投资评级 - 报告对株冶集团维持“买入”投资评级 [6] - 目标价格为20.4元，较2025年11月10日股价15.09元存在约35%的上涨空间 [3][6] 核心观点 - 公司受益于黄金价格大幅上涨，2025年第三季度单季扣非归母净利润达3.29亿元，同比增长72.44%，盈利能力加速改善 [10] - 公司作为中国五矿集团旗下主要上市平台，股权关系理顺后，未来集团相关资产注入进程有望提速，增强内生增长动能 [10] - 金价左侧或已企稳，在法币信用下行与通胀预期上行等多重因素支撑下，中期上行趋势有望延续，公司业绩将持续受益 [10] 盈利预测与财务表现 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为1.02元、1.43元、1.56元（原预测为1.03元、1.21元、1.33元） [3] - 预计2025年营业收入将达222.87亿元，同比增长12.8%，归属母公司净利润为10.94亿元，同比增长39.1% [5] - 盈利能力持续提升，预计2025年毛利率为10.7%，净利率为4.9%，净资产收益率达22.3% [5] 业务与战略分析 - 公司坚持铅锌和贵金属双轮驱动战略，2025年第三季度单季销售毛利率为12.62%，环比提升0.31个百分点 [10] - 2025年第三季度黄金均价为792.8元/克，同比上涨39.54%，推动公司贵金属业务盈利水平显著提升 [10] - 控股股东变更为湖南有色，股权划转完成后，公司平台定位更加清晰，为后续资产整合奠定基础 [10] 行业与市场环境 - 可比公司2025年平均市盈率约为20倍，报告给予公司2025年20倍市盈率估值，与行业水平基本一致 [11] - 金价波动率指标已回归正常区间，Cboe黄金ETF波动率降至20.13%，市场情绪趋于稳定，支撑金价中期上行逻辑 [10]

美国联邦政府财政与流动性 - 美国参议院正努力达成协议以暂时重启政府 计划引入三项2026财年全年拨款法案并讨论一项将临时拨款延长至1月底的短期法案[1] - 截至11月5日美国财政部一般账户现金为9427亿美元 较前一周的9838亿美元减少411亿美元 但高于8500亿美元目标值 较最低3110亿美元时高出6317亿美元[1] - 美国联邦政府结束"停摆"后 财政部一般账户部分现金将流出并转化为市场流动性[1] 美国就业市场与美联储政策分歧 - 美国10月ADP新增就业人数为4.2万高于预期 10月ISM非制造业PMI就业分项为48.2高于预期 显示就业市场初现企稳迹象[2] - 美国10月职位空缺数环比下降 10月非农就业人数减少9100人 10月挑战者企业裁员人数为15.31万远高于前值 引发劳动力需求偏弱担忧[2] - 美联储官员对12月降息存在分歧 理事米兰主张通过多次各50个基点的降息回归中性利率 理事库克认为就业与通胀风险并存 纽约联储主席威廉姆斯认为未来降息需谨慎推进[2] 美国银行体系流动性状况 - 截至11月5日美国银行准备金余额为2.85万亿美元 较前一周的2.83万亿美元增加240亿美元 处于美联储理事沃勒提出的2.69万亿至3.42万亿美元合理区间[3] - 截至11月7日隔夜逆回购规模为49亿美元 较前一周减少58亿美元 导致SOFR利率接连触发联邦基金目标利率上限4%引发暂时流动性紧张[3] - 美联储通过再贴现贷款等工具每周提供90亿至120亿美元流动性 并于9月10月开展1424亿美元常备回购便利 使SOFR-OIS日度利率差值从最高0.36%降至-0.04% 显示流动性紧张显著缓解[3] 地缘政治与央行购金动态 - 俄乌冲突难停 美国威胁军事打击委内瑞拉和尼日利亚 大国竞争牵动地缘政治风险[4] - 韩国等国家央行考虑购买黄金 我国央行10月购买黄金约0.93吨 多国央行持续购买黄金[4] 贵金属价格展望 - 预计贵金属价格或仍存上涨空间[5] - 伦敦金关注3580至3860美元/盎司支撑位及4180至4384美元/盎司压力位 沪金关注830至860元/克支撑位及950至1000元/克压力位[5] - 伦敦银关注39至42美元/盎司支撑位及50至55美元/盎司压力位 沪银关注9400至10000元/千克支撑位及11600至12400元/千克压力位[5]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破每盎司4000美元关键点位，报收于4003.73美元/盎司 [1] - 现货黄金单日涨幅达1.87% [1] - 现货白银价格报收于48.23美元/盎司，单日涨幅为1.45% [1]

黄金价格表现 - 黄金价格连续第四个交易日创美股盘中新高，盘中首次突破4300美元大关 [1] - COMEX黄金期货收涨3.4%，报4344.3美元/盎司，刷新收盘新高 [1] - 截至发稿，COMEX黄金期货继续上涨至4364.3美元/盎司 [1] 白银价格表现 - COMEX白银期货收涨3.99%，报53.43美元/盎司，刷新收盘新高 [4] - 截至发稿，COMEX白银期货再度上涨0.52%，报53.58美元/盎司 [4]

公司生产指引 - 2025年公司预计生产黄金16吨 [1] - 2025年公司预计生产白银680吨 [1] 价格影响与业绩驱动 - 黄金和白银价格的上涨对公司业绩有积极影响 [1] - 公司自产铜精矿较少且自给率较低 [1] - 贵金属价格上涨对公司整体业绩增长影响有限 [1]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格加速上涨，升破4180美元/盎司，再创历史新高 [1] - 截至9:27，伦敦现货黄金价格最高达到4186.62美元/盎司，涨超1% [1] 市场驱动因素 - 美国政府停摆僵局等加剧市场不确定性 [1] - 美联储主席鲍威尔称未来几个月缩表或接近尾声 [1] 行业前景分析 - 贵金属中长期上行逻辑稳固，价格运行重心抬升趋势将会延续 [1] - 短期金价涨速过快，盘面超买迹象明显，波动风险较大 [1]

黄金价格表现 - 2025年10月14日金饰价格突破1200元/克 [1] - 2025年10月14日浦发金条价格达964元/克 [2] - 2024年黄金价格为580元/克 较2015年的235元/克涨幅显著 [2] - 2025年黄金价格较2024年大幅上涨 [2] 白银价格表现 - 2025年白银累计涨幅超过80% [2] - 2025年10月14日伦敦现货白银价格最高达53.03美元/盎司 刷新1980年以来历史峰值 [2] - 2025年白银表现比黄金更为强劲 [2] 历史价格回顾 - 2015年至2024年黄金价格从235元/克上涨至580元/克 [2] - 2024年黄金价格涨幅约为55% [2]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于10月14日11时许涨超4150美元/盎司，最高报4157.88美元/盎司，创历史新高 [1] - 10月13日美盘时段，国际金价站上4100美元/盎司关口，日内涨超90美元，涨幅达2.2% [1] - 年内金价上涨近1500美元，涨幅超过56% [1] 价格驱动因素 - 地缘政治和经济不确定性推动金银等贵金属价格大幅走高 [1] - 美联储降息预期是推动价格上涨的因素之一 [1] - 央行的强劲买盘也对金价上涨起到推动作用 [1] 机构价格预测 - 美国银行和法国兴业银行的分析师预计，到2026年黄金价格将达到每盎司5000美元 [1] - 渣打银行已将明年黄金价格预测上调至4488美元 [1]

贵金属板块市场表现 - 中国白银集团股价上涨14.29%至0.8港元 [1] - 大唐黄金股价上涨4.3%至0.485港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨4.19%至141.7港元 [1] - 山东黄金股价上涨3.77%至39.12港元 [1] 现货贵金属价格走势 - 现货黄金价格突破3900美元/盎司关口，日内涨幅0.35%，再创历史新高 [1] - 黄金价格从首次突破3800美元关口至今不到10天 [1] - 现货白银价格在过去6个月内累计涨幅超过30% [1] 机构价格预测 - 摩根大通策略师预测到2026年年中，黄金价格将达到每盎司4050美元至4150美元的区间 [1] - 机构认为黄金价格未来有望再创新高 [1]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格日内上涨1.88%，报每盎司3831美元，价格水平持续刷新历史记录 [1] - 现货白银价格日内上涨2.13%，报每盎司47.03美元 [1]