文章核心观点 - 人形机器人从“能耍功夫”到“真正干活”的关键瓶颈在于灵巧手，中国企业在这一领域率先取得突破 [1][2] - 中国公司贡献了全球人形机器人出货量的97%，灵巧手领军企业LinkerBot拿下全球尖端机器人部署量的80%以上 [2] - 摩根士丹利测算到2050年人形机器人市场规模将突破5万亿美元 [2] - 中国在硬件已领先，“大脑”在追赶，这场5万亿美元竞赛里中国已跑出半个身位 [15][16] 一只手的胜利：从“推购物车”到“穿针引线” - 行业共识明确：没有灵巧的手，人形机器人只能干推购物车、搬大件这类粗活 [3] - LinkerBot创始人周永判断“机器人手是机器与物理世界之间的桥梁” [3] - 据Smart Analytics Global统计，LinkerBot占据全球尖端机器人手部署量的80%以上，正把月产能翻倍至1万只 [3] - 麦肯锡合伙人Ani Kelkar评价：缺了灵巧手，机器人的用武之地将大打折扣 [4] - LinkerBot录制厨师片黄瓜、钢琴家弹琴、牙医操作精密器械的视频，收集的是真本事 [7] - 在公司总部，机器人乐队甚至为孩子们演奏了贝多芬《欢乐颂》 [7] 中国硬件优势与供应链 - 2015年“中国制造2025”发布时，机器人公司还得依赖进口电机、减速器和传感器 [9] - 比亚迪、小鹏掀起的电动车热潮在深圳催生出一条高度重叠的成熟供应链，机器人公司需要的零部件在家门口就能配齐 [10] - 摩根士丹利分析显示，如果把中国零件从特斯拉Optimus的供应链中剔除，其成本将上涨近两倍 [10] - 美国FCC限制中国机器人零部件的做法，反而让不少美国初创“无米下锅” [10] 具身智能“大脑”的追赶 - 中国企业正用熟悉的打法追赶：每年500万STEM毕业生、海量的工厂实训场景、大规模数据采集设施 [12] - PsiBot成立仅两年，估值已逼近15亿美元，奇瑞、蓝思科技入股 [12] - GigaAI拿下中国一汽、京东、EMS的订单，正以30亿美元估值筹备港股IPO [12] 冷静的声音：狂欢中亦有清醒 - 宇树科技8月IPO募资近10亿美元、首日暴涨460%，随后却回调约50% [13] - 在具身智能模型上，美国的Physical Intelligence、Generalist目前仍领先中国同类产品，芯片自由是关键变量 [13] - 美国坐拥马斯克、Figure AI（估值390亿美元，进驻宝马工厂）、波士顿动力与谷歌的组合拳，资本输血能力也远胜中国 [13] - 乔治城大学研究员Sam Bresnick表示，如果没有美国政府有针对性的行动，中美差距只会越拉越大 [14] - 行业协会总裁Jeff Burnstein指出，中国赢在十多年前就把机器人和AI定为国家战略，美国从来没有过这样的战略 [14] 2035年，1000万台 - 美国银行研究院预测：到本年代末，中国人形机器人的零部件成本将降至1.7万美元以下 [14] - 出货量从去年的2万台跃升至2035年的1000万台 [14] - 到2060年，全球在运人形机器人可能达到30亿台 [14]

价值投资基本理念与财富的本质 - 股票代表一份所有权而非一张可买卖的纸 买股票实质上等于买公司 [7] - 投资涉及对未来的预测 未来本质上不可预测 因此总要要求有安全边际以防范下行风险并获得更好上涨空间 [7] - 巴菲特在实践中加入能力圈纪律 能力圈最重要的一点是知道其边界在哪里 [7] - 芒格提出要到有鱼的地方去钓鱼 有些市场行业企业吸引大量关注 竞争会把回报拉低到平均水平 另一些领域则未得到足够关注 [7][8] - 财富归根结底是在全球购买力中所占的份额 通货膨胀会让黄金钻石或任何货币的价值随时间流逝而消散 [8] - 实现财富增长的方式是在最具活力的经济体中 以有利价格买入优秀企业 并持有足够长时间 让价值逐步创造出来 再分享相应部分增值 [8] - 李录重申价值投资六个基本理念 包括股票即所有权 理解市场先生 安全边际 能力圈 到有鱼的地方钓鱼 以及以全球购买力份额衡量财富 [7][8] 理性审视AI浪潮 - 市场参与者大致分为四类 投资者 套利者 投机者 以及提供便利的经纪人和做市商 [12][13][14] - 指数化投资在某种意义上恰好是这几类活动的平均 [15] - 格雷厄姆更多在做套利 巴菲特也利用套利所提供的价格 但主要着眼于价值创造 [16] - 投机者不会停留足够久等到价值变化或产生新价值 投机活动得失加总大约等于零 对社会而言净结果是市场运行的一项成本 [17] - 市场存在的首要目的是把富余储蓄引导到企业中用于生产性活动 并在现代经济中形成复利式经济增长 [17] - 巴菲特把股票市场形容为一座附带赌场的教堂 教堂是创造价值的地方 赌场是获得建筑许可所附带的条件 [17] - 生成式AI是一场巨大的技术浪潮 变化速度 涉及规模 集中在最顶端的财务影响以及集中效应本身都令人印象极为深刻 [21] - 这一轮技术引入了一条从工具到自主行动存在的连续谱 图灵测试时刻已经到来 无法仅凭语言判断对方是机器还是人 [22] - 推理能力被引入后发展出编程 具备编程能力后成为能自主执行任务的智能体 多个智能体协作完成复杂持久任务称为长程推理 [23] - 硅谷叙事认为生成式AI将走向RSI递归式自我改进 再走向AGI通用人工智能 再走向ASI超级人工智能 [23] - 李录认为不会有人愿意生活在一个由人造神统治的社会里 只有两种可能结果 技术不朝那个方向发展 或社会团结起来阻止它 [28][29][30] - 李录对AI的暂定定义是 一种机器 运用强大算力和巧妙算法 利用人类产生的全部数据及其一阶衍生数据 建立系统性 与情境相关的关联 获得许多能力包括人类推理和智能的很大一部分 [33] - 生成式AI正在拉平经济中某一层的能力差距 能整合知识和技术服务层积累的知识和专长 但并不能真正改变能源和交通运输领域 也没有改变制造业 [34][35] - 目前仍牢牢处在人类所生成数据的范围内 要达到生物学层面需要达到完全不同的发展水平 [35] - 没有人类参与并监督的RSI递归式自我改进会非常危险 因为它会形成自己的目标和子目标 更加远离人类控制 [38] - 这项技术极其有用 具有变革性 同时也异常危险 社会必须划定红线 明确规定不能脱离人类参与和监督 [39] - 这项技术永远都会带来增量成本 与互联网或许多过去技术有根本区别 那些技术可能只需一次性投资然后长期分摊成本 [39] - 成本 收入和利润都非常重要 资本需求和财务纪律会一直发挥作用 同时还要考虑发展速度以及社会能够容忍的程度 [39] - 会经历繁荣与萧条的周期 甚至可能经历不止一轮 [40] - 决定经济租金最终落在哪里的 仍然是负责监督AI输出的那个人所具备的稀缺技能 如果足够聪明又能在某个领域有效与AI交流 就会成为稀缺资源 [40] 市场分化与理性投资者的机会 - 以英伟达为例 其占GDP比重已达15%左右 市场越来越依赖少数几家公司 对这些公司的敏感度即贝塔已经非常高 [42] - 有一家公司Anthropic自称是研究实验室 却正在烧掉数百亿美元 还承诺会继续烧掉数千亿美元 [43] - 该公司承诺带来具有变革性的技术 但同时又说有10%的可能性会杀死所有人 并邀请大家按两万亿美元估值至少投入一千亿美元 [43] - 两种说法不可能同时成立 这实在是一个展示市场会变得多么非理性的极端例子 [44] - 2010年以来标普指数过去十六年平均回报率为14%或15% 而2000年到2010年平均回报率恰好为零 事实上那十年还略微为负 [46] - 把过去二十六年平均下来 基本就是较高的个位数回报率 从长期来看大致合理 [46] - 在那段时间里 GDP增长率可能是2% 通胀是2%或3% 名义增长率平均大约4%或5% 上市公司表现会稍好一些 [46] - 如果资本压倒性涌向顶端 另一边就会出现一大批本来非常优秀却以很低价格交易的企业 美国如此 中国和其他地方也一样 中国情况可能更极端 [47] - 这种分化为保持理性的人提供了比其他时期更好的机会 前提是真的能保持理性 [48] - 当重大技术浪潮到来时 想象空间可能大幅扩张 市场中投机的一面会变得活跃得多 各种力量及由此产生的夸大往往变得更加极端 [48] 中国经济转型的机遇与代价 - 回看过去十年 中国市场基本停滞了整整十年 但这十年里发生的事情非常值得研究 [50] - 十年前中国政府面临抉择 达到中等收入水平后如何进一步突破 很多国家达到这个水平后停滞 被称为中等收入陷阱 [50] - 中国开始有意识地推进经济从中低端制造业转向中高端制造业 制定名为中国制造2025的十年计划 列出十项左右主要目标 [51] - 特朗普第一届政府上台发动贸易战 进一步强化了一种认识 中国不仅可能无法靠自然发展突破天花板 其他国家还可能有意把中国限制在天花板以下 [51] - 拜登政府保留了贸易关税 还增加了更多技术限制 到2021年中国政府进一步加大推进力度 增加技术自给自足目标 尤其在半导体 大型飞机发动机 操作系统代码等领域 [52] - 到2021年房地产价格达到顶峰 一个典型中国中产家庭有70%的净资产与自住房绑定 这套房子还带有大约50%的按揭杠杆 [52] - 接下来五年直到现在 全国房价平均下跌了大约40% 家庭财富平均缩水了60%到70% [52] - 中国中产家庭做了三件事 少消费 多储蓄 尽可能偿还债务 [52] - 国内需求增长越来越慢 到今天大致降到了零 储蓄不断上升 如今大约相当于GDP的120% 达到165万亿元人民币 也许是全球最大的储蓄存款规模 [52] - 人们经历了两三年物价涨幅接近零或略微为负的时期 展望未来时多少存在信心不足的问题 [52] - 中国制造业终于从中低端实现突破 稳稳进入中高端 中国制造2025中的每一个目标都已经实现 [53] - 以半导体为例 美国主导的技术制裁对中国半导体行业反而成了天赐良机 带来了市场经济中最宝贵的东西之一 需求 [53] - 在成熟制程方面 中国无论是设备端还是晶圆制造端 都已经实现了几乎完全的自给自足 在更前沿的先进制程节点上也正在接近自给自足 [54] - 生成式AI的一项关键能力是按需大规模生产智能 最大应用之一就是生成代码 能解决操作系统代码层缺失等瓶颈问题 [54] - 在能源 电动汽车 储能 电池以及重型机械等领域 中国已经占据主导地位 成为全球领导者 [54] - 以每年新房销售额衡量 现在大概已经下降了70% 减少的十万亿元恰好就是投入制造业升级和技术效率提升的金额 大约每年十万亿元人民币 [55] - 两者开始分化的时间恰恰就在2021年前后 [55] - 回顾过去五十年中国发展 大约每十年左右就会出现一组新目标 实现这些目标要付出沉重代价 有时再过十年曾经的目标就会变成代价 [55] - 在工业起飞早期环境成了代价 空气污染 河流污染都是如此 后续阶段环境又变成了目标 污染企业成了付出代价的一方 [55] - 在城市化的过程中房地产开发商是目标的一部分 但在过去五到十年里他们又成了代价 [55] - 作为投资者或创业者 在任何一个时点 总得知道自己到底是目标还是代价 成为国家目标所要付出的代价不是好玩的事 [56] - 由于两重分化的经济格局以及普遍信心不足 金融市场也停滞了十年几乎原地踏步 与此同时一些最优秀 具有全球竞争力的公司却在以很低的价格交易 [57] - 对理性投资者而言 把整个局面放在一起看 或许会得出不同看法 在今天的市场中可能比在其他时期更容易找到好的机会 [57] 世界秩序 共同市场与全球投资 - 世界秩序的变化时间尺度很长 一个秩序的形成和转变需要十年 有时候甚至需要一百年 [60] - 今天的秩序是在两次世界大战中形成的 那两次战争把整个世界推到了崩溃边缘 在那之后出现了美国主导的秩序 经过冷战和冷战结束成为一个统一秩序 [60] - 如今它又一次在转变 正在演变成一种尚未显现 仍有待形成的新秩序 [61] - 经济秩序在过去几百年间一直逐步形成 当越来越多国家和人口参与共同贸易 彼此进行商业交易 形成一个共同市场时 经济秩序也就随之形成 [62] - 大约三十年前随着苏联解体和冷战结束 这个共同市场最终形成 几乎所有国家 所有人口都开始加入同一个共同经济体系 [62] - 一旦共同市场形成 任何单一国家要主动退出都会非常困难 因为市场带来了效率 也带来了持续改进的飞轮 技术进步 效率提升 劳动分工 资源贸易等 [62] - 任何国家如果退出较长一段时间 都会付出巨大代价 所以它一旦形成就很难解体 会延续很长很长时间 [62] - 以中美贸易为例 直接贸易已经下降 但美国与墨西哥以及东盟的整体贸易恰好有相应增量来抵消 中美贸易仍维持原来规模 只是经由第三国进行 [63] - 美国领导全球已经八十年 承担了大部分成本以确保经济共同市场按应有方式运行 美国开始意识到承担成本与获得收益可能不成比例 开始主动卸下一部分责任 留下真空 [63] - 政治秩序中最大的单一变化是中国在过去三四十年里的崛起 中国成为庞大经济体 拥有完整制造业与技术体系 具有自给自足能力 同时是开放的最大单一市场 监管统一 [63] - 所有生产半导体芯片的地方有一个共同点 每一个国家以及所有生产半导体芯片的人都用筷子 无一例外 [66] - 在美国领导这些半导体公司的人也都用筷子 从英伟达黄仁勋 到英特尔陈立武 再到AMD苏姿丰 全都是 [66] - 中美两国领导人之所以觉得有必要在八个月里会晤四次 是有原因的 每次会面最重要的成果就是约好了下一次会面 这引出了战略稳定这个词 [66] - 稳定本身具有战略重要性 突显了全球只有一个共同市场 主动退出要付出代价 以及相互依赖 保持和平的重要性 [66] - 中国希望实现半导体的自给自足以及其他各方面目标 美国则寄望于AI突破所带来的前景 其他国家也各有各的盘算 [67] - 和平与稳定对所有人都至关重要 具有战略重要性 大国确实既有责任也有意愿维持这种状态 [67] - 作为全球投资者 财富应当用全球购买力中所占的份额来衡量 实现方式是以有利价格买入充满活力的国家和市场中的优秀企业 并长期持有 [67] - 伯克希尔在过去六十年取得的成就是把一座教堂建成了一座宏伟的大教堂 不仅具有象征意义 发挥实际功能 人们还可以在其中获得精神上的慰藉 [68] - 作为全球投资者 选择在亚洲以及其他地区建立这样的教堂 随着时间推移 不同国家会出现一些教堂 其中有些也可能成长为大教堂 [68] - 市场的基本格局就是一座教堂附带着一个赌场 由于人性的缘故 赌场仿佛是取得建造许可时必须附带的条件 [69] - 一边是共赢的方式 给社会带来净收益 另一边是零和的方式 给社会带来净成本 净负面影响 选择权完全在自己手中 [69] - 技术包括AI将继续是一种工具 而不是人类的替代品 如果它有任何取代人类的倾向 所有人都会团结起来反对创造这样一个人造的神 [69] 现场问答 - 硅谷发展AI最根本的问题是这项技术还能做什么 他们把这些机构称作实验室 研究实验室 想看看能把技术边界推进多远 所以也称为前沿 [73] - 中国的AI公司对这些问题同样抱有根本性好奇 但除此之外更重要的是还会问这项技术能够为我的客户做些什么 包括个人消费者和企业客户 这形成了很不一样的路径 [73] - 中国股市是一项目标还是一项成本 在不同的时候侧重点会有所不同 [74][75] - 当房地产所占比重开始有所下降时 什么地方能够承载国家的财富以及人民和家庭的财富 承担这个角色的终究得是股市 因为这是唯一随着经济一起增长的资产 [75] - 股市既因经济增长而增长 本身也是推动经济增长的原因 它们基本上是在同一个飞轮中相互带动 [75] - 所有理性的投资都是价值投资 因为总是希望得到的比付出的多一点 付出的是价格 得到的是某种价值 [77] - 不管投的是业务停滞却持续返还大量现金的企业 还是高速增长的公司 或者胜率小但赔率大的赌注 归根结底都取决于对价值在何处创造的理解 [77] - 基本原则都是在对未来现金流进行折现 最终用到的都是同一套数学原理 [77] - 基本原则不会改变 但具体运用方式可以不同 这就回到了巴菲特阐述得特别好的能力圈概念 [78] - 能源显然至关重要 是经济的一个基础层面 能源 交通运输 制造 通信以及知识型服务基本上构成了整个经济 [79] - 当前AI面临的制约因素涉及芯片 电力 一直到劳动力 在不同领域原则的运用当然也会有所不同 [79] - 关于加密货币 李录认为它最终会自行消失 它在根本上是虚妄的 没有执行机制就无法真正形成有保障的结算手段或财富储藏工具 [80] - 加密货币帮助犯罪分子开展各种非法交易 禁止这些东西对大家都更好 [80] - 人人都希望两全其美 想做双赢的事 但又想交出漂亮的业绩数字 至少每年都要如此 最好每个季度 每个月 每天 每小时都如此 很快就变成了投机者 [80] - 要么认为市场是来指导你的 要么认为市场是来为你服务的 两者只能选一个 如果有人想把这一切全都混在一起 最好还是投资指数 [81] - 指数恰好就是所有市场参与者的平均 四类不同的市场参与者平均起来就是指数 [81] - 要把价值投资做成一门生意 归根结底需要找到理念相近 愿意始终支持的人 [81] - 把这件事作为毕生事业 难就难在必须在某种程度上逆着人性而行 得带一点基因变异 相信自己是对的 是因为逻辑和事实支持这个判断 而不是因为别人赞同或反对 [81] - 价值投资者与其他投资者之间一个鲜明的区别就是极其重视下行保护 [86] - 投资显然是在预测未来 而未来从本质上说是不可预测的 所以真正能做的是投资于自己确实了解的东西 [86] - 从那些真正了解的东西入手 主要就是看资产负债表 正如本杰明·格雷厄姆所倡导的 这个办法有效因为它相对容易理解 然后再一步一步慢慢从简单的东西走向更加复杂的东西 [86] - 能力圈一方面要真正清楚边界在哪里 另一方面要有意识地随着时间推移逐步扩大它 [86] - 如果能够以可持续的方式让自己的知识不断复利增长 那么最终资本也能够实现复利增长 [86] - 每过十年都会发现学到了那么多 几乎已经变成了另一个人 只要在足够长时间里能用正确的方式做正确的事 就会惊讶地发现真的在实现复利增长 [86] - 建议选择双赢而不是零和 能够不断积累自己的能力 知识 甚至可能还有健康 至少可以延长能够有所作为的时间 延长健康的年限 [87] - 零和博弈的问题在于人性在很大程度上会倾向零和 倾向短期 今天学到的东西明天就没用了 无法形成积累 于是越来越依赖非个人化手段 换更强大的电脑 用上AI 而自己当然也会在某个时点被取代 [88] - 提倡不断学习 始终保持投入 随着时间推移改善自己的人生 让知识不断复利增长 也让信任你的人所托付的资本实现复利增长 [88] - 芒格一直反复强调和倡导的是人与人的关系 可以找到最高层次的关系 一张由相互赢得的信任织成 无缝相连的网络 [88] - 建议所有刚开始职业生涯的人向这样的生活方式靠拢 可能真的需要很多年 也可能进展缓慢 但只要缓慢而坚定地前行 最终会走到自己应得的位置 [88] - 复利最基本的思想就是不要失去你已经拥有的东西 这是一个很深刻的道理 不要失去已经拥有的东西 其中包括知识 包括彼此信赖的关系 包括智慧 甚至也包括健康 [89] - 人生拥有这些东西会产生极其强大的力量 就这一点而言 美国和中国在结构上是一样的 事实上这是人性本身的结构 [89] - 无论天性倾向哪条道路 找到自己天性所向的事情 长年累月地在此基础上积累 让它不断产生复利 就是一种更好的 能够有所作为的人生方式 [90]