报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 建邦科技积极推进国内线下及跨境电商客户开拓，业绩保持高速增长；传动及转向系统营收占比过半，汽车电子新品增速显著；高端汽车电子产品自产转型，跨境电商订单增长可期；考虑美国关税短期冲击，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|558.43|752.24|890.35|1,072.56|1,298.40| |同比（%）|31.93|34.71|18.36|20.46|21.06| |归母净利润（百万元）|69.65|106.50|116.98|147.03|182.68| |同比（%）|38.10|52.91|9.84|25.69|24.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.06|1.62|1.78|2.23|2.77| |P/E（现价&最新摊薄）|30.10|19.68|17.92|14.26|11.48|[1] 投资要点 - 2024年度报告实现营收7.52亿元，同比+34.71%；归母净利润1.07亿元，同比+52.91%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+48.89%；2025Q1实现营收1.75亿元，同比+22.51%；归母净利润0.19亿元，同比+49.72%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+48.12%；营收上升因新产品研发和国内外市场开拓，境内市场营收同比+46.43%；2024年销售毛利率同比增加0.38pct至30.00%，销售净利率同比增加1.68pct至14.15%，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.19%/4.64%/-0.59%/3.06%，同比-0.91/-0.57/-0.38/-0.39pct [2] - 传动与转向系统分别实现营收2.16/1.63亿元，同比增速+21.85%/+87.10%，在总营收占比为28.73%/21.68%，毛利率分别同比-0.05pct/+1.31pct至30.53%/28.06%；电子电气系统营收同比+37.96%至1.11亿元，在总营收占比+0.35pct至14.71%，毛利率同比+1.19pct至31.76%；汽车电子营收同比+107.15%至0.72亿元，在总营收占比同比+3.37pct至9.62%；制动与发动系统分别实现营收0.72/0.59亿元，同比增速为-0.47%/+10.80% [3] - 产品优势为成熟供应体系保障产品质量和交货稳定性，截至2024年底合计管理SKU 3万余个，每年投放新品SKU 2 - 3千个；自产转型方面，截至2024年底共管理汽车电子SKU 300余项，子公司拓曼电子自产100余项；渠道拓展推动“线上、线下、境内、境外”协同发展，与多家企业合作，订单量增加，2024年中国大陆收入占比提升至46.44% [4] 市场数据 - 收盘价31.84元；一年最低/最高价11.69/41.50元；市净率3.35倍；流通A股市值1,170.65百万元；总市值2,096.29百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.50元；资产负债率28.81%；总股本65.84百万股；流通A股36.77百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|741|908|1,097|1,343| |非流动资产（百万元）|114|114|111|98| |资产总计（百万元）|855|1,022|1,208|1,441| |流动负债（百万元）|246|307|363|435| |非流动负债（百万元）|4|1|1|1| |负债合计（百万元）|250|307|363|436| |归属母公司股东权益（百万元）|603|713|843|1,004| |所有者权益合计（百万元）|605|714|845|1,005| |营业总收入（百万元）|752|890|1,073|1,298| |营业成本(含金融类)（百万元）|527|626|753|907| |净利润（百万元）|106|117|147|183| |归属母公司净利润（百万元）|107|117|147|183| |经营活动现金流（百万元）|43|159|154|202| |投资活动现金流（百万元）| - 61| - 26| - 23| - 17| |筹资活动现金流（百万元）| - 24| - 12| - 16| - 22| |现金净增加额（百万元）| - 36|123|115|163| |毛利率(%)|30.00|29.68|29.82|30.13| |归母净利率(%)|14.16|13.14|13.71|14.07| |收入增长率(%)|34.71|18.36|20.46|21.06| |归母净利润增长率(%)|52.91|9.84|25.69|24.25| |每股净资产(元)|9.21|10.82|12.81|15.24| |ROIC(%)|18.01|17.56|18.67|19.60| |ROE - 摊薄(%)|17.66|16.42|17.44|18.20| |资产负债率(%)|29.23|30.07|30.05|30.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.68|17.92|14.26|11.48| |P/B（现价）|3.46|2.94|2.49|2.09|[10]

文章核心观点 美国对中国商品加征“对等关税”，企图阻挡中国制造进军美国市场，但中国跨境电商却在美国市场逆势崛起，表明美国政府的“对等关税”不得人心，中国制造魅力势不可挡 [2][3][22] 美国加征关税情况 - 4月16日美国白宫声明因中国报复性措施，美对华关税加征至245% [2] 中国跨境电商平台表现 淘宝 - 一度冲上美国应用商店购物榜第2名 [4] - 4月12 - 15日海外下载量从10.4万激增至32.6万，环比暴涨222% [4] - 北美和欧洲市场iOS下载量分别增长483%和439% [5] 敦煌网 - 4月11日在美国苹果应用商店免费App排行榜排第352位 [9] - 两天后美国市场iOS下载量增加至6.51万次，暴增940% [11] - 4月15日升至第二名 [12] 美国消费者情况 - 美国消费者因“对等关税”和通胀压力，寻找绕过传统零售渠道直接从中国购买商品的替代方案，热烈下载中国电商应用软件 [14][15] - 大量外国网友称发现中国商品又好又便宜 [15] 跨境电商商家情况 - 阿里巴巴国际站美妆类跨境电商商家尹林对美跨境电商生意总订单量上涨30%，过去一周交易额同比增长10万美金 [16] - 其他平台商家也迎来“天天爆单”时刻，大量美国消费者涌入跨境电商平台下单 [16] 跨境电商平台优势 - TikTok上“奢侈品代工揭秘”视频将美国消费者导向跨境电商平台 [18] - 跨境电商平台通过智能分单系统拆分大额订单为小额包裹规避高额关税 [18] - 中国电商有强大供应链优势、海外仓布局，物流体系高效 [18] - 跨境电商灵活性和抗风险能力比外贸企业强 [20] 各方观点 - 苹果CEO库克称死守中国制造是因“技能密度”没人能替代 [20] - 珍妮特·耶伦表示特朗普政府关税政策如“自残”，“让制造业回归美国是白日梦” [21]

电商平台政策调整 - 主流电商平台（淘宝、拼多多、京东、抖音、快手）于2024年4月全面取消"仅退款"政策，改为"平台非必要不主动介入不退货全额退款"，优先由商家处理售后申请 [1][3] - 拼多多于2021年率先推出"仅退款"模式并拓展至全品类，2023年淘天等平台跟进成为行业标配 [3] - 淘宝取消"仅退款"后受到商家广泛肯定，但政策调整前已导致大量商家闭店，闭店潮持续至2025年 [3] 淘宝商家闭店潮 - 2024年下半年至2025年，近20家淘宝网红女装店闭店，包括粉丝超57万的"MAKI STUDIO"、460万粉丝的"大sim小sim"等头部店铺 [7] - 初代网红代表张大奕（"吾欢喜的衣橱"）和周扬青（"GRACE CHOW"）关闭淘宝店，反映网红女装店模式衰退 [7][8] - 闭店潮催生网店中介行业火爆，中小规模网红风女装店转让量半年同比增长40% [10] 商家经营困境分析 - 服装行业退货率飙升：某商家退货率从2021年前的30%升至70%-80%，高端女装品牌lamiaeta退货率甚至达95% [13] - 流量成本攀升：某131万粉丝女装店每月站内推广费用达几十万元，广告费用增长50%仅带动销售额增长20% [14] - 大促生态内卷：中小商家需强制购买运费险且流量分配不均，部分商家因成本压力退出 [14] 行业转型与新机会 - 内容电商崛起：高端女装品牌致知ZHIZHI在抖音单日销售额突破2000万元，通过差异化直播策略吸引用户 [15] - 小红书博主@周琪CHOWKI通过"一衣多穿"内容实现月销千万元，完成从博主到品牌主理人的转型 [16][20] - 跨境电商增长显著：赛维时代在TikTok销售额同比增长10700%至2374万元，SHEIN带动广州番禺80%制衣厂供货 [20][21]

中欧班列（深圳）欧洲电商快线开通 - 粤港澳大湾区首条中欧班列电商快线于4月27日从深圳平湖南国家物流枢纽发出，预计15天后抵达匈牙利布达佩斯 [1] - 该班列满载3D打印机、游戏手柄配件等商品，将为粤港澳大湾区与欧洲国家的商贸往来注入新动能 [1] - 班列按照全程时刻表运行，具有稳定性强、安全性高、运输量大等特点 [1] 班列运营特点 - 后续将按照每周1-2列的频次常态化开行 [1] - 有效拓展大湾区与欧洲国家的贸易通道，与传统的海运、空运形成高效物流互补 [1] - 相较海运、空运，中欧班列兼具运输效率高、成本低等优势，满足跨境电商货物批量小、批次多、时效强的运输需求 [1] 物流服务商布局 - 深圳大迈多式联运有限公司将依托欧洲电商快线，提供更优质、便捷、高效的跨境物流服务 [1] - 公司专注于跨境"端到端"的多式联运综合物流服务，助力客户开拓海外市场 [1] 海关支持措施 - 深圳海关设立专人专岗指导企业快速办理报关、放行、转关等通关手续 [2] - 通过"7×24小时"预约通关服务保障货柜即到、即查、即放 [2] - 下一步将指导企业运用舱单归并等便利化通关模式，持续优化中欧班列监管流程 [2]

深圳稳外贸支持政策要点 对外投资合作支持 - 对企业在境外开展投资或承包工程项目的前期咨询费用、银行贷款利息、海外投资保险保费等按照50%给予支持，最高资助2000万元 [1] - 对省级境外经贸合作区基础设施建设、园区公共服务平台建设及招商推介费用按50%给予支持 [1] 市场开拓支持 - 全年支持企业赴境外参展211场，按实际展位费的50%给予最高60万元资助 [4] - 对参加市外国内展会的展位费、装修费、配套活动费等给予最高80万元资助 [4] - 国际贸易单一窗口注册企业可免费使用"深企e贸"AI拓客服务，触达全球2000万国际采购商 [4] 跨境电商发展支持 - 鼓励企业自建独立站开展跨境电商业务，每家企业最多奖励3个独立站，每个站最高100万元 [4] - 支持企业打造自有品牌，为"深圳制造""深圳品牌"出海提供一体化服务方案 [4] 对外承包工程支持 - 对境外建设工程项目按完成营业额分档奖励，最高200万元 [4] - 鼓励企业以系统集成、综合解决方案形式参与境外政府及民用设施建设，带动产品、设备及服务输出 [4] 其他支持措施 - 发挥出口信用保险作用，鼓励扩大重点商品进口规模 [4] - 促进跨境电商阳光化合规发展 [4]

稳就业政策举措 - 鼓励企业稳定就业并加大职业技能培训力度 扩大以工代赈支持 加强就业公共服务 [1][7] - 一季度全国城镇新增就业308万人 同比增加5万人 城镇调查失业率均值5.3% [28] - 实施高技能领军人才培育计划 建设培训基地和技能大师工作室 落实差异化补贴政策 [45] 外贸稳定措施 - 推行一业一策和一企一策加大支持力度 帮助出口企业规避风险 扩大服务产品出海 鼓励外资企业境内再投资 [1][7] - 一季度外贸出口增长6.9% 4月以来出口延续平稳增长态势 [50] - 加快跨境电商创新发展 去年跨境电商进出口2.63万亿元 同比增长10.8% 新设15个跨境电商综试区 [52] 消费促进行动 - 扩大服务消费 强化失能老年人照护 推动汽车消费扩容 构建技能导向薪酬分配制度 [1][7] - 消费品以旧换新支持资金达3000亿元 家电品类由8类拓展至12类 截至4月27日拉动销售超7200亿元 [23] - 一季度社会消费品零售总额同比增长4.6% 3月份增长5.9%创去年以来月度最快增速 消费贡献率达51.7% [22] 有效投资扩张 - 完善消费基础设施 提振民间投资积极性 设立新型政策性金融工具 [1][7] - 大规模设备更新带动设备工器具购置投资同比增长19% 对全部投资增长贡献率达64.6% [39] - 全社会设备存量资产净值约40万亿元 年设备更新需求超5万亿元 人工智能产业规模2024年突破7000亿元 [40] 金融支持政策 - 3月末广义货币M2余额326万亿元 同比增长7% 社会融资规模存量423万亿元 同比增长8.4% [34] - 新发放企业贷款利率3.3% 同比下降0.45个百分点 普惠小微企业贷款利率3.6% 同比下降0.55个百分点 [36] - 私人控股企业贷款余额45万亿元 前3个月增加2.4万亿元 新发放贷款利率3.41% 同比下降58个基点 [55] 资本市场与房地产 - 持续稳定和活跃资本市场 巩固房地产市场稳定态势 加大对实体经济金融支持 [1][7] - 个人住房贷款余额38万亿元 一季度增加2200亿元 同比多增超2000亿元 [35] - 外汇储备规模稳定在3.2万亿美元以上 人民币对美元汇率运行在7.3元左右 [12][14] 粮食与能源安全 - 2024年粮食产量迈上1.4万亿斤新台阶 人均粮食占有量500公斤 远高于400公斤国际安全线 [60] - 能源自给率保持在80%以上 原油年产量稳定在2亿吨以上 可再生能源发电装机占比近60% [61] - 美国粮食和能源进口占国内消费比重很低 可替代性强 不影响国内供应保障 [60][61]

文章核心观点 2025年美国关税政策加剧贸易摩擦，中国卖家需开拓新兴市场，一站式跨境电商平台Voghion凭借精准布局、高效运营和多元扶持政策，成为中国企业突围全球化竞争的关键跳板，为中国企业开辟轻量化出海路径，推动“中国制造”向“全球品牌”升级 [1][9] 欧洲市场占有率持续领跑，增长数据印证平台潜力 - Voghion自2021年成立后迅速打开欧洲市场，一个月跻身欧洲电商平台市场下载量前十，单日单量破万单，截至2025年业务覆盖40余个国家和地区 [3] - 2024年Voghion欧洲市场APP下载量超2000万，月活用户超400万，跨境卖家超2万家，商品品类达3000余种 [3] - 平台以欧美中产阶层为核心客群，主打“品质与性价比”，填补SHEIN与亚马逊之间的市场空白，如引入的义乌小商品在欧洲家居细分市场复购率领先 [3] 技术驱动与本土化战略，构建差异化竞争壁垒 - Voghion通过技术提升平台智能化水平，基于AI算法实现“千人千面”推荐，如针对法国用户偏好推送环保家居用品提升点击率 [6] - 平台通过智能翻译打破语言壁垒，商品描述与客服服务覆盖10余种语言，拓展核心国家，建立本地化运营团队，实现精准推广与深度渗透 [6] - 物流方面优化仓储网络，与当地物流商合作，实现重点市场7日内送达；支付接入海外主流渠道，保障交易安全便捷 [6] 推出“零门槛入驻+全链路赋能”政策助力中国卖家 - 品类上基于大数据分析提供选品建议，与40余个中国产业带合作，推出“全球小商品直通车”，优先推荐有供应链优势的品类 [8] - 营销上为商家提供自动化广告投放系统，结合社媒引流，实现大促期间站内流量增长 [8] - 合作模式提供全托管、半托管模式，无进驻费和租金，适配不同规模企业 [8] 全托管、半托管、POP模式对比 - 店铺启动：全托管需大量货物储备、高额保证金，半托管无需备货入仓、零保证金，POP需缴纳保证金开店 [9] - 上架商品：全托管无自主定价权、除缺货外无自主下架权，半托管可自主定价、上下架商品，POP上架复杂 [9] - 店铺流量：全托管流量获取难、竞价激烈，半托管有丰富玩法和免费流量，POP需付费流量 [9] - 物流发货：全托管国际物流时效无选择性，半托管国内集运仓、平台负责国际段物流，POP自主沟通物流渠道发货 [9] - 售后客服：全托管售后不可控，半托管有平台7×24海外真人客服，POP自己做客服有语言和时差问题 [9] - 支付缴税：全托管平台缴纳税费，半托管平台代缴税费、国内私人账号可收款，POP自主缴费、需自己提供支付账号 [9] - 用户资产：全托管无法沉淀用户资产、品牌升级难，半托管支持出海品牌孵化、可积累用户资产，POP用户运营难度大 [9] 未来战略 2025年全球化战略显示，平台将拓展东南亚、拉美等新兴市场，通过“产业带+跨境电商”融合推动“中国制造”向“全球品牌”升级 [9]

三只松鼠港股上市 - 三只松鼠股份有限公司向港交所提交上市申请书 [3] 泡泡玛特LABUBU潮玩炒作 - LABUBU 3.0系列线下发售引发抢购 广州门店大排长龙 [5] - LABUBU与Vans联名款发售价599元 二手市场炒至14839元 涨幅超23倍 [5] - 职业黄牛通过软件监测库存 聘人排队取货进行跨市场套利 [5] - 泡泡玛特股价年内增长近两倍 总市值达2314亿港元 [5] 跨境电商及关税影响 - 美国小企业因40万美元关税冻结25万美元中国货物运输 [5] - 中国发往美国集装箱订单量下降约三分之一 长滩港预计2025年下半年吞吐量减少20% [5] - 美国95%进口婴儿手推车和超七成进口玩具依赖中国 [5] - 亚马逊等电商平台商品平均涨价30% Temu/希音宣布因关税调整价格 [7] 科技企业动态 - 神眸发布自研"研极芯"芯片 能耗比提升5倍 实现AI摄像机"0网费、0电费、0维护费" [5] - OceanBase任命CTO杨传辉担任AI战略一号位 成立AI平台与应用部等新部门 [9] - 特斯拉向印度早期Model 3预订用户退款 引发新车推出猜测 [9] - 马斯克xAI拟融资200亿美元 估值或超1200亿美元 [11] 消费品牌国际化 - 霸王茶姬首家北美门店试运营 选址洛杉矶Westfield Century City商场 [8] - 试运营首日排长队 品牌2019年起布局全球化 已在东南亚开设上百家门店 [8] 上市公司财报 - 泸州老窖2024年营收311.96亿元(+3.19%) 净利润134.73亿元(+1.71%) 拟10派45.92元 [11] - 格力电器2024年营收1891.64亿元(-7.26%) 净利润321.85亿元(+10.91%) 拟10派20元 [12] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元(+16.41%) 净利润55.17亿元(+20.22%) 拟10派50元 [13] - 视源股份2024年营收224.01亿元(+11%) 海外收入43.5亿元(+16.83%) 启动港股上市 [14] - 永辉超市2024年营收675.74亿元(-14.07%) 净亏损14.65亿元 [15] 科技创新产品 - 全球首款三涵道穿戴式单人飞行器首飞 续航8km/高度1km/速度60km/h [16] - 采用AR头盔和摇杆操作 可应用于应急救援/低空经济等场景 [16]

敦煌网近期表现 - 敦煌网在美国苹果应用商店免费iPhone应用排行榜跃居第二位，仅次于ChatGPT，连续霸榜电商类App第一名，下载量增长幅度高达940% [2] - 平台1.9美元的手袋、20美元的运动鞋价格仅为美国零售价的1/10，成为美国中低收入群体的主要选择 [5] - 2025年Q1季度线上B端销售额达4.3亿元，同比增长103% [14] 公司历史与背景 - 敦煌网成立于2004年，是中国首个跨境电商B2B平台，创始人王树彤曾与雷军共同创立卓越网 [7][8] - 公司早期获得华创资本、华平投资等数轮融资，但2014年D轮融资后未再获得新融资 [10] - 2021年港股招股书显示2018-2020年营收分别为1.18亿、1.79亿、2.31亿美元，2020年净利润58.9万美元 [9] - 截至2020年累计注册供应商超230万，买家超3640万，但卖家数量从2018年7.98万降至2020年7.77万 [9] 行业竞争格局 - 跨境电商"四小龙"2024年GMV合计2580亿美元：阿里速卖通850亿、SHEIN630亿、Temu600亿、TikTok Shop500亿 [13] - Temu和TikTok Shop增速分别达233%和150%，敦煌网同期市场份额仅1.4%，远低于阿里国际站的26.2% [9][13] - SHEIN同类商品7.3美元拖鞋单日销量超1万双，而敦煌网14.05美元拖鞋单日销量仅466次 [14] 市场环境因素 - 美国核心PCE通胀率达4%，GDP增速骤降至0.1%，消费者转向高性价比中国商品 [4] - 特朗普加征145%关税政策促使美国消费者直接通过跨境电商平台采购 [18] - 平台通过智能分单系统将订单拆分为多个低于800美元小包裹以规避高关税 [23] 未来发展机遇 - 美国可能将关税从125%降至50%-65%，政策调整带来新机遇 [20] - 短视频引流模式成效显著，某奢侈品手袋视频播放量超830万次带动平台访问量激增 [18] - 公司专注B2B赛道差异化策略，在强大竞争对手中保持韧性 [15]

电商新零售 - 阿里国际站跃升至美国App Store购物榜第一，并在全球120多国App下载榜位居前十，受益于TikTok"中国工厂揭秘潮"推动直连源头工厂模式 [1] 互联网企业动态 - 小红书宣布自5月1日起取消员工竞业协议及大小周工作制，离职员工期权可申请回购，成为互联网行业首家明确取消竞业的企业 [2] - 抖音对以"最美通缉犯"为噱头的账号实施无限期禁言并取消营利权限，强化平台内容生态规范 [3] 物流供应链 - 韵达股份2024年营收485.4亿元（同比+7.9%），净利润19.1亿元（同比+17.8%），快递服务量237.83亿件（同比+26.14%） [4] - 中通快递与新石器集团达成战略合作，聚焦无人配送和城市服务场景，推动末端配送数字化升级 [5][6] - 申通快递2024年营收471.69亿元（同比+15.26%），净利润10.4亿元（同比+205%），业务量227.29亿件（同比+29.83%），市占率提升至12.98% [7] - 德邦股份2024年营收403.63亿元（同比+11.26%），净利润8.63亿元（同比+15.41%），快运业务收入占比90.33% [8] 生活服务 - 美团辟谣"双开App封号"及"外卖柜排他"传言，强调通过法律手段打击不实信息传播 [9] - 京东外卖日订单量一周内从500万单跃升至1000万单，增速显著 [10] - 美团获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，第四代无人机可开展常态化商业运营 [11] 创新创投 - 工业机器人企业全挚科技完成数千万元Pre-A轮融资，资金用于研发迭代、基地扩建及场景拓展 [12]