、瑞达期货（10.28%），跌幅居前的有中油资本（ - 2.66%）、东北证券（ - 1.47%）、中粮资本（ - 0.92%） [10][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及市场规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨 0.76%，沪深 300 涨 1.12%，创业板指数涨 1.38%；上周 A 股成交金额 6.33 万亿元，日均成交额 1.27 万亿元，环比减少 6.44% [4][11] - 信用业务：截至 05 月 16 日，市场质押股 3135.76 亿股，占总股本 3.87%；两融余额 1.81 万亿元，环比提升 0.14%，其中融资规模 1.79 万亿元，融券余额 115.98 亿元 [15] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比下跌 8.36%；其中股票型基金发行 458.85 亿份，环比上涨 21.27%，发行份额占比 49.61% [15] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，其中 IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [15] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.78%；中债国债 10 年期到期收益率为 1.68%，较年初上行 7.16bp [4][15] 监管政策与行业动态 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，包括建立重组股份对价分期支付机制等多项内容 [3][9][20] - 证监会发布执法情况综述，2024 年加大执法力度，查办案件、处罚决定、处罚责任主体、市场禁入及移送案件线索数量均有增长 [20] - 上交所公布 2024 年债券交易量前百金融机构名单，券商及券商资管公司合计 49 家 [23] - 浙商证券实质控股国都证券，5 月 15 日国都证券股东会选举产生新一届董事会、监事会，浙商证券提名人员当选 [3][9][23] 上市公司重点公告 - 东北证券副总裁王晓丹到龄退休 [23] - 南京证券定增申请获上交所受理 [25] - 财达证券聘任胡恒松为公司常务副总裁 [25]

报告核心观点 - 5月20日1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，多家银行下调存款利率，释放流动性宽松信号，对A股形成利好，但市场高位股分歧加大且技术面承压，后市震荡轮动格局或将延续，短期震荡调整或延续，中长期科技成长与消费复苏是主线，主题投资可关注并购重组 [3][4][9] 周二市场综述 - 早盘沪深三大指数高开后震荡走强，大消费股大涨，美容护理概念领涨，宠物经济概念强势，航运板块回调；午后三大指数强势震荡，培育钻石概念走强 [5] - 行业方面珠宝首饰、美容护理等板块涨幅居前，航运港口、航天航空等板块跌幅居前；概念股方面盲盒经济、宠物经济等涨幅居前，PEEK材料、钛白粉等跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额11697亿元，上证指数涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，科创50指涨0.24% [6] 周二盘面点评 - 美容护理概念股因国家推动消费升级、居民对美的追求攀升而大涨，美容护肤、医美等市场需求有望持续增长 [7] - 消费股活跃，内需或成2025年经济复苏重要驱动力，消费刺激政策频出且降低存量房利率利于释放消费潜力，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司，部分农业股也值得关注 [7] - 文化传媒板块上涨，其作为科技进步受益较多的下游应用行业，随着AI发展，游戏、短剧、互动影游、“谷子经济”等产业前景较好 [8] 后市大势研判 - 政策释放流动性宽松信号，对A股形成利好，周二市场受618大促预期及消费政策支持，美容护理、零售连锁活跃，新兴消费需求受挖掘 [9][10] - 市场高位股分歧加大、技术面承压，反弹有压力，短期震荡调整或延续，操作上避免追涨杀跌，减持前期涨幅大的个股，关注优质标的 [4][10] - 中长期央行降准和险资入市政策提供支撑，科技成长与消费复苏是主线，主题投资可关注并购重组，提前埋伏有重组预期的标的 [4][10]

政策修订核心内容 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》于2025年5月16日正式实施，通过简化审核程序、建立分期支付机制等措施提升并购重组活力 [1] - 2025年已披露重大资产重组约90单，为去年同期的3.3倍，显示政策刺激效果显著 [1] 监管要求调整 - 原"改善财务状况、减少关联交易、避免同业竞争"要求调整为"不导致财务状况重大不利变化、不新增重大不利影响的同业竞争及显失公平的关联交易"，放宽传统行业重组限制 [1] - 明确上市公司吸收合并的锁定期安排，引入私募基金锁定期"反向挂钩"机制（投资满48个月可缩短锁定期）以提升市场参与度 [1] 效率提升机制 - 建立分期发行机制，注册有效期延长至48个月，简化审核流程（部分项目5个工作日内决定） [1] - 政策组合拳预计将提升并购重组活跃度，优化资源配置，推动非银金融及证券行业发挥中介功能，利好财务顾问业务发展 [1] 证券ETF背景 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975），该指数由中证指数公司编制，选取A股市场业务与证券公司相关的上市公司证券作为样本 [2]

市场表现 - 沪指低开0.01%报3380.21点，深成指低开0.03%报10246.52点，创业板指高开0.17%报2052.00点 [1] - 贵金属、并购重组板块涨幅居前，航运港口、医美板块跌幅居前 [1] - 上证指数成交额39.98亿，深证成指成交额75.65亿，创业板指成交额27.50亿 [2] - 美股标普500指数跌0.39%，纳斯达克综合指数跌0.38%，道琼斯工业平均指数跌0.27% [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.65%，阿里巴巴涨1.79%，京东涨0.77%，蔚来跌1.98% [3] 机构观点 AI产业链 - AI模型及技术持续迭代，利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望提升ARPU和项目单价 [4] - 模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业 [4] - 推荐服务器、一体机、超融合相关标的，以及金融、政府、能源等领域的软件定制企业 [4] 宠物板块 - 宠物板块个股接连新高，行业β催化下行情有扩散趋势 [5] - Q2经营数据强劲，麦富迪4月线上同比增长32.5%，弗列加特增长106%，顽皮增长25.3% [5] - 推荐宠物食品龙头和宠物医疗稀缺标的 [5] 饲料行业 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0% [6] - 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7% [6] - 主要饲料企业积极出海布局，海外业务将推动销量和吨利润双重增长 [6] 地产板块 - 看好一线城市为核心的城市复苏节奏，推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的地产股 [7] - 分红与业绩稳健的物管公司有望受益于市场止跌回稳 [7]

并购重组市场现状 - 深市并购重组市场规模和活跃度显著提升，累计披露重组项目接近800单，其中重大资产重组超过90单，同比增长超过200% [2] - 审核效率提高，2022-2024年上市公司完成重大资产重组时间平均压缩20% [2] - 医疗行业中小企业因IPO审核速度不及预期，转而寻求被上市公司并购以提供新动能 [2] 监管政策与措施 - 深交所将提升审核效率，加快推动简易程序案例落地，支持优质上市公司快速并购 [1] - 加大对优质公司支持力度，突出分类施策，尊重市场选择 [3] - 提高监管包容度，多角度判断定价公允性，支持上市公司并购新兴产业标的 [3] - 压缩审核用时，加快推动简易程序案例落地 [3] - 严防带病闯关，打击财务造假、内幕交易等违法违规行为 [3] 估值问题 - 2022-2024年上市公司购买重大资产的标的资产静态市盈率均值在13倍-16倍之间，与IPO估值存在显著落差 [5] - 半导体行业卖方从不愿意卖到接受估值降低一半的过程 [6] - 监管估值包容性提升，例如紫光股份收购新华三评估增值率达443.74% [6] 跨界整合挑战 - 跨界并购面临整合压力大、治理结构难题等挑战 [7] - 监管有条件支持跨界并购，要求上市公司优质、标的竞争力强、上市公司有包容心态 [8] 行业发展趋势 - 行业增速放缓，需通过并购淘汰落后生产力，提升整体竞争力 [2] - 企业从内生增长转向外延性增长，需引入外部战略力量推动现代化管理转型 [3] - 半导体行业进入"内卷时代"，需通过合并打造具有国际竞争力的龙头企业 [5]

◎孔令仪 记者 何漪 徐正刚表示，"并购六条"发布后，深市并购重组市场规模和活跃度显著提升，累计披露重组项目接近 800单。其中，重大资产重组超过90单，同比增长超过200%。产业并购、新质生产力方向成为主流，估 值包容性明显提升。 "目前看，深市并购重组实施效果良好。统计显示，2022年至2024年完成重组的深市公司，重组完成当 年，总体收入、利润均大幅增长，收入增速超过50%的深市公司占四成，利润增速超过50%的占三成， 行业地位、规模效应进一步提升。"徐正刚说。 本次规则修订后，简易审核程序正式落地实施，监管包容度进一步提升。徐正刚表示，下一步，深交所 将继续积极发挥平台作用，进一步完善并购重组制度机制，提升监管服务质效，更大力度支持上市公司 深交所2025全球投资者大会圆桌讨论现场。 记者 何漪 摄 并购重组，加快发展新质生产力。 并购重组作为资本市场的核心工具，在优化资源配置效率、培育新质生产力发展、推动产业整合升级等 方面，发挥着愈发重要的作用。近日，中国证监会公布实施修改后的《上市公司重大资产重组管理办 法》，沪深北交易所也分别同步修订发布了配套规则。并购重组迎来重要机遇期。 5月19日至20日 ...

报告核心观点 - 4月财政收支均衡程度提升，后续广义财政支出力度或走强，财政政策可能适时加力，内需支持需加强；关税下经济有韧性但供需结构待改善，扩内需政策需适时加力；5月转债估值适中，看好偏股低估风格；《重组办法》新规落地，并购重组未来可期，多个方向有望受益；4月肉鸡价格维持高位，关注季节性鸡病催化价格；地平线机器人是智能驾驶解决方案龙头，首次覆盖给予“增持”评级 [11][16][24][26][32][39] 总量研究 宏观经济 - 4月全国一般公共预算收入20427亿元、支出20766亿元，政府性基金预算收入3339亿元、支出6367亿元 [7] - 4月财政收入改善，狭义财政收入同比增长1.89%，税收收入增速回暖、非税收入增速边际下降，主要税种中所得税表现亮眼，土地类税收分化 [8] - 4月公共财政支出同比增长5.8%，支出进度提升至近5年来最高，支出发力均衡，民生和基建、科技领域投入加大 [9] - 4月卖地收入增速大幅改善，政府性基金收入同比增长8%，支出增速持续走高，专项债和特别国债支撑广义财政支出 [10] - 4月工业增加值同比下滑1.6个百分点至6.1%，工增环比为0.22%，电气机械、有色冶炼表现较好，工业企业产销率处于历年同期最低水平 [13] - 4月服务业生产小幅下滑，租赁商务服务、批发零售等为拖累项，信息软件技术增速加快 [13] - 4月地产投资降幅扩大，销售有降温迹象；制造业增速和设备更新增速回落；广义基建当月同比回落3.0个百分点至9.6%，狭义基建当月同比微降0.1个百分点至5.8% [14] - 剔除基数效应后，4月社零当月同比（两年复合增速）从3月的4.5%降至3.7%，以旧换新和金银珠宝消费表现较好，Q4消费下行压力可能增大 [15] 金融工程 - 截至2025年5月16日，近1月可转债等权指数上涨3.80%，正股等权指数上涨8.82% [18][19] - “百元转股溢价率”滚动三年分位数处于43.5%，滚动五年分位数处于49.8%，转债估值适中 [20][21] - “修正YTM–信用债YTM”中位数为0.11%，偏债型转债配置性价比高于信用债 [22] - 近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.56%、0.10%、0.18% [23] - 未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数，近4周转债风格轮动收益为8.58%，2025年以来收益为23.98% [24] 中小盘 - 2025年5月16日证监会发布修订后的《重组办法》，从五方面作出规定，有助于提高上市公司并购重组活跃度 [26] - 《重组办法》是“并购六条”政策落地，与2023年相比有多处优化，与2024年征求意见稿相比对部分内容进一步放松 [28] - 科技型、私募基金参与、蛇吞象式、央国企、链主企业主导的并购重组有望受益 [29] - 可从四类线索掘金投资机会，受益标的包括光智科技、电子城、天迈科技、日播时尚等 [30] 行业公司 农林牧渔 - 4月白羽肉鸡销售均价7.42元/公斤，盈利0.04元/羽，环比扭亏为盈，种鸡存栏处于近5年来相对高位 [32] - 4月黄羽鸡父母代鸡苗销量环比-2.7%，商品代鸡苗销量环比持平，预计5月鸡价或将承压 [33] - 4月蛋鸡苗价格环比-1.16%，鸡蛋棚前批发价环比+14.01%，养殖利润环比-3.13元/羽，5月蛋价需求端有支撑，中长期存在下行压力 [33] - 4月益生股份鸡苗销量环比+3.03%、销售均价环比-0.02元/羽；民和股份鸡苗销量环比-8.43%、销售均价环比+0.03元/羽；晓鸣股份鸡产品销量环比-15.57%、销售均价环比持平 [35] - 4月仙坛股份鸡肉销量环比-10.67%、销售收入环比-2.53%、销售均价环比+9.20%；圣农发展鸡肉销量环比-4.07%、销售收入环比-1.37%、销售均价环比+2.72% [36] - 4月温氏股份肉鸡销量环比-0.87%、销售均价环比+3.21%；立华股份肉鸡销量环比+1.22%、销售均价环比+4.77%；湘佳股份活禽销售环比+17.46%、销售均价环比-1.21% [37] 海外：地平线机器人-W(09660.HK) - 地平线机器人是智能驾驶解决方案龙头，预计2025 - 2027年收入36.44/56.18/81.90亿元，对应同比增速52.9%/54.2%/45.8%，对应净利润-16.34/-9.45/0.75亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [39] - 智驾解决方案市场规模有望快速增长，2030年全球/中国市场规模分别有望达10172/4070亿元，公司推出HSD发力城区NOA智驾解决方案市场，有望提高市场份额 [40] - 公司坚定软硬结合发展路线，可提供1120TOPS算力，推出城区NOA智驾方案，客户资源和量产经验丰富 [41]