2025年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约92.64亿元，归属于上市公司股东的净利润约11.49亿元，每股收益0.429元 [2] - 董事会建议派发末期现金股息每股0.244元 [2] 核心业务运营情况 - 收费公路业务作为主要收入来源，实现路费收入51.24亿元，同比增长1.40% [2] - 剔除益常高速不再并表因素，同口径路费收入增长3.15%，得益于路网完善带动车流量提升 [2] - 大环保业务中，餐厨垃圾处理收入8.19亿元，同比增长19.75% [2] - 大环保业务中，清洁能源发电收入5.44亿元，与上年持平 [2] 重大项目进展 - 外环项目部分路段已投运，三期进入桥梁施工阶段，全线贯通后将衔接区域多条高速与干线公路，完善大湾区路网 [2] - 机荷高速改扩建主体工程有序施工，采用立体复合通道模式，建成后将大幅提升通行能力 [2] - 广深段京港澳高速改扩建工程进展顺利，将扩充区域交通容量 [2] 科技赋能与智能运营 - 公司将BIM技术应用于工程建设与公路管养，提升施工与养护管理效率 [2] - AI路网监测调度平台已完成深圳全路段升级，强化智能运营能力 [2] 融资与股东回报 - 公司维持AAA级国内信用评级，平均融资成本同比下降0.7个百分点 [3] - 年内通过A股增发募资47.03亿元，保障项目建设资金 [3] - 公司已连续28年现金分红，累计派息约150.6亿元 [3] - 在《2024年-2026年三年股东回报规划》中承诺，符合条件下年度现金派息率不低于55% [3] 未来发展规划 - 2026年公司将做强收费公路主业，做优清洁能源、精耕固废处理业务，布局新兴产业、退出非优势领域 [3]

2025年业绩表现 - 2025年实现收入人民币822.449亿元 [1] - 毛利率同比提升0.3个百分点至39.9% [1] - 公司权益股东应占利润同比大幅上升1378.9%至人民币15.454亿元 [1] - 经营业务所产生的现金净流入为人民币87.505亿元，较2024年增加5.0%，创历史新高 [1] 股东回报计划 - 集团制定2025–2027三年股东回报计划，目标未来三年每股分红稳定提升 [1] - 计划保持2024、2025年的回购节奏，旨在通过分红和回购持续提升股东回报 [1] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度的末期股息每股人民币0.520元，分红总额合计人民币20.170亿元 [1] 战略执行与业务发展 - 公司坚定推进“一体两翼”战略落地执行，持续聚焦研发创新、品牌引领、数智化转型 [1] - 年内鲜奶、奶粉、奶酪等品类均实现双位数增长，业务结构呈现多元化发展态势 [1] - “两翼”业务加速突破，营养健康领域实现多项技术突破，国际化布局持续深化 [1] - 加速渠道优化和新业务发展，强化精细化运营和提质增效 [1] 运营管理与效率提升 - 在供给侧，公司与上下游联动缓解供需矛盾，实现奶价成本领先、全链降本增效 [2] - 在管理侧，公司持续加大对研发及数字化领域的长期投入，提升核心竞争力与运营效率 [2] - 通过精益管理提质增效、科学审慎的费用投入、全链路数智化转型升级等举措，全面激活组织效能 [2] 渠道优化与全渠道建设 - 加速通路模式优化与重构，在精进传统与现代渠道的基础上，构建线上线下全局融合的全渠道商业模式 [2] - 扩大下沉市场覆盖范围，实现县域市场深度渗透 [2] - 深化会员店、零食量贩、实时零售、内容电商、直播电商等高增势能渠道合作，加速渠道适配产品的开发与上市 [2] - 发力茶饮、咖啡、烘焙等快速增长的餐饮业态B端业务拓展，与多家头部国内国际品牌达成深度战略合作 [2] 数智化转型与产业链重塑 - 公司持续把握数智化转型机遇，推进“智改数转” [2] - 聚焦渠道提效、供应链降本、消费者服务三大核心方向，对乳业全链条进行系统化、一体化重塑 [2] - 全面激发奶业产业链的效能潜力，打造乳业新质生产力 [2]

公司财务表现与股东回报 - 公司发布2025年第四季度及全年业绩，并建议派发2025年度末期股息每股0.69港元，总计30亿港元 [1] - 该末期股息预计将于2026年7月派付，需经股东批准 [1] - 此次派息是继2025年8月宣派上市以来首次特别股息约20亿港元后的再次派息，两次派息总额达约50亿港元 [1] 管理层战略与未来展望 - 公司表示，建议末期派息反映了其对长期增长前景及稳健财务状况的信心 [1] - 此举旨在持续提升股东回报，并与股东分享公司强劲的现金流成果 [1] - 未来，公司将结合业务发展与市场环境，灵活考量并持续推进包括股份回购及股息派发在内的多元化股东回报举措 [1]

公司业绩与股东回报 - 快手发布2025年第四季度及全年业绩，并建议派发2025年度末期股息每股0.69港元，总计30亿港元 [1] - 该末期股息预计将于2026年7月派付，需经股东批准 [1] - 这是继2025年8月宣派上市以来首次特别股息约20亿港元后，公司再次宣布派息 [1] 公司战略与财务信心 - 此次建议派息反映了公司对长期增长前景及稳健财务状况的信心 [1] - 此举旨在持续提升股东回报，并与股东分享公司强劲的现金流成果 [1] - 未来公司将结合业务发展与市场环境，灵活考量并持续推进包括股份回购及股息派发在内的多元化股东回报举措 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对贝壳-W（02423.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][7] - 核心观点：2025年公司全年营收平稳但盈利下滑，同时持续加大股东回报力度 [1][10] - 投资建议基于对房地产市场下行拖累主赛道业务以及非房业务模式调整盈利改善趋势的综合考虑，因此下调了盈利预测，但维持评级 [10][152] 整体财务表现 - **2025全年业绩**：总交易额（GTV）为31，833亿元，同比下降5% 营业收入为946亿元，同比增长1% [1][13] - **2025全年盈利**：归母净利润为30亿元，同比下降26% 经调整归母净利润为50亿元，同比下降30% [2][25] - **2025全年利润率**：归母净利率为3.2%，同比下降1.2个百分点 经调整归母净利率为5.3%，同比下降2.4个百分点 毛利率为21%，同比下降3个百分点 贡献利润率为27%，同比下降3个百分点 [2][25] - **2025第四季度业绩**：GTV为7，241亿元，同比下降37% 营业收入为222亿元，同比下降29% [1][13] - **2025第四季度盈利**：归母净利润为1亿元，同比下降85% 经调整归母净利润为5亿元，同比下降61% [2][25] - **2025第四季度利润率**：归母净利率为0.4%，同比下降1.4个百分点 经调整归母净利率为2.4%，同比下降1.9个百分点 毛利率为21%，同比下降2个百分点 贡献利润率为28%，同比基本持平 [2][25] - **股东回报**：2025年公司持续加大股东回报力度，综合股东回报绝对值同比增长9% [2][25] 业务分项表现 - **存量房业务（2025全年）**：交易单量创历史新高，同比增长11% GTV为21，515亿元，同比下降4% 收入为250亿元，同比下降11% 货币化率为1.16%，同比下降0.10个百分点 贡献利润率为39.3%，同比下降4.0个百分点 [3][49] - **存量房业务平台模式**：链家交易额占比为37%，同比下降3.6个百分点 平台加盟费收入占比为20%，同比提升2个百分点 [3][49] - **存量房业务（2025第四季度）**：GTV为4，820亿元，同比下降35% 收入为54亿元，同比下降39% 货币化率为1.13%，同比下降0.07个百分点 贡献利润率为40.4%，同比持平 [3][49] - **新房业务（2025全年）**：GTV为8，909亿元，同比下降8% 市场占有率为12.1%，同比提升0.6个百分点 收入为306亿元，同比下降9% 货币化率为3.43%，同比下降0.03个百分点 贡献利润率为25.0%，同比提升0.2个百分点 [4][82] - **新房业务（2025第四季度）**：GTV为2，070亿元，同比下降42% 市场占有率为11.5%，同比下降3.1个百分点 收入为73亿元，同比下降45% 货币化率为3.51%，同比下降0.17个百分点 贡献利润率为28.3%，同比提升2.6个百分点，创上市以来新高，但包含一次性因素影响 [4][82] - **非房业务（新赛道）整体（2025全年）**：收入为390亿元，同比增长23%，占总营收比重达41%，同比提升7个百分点 贡献利润率为20%，同比下降3个百分点 [1][5][13] - **非房业务（新赛道）整体（2025第四季度）**：收入为95亿元，同比增长4%，占总营收比重达43%，同比提升13个百分点 贡献利润率为21%，同比提升2个百分点 [1][5][13] - **家装家居业务（2025全年）**：收入为154亿元，同比增长4% 贡献利润率为31%，同比提升0.7个百分点 [5][111] - **家装家居业务（2025第四季度）**：收入为36亿元，同比下降12% 贡献利润率为29%，同比下降0.9个百分点 [5][111] - **房屋租赁服务（2025全年）**：收入为219亿元，同比增长53% 贡献利润率为8.6%，同比提升3.6个百分点 [5][111] - **房屋租赁服务（2025第四季度）**：收入为54亿元，同比增长18% 贡献利润率为10%，同比提升6个百分点 增长得益于在管房源套数同比增长62%及精细化管理提效，同时业务模式向更低风险的轻量化模式转型 [5][111] 运营数据与效率 - **门店与经纪人**：截至2025年末，门店数量为6.1万家，同比增长19% 经纪人数量为52万人，同比增长5% 店均人数为9人，同比下降12% [10][135] - **运营效率**：公司从2025年第二季度开始主动管理低效链家经纪人，以在保持市场占有率的同时缩减固定成本 [10][135] - **活跃度与用户**：2025年第四季度，活跃门店和活跃经纪人占比分别为95%和85% 通过贝壳或链家移动应用程序访问平台的月活跃用户数为4380万人，同比基本持平 [10][135] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：预计2026年营业收入为888亿元（原预测为963亿元），2027年为854亿元（原预测为1015亿元） [10][152] - **利润预测调整**：预计2026年经调整归母净利润为56亿元（原预测为70亿元），2027年为61亿元（原预测为76亿元） [10][152] - **每股收益与估值**：对应2026-2027年每股收益分别为1.60元和1.72元 对应当前股价的市盈率（PE）分别为22.1倍和20.5倍 [10][152] - **财务预测摘要**：根据盈利预测表，公司2026年预计营业收入为88，833百万元，同比下降6.1% 2026年预计经调整归母净利润为5，641百万元，同比增长12.4% [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国电力(2380 HK)的**买入**评级，目标价为**3.75港元** [4][9] - 报告核心观点：尽管公司2025年盈利低于预期，但管理层在“十五五”期间将保持装机均衡增长，并高度重视股东回报，水电资产注入计划也在推进中，火电盈利有望保持稳定 [1][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年净利润为**29.1亿元**，同比下降**13.5%**，低于预期，主要因风电和光伏分部经营利润分别低于预期**11%**和**17%** [4] - 总收入为**490.29亿元**，同比下降**9.6%**；经营利润为**119.36亿元**，同比下降**1.9%** [4][5] - 公司仍提高末期分红**3.7%**至每股**0.168元**，分红比例同比提升**10个百分点**至**70%** [4] - 自由现金流录得净流入**3.2亿元**，主要得益于收回约**60亿元**的补贴回款（同比增加约**40亿元**）以及资本开支同比减少约**100亿元** [4] 2025年运营表现 - 新增装机：2025年新增风电装机**1.9GW**，光伏装机**4.4GW**，全年合计新增风光装机**6.2GW**，清洁能源合并装机占比达**82%** [4] - 利用小时与电价：风电/光伏利用小时同比下跌**1.2%**/**7.6%**，上网电价同比分别减少**8.2%**/**8.3%** [4] - 限电情况：整体限电率约**9%**，其中风电限电率约**9%**，光伏限电率约**10.5%**，三北地区较为明显，预计随电网投资改善 [4] - 火电表现：燃料成本同比下降**14%**至**232.76元/兆瓦时**，点火价差同比上升**11%**；在项目出表导致合并口径售电量减少**16%**的情况下，火电板块经营利润仍同比增长**12%** [4] 分部业绩与估值 - 分部经营利润（2025年）： - 火电：**28.76亿元**（同比增长4.9%） - 水电：**14.25亿元**（同比增长20.0%） - 风电：**50.28亿元**（同比下降10.6%） - 光伏发电：**30.74亿元**（同比下降16.9%） - 储能业务：**0.52亿元**（同比增长108.2%）[6] - 分部加总估值法得出每股价值**3.75港元**，其中风电和光伏发电业务均采用**8.5倍2026年预期市盈率**进行估值 [6] 未来展望与战略（十五五期间） - 装机计划：2026年管理层预期新增风电装机**3GW**，光伏装机**2GW**，资本开支约为**200亿元**，重点优化结构与区域布局；“十五五”期间预计每年资本开支约**200亿元** [4] - 结构优化：优先投放资源在风电项目，目标到“十五五”末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至**30%**以下，实现结构均衡 [3] - 收益率要求：新建风光项目的全投资收益率要求为**7.5%-9.5%**，其中西北等限电严重地区要求提高至**8.5%**左右，沿海等其他区域为**7.5%-8.5%** [3] - 水电资产注入：2025年第四季度完成对电投水电的重组，管理层表示三年内将主要水电资产注入该平台的预期不变，目前正在推进 [3] 火电业务展望 - 容量电价提升：2026年火电容量电价比例从**30%**提升至**50%**以上，部分省份达**70%**，将有效对冲长协电价下降的影响 [4] - 点火价差预期：在动力煤价预计有**3-5%**回调空间下，管理层预期2026年点火价差与去年持平，约在**0.13元/千瓦时** [4] 股东回报与市值管理 - 管理层重视股东回报，市值管理将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值 [4] - 分红政策方面，管理层将考虑制定**3-5年**的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对贝壳-W（02423.HK）维持“优于大市”的投资评级 [7][152] - 核心观点：公司2025全年营收平稳但盈利下滑，同时持续加大股东回报力度，非房业务有效平滑了房地产交易市场波动的影响 [1][10][152] 整体财务表现 - **2025全年业绩**：公司实现总交易额（GTV）31，833亿元，同比下降5%，营业收入946亿元，同比增长1% [1][13] - **2025第四季度业绩**：由于高基数影响，单季度GTV为7，241亿元，同比下降37%，营业收入222亿元，同比下降29% [1][13] - **盈利能力**：2025年归母净利润30亿元，同比下降26%，经调整归母净利润50亿元，同比下降30%，归母净利率为3.2%，同比下降1.2个百分点 [2] - **第四季度盈利**：单季度归母净利润1亿元，同比大幅下降85%，经调整归母净利润5亿元，同比下降61% [2] - **利润率**：2025年毛利率为21%，同比下降3个百分点，贡献利润率为27%，同比下降3个百分点 [2] - **股东回报**：2025年公司通过股票回购（对价9亿美元）和现金分红（3亿美元）加大回报力度，综合股东回报绝对值同比增长9% [25] 业务分项表现 - **存量房业务** - 2025年交易单量创历史新高，同比增长11%，但GTV为21，515亿元，同比下降4% [3] - 存量房业务收入250亿元，同比下降11%，其中平台加盟费收入占比20%，同比提升2个百分点 [3] - 货币化率为1.16%，同比下降0.10个百分点，贡献利润率为39.3%，同比下降4个百分点 [3] - **新房业务** - 2025年GTV为8，909亿元，同比下降8%，但市占率提升至12.1%，同比增加0.6个百分点 [4] - 新房业务收入306亿元，同比下降9%，货币化率为3.43%，同比下降0.03个百分点 [4] - 贡献利润率为25.0%，同比提升0.2个百分点，其中第四季度贡献利润率28.3%，创上市以来新高（含一次性因素影响） [4] - **非房业务（新赛道）** - 2025年非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入总计390亿元，同比增长23%，占公司总收入比重达41%，同比提升7个百分点 [1][5] - 非房业务贡献利润率为20%，同比下降3个百分点 [5] - **家装家居业务**：2025年收入154亿元，同比增长4%，贡献利润率31%，同比提升0.7个百分点 [5] - **房屋租赁服务**：2025年收入219亿元，同比大幅增长53%，贡献利润率8.6%，同比提升3.6个百分点，得益于在管房源套数同比增长62%及业务模式向轻量化转型 [5] 运营数据与效率 - **网络规模**：截至2025年末，公司门店数量为6.1万家，同比增长19%，经纪人数量为52万人，同比增长5% [10][135] - **运营效率**：店均人数为9人，同比下降12%，公司从2025年第二季度开始主动管理低效链家经纪人以缩减固定成本 [10][135] - **活跃度**：2025年第四季度，活跃门店和活跃经纪人占比分别保持在95%和85%的高位 [10][135] - **用户规模**：通过贝壳或链家移动应用程序访问平台的月活跃用户数为4，380万人，同比基本持平 [10][135] 盈利预测与估值 - **收入预测下调**：报告下调盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为888亿元和854亿元（原预测值为963亿元和1，015亿元） [10][152] - **利润预测下调**：预计2026-2027年经调整归母净利润分别为56亿元和61亿元（原预测值为70亿元和76亿元） [10][152] - **每股收益与估值**：对应2026-2027年每股收益分别为1.60元和1.72元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为22.1倍和20.5倍 [10][152]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国电力的**买入**评级，目标价为**3.75港元** [4][9] - 报告核心观点：公司“十五五”期间装机预期保持均衡增长，管理层仍重视股东回报 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年净利润为**29.1亿元**，同比下降**13.5%**，低于预期，主要因风电及光伏分部经营利润分别低于预期**11%**和**17%** [4] - 2025年收入为**490.29亿元**，同比下降**9.6%** [5] - 尽管盈利低于预期，公司末期分红提高**3.7%**至每股**0.168元**，分红比例同比提升**10个百分点**至**70%** [4] - 2025年自由现金流录得净流入**3.2亿元**，主要得益于收回约**60亿元**补贴回款（同比增加约**40亿元**）及资本开支同比减少约**100亿元** [4] 2025年运营与装机情况 - 2025年新增风电装机**1.9GW**，光伏装机**4.4GW**，清洁能源合并装机占比达**82%** [4] - 2025年风电利用小时同比下跌**1.2%**，光伏利用小时同比下跌**7.6%**；风电上网电价同比减少**8.2%**，光伏上网电价同比减少**8.3%** [4] - 2025年整体限电率约**9%**，其中风电限电率约**9%**，光伏限电率约**10.5%**，三北地区限电较明显 [4] - 火电业务方面，燃料成本同比下降**14%**至**232.76元/兆瓦时**，点火价差同比上升**11%**；在售电量减少**16%**的情况下，火电板块经营利润仍录得同比增长**12%** [4] 分部业绩表现 - 火电分部2025年经营利润为**28.76亿元**，同比增长**4.9%** [6] - 水电分部2025年经营利润为**14.25亿元**，同比增长**20.0%** [6] - 风电分部2025年经营利润为**50.28亿元**，同比下降**10.6%** [6] - 光伏发电分部2025年经营利润为**30.74亿元**，同比下降**16.9%** [6] - 储能业务2025年经营利润为**0.52亿元**，同比增长**108.2%** [6] “十五五”发展规划与资本开支 - 公司计划在“十五五”期间优先投放资源于风电项目，目标是到“十五五”末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至**30%**以下，实现结构均衡 [3] - 新建风光项目的全投资收益率要求为**7.5%-9.5%**，其中西北等限电较严重地区收益率要求提高至**8.5%**左右，沿海等其他区域为**7.5%-8.5%** [3] - 展望2026年，管理层预期新增风电装机**3GW**，光伏装机**2GW**，资本开支约为**200亿元**，重点在优化装机结构与区域布局 [4] - “十五五”期间管理层估计每年资本开支约**200亿元** [4] 水电资产注入进展 - 2025年第4季度公司完成对电投水电（原远达环保）的重组 [3] - 管理层表示在三年内将旗下主要水电资产注入电投水电平台的预期不变，目前正在推进中 [3] 2026年火电业务展望 - 2026年火电的容量电价比例将从**30%**提升至**50%**以上，部分省份达**70%**，将有效对冲长协电价下降的影响 [4] - 管理层预期在动力煤价年内有**3-5%**回调空间下，点火价差预计与去年持平，约在**0.13元/千瓦时** [4] 股东回报与市值管理 - 管理层表示市值管理将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值，核心是提升盈利能力和股东回报 [4] - 分红政策方面，管理层将考虑制定**3-5年**的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4] 估值分析 - 报告采用分部加总估值法，得出公司总价值为**426.05亿元**，对应每股价值**3.75港元** [6] - 各分部估值基准：火电按**0.7倍**2026年预期市净率，水电按**1.9倍**，风电按**8.5倍**2026年预期市盈率，光伏发电按**8.5倍**2026年预期市盈率，储能业务按**0.5倍**2026年预期市净率 [6]

报告投资评级 - 对中通快递-W (02057.HK) 和 ZTO.N 的评级均为“买入” [4] - 港股合理价值为 223.58 港元，美股合理价值为 28.57 美元 [4] - 当前港股价格为 190.00 港元，美股价格为 24.93 美元 [4] 核心观点与业绩总结 - **2025年业绩概览**：2025年公司实现总收入 490.99 亿元，同比增长 10.9%；调整后净利润 95.13 亿元，同比下降 6.3% [9]；全年包裹量达 385.17 亿件，同比增长 13.3% [9] - **第四季度表现**：Q4 实现收入 145.11 亿元，同比增长 12.3%；调整后净利润 26.95 亿元，同比下降 1.4% [9] - **量价与成本分析**：2025年核心快递业务收入同比增长 11.3% [9]；全年单票收入同比下降 1.7%，但Q4单票收入同比增长 2.9%，主要受益于直客业务单票价格提升及行业“反内卷”政策显效 [9]；成本端，全年单票运输成本同比下降 12.2%，单票分拣中心运营成本同比下降 3.7%，主要得益于规模经济改善、路线规划优化及自动化设备效率提升 [9] - **费用管控**：销售、一般及行政费用占收入比由 6.1% 下降至 5.4% [9] - **未来指引与股东回报**：公司预计 2026 年全年包裹量将在 423.7 亿件至 435.2 亿件，同比增长 10% 至 13% [9]；董事会批准增强股东回报机制，自 2026 年起目标年度股东回报总额不低于上一财年调整后净利润的 50%，并授权未来 24 个月内不超过 15 亿美元的新股份回购计划 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计主营收入将从 2025 年的 490.99 亿元增长至 2028 年的 639.55 亿元，2026-2028年增长率分别为 13.4%、8.4%、5.9% [2] - **盈利预测**：预计归母净利润将从 2025 年的 90.81 亿元增长至 2028 年的 132.22 亿元，2026-2028年增长率分别为 19.3%、12.4%、8.5% [2]；预计每股收益 (EPS) 将从 2025 年的 11.41 元增长至 2028 年的 17.17 元 [2] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率 (ROE) 将从 2025 年的 13.7% 提升至 2026-2028 年的 15.2%-15.7% [2]；预计净利率将从 2025 年的 18.8% 逐步提升至 2028 年的 20.9% [12] - **估值基础**：基于 2026 年预计每股收益 14.07 元，给予 14 倍市盈率 (PE) 估值，得出合理价值 [9]；预计 2026 年市盈率 (P/E) 为 11.9 倍，企业价值倍数 (EV/EBITDA) 为 7.6 倍 [2] 财务状况与比率 - **资产负债表**：预计总资产从 2025 年的 910.24 亿元增长至 2028 年的 1043.41 亿元 [10]；归母权益总额从 2025 年的 663.84 亿元增长至 2028 年的 842.47 亿元 [10]；资产负债率预计从 2025 年的 26.2% 持续下降至 2028 年的 18.2% [12] - **现金流量**：预计经营活动现金流净额从 2025 年的 119.68 亿元稳步增长至 2028 年的 158.96 亿元 [10] - **偿债与营运能力**：有息负债率预计从 2025 年的 12.2% 显著下降至 2028 年的 4.9% [12]；流动比率预计从 2025 年的 1.5 提升至 2028 年的 2.2 [12]；利息保障倍数预计从 2025 年的 42.2 倍大幅提升至 2028 年的 203.1 倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2025年实现营业收入490.99亿元，同比增长10.9%，调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3% [7] - 2025年第四季度业绩表现稳健，实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4% [7] - 公司积极响应行业“反内卷”政策，2025年第四季度实现量质并举，业务量达105.58亿件，同比增长9%，远超行业增速，核心快递单票收入增长2.9% [7] - 成本控制有效，2025年第四季度单票分拣及运输成本下降0.04元 [7] - 公司高度重视股东回报，承诺自2026年起，年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50% [7] - 公司已完成20亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15亿美元、期限24个月的回购方案，有效期至2028年3月 [7] - 基于行业“反内卷”政策效果显著且有望延续，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年为490.99亿元，预计2026E-2028E分别为543.88亿元、595.62亿元、645.32亿元 [6][8] - **营业收入同比增长率**：2025年为10.88%，预计2026E-2028E分别为10.77%、9.51%、8.34% [6] - **调整后净利润**：2025年为95.13亿元，预计2026E-2028E分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元 [6][7] - **调整后净利润同比增长率**：2025年为-6.28%，预计2026E-2028E分别为16.97%、13.27%、11.92% [6] - **每股收益**：2025年为11.92元/股，预计2026E-2028E分别为13.95元/股、15.80元/股、17.68元/股 [6] - **净资产收益率**：2025年为13.68%，预计2026E-2028E分别为14.37%、14.88%、15.51% [6] - **市盈率**：2025年对应14倍，预计2026E-2028E分别为12倍、10倍、9倍 [6] 业务运营 - **业务量增长**：2025年第四季度业务量达105.58亿件，同比增长9% [7] - **散件业务表现突出**：2025年第四季度散件业务量日均达980万件，同比增速超过38% [7] - **单票利润**：2025年第四季度单票利润为0.26元 [7]