来源|证券时报 市场风险偏好急剧下降！ 由特朗普关税挑起的"贸易战"，让全球股市连续多日大跌。周一，美国股指期货继续暴跌，亚太股市也集体重挫。今日，加密货币也加入暴跌行列， 比特币大跌超10%，并跌破7.5万美元/枚，以太坊、XRP、Solana等跌幅均超过18%。 加密货币的快速下跌表明，美国总统特朗普所倡导的加密货币与其他任何风险资产一样，都会受到市场波动的影响。 Coinglass数据显示，过去24小时内，加密货币市场全网合约爆仓超13.6亿美元，爆仓人数超过44万人。有分析人士指出，加密货币通常是风险资产 的领先指标，预计美国股市今天开盘后将出现更剧烈的回调。 01 超44万人爆仓 周一，加密货币市场遭遇大幅抛售，突显出市场上明显的避险情绪。截至券商中国记者发稿，比特币跌破7.5万美元/枚，24小时内跌幅超过10%。 其他加密货币跌幅更大，以太坊跌近20%，XRP、狗狗币跌超20%，Solana跌超18%。 | 名称 : | 代码 = | 价格(USD) = | 成交量(24H) ; | 交易份额 : | 涨跌(24H) ; | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

文章核心观点 美国特朗普签署行政令执行全面新对等关税政策，对市场和家族办公室等产生多方面影响，包括股市下跌、私募股权和对冲基金受冲击、经济衰退可能性上升、投资者资金流向变化等，促使家办重新考虑投资配置，寻求多元化[1][3][8][11] 关税政策内容 - 4月2日特朗普签署行政令执行全面新对等关税政策，4月5日起对所有进口美国商品征收至少10%关税，4月9日起对贸易“违规严重国”征收更高关税，4月2日实施的政策对几乎所有国家征收10%基准关税，越南税率最高达46% [1][15] 关税政策对市场的影响 股市 - 激进关税战略导致市场崩溃，美国股市遭遇自2020年3月以来最糟糕的一周，未来可能还有更多损失 [1] 私募股权 - 私募股权“陷入瘫痪”，瑞典金融科技公司Klarna取消IPO，旧金山金融科技公司Chime推迟首次公开募股，一家伦敦私募股权公司退出收购欧洲中型科技公司计划，投资组合公司的首次公开募股也被搁置 [3][4] 对冲基金 - 关税混乱令对冲基金“疲于奔命”，考虑“袖手旁观”，主动型基金经理撤资会使波动性变差，银行等面临资产贬值负担，市场波动更剧烈，许多基金经理因未能为政策做好准备而蒙受损失，老牌基金3月份遭受重创 [6] - 投资组合经理可能会听到客户要求最大限度提取金额，一家对冲基金招聘人员称客户希望暂停所有招聘 [7] 机构对经济的预测 高盛 - 发布《衰退倒计时》报告，下调美国2025年第四季度GDP增长预期至0.5%，将12个月经济衰退概率从35%上调至45%，预计美联储从6月开始实施三次连续25基点保险性降息，将联邦基金利率降至3.5%-3.75%，衰退情景下未来一年内降息约200个基点，基于概率加权今年将有130个基点的降息 [8][10] 瑞银 - 根据全球关税模型估计，美国新关税可能使全球经济增长受到50至100个基点的拖累，泰国与新加坡经济增长受到的拖累可能最大，达到100至120个基点 [10] 投资者的反应 超级富豪和家办投资者 - 因担心关税和特朗普政府其他举措损害美国经济增长，超高净值投资者和家办投资者重新考虑在美国的持仓，部分将投资组合分散到美国以外地区，一些家办将资金投入黄金或房地产等硬资产，或筹集现金等待 [11][19] - 3月单一家办直接投资同比下降45%，投资额环比下降22%，但也有例外，如欧几里得资本参与Zeitview 6000万美元融资，迪拜控股完成对诺德安达教育集团145亿美元的收购 [13][14] 非美国投资者 - 2月14日至3月14日期间，欧洲投资者从美国股票ETF撤出超过30.79亿美元，并向欧洲股票ETF增持近160亿美元 [20] 家办投资策略调整 - 家办在关税政策宣布前几周暂停投资，评估投资组合公司受关税影响，考虑投资分配或退出，部分家办对短期贷款私人信贷基金兴趣上升 [16] - LionRock Capital创始人Srihari Kumar表示，其家办在美国投资占比下降，世界其他地区投资扩大至25%以上，未来可能进一步转移，他暂停增持美国股票，看好美国长期前景但鉴于当前情况调整策略 [17][19] - 专家称家办正重新考虑全球配置，降低对美国投资，寻求海外新机会，实现全球多元化 [19] - 花旗私人银行美洲区家办负责人称家办在重新发现欧洲和亚洲机会，可能是战术性转变；摩根大通私人银行主管表示2025年欧洲和其他全球股票市场强劲回报凸显家办跨国多元化必要性，单一家办在美国以外资本配置适度转变 [20]

■ 4月2日，特朗普签署"对等关税"行政令，关税加征幅度大超市场预期，全球资本市场剧烈震荡，开启"衰退 交易"。特朗普政府直接以双边贸易逆差占双边进口比重计算美国对他国征收的对等关税税率，并设定了10% 的基准关税作为加征下限。 政策内容：简单粗暴 特朗普政府"对等关税"税率的计算方法简单粗暴，令此次加征幅度大超市场预期。 特朗普政府直接以双边贸 易逆差占双边进口比重计算美国对他国征收的对等关税税率，并设定了10%的下限。这一计算方式并非基于其 此前声称的"税率及其他成本对等"原则，导致加征规模远超市场预期。 ■ 美国关税创百年新高，平均进口关税税率或升至22.5%，超越1933年胡佛总统时期。中美双边关税大幅上 行，美国对华关税平均税率或升至66.4%，中国反制后对美关税平均税率或升至50.5%。以当前贸易额推算， 中国大陆（含港澳地区）将贡献美国对等关税收入的21.9%，位列全球第一。 ■ 对等关税是对美国经济的一记重拳。关税通胀将进一步侵蚀美国居民实际购买力，令其本就糟糕的财务状况 进一步恶化，同时也将抬升企业部门生产成本，抑制投资。高通胀还将挤压美联储降息稳经济的空间，叠加财 政力度趋于收缩， 美国经 ...

作 者丨王应贵 编 辑丨李莹亮 黎雨桐 4月7日，美股三大指数期货再度全线暴跌。截至当日1 6时3 0分左右，美股盘前三大期指大跌。 | < ロ | | | 道琼斯期货小型 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | YM.CBT | | | | | | | | 37301 | 昨结 | | 38530 | 总手 | | 5.07万 | | | -1229 | -3.19% 开盘 | | 37761 | 现手 | | | 4 | | 最高价 | 37800 | 持 仓 | 0 | 外 盘 | | 2.46万 | | | 最低价 | 36708 | 壇 仓 | -7.70万 | | 内 盘 | 2.61万 | | | 结算价 | | 估结算 | | 裏 | 网 | | 0.00 | | 分时 | 五日 | EK | 園Ｋ | 目K | | 更多 | | | 叠加 | | | | | | | | | 40352.00 | | | | 4.73% 立- | | 37297 | 3 | | | | | | | | 37291 | 7 ...

亚太救市在行动！ 印尼股市并未开盘，但据4月7日最新消息，印尼已经开始对市场进行预期管理。印尼央行称，周二开市后 将大举干预国内市场，在现货市场、非交割远期和二级市场进行债券购买。 此前，印尼央行在特朗普宣布对等关税后表示，承诺维持印尼盾的稳定，将优化对即期市场、国内非交割 远期市场和债券市场的干预，以确保流动性。今天，印尼央行已经开始干预离岸NDF，以稳定印尼盾汇 率。 韩国方面亦有动作。韩国交易所7日表示，当天上午9时12分11秒，韩国综合股指的期货指数KOSPI200大 跌，交易所启动了暂停程序化交易的"临时停牌"（Sidecar）措施。 另外，据韩国金融部门6日消息，政府决定针对受美国汽车高关税直接冲击的汽车产业提供约3万亿韩元 （约合人民币150亿元）的紧急金融支持。韩国央行也表示，由于关税不确定性很高，将密切关注市场。 将在必要时采取可行的措施稳定市场。政府计划通过产业银行设立总规 模达50万亿韩元的"高新战略产业 基金"，在未来五年内重点支持未来型汽车等出口核心产业，以应对日益上升的对外不确定性。此外，金 融监管部门将于7日举行金融情况检查会议，召集五大金融控股公司、银行联合会、产业银行、企业银 ...

全球市场暴跌 - 美股期货开盘暴跌，标普500指数期货一度跌5.4%，纳斯达克100指数期货一度跌6.2%，恐慌指数VIX期货飙涨34.4% [1] - 美股夜盘科技股重挫，苹果跌5.5%，特斯拉跌10%，英伟达跌9% [1] - 亚太市场普遍跳水，日经225指数和东证指数均跌超5%，日经225指数期货触及跌停板后暂停交易 [1] - 台湾证交所加权股价指数开盘下跌5.4%，随后跌幅一度扩大至9.8% [3] - 香港恒生指数开盘跌9.28%，恒生科技指数跌11.15% [4] 商品市场动荡 - WTI原油期货盘中一度跌破60美元关口，为2021年4月以来首次 [5] - 纽约期铜重挫逾8% [5] - 多个商品期货品种开盘跌停 [4] - 比特币下跌超6% [5] 历史性市场波动 - 标普500指数创下自2020年3月以来最大的两日跌幅，短短两天内超过5万亿美元市值蒸发 [1] - 科技股为主的纳斯达克综合指数跌入熊市区间，道指进入回调区域 [1] - 此次暴跌是自第二次世界大战以来第四大"双日暴跌"，仅次于1987年金融危机、2008年金融危机和新冠疫情 [7][8] - 市场担忧可能重演1987年"黑色星期一"单日暴跌22%的情景 [9][10] 华尔街反应 - 华尔街普遍感到震惊、愤怒与恐惧，数十亿美元的IPO交易被叫停 [15] - 对冲基金经理Bill Ackman认为特朗普可能宣布推迟实施关税 [11] - 分析师Peter Tchir因油价暴跌导致能源股重挫而"被套牢" [16] - 摩根大通将对全球衰退概率的预测从40%上调至60% [24] 特朗普政府态度 - 特朗普政府态度异常"冷静"，特朗普本人似乎未被市场暴跌所动摇 [17] - 高级经济官员驳斥投资者担忧，坚称繁荣即将到来 [18] - 财政部长贝森特指出股市长期回报仍然强劲，年回报率在10%左右或更高 [19] - 贝森特认为市场抛售"惩罚了富人、对普通民众有利" [21] 市场担忧 - 华尔街担心利率下行将成为美国经济衰退的前兆 [23] - 企业界对最终关税税率不确定感到不安，难以进行有效规划和投资 [24] - 市场分析师认为美国经济"看起来正走向衰退" [23] - 当前处境被形容为"在漆黑的道路上开车，却没有车头灯" [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中美贸易冲突下关税加征事件，对金融和商品市场各领域展开分析，认为贸易冲突加剧使市场风险偏好下降，各市场受不同程度影响，投资者需关注风险并谨慎决策 [12][13][18] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（国债期货） - 国务院决定自2025年4月10日12时01分起，对原产美国进口商品加征34%关税，现行保税、减免税政策不变 [12] - 央行开展2234亿元7天期逆回购操作，单日净投放49亿元 [13] - 贸易冲突或螺旋上升，债市上涨方向确定，长债节后或下行，短债或补涨，建议多头布局 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国财长支持关税政策，否认关税致经济衰退；白宫官员称股市崩盘非特朗普策略；欧盟准备反制美关税措施 [15][16][17] - 关税短期影响市场波动，美元指数维持震荡 [18] 宏观策略（黄金） - 美联储主席称货币政策需谨慎观望，美国3月非农超预期，中国对美加征关税 [20][21] - 周五金价跌超2%，受市场风险偏好、OPEC增产等影响，多头获利了结；短期避险情绪使黄金表现较好，但后续仍有回调空间，建议降低仓位 [21] 宏观策略（美国股指期货） - 美国3月非农新增就业超预期，但失业率上升，政府裁员影响持续 [22] - 劳动力市场有韧性，但关税风险下市场反应平淡，股指期货跌幅收窄后下行，建议谨慎控制仓位 [23][24] 宏观策略（股指期货） - 一季度我国线下消费热度指数同比增14.2%，中国将对美进口商品加征34%关税 [25][26] - 特朗普关税引发全球股市暴跌，A股将调整，建议减仓观望 [26][27] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 加拿大煤炭周度装运量同比增6.52%，累计运输量同比增10.73% [28] - 短期动力煤价格平稳，供应端进口煤减少使供需矛盾缓解，需求端处于淡季，电厂补库未开始，建议关注价格变化 [28] 黑色金属（铁矿石） - 澳洲矿企计划在马达加斯加铁矿项目年产200万吨直运铁矿石，2027年首批出货 [29] - 贸易冲突使市场风险情绪恶化，SGX掉期下滑，黑色系或承压，建议降低持仓周期 [29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月棕榈油库存或六个月来首次增加，产量、出口量均有增长，但需求疲软 [31] - 国内油脂市场受美豆油、原油和MPOB库存影响，棕榈油预计低开后低位震荡，建议偏空思路；豆油受关税和南美大豆供应影响，建议关注5 - 9价差反套机会 [34] 农产品（白糖） - 巴西天气或影响甘蔗产量，24/25年度糖供应缺口410万吨，2025/26年度或过剩440万吨；广西24/25榨季产糖646.08万吨，产销率提高 [35][37] - 国内糖厂销售快、挺价惜售，现货支撑期货；但贸易战或使糖市受影响，建议关注市场动态 [39] 农产品（棉花） - 新疆春耕气象条件总体有利，但需警惕风险；美国取消小额包裹免税，损害纺织业；USDA美棉出口周报显示周度签约回升 [40][41][42] - 贸易战使美棉下年度出口前景不佳，外盘短期弱势，建议谨慎观望，郑棉短期偏空，不建议盲目抄底 [43][44] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比降47.72万吨，3月部分热点城市房地产市场活跃 [45][46] - 清明假期外盘下跌，市场担忧关税衰退，黑色基本面矛盾不突出但卷板需求有风险，钢价预计波动大，建议轻仓反弹套保 [46][47] 农产品（豆粕） - 巴西3月出口大豆1468万吨，3月油厂大豆压榨量同环比下降 [48][49] - 中美贸易战使中国进口美豆关税升至47%，利多国内豆粕期货，远月影响大于近月；4月下半月进口大豆到港增加，施压豆粕现货及基差 [50] 有色金属（镍） - 4月4日当周沪镍期货库存减少3669吨，特朗普“对等关税”落地，我国反制 [51][52] - 镍价短期受关税影响承压，基本面成本支撑，建议恐慌情绪释放后逢低做多 [52][53] 有色金属（铜） - 美国矿业巨头开发新技术提铜，赞比亚2025年铜产量或增至100万吨，东南铜业一季度阴极铜产量同比增4.25% [54][55][56] - 市场担忧全球经济衰退，铜价短期承压，中期多配价值将体现，建议关注情绪消化后多配和跨期正套机会 [57] 有色金属（碳酸锂） - Lithium Americas就Thacker Pass锂矿一期达成最终投资决定，预计2027年底投产，年产4万吨碳酸锂 [58] - 锂价基本面偏空，产量高位、需求平平、矿价下跌，仓单增加，建议前期空单持有，不追空 [59] 有色金属（铅） - MMG发布2024年四季度报，锌产量符合预期；4月2日【LME0 - 3铅】贴水27.28美元/吨 [60][61] - 美国关税影响铅蓄电池出口，铅价短期受避险情绪和需求担忧影响，建议短期观望，中线低位做多 [61][62] 有色金属（锌） - 4月2日【LME0 - 3锌】贴水18.13美元/吨；MMG锌产量符合预期；澳大利亚银锌矿接近复产 [62][63] - 美国关税影响沪锌终端和间接出口，锌价短期受避险情绪和需求担忧影响，建议短期观望，中线反弹沽空 [64] 有色金属（多晶硅） - 中国对美进口商品加征34%关税；4月多晶硅排产10万吨左右，缅甸地震影响硅片供应，硅片价格上涨 [65][66] - 4月光伏产业链基本面较好，多晶硅去库，但抢装后价格或承压，建议关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空，PS2506 - PS2511正套持有 [67] 有色金属（工业硅） - 四川样本硅企逐步复产，周度产量330吨，开工率5% [68] - 新疆大厂减产，西南地区复工，需求不佳，工业硅基本面难改，建议盘面9000 - 10500元/吨区间反弹沽空，关注Si2511 - Si2512反套机会 [68][69] 能源化工（碳排放） - 4月4日EUA主力合约收盘价63.82欧元/吨，较上一日下跌3.39%，较上周环比下跌7.24% [70] - 欧盟碳价受美国关税和能源需求影响下跌，短期关注宏观环境，预计宽幅震荡 [70][71] 能源化工（原油） - 美国石油钻井总数上升，OPEC+决定5月增产41.1万桶/天 [72][73] - 油价因贸易摩擦和OPEC+增产下跌，二季度波动区间或下移 [73][74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌使成交放量，华东一套年产30万吨装置重启 [75][77][78] - 检修装置回归，供应压力加大，短期加工费低位运行 [78][79] 能源化工（烧碱） - 4月3日山东地区液碱价格稳中有涨，枣庄地区企业装置故障，液碱供应受影响 [79] - 烧碱现货下跌，盘面贴水且接近成本，预计下行空间有限 [80] 能源化工（纸浆） - 受期货盘面影响，山东针叶浆价格下滑 [81] - 内需弱使浆价回落，内外价差倒挂限制下跌，关注特朗普关税对供应链影响 [81] 能源化工（PVC） - 国内PVC市场氛围平静，期货震荡，现货价格部分波动不大 [82] - PVC基本面矛盾不突出，行情震荡，建议观望 [83] 能源化工（纯碱） - 截至2025年4月3日，国内纯碱厂家总库存170.14万吨，较周一增加1.59万吨 [84] - 纯碱市场走势一般，供应增加，需求稳定，期价承压，中期逢高沽空 [84] 能源化工（浮法玻璃） - 4月3日沙河市场浮法玻璃价格有变动，近月合约跌幅大，原片厂家小幅去库 [85] - 玻璃价格弹性取决于需求端，二季度需求改善有限，短期低位运行，可关注回调后多单机会 [86] 航运指数（集装箱运价） - 马士基母公司溢价收购拖航运营商Svitzer [87] - 4月下半月集装箱运价挺价情况分化，供应压力大，美线需求或影响欧线，短期市场情绪转弱，建议观望 [88]

全球金融市场暴跌概况 - 全球金融市场出现多资产抛售狂潮 股市 大宗商品 加密货币等全线大跌[1] - 美股股指期货周一早盘继续重挫 纳指期货跌超5% 标普500指数期货跌超4%[2] - WTI原油期货跌破60美元/桶 为2021年4月以来首次 上周累计下跌10%[3] - 现货黄金日内下跌1.7% 现货白银下跌3% 后者上周累计暴跌13%[5] - COMEX期铜一度跌超8% 比特币和以太坊分别下挫6%和12% 24小时爆仓金额达8.52亿美元[8][9] - 澳元兑美元跌幅扩大至1.82% 刷新2020年3月以来低点至0.5932[10] - 日经期货下跌3.1% 报31310点[11] 美股市场表现 - 恐慌指数VIX飙升40%-50% 突破45关口 创2020年4月以来最高水平[13] - 纳指较历史高点下跌逾20% 进入技术性熊市 标普500指数暴跌5.97% 创2020年3月以来最大单日跌幅[15] - 科技股为主的纳指尤其脆弱 关税上涨将抬高供应链成本并削弱盈利能力[17] 贵金属与原油市场分析 - 黄金下跌因投资者抛售弥补其他资产亏损 与2020年疫情时期类似[19] - 贵金属被列入关税豁免清单后实物交割溢价消失 导致价格承压[21] - 原油暴跌因关税冲击全球经济增长削弱需求 欧佩克+八国宣布5月增产41.1万桶/日[22] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示不会急于对关税作出政策反应 暗示"美联储看跌期权"落空[24] - 市场将美联储完成四次25个基点降息的预期时间从10月推迟到12月[26] - 鲍威尔强调需保持长期通胀预期稳定 预警关税敏感品类价格将上涨8%-15%[24] 市场前景与机构观点 - 美国银行策略师提出标普500指数不同点位区间的抄底策略[28] - 部分机构认为美股"牛市已死" 担忧全球贸易战对长期经济增长影响[29] - 摩根大通将美国经济衰退可能性从40%提高至60%[31] - 分析师警告股票市场和经济可能形成恶性循环 关税政策或引发通胀风险[32]

文章核心观点 申万宏源证券研究报告探讨美股下跌是否预示经济衰退，分析历史情况、“财富效应”及本次回调影响因素 [1][3] 热点思考：美国经济：“跌”出来的衰退？ 历史上，美股回撤是否预示着经济衰退 - 2025年初以来美股大幅回撤，2月19日以来标普500和纳指分别回调17.4%和22.3%，逼近“熊市”边缘，近期周期较防御明显超跌，符合“衰退交易”特征 [1] - 1929年以来14轮熊市中，仅1961年、1966年和1987年受恐慌情绪、信贷紧缩等影响，其他11轮市场下跌与经济走弱“互相强化”后美国经济均衰退 [1] 定性视角下，如何理解美股的“财富效应” - 美股“财富效应”传导机制为居民收入和消费倾向，股息收入与股市表现有关但占居民收入比重仅8%，短期资本利得不计入居民收入，美国居民储蓄率与净值/可支配收入呈负相关，股市增值可提升消费意愿 [2] - 股市“财富效应”或仅影响高收入群体消费能力和倾向，80 - 100%收入分位高收入群体贡献消费39%，消费倾向接近50%，最高1%收入分位群体资产中公司权益占比达45.6% [2] 定量视角下，美股“财富效应”有多大，股市下跌是否会对经济形成“负反馈” - 学界认为美国股市财富效应对消费弹性在0.02 - 0.08之间，呈现货币宽松环境下弹性更高、高收入人群弹性更高、长期股市变动弹性更高特征，部分研究认为美国房市财富效应大于股市 [2] - 美股下跌20%对美国经济拖累最高可达1个百分点，2024年末以来股市下跌拖累经济增长幅度或在0.4 - 0.5个百分点之间 [3] 这一次，美股大幅回调是否预示着经济衰退 - 需关注本次美股下跌与特朗普关税政策冲击产生的恐慌有关，重要的是关税政策如何演绎 [3] - 美股持续下跌或产生次生冲击，重点关注金融脆弱性 [3] - 劳动力市场是美国经济基本盘，失业率是是否衰退的“试金石” [3]

文章核心观点 2025年初以来美股因经济转弱和对等关税冲击持续回调，探讨美股下跌是否对经济形成“负反馈”及是否预示经济衰退，需关注关税政策演绎、金融脆弱性和劳动力市场状况[1][5][76]。 历史上美股回撤与经济衰退关系 - 年初以来美股大幅回撤，标普500和纳指自2月19日分别回调17.4%和22.3%，接近“熊市”边缘，周期板块较防御板块超跌，符合“衰退交易”特征，同时美国经济衰退预期升温[1][5][76]。 - 1928年以来14轮熊市多数发生在经济衰退前，领先1 - 12个月且下跌延续至衰退期，仅1929年和1990年两次回撤发生在经济步入衰退后[17]。 - 1929年以来14轮熊市中，11轮发生在经济基本面走弱背景下，后续美国经济均衰退；1961年、1966年、1987年熊市相对例外，分别因高估值担忧、信贷紧缩和恐慌情绪与程序化交易助推[25]。 美股“财富效应”定性分析 - 财富效应通过影响居民收入和消费倾向影响消费，美国居民收入中仅8%的股息收入与股市涨跌直接相关，短期资本利得不计入可支配收入[2][27][30]。 - 美国居民储蓄率与净值/可支配收入逆相关，股市增值可提升消费意愿，居民金融资产中29%配置在企业权益上，权益对部分净值变化贡献大[2][36]。 - 高收入群体股息收入占比更大、持有权益资产更多，80 - 100%收入分位群体贡献消费的39%，消费倾向接近50%，消费结构上高收入群体交运、文化娱乐类消费占比更高[44][50]。 美股“财富效应”定量分析 - 学界认为美国股市财富效应对消费的弹性在0.02 - 0.08之间，呈现货币宽松环境下弹性更高、高收入人群弹性更高、长期变动弹性更高的特征，部分研究认为美国房市财富效应大于股市[2][62][77]。 - 若美股下跌20%，美国经济增速受冲击最高可达1个百分点；2024年末以来股市下跌拖累经济增长幅度或在0.4 - 0.5个百分点之间[3][64][77]。 判断本次美股回调是否预示经济衰退的关注点 - 本次美股下跌与特朗普关税政策冲击产生的恐慌有关，需关注关税政策演绎[4][70][78]。 - 美股下跌可能产生次生冲击，需关注金融脆弱性[4][70][78]。 - 劳动力市场是美国经济基本盘，失业率是是否衰退的“试金石”[4][70][78]。 大类资产及海外事件数据 - 特朗普对等关税冲击全球，各类风险资产齐跌，纳指下跌10.0%，日经225下跌9.0%，10Y美债收益率下行26bp至4.01%，美元指数下跌1.1%至102.92等[79]。 - 美国对等关税落地，对全球征10%基准关税，对60余贸易逆差国征20% - 49%额外关税，若关税进一步超预期，需关注美国经济转弱风险[79]。 - 3月美国非农新增就业22.8万人超预期，失业率升至4.2%但劳动参与率回升至62.5%，市场认为美联储年内将降息4次[79]。