公司新品发布 - 贵州茅台将于8月8日在i茅台App发售"贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）"新品 限量25568瓶 每瓶印刻专属身份编码（19540501—20240430）[1] - 新品瓶身采用玻璃材质 复刻"三节瓶"轮廓 致敬1954年老版茅台酒瓶[1] - 新品可能定价7000元/瓶[1] 公司资本运作 - 截至2025年7月底 公司累计回购股份345.17万股 占总股本0.2748%[1] - 回购支付总金额53.01亿元（不含交易费用） 为2001年上市以来首次实施注销式回购[1] - 当前回购金额位列A股年内前三 回购股份将用于减少注册资本[1] 行业价格动态 - 25年飞天茅台（53度/500ml）散瓶价于6月上旬跌破2000元/瓶心理防线[2] - 8月5日该产品价格进一步下探至1860元/瓶[2] - 白酒行业正处于深入调整期 茅台核心产品批发价近期经历剧烈波动[2]

贵州茅台股份回购 - 公司于2025年7月单月回购股份69600股 占总股本0.0055% 支付金额9993.17万元 最高价1449.42元/股 最低价1418.06元/股 [1] - 截至2025年7月底累计回购股份345.17万股 占总股本0.2748% 累计支付金额53.01亿元 最高价1639.99元/股 最低价1408.29元/股 [1] - 茅台生肖蛇酒原箱批发价8月4日报2000元/瓶 较前日上涨5元 重回2000元关口 [1] 行业背景与动因 - 白酒行业处于调整期 面临产能过剩 库存高企 价格倒挂等问题 [1] - 新"国九条"明确引导上市公司回购股份后依法注销 体现监管层对资本市场重视 [1] - 中信证券认为白酒行业正在快速筑底 龙头企业可借机调整渠道结构并提升市场开拓能力 [1] 板块估值水平 - 食品饮料板块估值处于十年历史低位 [2] - 白酒板块估值低于食品饮料整体水平 截至7月31日估值跌至11.98倍 处于十年估值低位 [2]

公司新品发布与资本运作 - 公司将于8月8日在i茅台App发售限量25568瓶的"贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）"新品 预计定价7000元/瓶 瓶身采用玻璃材质复刻1954年老版"三节瓶"设计 [1] - 公司累计回购股份345.17万股（占总股本0.2748%） 支付金额53.01亿元 为上市以来首次注销式回购 回购金额位列A股年内前三 [1] 产品价格表现 - 53度500ml飞天茅台散瓶批发价于8月5日跌至1860元/瓶 较6月上旬2000元/瓶继续下探 [2] - 生肖蛇茅台酒批发价跌至1995元/瓶 较上市高位跌幅达47.5% 1升装飞天茅台批发价3310元/瓶低于官方指导价3799元/瓶 [2] 股价与财务表现 - 公司股价8月5日收报1427.74元/股 较年内高点1626.12元/股回落 当日涨幅0.62% 成交额36.08亿元 [2][3] - 2024年营收1741.44亿元（同比增15.66%） 归母净利润862.28亿元（同比增15.24%） 2025年一季度营收514.43亿元（同比增10.67%） 净利润268.47亿元（同比增11.56%） [4] 行业动态与机构观点 - 白酒行业面临过度竞争与产品价格下滑 但上市公司基本面稳健 估值低于食品饮料行业整体水平 [4] - 行业正快速筑底 龙头企业可通过调整渠道结构提升市场能力 消费转暖时有望获得更多发展机会 [4]

公司动态 - 公司将于8月8日在i茅台App发售限量25568瓶的"贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念"新品 定价7000元/瓶[2] - 公司采用玻璃材质复刻1954年老版"三节瓶"设计 每瓶印刻专属身份编码(19540501—20240430)[2] - 公司累计回购股份345.17万股(占总股本0.2748%) 支付金额53.01亿元 为上市以来首次实施注销式回购[2] 市场表现 - 53度飞天茅台散瓶批发价于8月5日跌至1860元/瓶 较6月上旬跌破2000元后继续下探[3] - 茅台生肖蛇酒批发价跌破2000元/瓶至1995元 较上市高位跌幅达47.5%[3] - 1升装飞天茅台批发价3310元/瓶 低于官方指导价3799元/瓶[3] - 公司股价8月5日收报1427.74元/股 较年内高点1626.12元/股明显回落[3] 财务数据 - 2024年公司营收1741.44亿元同比增长15.66% 归母净利润862.28亿元同比增长15.24%[3] - 2025年一季度营收514.43亿元同比增长10.67% 归母净利润268.47亿元同比增长11.56%[3] 行业观点 - 白酒行业存在过度竞争和产品价格下滑特征 但上市公司基本面相对稳健[4] - 白酒个股估值普遍低于食品饮料行业整体估值[4] - "反内卷"思潮和餐饮消费限制松动对白酒二级市场表现产生提振作用[4] - 白酒行业正在快速筑底 龙头企业可通过调整渠道结构提升市场开拓能力[5] - 消费转暖背景下完成渠道调整升级的龙头酒企有望获得更多发展机会[5]

公司动态 - 公司将于8月8日在i茅台App发售限量25568瓶的"贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）"新品 每瓶定价7000元 瓶身复刻1954年老版设计并印刻专属身份编码[1] - 公司累计回购股份345.17万股 占总股本0.2748% 支付金额53.01亿元 为上市以来首次注销式回购 回购金额位列A股年内前三[1] 产品价格表现 - 25年飞天茅台散瓶批发价于6月跌破2000元/瓶 8月5日进一步下探至1860元/瓶[2][3] - 茅台生肖蛇酒批发价于8月3日跌破2000元/瓶 报1995元/瓶 较上市高位跌幅达47.5%[3] - 1升装飞天茅台批发价为3310元/瓶 低于官方指导价3799元/瓶[3] 财务表现 - 2024年营收1741.44亿元 同比增长15.66% 归母净利润862.28亿元 同比增长15.24%[4] - 2025年一季度营收514.43亿元 同比增长10.67% 归母净利润268.47亿元 同比增长11.56%[4] 股价表现 - 公司股价8月5日报1427.74元/股 较年内高点1626.12元/股明显回落 日内涨幅0.62%[3] 行业分析 - 白酒行业面临过度竞争及产品价格下滑 但上市公司基本面相对稳健 估值普遍低于食品饮料行业整体水平[5] - 行业正在快速筑底 龙头企业可通过调整渠道结构和提升市场开拓能力把握机会 消费转暖时有望享受更多发展机遇[5]

贵州茅台回购动态 - 截至2025年7月底累计回购金额达53亿元，占总股本0.2748%，最高购买价1639.99元/股，最低1408.29元/股 [5] - 2025年7月单月回购69,600股，支付金额9993.17万元，最高价1449.42元/股 [5] - 回购行为被市场解读为传递信心、稳定股价预期，同时响应新"国九条"政策引导 [5] 股价与市场表现 - 年内股价下跌5.06%，最低下探至1373.1元/股，当前报1419元/股 [2] - 茅台生肖蛇酒原箱批发价重回2000元/瓶关口，单日上涨5元 [4][5] 渠道与销售策略 - "茅台酱香·万家共享"加速入驻美团闪购，覆盖全国多地，配送时间缩短至25分钟内 [6] - 官方授权店通过线上平台扩展销售渠道，强化终端市场渗透 [6] 行业现状与估值 - 白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂等调整期压力 [5] - 食品饮料板块估值处于十年低位，白酒板块估值11.98倍，显著低于行业整体13.93倍 [8] - 中信证券指出龙头酒企通过渠道结构调整有望在消费转暖时抢占先机，预计行业收入增速2%-5% [8] - 华鑫证券认为酒企积极应对去库存周期，贵州茅台批价企稳，板块配置性价比显现 [8]

行业背景 - 行业面临经济与政策双重压力，加速触底 [2] - 2024H2行业进入深度调整阶段，板块营收增速回落至1%左右 [2] - 除贵州茅台及水井坊外，多数酒企未达成2024年度经营目标 [2] - 2025年行业仍处于调整期，酒企普遍降低年度经营目标 [2] 供给端 - 酒企普遍降低目标，优化供给缓解渠道压力 [2] - 2025年五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等龙头酒企发布控货政策，行业迎来"控货潮" [3] - 供给端主动调控有助于缓解渠道库存压力，推动供需再平衡 [3] - 短期对"量"的牺牲有望推动"价"止跌企稳，带动行业渠道生态重回健康状态 [3] 需求端 产品创新 - 消费趋势从"性价比"向"质价比"升级，头部品牌推出更具"质价比"新品或升级原有大单品 [4] - 珍酒推出"大珍"满足品质与价值双重追求 [4] - 酒鬼酒与胖东来合作开发"自由爱"新品，以全透明定价体系定义质价比 [4] - 低度化成为主流趋势，60%年轻人偏好低度酒产品 [4] - 五粮液计划推出29度五粮液·一见倾心 [4] - 泸州老窖计划推出28度国窖1573 [4] - 水井坊尝试推出38度以下产品 [4] - 酒鬼酒准备33度、28度、21度、18度等低度产品 [4] - 发力中档产品序列，如汾酒重点发展老白汾 [4] 渠道优化 - 厂商平台建设：头部酒企构建厂商合作平台解决厂商矛盾 [5] - 五粮液成立五钧、五浚平台公司重构厂商利益同盟 [5] - 各省茅台经销商拟成立平台公司开发本省文创茅台酒 [5] - 拥抱线上渠道：酒企重视线上渠道布局 [5] - 贵州茅台招募美团、饿了么、抖音平台运营商 [5] - 五粮液联合京东开启"五粮液超级品牌日"活动 [5] 营销策略 - 调整扫码红包策略：管控加强且额度普遍降低 [6] - 习酒双向红包调整为单向红包 [6] - 古井等异地扫码红包额度大幅压缩 [6] - 侧重培育新场景、新人群 [6] - 茅台提出"三个转型"策略，精准拓展客户群体 [6] - 汾酒在成都落地"汾·动24H"快闪店，延伸饮酒场景至美术馆、咖啡馆等青年社交空间 [6] 板块现状 - 板块当前低估值、低预期、低持仓，强品牌龙头分红回报具备吸引力 [6]

白酒板块表现 - 白酒指数周跌2 15% 未能实现周线7连阳 [1] - 金种子酒 山西汾酒 古井贡酒 珍酒李渡周跌幅均超3% [1] - 行业呈现低估值 低预期 低持仓 高分红回报特点 [1][5] 啤酒板块表现 - 香港生力啤周涨26% 上半年收入3 9亿港元同比增3 22% 净利润4964 4万港元同比增31 97% [3] - 香港生力啤出口销量增长带动总销量增14% 国内销量小幅增长3 3% [3] - 百威亚太周跌7 75% 上半年中国市场销量减少8 2% 收入减少9 5% 每百升收入减少1 4% [3] 白酒行业特征 - 白酒Ⅲ(申万)指数3 10 15年市盈率分位数分别为8 26% 7 89% 22 68% [5] - 2025年2季度白酒板块基金重仓持股比例同比环比分别减少3 54个百分点和2个百分点 [5] - 2022~2024年连续分红的16家酒企中有11家分红率总体提升 洋河股份 泸州老窖 五粮液 古井贡酒股息率已相对可观 [5] 行业趋势变化 - 酒企重视低度产品序列 受低度化 年轻化 高性价比趋势影响 [3] - 高端龙头品牌股息率已相对可观 建议坚守龙头红利 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.98亿元同比下降12.84% 归母净利润1.05亿元同比下降56.52% [3] - 同期成品酒销售量同比增加543千升增幅14.54% 全部来自中高档酒 [5] - 2025年一季度营业收入9.59亿元同比增长2.74% 归母净利润1.90亿元同比增长2.15% [6] 业绩变动原因 - 白酒行业处于深度调整阶段 商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压 [5] - 春节期间消费表现低于预期导致渠道库存水平高于预期 [5] - 高毛利率特征使收入下滑对利润影响更为显著 [5] 历史财务表现 - 2021-2024年营业收入从46.32亿元增长至52.17亿元 年均增速放缓至个位数 [5] - 同期归母净利润从11.99亿元增长至13.41亿元 2022年增速骤降至1.40% [5] 控股股东变动 - 水井坊集团持有公司39.79%股份 2013年起由帝亚吉欧全资控股 [8] - 2025年7月14日董事长Cristina Samin Suner卸任 由Sudhindra Shivnegere Rajarao接任 [11] - 2024年6月至2025年7月期间控股股东核心管理层两次变更 [1][11] 公司治理变动 - 2024年代理总经理Mark Anthony Edwards 董事Randall Ingber 独立董事马永强 监事会主席Tanya Chaturvedi相继离任 [13] - 部分高管曾在外资股东帝亚吉欧任职 [13] 渠道管理措施 - 7月8日宣布臻酿八号500毫升装全渠道停货 520毫升装电商渠道实施稳价值链及买赠管控 [16] - 对618促销期间违反政策客户采取罚款 停播断链接 终止合作等查处措施 [16] - 对跨区跨渠道流货采取"应收尽收"回收原则 加大重点区域人力物力投入 [18]

联合创始人减持计划 - 股东刘安省计划在2025年8月12日至11月11日通过大宗交易减持不超过1000万股，占总股本1.67% [1] - 刘安省为口子窖第二大股东，持股10.58%（6347.35万股），此次减持后剩余持股比例将低于9% [2][3] - 若按当前股价顶格减持，预计套现超3亿元，累计套现金额或突破10亿元 [3] 股权质押与历史减持记录 - 刘安省当前持股中49.7%（3153万股）处于质押状态，反映强烈资金需求 [3] - 2018-2024年期间已进行三次减持，累计套现超7亿元（2018年9300万元、2019年4.3亿元、2024年2.16亿元） [3] 市场反应与股价表现 - 减持公告后首个交易日股价微跌0.5%，后续股价持平于33.74元，表现弱于同业反弹趋势 [4] - 公司称大宗交易不影响集合竞价，但可能引发投资者情绪波动 [4] 业绩增长乏力与行业地位下滑 - 2022年被迎驾贡酒超越，丢失"徽酒第二"地位：当年营收51.35亿元（+2.12%）vs迎驾55.05亿元（+19.59%），净利润15.50亿元（-10.24%）vs迎驾17.05亿元（+22.97%） [5][6] - 2023年差距扩大：营收差值从3.70亿元增至7.58亿元，净利润差值从1.55亿元增至5.67亿元 [7] - 2024年营收仅增0.89%至60.15亿元，净利润下滑3.83%至16.55亿元，显著低于迎驾贡酒8.46%营收增速和13.45%净利增速 [7] 产品结构与市场竞争困境 - 主力产品集中于200-500元价格带，高端化产品（如口子窖30年/50年）市场反响平淡 [9][10] - 面临古井贡酒、迎驾贡酒等省内竞争及洋河、今世缘等省外品牌挤压 [11] - 2023-2024年销售费用增至8.27亿元（+18.19%）和9.19亿元（+11.10%），投入效果未达预期 [11] 行业分析与未来挑战 - 行业面临库存高企、动销不畅等压力，公司称已优化策略但市场表现仍滞后 [8] - 分析师指出股东减持或反映对公司前景信心不足，需突破中高端市场及省外拓展 [12]