文件核心观点 - 金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》 旨在作为保险业新“国十条”的配套文件 通过设立多项监管与监测指标 推动行业强化资产负债管理架构、政策和程序 [1] 监管框架演进与目标 - 《办法》是对2018年以来初步构建的资产负债管理和监管体系的进一步明确与完善 明确了管理目标、原则 并规范了治理体系、政策与程序 [1] - 文件结合新会计准则和偿付能力规则调整 设立监管指标并明确阈值 同时新增部分监测指标并设置差异化预警区间 以适时进行风险提示 [2] 核心监管指标内容 - 设立五项监管指标 包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率 [1] - 以人身险公司为例 净投资收益覆盖率被纳入监管指标 该指标等于“过去三年净投资收益”除以“过去三年负债保证成本” 用于衡量稳定投资收益是否满足客户保证利益要求 [2] 指标优化与监管导向 - 优化了指标计算口径 例如将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算 [2] - 对成本收益指标评价周期拉长至3至5年 旨在引导保险公司长期经营 培育耐心资本 [2] - 监管机构将对不达标的公司采取监管措施 [2]

监管政策核心内容 - 金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在加强保险业资产负债监管，设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标并明确阈值，对不达标公司采取监管措施 [1] - 该《办法》是贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》、提升行业经营韧性、健全审慎监管制度体系的重要措施 [1] - 《办法》聚焦解决资产和负债管理脱节、政策和程序不清晰、指标缺乏监管标准以及监管措施不足等问题，以补足制度短板 [5] 政策修订背景与动因 - 2018年以来初步构建的资产负债管理监管体系已不适应新环境，近年来保险业发展的外部环境和内部条件均发生重大变化 [3] - 2024年国务院文件明确提出“强化资产负债联动监管”，且2026年保险业将全面实施新会计准则，资产负债匹配指标口径将调整，利率波动影响显著增加，对管理提出更高要求 [3] - 市场环境发生重大变化：一是利率下行明显，2024年以来市场利率中枢大幅下行，投资收益率快速下降，固收资产再投资风险大，导致2023年前的保证利率保单出现潜在利差损风险，资产负债错配的久期缺口负面影响显著；二是资本约束加剧，投资人出资能力和意愿下降，行业面临资本压力 [4] - 新会计准则的实施使得资产负债的多目标平衡要求更加动态化，技术难度更高 [4] 公司治理与组织架构要求 - 要求保险公司应当设置独立的资产负债管理部门，配备必要资源，其履职应保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预 [5] - 健全组织架构，压实保险公司资产负债管理各层级责任，突出资产负债管理部门的独立性，保障其履职能力 [5] - 董事会、高管层对资产负债管理的责任被压实，资产负债管理部门的独立性和权威性将得到提升 [9] 管理政策、程序与模型方法 - 要求保险公司根据自身业务性质、规模、复杂程度和风险特征，制定资产负债管理政策和程序 [5] - 要求运用适当方法和模型，对正常和压力情景下的资产负债期限结构、成本收益、流动性等指标进行测算与分析，设置指标预警值和风险限额，制定管理方案以控制错配风险 [5] - 要求财产保险公司采用合理方法预测沉淀资金，建立沉淀资金管理评估机制 [5] - 要求人身保险公司合理确定预测假设，结合业务规划和资产配置政策，分别预测资产现金流和负债现金流 [5] 考核评价机制 - 明确要求实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理 [6][7] - 要求规范资产负债匹配指标传导机制与限额管理，明确考核评价方法和标准 [7] - 引导长周期考核与财政部政策精神一致：财政部2024年7月通知要求国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制，将“净资产收益率”考核调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合，其中3年周期指标权重为50%，5年周期指标权重为20% [7] - 长周期考核旨在从根本上纠正因短期考核导致的经营行为扭曲，引导保险资金回归“长期、稳健、匹配”的本源，鼓励险资加大对国家战略和实体经济中长期项目的支持力度 [8] - 长周期考核能给予管理层更从容的空间，通过牺牲部分短期收益来换取长期资产负债的稳健匹配，从根源上遏制风险积累 [8] 经营与投资理念导向 - 负债端坚持长期稳健经营理念，优化负债结构，提升业务核心竞争力 [7] - 资产端坚持长期稳健价值投资理念，遵循安全性、收益性、流动性原则 [7] - 在利率下行和资本约束加剧的背景下，保险公司需做好资产负债的长期匹配，关注业务的长期价值，投资也要进行长周期考核，以实现穿越利率周期的经营 [4] 监管措施与行业影响 - 明确监管机构可采取监管谈话、下发监管意见书、专项压力测试、扩大检查范围、依法要求调整保险业务结构或资产配置结构等措施 [8] - 明确的监管指标和阈值将倒逼公司从决策源头贯穿匹配原则 [9] - 将强化保险公司在资产配置、风险对冲、流动性管理等复杂能力方面的建设 [9]

监管政策动态 - 金融监管总局于12月19日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见 [1] - 政策旨在规范保险公司资产负债匹配指标传导机制与限额管理 [1] - 政策要求保险公司明确资产负债管理绩效考核部门并实施长周期考核评价 [1] 保险公司管理要求 - 保险公司需将资产负债管理内容纳入年度培训计划并加大培训力度 [1] - 保险公司需确保相关人员具备必要的专业知识、经验和能力 [1] - 政策旨在防止保险公司因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理 [1]

《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》核心观点 - 金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合并升级现有监管体系，以应对行业内外环境变化，强化保险公司资产负债联动管理，提升行业经营韧性和风险防范能力 [1][7] 制定背景 - 有效的资产负债管理是金融机构可持续经营的基础，2018年发布的暂行办法及五项规则初步构建了国内保险业资产负债管理监管体系 [2][8] - 行业发展的外部环境和内部条件发生重大变化，对保险公司资产负债管理提出新要求 [2][8] - 2024年国务院文件明确提出“强化资产负债联动监管”，该《办法》是落实该精神、提升行业韧性、健全审慎监管制度的重要措施 [2][8] - 推动保险公司不断强化改进资产负债管理架构、政策和程序 [2][8] - 为加强制度衔接，因应2026年保险业全面实施新会计准则，届时资产负债匹配指标口径将调整，利率波动影响显著增加，对管理提出更高要求 [2][8] 制定主要思路 - 坚持问题导向：聚焦资产和负债管理脱节、政策和程序不清晰、指标缺乏监管标准及监管措施不足等问题，补足制度短板 [3][9] - 反映经济实质：资产负债匹配指标及压力情景设置需反映公司真实经济价值和风险水平，减少规则设定或人为假设的干扰 [3][9] - 促进管理优化：相关指标和标准应具有管理意义，帮助公司管理层改善经营、降低风险、提升价值 [3][9] - 加强制度协调：增强监管规则间的适应性和一致性，统一指标计算口径，避免对风险的重复覆盖 [3][9] 主要内容 - 《办法》共5章51条，包括总则、资产负债管理、监管指标和监测指标、监督管理以及附则 [4][10] - 明确资产负债管理目标和管理原则：保险公司承担主体责任，坚持全面覆盖、合理匹配、稳健审慎、统筹协调原则，防范资产负债错配风险 [4][10] - 规范资产负债管理治理体系：建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、牵头部门统筹协调、职能部门协作、内部审计监督的组织体系 [4][10] - 明确资产负债管理政策和程序：要求制定管理方案，在业务规划、产品开发定价、保险业务管理、资产配置、重大投资等环节加强资产负债联动，开展压力测试和回溯分析，定期编制报告并及时调整策略 [4][10] - 设立监管指标和监测指标：结合新会计准则和偿付能力规则调整，设立资产负债监管指标并明确阈值，新增部分监测指标并设置差异化预警区间进行风险提示 [4][10] - 加强监督管理：明确保险公司信息报告、第三方审核和能力评估要求，监管可视情形采取监管措施或依法实施行政处罚 [4][10] 相较于旧办法的主要变化 - 进行制度整合：将过去分散在暂行办法和五项监管规则的要求进行整合，使监管框架更加完整 [5][11] - 健全组织架构：压实各层级责任，突出资产负债管理部门独立性，保障其履职能力，明确实施长周期考核评价 [5][11] - 明确监管指标：设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，明确指标阈值，对不达标公司采取监管措施 [5][11] - 优化指标计算口径：根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [5][11] - 完善监管措施：明确监管可视情形采取监管谈话、下发监管意见书、专项压力测试、扩大检查范围、依法要求调整保险业务结构或资产配置结构等措施 [5][11]

行业变革背景与监管环境 - 保险行业正处在大变革阶段，面临各业务渠道困难，深层是资产负债管理的艰难，包括久期与收益、当前利润与净资产、规模与价值、股东意愿与高管思路等多重平衡 [3][11] - 外部经济形势复杂，利率下行趋势带来长期利差损风险和当前经营困难 [3][11] - 监管出台了一系列政策和窗口指导意见，包括预定利率调整、报行合一、分红限制、规模不超过5倍净资产等 [3][11] - 监管领导在2024年10月底的长沙转型峰会上提出，对期缴与趸缴、长期与短期、保障与理财、传统险与分红险等产品观念要“一分为二看” [3][11] 新会计准则的核心影响 - 即将自2026年实行的新保险合同会计准则与新金融工具准则，重构了保险公司的营收、利润、净资产计量逻辑，公司经营策略必须及时调整 [1][3][9][11] - 新准则下的产品策略，既是销售问题，也是投资问题，本质上是资产负债管理问题 [1][8][9][16] - 新准则下，不同产品对营收、利润和净资产管理的影响不同：从营收看，传统险好于分红险，长期好于短期；从利润看，传统险好于分红险；从新单利润与净资产稳定性看，分红险好于传统险 [5][12] - 传统险受利率波动影响净资产稳定，利率下行时增提准备金，上行时释放准备金 [5][12] 华贵人寿的差异化产品策略实践 - 华贵人寿结合实际实施差异化产品策略，包括2020年底开始限制增额终身寿，不排斥趸缴，过去分红险占比较高，降低久期，把互联网定期寿险做成名片，不做成人终身重疾 [4][12] - 2025年传统险占比高，取得了较好成效，保费、营收、总资产、净资产、内含价值、新业务价值、利润都有较好的增长率，偿付能力充足率稳定 [5][12] - 在产品结构差异化策略下，利率下行时750日移动曲线增提准备金包袱小，加上分红率限制，有效压降了成本 [5][12] 公司产品策略选择的关键考量因素 - 寿险公司选择产品策略（分红险或传统险）至少需考虑两个因素：公司存量业务成本与业务结构，以及公司当前考核导向 [5][13] - 从成本角度看，寿险公司经历了预定利率从2.5%到3.5%再到2.0%几个阶段，早期公司完成了低成本负债积累，新公司基本在高成本阶段成立或发展 [5][13] - 新准则利润来源于保险服务业绩加投资业绩，低成本存量业务的合同服务边际贡献大，对投资收益业绩需求低；高成本存量业务的合同服务边际贡献小，利润来源脆弱，高度依赖投资收益 [5][13] - 从结构角度看，传统险存量大的公司，合同服务边际贡献大，但资产负债管理难度大，需大比例配置长久期利率债对冲风险，急需新单均衡负债结构；分红险存量大的公司，合同服务边际贡献小，依赖投资收益，对新业务贡献合同服务边际要求更高 [6][14] - 从考核导向上看，注重利润和注重净资产的公司，也可以有不同的产品选择 [7][15] 市场趋势与客户需求分析 - 新准则即将实行，开门红即将到来，营销声势超过以往，分红险很快会成为主流产品 [5][12] - 但分红险产品并非对所有保险机构在当前市场环境下均具备适配性 [5][12] - 高净值客户有财富管理需求，银行也有通过保险留客的愿望，这类客户偏向选择浮动高风险收益产品，但部分客户只接受浮动收益的短期产品 [7][15] - 大众型客户或银行网点偏向于传统固收型产品，因为销售简单，且可规避日后预期偏差带来的投诉风险 [7][15] - 市场对稳定低收益与浮动高风险收益、长期与短期、财富与保障都有需求，需要多元化的产品策略来满足 [7][15] - 短期传统险与长期分红险的组合，可以成为一些公司不错的差异化策略 [7][15]

行业核心挑战：低利率环境下的结构性矛盾 - 当前宏观经济与金融环境深刻变化，长期低利率构成保险行业最根本的经营背景，给保险资管行业带来严峻考验[1] - 中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%的历史性低位区间，并可能预示缓慢下行趋势[1] - 行业面临“资产端收益下行”与“负债端成本刚性”的核心矛盾，大量长期保单的预定利率在签发时锁定，导致利差空间被持续侵蚀，潜在“利差损风险”浮出水面[3] - 此矛盾已非周期性问题，而是结构性挑战，迫使行业必须从根本经营逻辑上寻求转型[3] 传统投资策略的困境 - 传统“固收+”策略在当前市场环境中已近乎走入“死胡同”[3] - 作为压舱石的长期国债收益率处于极低水平，资本利得空间收窄，票息收益不足[3] - 信用债利差经多年压缩，已无法提供足够风险溢价[3] - 符合保险资金审慎风控标准的优质非标资产（如基础设施债权计划）供给急剧萎缩，变得“极度稀缺”[3] - 另类投资领域同样面临“资产荒”，传统不动产投资（办公楼、商业地产）现金流和估值承压，股权投资则因IPO周期性收紧影响退出效率和预期[4] - 传统非标债权业务规模收缩，风险与收益的平衡已被打破，难以继续担当收益支柱角色[4] 资产负债管理的根本性重塑 - 业内共识认为局部调整已不足够，必须对资产负债管理进行从理念到机制的顶层重塑[4] - 核心是回归保险经营本源，坚守“安全性、盈利性、流动性”三大原则平衡，追求收益成本、期限结构、流动性“三个匹配”的精细化管理[5] - 最关键机制创新在于确立“以保险产品为原点”的资产负债管理模式[5] - 资产端管理必须彻底前移，深度嵌入产品开发全过程，资产团队需基于长期市场前瞻判断、公司资本和偿付能力硬约束，在产品设计伊始协同精算与业务部门，共同商定合理的预定利率、分红政策、结算规则及业务发展节奏[5] - 目标是从源头确保每一笔负债都包含对未来资产配置的前瞻性安排，实现资产与负债在久期、成本、现金流和风险偏好上的“双向贯通”与“动态适配”[5] 固收资产配置的调整与策略 - 保险资管对于债券配置的久期在不断拉长，例如中国太保寿险在过去八年中将长期国债配置比例从12.5%提升至46.2%[6] - 单一拉长久期不能解决全部问题，久期管控需平衡当前收益和长期回报，极致追求久期缺口趋零可能在未来市场反弹时加大资产端压力，错失适度资产错配带来的风险回报[6] - 应对低利率环境需从四方面考量：主动融入保险资金资产负债管理体系，丰富战术资产配置内涵；策略管理更精细、科学；能力拓展多元化，开发新策略，用“固收+”策略提升和增厚收益；主动拓展保险投资渠道[6] - 深化久期管理需加强宏观经济和货币政策研究，把握利率中长期趋势，在收益率相对高位战略性拉长组合久期以锁定长期收益，并根据不同组合、账户、负债特性个性化实施久期策略[6] - 精细杠杆运用需建立融资成本监测机制，实施主动精准管控，精细化安排资产到期和现金流，提升杠杆策略净收益贡献[7] - 优化曲线策略需深度分析收益率曲线形态变化，评估不同期限资产持有价值，灵活运用骑乘策略及波段操作[8] - 传统信贷类非标业务规模下滑，供给严重不足，且出现风险收益不对等现象[8] - 除非标外，其他投资领域值得探讨，如基础设施投资、康养领域等拥有固定收益来源的资产，未来保险公司可能越来越多在非公开领域持续打造运营团队[8] 另类与权益资产的战略地位提升 - 在固收资产收益挖掘难度上升的同时，另类资产和权益资产获得了保险资管公司的加持[9] - 在传统投资组合中叠加部分另类权益比例可发挥三大作用：改善和提升整个投资组合的长期回报；平滑交易所品种的每日波动；在一定程度上对抗通胀影响[9] - 负债端久期和资产端久期依旧存在6到7年的缺口，这牵引着各家险资加大对另类、权益在投资组合中的比例[10] - 国内另类权益市场今年整体火热，前三季度一级市场基金新募集规模达1.16万亿元，同比增长8%；新设立基金数量超3500只，同比实现18.3%增长；投资端新增规模近5400亿元，投资标的数量近8300家，同比增幅分别达9%和19.8%[10] - 公募Reits获得包括保险资管在内的一众资管机构增持，实现了稳健分红并抵御市场波动，其中产权类Reits中的消费类基础设施（如保租房、数据中心）表现抢眼，经营权Reits中的新能源、市政环保整体表现也受投资人青睐[10] - 太保在另类权益投资上采取多维度策略：短期更多关注成熟标的以实现相对稳健分红；中观维度关注战略新兴产业覆盖的成长型赛道配置机会；远期会关注未来产业，如人工智能牵引下的人形机器人、核聚变、量子信息、生物制造等[10] - 在另类权益板块，目前主要聚焦于“大健康/医疗”、“科技创新/硬科技”、“战略并购”及“基础设施/不动产”四大核心主题赛道进行深耕[11] - 为匹配不断增长的权益投资，太保在顶层设计方面确定了以三年为基础的长周期考核，其核心是让资产管理人能够进行逆向投资，无需过度关心月度、季度的波动[11] 全球化资产配置的必要性与挑战 - 全球化资产配置是保险行业的必选项，没有任何一个国家的保险业可以完全靠自己国家的经济增长长期有效地覆盖负债成本，最终一定通过全球化配置来实现[12][13] - 保险资管的全球投资需从三方面着手：第一是团队建设，中国太保已在香港组建团队，但在吸引和培养人才方面仍有很大成长空间[13] - 第二是寻找试验田，一方面通过互联互通方式（如港股通、南向通）尝试投资海外市场，另一方面直接进行海外市场投资，这需要足够的海外负债资金来源[13] - 第三也是更重要的是汇率风险管控，海外大保险公司在做全球投资时需投入很多精力进行汇率风险对冲，但也存在对冲后收益被大幅抵消的情况，近两年随着汇率变化，很多保险公司实际上放弃对冲以获取更高风险回报，这说明中国的保险公司要想做好境外投资，必须有足够的汇率风险研究和投资风险管控能力[13][14]

涉及的行业与公司 * 行业：保险行业，特别是寿险领域 [2] * 公司：阳光保险集团及其旗下阳光人寿 [1] 核心观点与论据 2026年产品策略与优势 * 2026年主推分红型终身寿险“紫金一号”，其设计注重客户利益，例如三年缴费第四年返本，五年缴费当年返本 [2][3] * “紫金一号”限时销售至2月10日，定价利率1.75%，演示利率3.75%，较以往产品更具吸引力 [2][5] * 针对银发客群推出即交即领的分红型和传统型养老年金产品 [2][3] * 全年将强力推动保障型产品，提高其占比 [3] 2025年业务回顾与策略调整 * 2025年三季度推行了超过100亿的趸交业务，以获取低成本资金并缩短负债端久期 [2][9] * 2025年新单保费和银保渠道总保费均实现两位数以上正增长 [2][9] * 由于2024年期交保费基数高，2025年期交保费增速压力大，预计与去年持平，市场排名从第二位下降到第四或第五位 [2][9] * 通过产品结构和缴费期限优化，银保渠道价值率仍处市场较高水平，新业务价值增速保持高速增长 [9] 2026年增长目标与驱动因素 * 计划2026年期交保费增速达到两位数 [2][7] * 驱动因素包括：低基数效应、代理人队伍能力提升、销售逻辑转变（如357张保单逻辑） [2][7] * 计划通过更高的期交保费增速（以量补价）来弥补分红险占比提升带来的价值率压力，维持整体价值正增 [4][9][24] * 预期2026年新业务价值增长保守，为个位数增长，主因是分红险占比提升影响价值率 [4][24] 渠道策略与优势 * **个险渠道**：2025年开门红预录单在前12天节奏符合预期，比去年同期提升；“紫金一号”预录单总保费约10亿元 [3][6] * **银保渠道**：具有突出优势，2025年增长未单纯依赖扩展网点，而是注重内外勤配比和服务质量，运营效率高且投入低 [2][8][11] * 计划加大与银行合作资源投放，增加内外勤队伍数量，以支撑网点扩展和产能提升 [2][11] 资产负债管理与投资 * 受利率下行影响，2025年中报净资产下滑，影响将持续全年 [4][12] * 通过增配长久期利率债，将资产端久期维持在12.4年，同时通过调整产品结构缩短负债端久期，收窄久期缺口 [4][12] * 未来以收缩负债久期为主，资产端保持中性 [14] * 2025年资产配置结构无显著变化，坚持支付超长联动和核心收益导向策略 [21] * 2026年计划对资产配置进行边际调整，200亿证券私募基金试点将按配置思路建仓，以分散市场和行业集中度 [21][22] 财务表现与股东回报 * 预测2025年净利润将小幅正增长，为分红奠定基础 [16] * 公司高度关注投资者回报，过去11年每股分红从未下降，上一次为0.19元人民币（约0.21港币），当前股息率约6% [16] * 三季度净利润波动主要受资产端及股市走势影响，但前三季度及全年预估净利润均为正增长 [17][18] * 阳光人寿作为新公司，成长性指标表现强劲，2025年上半年合同服务边际（CSM）余额增速达两位数，预计全年保持高速正增长 [25] 资本与偿付能力 * 若利率环境低位震荡且偿付能力规则不变，偿付能力充足率将继续面临压力 [19] * 计划通过内部业务结构调整、成本优化及外部资本补充工具（如发行资本补充债）来应对 [19] * 目前有效的资本补充工具包括：2025年3月发行的50亿永续债、2023年12月发行的70亿资本补充债、2021年发行的50亿资本补充债 [20] * 2021年发行的五加五结构永续债明年面临部分认可度下降，不排除赎回旧债并发新债的可能性 [20] 其他重要内容 行业趋势与监管 * 当前行业特别是银保渠道演示利率有走高趋势（如3.75%、3.9%），监管未明确限制，公司可根据自身投资实力决定 [2][5] * 对于监管可能统一移动曲线选取标准或采取统一措施，公司表示将根据新规调整，但目前尚无具体了解 [13][14] 产品结构 * 开门红期间主打产品为分红型增额终身寿险，占据绝大多数市场份额，但公司也在积极储备养老年金、中期年金及保障型产品，以实现多元化 [15] 投资相关 * 公司持有的二级市场股票（A+H股）总额超过450亿，其中港股占比超一半，因此上周五出台的（可能针对A股的）新规对其直接影响较小 [23] * 目前尚未听到需要调整投资收益假设的反馈 [26]

文章核心观点 - 面对利率长期下行带来的利差损风险挑战，保险行业传统的资产配置策略已难以为继，必须建立穿越周期的长期逻辑[1][4] - 中国太保提出并实践“以产品为原点”的资产负债管理体系，通过精细化的“哑铃型”配置和“股息价值+卫星策略”等，致力于实现跨越周期的稳健投资收益[1][5][7] 行业面临的挑战与背景 - 中国利率持续走低，10年期国债收益率已步入1.7%—1.9%的低利率区间，预期未来利率仍将长期缓慢下降[2] - 低利率环境下，保险产品预定利率下调滞后于负债成本下降，利差损潜在风险成为寿险业主要风险之一[2] - 当前信用利差极致压缩、非标优质资产稀缺，保险资金再投资承压，过去依赖短久期信用债和非标资产构建安全垫的模式已行不通[4] 中国太保的资产负债管理策略 - 核心理念是建立“以产品为原点”的资产负债管理机制，坚持安全性、盈利性、流动性原则，实现成本收益、期限结构和现金流“三个匹配”[5] - 采用精细化的“哑铃型”战略资产配置结构，平衡固收资产、公开市场权益和另类资产占比[1] - 近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，收益稳定、波动率低[6] - 太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，长期政府债配置比例从2018年的15.2%大幅提高至2025年三季度末的46.2%[6] 资产端具体配置与投资策略 - **固收投资**：在合理管控久期差基础上强化长期利率债配置，开拓多元化创新型固收策略，以管理再投资风险[5][6] - **权益投资**：以“股息价值”为核心策略，同时搭配行业轮动、成长类、研究精选等多元“卫星”策略[7] - 自2012年以来，太保资产受托内部权益资产14年累计收益率为475.8%，相对基准累计超额308.2%，累计超额收益额达546亿元[8] - 设立目标规模200亿元的太保致远私募证券投资基金，践行长期主义，完善长周期权益资产配置体系[8] - **另类投资**：聚焦大健康和国家战略，积极推进股权、夹层、类固收等投资，关注人形机器人、脑机接口等未来产业进行前瞻性布局[5][6][9] - **其他探索**：根据长期逻辑对黄金资产开展主动配置，并以香港为枢纽逐步推进国际化布局[6] 负债端优化举措 - 主动下调新单预定利率，压降负债刚性成本[5] - 优化利源结构，降低利率下行的潜在风险[5] - 采用“低保证+高浮动”的产品设计，引导客户接受收益波动[5] - 利用科技手段实现精准风控和运营提效，提升抗周期韧性[5] 公司治理与考核机制 - 实施长周期考核机制，集团作为委托人以三年为周期对资产管理人进行考核，这在保险资管行业中较为少见[8] - 长周期考核让资产管理人能够夯实专业能力，进行适时布局[8] 行业动态与数据 - 截至2024年末，中国保险公司股权投资资产规模约1.92万亿元，同比增长12.95%，是第五大资产配置类别[9] - 其中私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%[9] - 在监管政策优化背景下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升[9] 中国太保近期财务与投资表现 - 截至2025年三季度末，公司投资资产达2.97万亿元，较上年末增长8.8%[1] - 非年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点[1]

公司投资管理框架与原则 - 资产负债管理是保险公司的内在需要与外在监管要求，其核心是将长期资金配置到能穿越利率、信用、流动性冲击的资产，并管理负债端风险 [1] - 保险资产约90%源自保单负债，负债期限长，对资金端的长期化管理提出天然要求 [1] - 投资遵循“安全性、盈利性、流动性”三原则，并落实“成本收益匹配、期限结构匹配、现金流匹配”三匹配 [1] - 管理目标是以保险产品为原点，实现长期超越预定利率、满足偿付能力、创造长期利差贡献且短期波动可控 [2] 长期考核与市场化机制 - 公司已形成基于方法论的SAA（战略资产配置）管理体系，并制定了覆盖长、中、短期的科学评价机制 [3] - 评价机制特点是“长期考核锚定价值，市场机制激活效能”，坚定执行多年的3至5年滚动考核，平抑了市场波动，实现了长期业绩超越行业平均水平 [3] - 通过透明的绩效归因分析与考核机制，区分不同委托人、管理人的贡献需求，坚持市场化机制 [3] - 太保资管作为管理人与委托人商定市场化投资标准，并采用三年考核周期，是业内少有的真正执行三年考核的保险资管公司 [3] 权益投资策略 - 公司权益投资业绩近年表现出色，始终坚持股息价值核心策略，该策略具备穿越市场周期的稳健效应，是应对净投资收益压力的有效手段 [4] - 实施“核心+卫星”投资策略，核心股息价值策略用于穿越周期，丰富的卫星策略则结合差异化投资能力，使收益来源多元化，更好地覆盖对客户的保证成本 [4] - 权益配置比例被视为稀缺资源，因其消耗偿付能力且波动风险大，公司通过优化配置结构，实现与同业可竞争的综合投资收益率水平，并积极面向长期管理目标 [4] 固收资产与久期管理 - 在资产配置精细化管理中，固收资产的核心是久期控制，公司长期国债配置比例在过去几年大幅提升，通过拉长资产端久期有效压缩了久期缺口 [5] - 公司认为久期缺口并非越小越好，一味追求归零会以牺牲部分风险收益为代价 [6] - 基于我国保险业人均客户资产积累水平仍较低的现状，行业未来提升空间广阔，保持合理的资产负债久期缺口可能帮助创造更好的长期回报 [6]

文章核心观点 - 在10年期国债收益率跌破2%的低利率及全球金融体系深刻变化的复杂宏观环境下，保险公司面临巨大挑战，中国太保通过优化资产负债管理、坚持长期价值投资理念、实施长周期考核、推进全球化配置等策略，致力于打造能够跨越经济周期的投资管理体系 [1][2][3] 资产负债管理策略 - 低利率环境是保险业面临的巨大挑战，10年期中国国债收益率在1.7%至1.9%区间低位运行，信用利差压缩到极致，非标供给收缩，优质资产稀缺，利差损风险上升 [2] - 传统资产配置策略已难适应，公司采用精细化的“哑铃型”配置结构，平衡固收、权益及另类资产，以实现穿越周期的稳定收益 [3] - 久期缺口管理进入新阶段，并非越小越好，保持合理缺口有助于创造更好的长期回报，而非追求绝对为零 [3] - 针对不同险种优化久期策略：传统险主要参考修正久期，分红险与万能险则更多参考有效久期以应对客户行为与利率的较强关联性 [3] 权益投资策略 - 公司坚持股息价值策略实现绝对回报，并通过“核心+卫星”策略打造差异化能力 [4] - 公司实施了重要的顶层设计——长周期考核机制，与委托人契约化商谈并制定市场化标准，以三年为周期进行考核，使管理人能进行逆向投资并耐心布局 [4] - 权益配置比例被视为稀缺资源，因其消耗偿付能力且波动风险大，公司基于内部资产负债模型，综合考虑偿付能力与财务绩效稳定性，制定战略配置以追求风险调整后长期净值增长最大化 [4] 全球化资产配置 - 公司正以香港为枢纽稳步推进全球化资产配置，已设立香港资管、产险、寿险公司，实现跨境服务联动与全球优质资产触达 [5] - 全球化配置旨在分享其他新兴国家经济成长成果，以更好满足客户对长期回报的要求，是应对中国老龄化社会的策略之一 [5] - 推进全球化需考虑团队、试验田和风险管控三方面：香港团队在人才吸引培养上有成长空间；通过港股通等互联互通机制作为试验田；需有海外负债资金来源支持，公司香港保险业务发展为“出海”投资提供了业务来源 [5] - 境外投资需重视汇率风险管控，调研发现海外保险公司从积极对冲转向更积极的汇率风险管控，放弃不必要对冲以获取更高风险回报，因此国内公司需具备足够的汇率风险研究和投资管控能力 [6] 公司经营数据 - 截至2025年6月末，中国太保的资产管理规模达3.77万亿元，较上年末增长6.5% [1]