行业与公司 * 行业为创新药行业，特别是中国创新药企 [2] * 提及的公司案例包括百济神州（造船出海模式代表）[6]和信达生物（PD-1/白介素2研发突出）[12] 核心观点与论据 中国创新药企出海策略与趋势 * 中国创新药企出海主要通过两种模式："借船出海"（与海外企业合作）和"造船出海"（自建海外团队，仅少数企业如百济神州能做到）[6] * License out交易流程包括：寻找合作伙伴、签署保密协议（CDA/NDA）、物料转移协议（MTA）、签订意向书（TS）、尽职调查、最终签署许可协议（LA），并设立联合指导委员会管理 [8][9] * 中国创新药出海趋势强劲，预计下半年出海速度相比上半年有50%以上提升空间 [4][15] * 地缘政治因素目前对通过BD模式实现国际布局的影响有限，该策略仍具确定性 [10] 中国创新药的竞争优势与海外认可 * 中国创新药获海外认可主要得益于工程师红利、小分子药物研发经验积累以及逐渐具备全球竞争力的小分子产品 [2][7] * 中国在大分子药物研发方面具有工程师红利和成本效益优势，研发速度快、质量高、成本低，中国资产的对价约为美国资产的三分之一（相比五年前的四分之一有所上涨） [2][11] * 美国药企选择在中国"扫货"的原因包括：美国创新药面临迭代窗口期（如PD-1/PD-L1专利2028-2032年到期）、中国资产性价比高、美国政策压力促使企业降本增效 [13] 创新药估值方法与空间 * 创新药估值体系包括相对估值法（更常用）、绝对估值法（如DCF）和风险调整 [3] * 相对估值法为药品销售峰值乘以市销率（PS倍数）再经风险调整，各临床阶段成功率参考：一期10%-20%，二期50%-63%，三期80%-90% [3] * 评估风险调整成功率可基于现有临床数据，若二期阶段参考一期良好数据，成功率预期可提高至70%-80%，有助于早期左侧投资布局 [2][4][5] * 目前港股和A股的PS倍数偏低（港股3倍以内，A股3.5-4倍），理论合理值应为5-6倍，因此有50%以上提升空间 [4][16] * 从基本面看，创新药板块估值距离2020-2021年高点仍有约两倍差距，未盈利企业空间更大，因宏观和估值逻辑变化（纳入海外市场、药品上市加速提升净利润率，PS不应再按3倍计算） [17] 行业发展前景与风险 * 坚定看好创新药板块，建议在第二和第四季度布局，行业迎来政策、产业和业绩三因素共振，将进入快速估值重塑和高质量发展新阶段 [18][19] * 政策面处于强监管，但国内支付端和供给端环境已出现明显正向反弹 [18] * 产业端正在升级，学术大会成果和BD情况可证明 [19] * 业绩方面，预计未来两到三年内将有20多家创新药企业进入盈利周期 [19] * 当前宏观扰动（如关税）对创新药板块影响较小，因创新本质是交易而非贸易，可在情绪受挫但基本面向上的情况下左侧布局 [20] 其他重要内容 * 信达生物在PD-1/白介素2研发中采用Alpha偏向性设计，专注于正向免疫调节而非Treg细胞扩增，体现中国创新药从前沿科学上实现从量变到质变的突破 [12]

基金经理观点：对创新药行业的整体判断 - 始终高度坚定地看好创新药行情，认为这是一个将持续两到三年的大潮流，无论市场涨跌或位置高低 [1][16][17] - 认为创新药行情仍处上半场，基于三到五年的产业大周期及对优质公司中期产品管线全球价值的判断 [1][32] - 创新药板块是极度阿尔法属性的行业，本质上是选股行业，与CRO等贝塔赛道不同 [1][35] 创新药行业的投资逻辑与驱动力 - 创新药投资本质上是为产品未来三到五年后的盈利预测定价，前提是能预判治疗领域的刚需市场及中期竞争格局 [1][29] - 中国创新药的高效率、高产出及高性价比已吸引全球关注，其优势源于华人特有的勤奋、全产业链高效协同及丰富的临床资源 [9][10][13] - 跨国药企持续加码中国趋势自2023年出现，2024年加强，2025年更为显著，背后驱动力是中国创新药创新能力、速度及质量的大幅提升，已能融入全球竞争 [19][24] - 全球大型药企在2028年前后面临专利悬崖，亟需新管线，中国提供了广阔且高性价比的选择，价差和估值优势加上大药企的迫切需求，强化了产业逻辑 [25][26][28] - 2023年全球大药企十个license合作中约有0.8个来自中国，2024年升至三个，2025年一季度已接近五个，未来占比预计继续提升 [20][21] 创新药行业的挑战与投资方法 - 创新药企业可能三至五年无盈利却仍具备较高市值，其估值体系与传统医药板块（如医疗器械、仿制药）不同，需要丰富的专业知识判断未来产品价值 [1][29][31] - 投资心态应倾向长期持有，过度高频跟踪对组合收益正贡献有限，基于长期价值判断和行业长周期逻辑更为重要 [33][34] - 现阶段上市公司数量有限，从几十家公司里精选二三十家容错率较高，但未来随着行业扩容，上市公司将成百上千，选股能力和专业素养的重要性将愈加凸显 [2][36][37] 基金经理张韡及其代表产品业绩 - 张韡证券从业年限10年，基金管理年限4.5年，康奈尔大学生物医学硕士，现任基金资产总规模167.64亿元 [2] - 其管理的汇添富香港优势精选混合(QDII)A基金业绩突出，今年上半年以85.64%的回报率在偏股型基金中排名第一，截至9月18日年内回报率一度攀升至172.12%，后回落至150%，仍在同类产品中排名第二 [3] - 该基金是一只QDII产品，成立于2010年6月，目前规模2.02亿元，张韡自2024年4月17日起独自管理 [4] - 基金核心聚焦港股市场的医药创新领域，前十大重仓股合计占比72.05%，主要持有映恩生物-B(持仓占比17.27%)、科伦博泰生物-B(11.03%)、信达生物(8.75%)、和黄医药(6.72%)等公司 [6][7] 基金投资策略与未来布局方向 - 随着市场风险偏好提升，具备核心竞争力的创新药企业将开始体现长期成长空间 [8] - 投资组合将坚守主线，沿两个方向布局：1) 产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech；2) 进口替代率低、壁垒高的优秀设备耗材龙头 [8] - 认为医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性，组合将持续聚焦在中长期看好的方向上 [8]

行业前景与催化剂 - 创新药行情尚未终结，具备诸多可期的催化剂和潜在成长空间 [1] - 下半年将召开系列学术会议，包括世界肺癌大会、欧洲肿瘤学大会、美国血液学会及欧洲呼吸年会，为行业带来催化窗口 [1] - 政策端如医保谈判、集采政策的持续推进为创新持续释放温和利好 [1] 市场表现与估值动态 - 医药板块尤其创新药部分自年初以来普遍录得可观涨幅，行业内外呈现快速轮动 [1] - 受国庆假期临近、三季报发布及资金面扰动影响，市场轮动节奏加快，创新药部分核心标的短期波动较大 [1] - 高质量数据的持续披露将同步提升管线估值，每一次优质管线数据的公布都为市值和估值上行带来持续动力 [1] - 回调与轮动导致的近期创新药调整时间和幅度已处于相对极限位置，可能是一个底部或逢低加仓的较好时间点 [1] 细分赛道投资机会 - 关注处于低估值位置、具备业绩成长性的阿尔法型细分赛道，如乙肝干扰素治疗、数字机器人等领域，正处于从1到10迈进的关键阶段 [2] - 连锁药房等标的已处于全面出清、历史低位，后续随着业绩拐点与市场风格切换，有望迎来配置机会 [2] 行业特性与投资策略 - 医药行业长期具备刚需和长坡厚雪特性，非常适合定投 [2] - 每一次由宏观扰动或行业轮动带来的短期调整都是逢低布局良机，现在是长期持有医药主题的较好时间点 [2]

核心观点 - 多位知名公募基金经理在创新药板块震荡调整期间参与百利天恒新股增发 显示对创新药龙头公司的长期信心 [2][11][13] 基金经理参与定增详情 - 中欧基金葛兰旗下基金合计认购约6.79亿元 其中中欧医疗健康混合基金认购185.59万股成本5.88亿元占基金净值1.7964% 中欧医疗创新股票基金认购28.55万股成本9050.98万元占净值1.0047% [4][7] - 工银瑞信基金赵蓓旗下7只基金合计认购约2.79亿元 工银瑞信前沿医疗股票基金认购62.65万股成本1.99亿元占净值1.84% 工银瑞信医药健康行业基金认购12.62万股成本4000万元占净值1.60% [8][9] - 富国基金朱少醒管理的富国天惠精选成长混合基金认购31.55万股成本约1亿元 范妍管理的富国稳健增长混合基金认购12.62万股成本约4000万元 [11] - 其他参与机构包括易方达基金获配151万股金额4.79亿元 广发证券获配126万股金额4亿元 景顺长城基金获配48.26万股金额1.53亿元 汇添富基金获配37.85万股金额1.2亿元 [12] 定增项目概况 - 百利天恒本次定向增发1187.38万股 发行价格每股317元 募集资金总额37.64亿元 [11] - 中欧基金获配214.14万股金额6.79亿元 为最大认购方 工银瑞信基金获配101.92万股金额3.23亿元 [4][12] - 所有认购股份均设6个月锁定期 [7][9][12] 创新药板块市场表现 - 创新药指数(8841049)9月23日收盘1858.29点 单日下跌37.24点跌幅1.96% 近20日累计下跌5.51% 但年初至今仍上涨49.81% [15] - 板块内个股普遍调整 博瑞医药下跌9.51% 昭衍新药下跌6.04% 前沿生物下跌5.77% 美迪西下跌5.64% [15][16] - 市场分析认为短期波动加大源于估值过高和资金获利了结 但长期成长逻辑未改变 [17] 基金经理行业观点 - 葛兰重点关注创新药械产业链 OTC 消费医疗等领域 [17] - 赵蓓长期看好屈光手术技术迭代 近视防控渗透率提升 种植牙放量和医美等趋势 [17] - 张韡聚焦具备全球竞争力的创新药企业及进口替代率低的设备耗材龙头 [17]

产业基本面突破 - 中国创新药企研发能力获国际认可 出海授权交易进入爆发阶段 2025年上半年BD交易总额超600亿美元 已超过2024年全年水平[1] - 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升[1] - 国内药品市场创新药占比不到20% 发达国家普遍超过50% 存在巨大提升空间[5] 政策支持体系 - 国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录 优化创新药医保准入等16条举措[1] - 医保支付改革和药监加速审批提供全链条支持 2025年上半年批准创新药43个[1] - 医保政策设立丙类目录为100多个创新药提供商保支付通道 2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍[7] 估值与资金面 - 板块经历三年深度调整后迎来估值修复 2025年初估值处于历史低位 具备较高投资性价比[2] - 宏观流动性宽松和市场风险偏好转向科技成长赛道 资金大幅回流推动估值修复[2] - 海外交易估值体系存在重估空间 BD出海产品估值多数在1倍PS 实际拿到里程碑和销售分成后有望提升至2倍或更高[5] 技术领域机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜 有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位[6] - GLP-1类代谢疾病药物通过商业化快速放量展现统治力 口服剂型和长效制剂成为竞争焦点[6] - 基因治疗为治愈罕见病带来希望 具有强烈未满足需求的大适应症领域更具诞生重磅大药潜力[6] 国际化发展格局 - 中国创新药出海处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 中国BD项目数占比已提升至40%左右[5] - 海外授权呈现量价齐升态势 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新[6] - 行业形成"头部集中+国际化加速"新格局 企业从依赖医保支付转向"医保+商保+海外收入"多元结构[7] 竞争优势基础 - 中国拥有14亿人口 临床研究推进速度显著快于海外[5] - 研发成本具有明显优势 在双抗 ADC等前沿领域与海外差距不大[5] - 人才回流 政策支持 资本市场助力和活跃的BD交易提供持续发展动力[5]

核心观点 - 传统价值投资框架在创新药行业面临挑战，但通过结合“阶段性爆发窗口+动态概率管理”的实操方法，其基本原则依然有效 [1] - 构建“久期-概率-动态”的“铁三角”框架，即资金久期与研发周期适配、概率化估值模型、动态风险管理体系，以捕获创新药投资机会 [13][14] 传统价值投资框架与创新药行业的冲突 - 护城河的非永久性：创新药企核心资产是专利保护期内的独家销售权，专利到期后收入易断崖式下跌，例如立普妥销售峰值约130亿美元，专利到期后两年内跌至约20亿美元 [3] - 盈利能力的非线性：创新药企在研发期常巨额亏损，例如百济神州近10年累计亏损超500亿元，2025年才可能首次盈利，导致未来自由现金流难以预测 [3] - 安全边际的失效：临床III期药物失败率达30%，一旦失败将引发市值大幅蒸发，例如康宁杰瑞KN046-303研究III期失败致股价单日跌45% [3] - 长期持有的陷阱：企业业绩波动大，例如恒瑞医药2010至2020年股价涨约20倍，但2021-2023年因产品降价及管线问题回撤70% [4] 投资阶段与资金久期适配 - 创新药价值创造分三阶段：研发期（5-10年）适合长线风投资金；商业化爬坡期（3-5年）适合中线成长资金，可在NDA批准后介入；成熟变现期（专利期内）适合稳健收益资金 [4] - 资金久期错配易致损失，例如阿里拉姆制药上市7年股价几乎未动，此后14年涨幅超60倍 [5] - 解决方案为“久期分层配置”：20%资金投研发期企业，50%资金布局商业化拐点阶段，30%资金配置成熟药企或CXO等现金流资产 [2][5] 管线价值评估与概率化估值 - 采用三维体系加权评估管线价值：临床价值（权重40%，如OS改善≥6个月或治疗范式革新）、商业价值（权重35%，如市场空间测算）、技术平台价值（权重25%，如平台持续产出能力） [6] - 概率化估值模型核心公式：企业价值=Σ(管线峰值销售×成功概率×专利期内折现系数)，例如某企管线A（III期）价值=50亿×70%×0.6=21亿 [7][8] - 该方法相比传统DCF模型更贴合创新药研发的不确定性特征 [9] 组合构建与动态风险管理 - “稳进双驱配置策略”：80%基础仓位配置平台型龙头、商业化领先企业或CXO等确定性较高标的；20%弹性仓位布局高成长潜力标的，如突破性技术企业或短期有催化剂的企业 [12] - 建立贝叶斯机制动态跟踪：按研发阶段设置核心指标与预警信号（如临床II期ORR低于30%需止损），并通过数据驱动的决策树调整仓位 [13] - 风险管理从被动应对转为主动驾驭，提升组合韧性 [13][14]

市场表现 - 9月19日A股创新药板块调整，康弘药业跌6%，信立泰、科伦药业跌逾3.8%，药ETF（562050）场内跌1.91% [1] - 港股通创新药ETF（520880）高开低走，场内跌1.58%，成交3.35亿元，成份股映恩生物-B跌14.22%，信达生物跌5.44% [1] - 当周（9月15日-19日）港股通创新药ETF场内累跌4.01%，周线两连阴，单周成交21.59亿元，环比显著缩量 [5] 资金流向 - 港股通创新药ETF（520880）盘中跌幅愈深溢价愈高，反映或有资金逢跌吸筹 [1] - 截至9月18日，该ETF已连续13日吸金，金额合计超6.7亿元 [3] 行业观点与支撑逻辑 - 兴证全球策略首席张忆东提示9月份或是创新药布局良机 [3] - 基金经理丰晨成认为短期波动不改板块长期逻辑，市场调整可能提供优质创新药企业买点 [5] - 创新药板块三大支撑：美联储重启降息周期带来有利宏观环境；多款创新药出海谈判进入深水区，后续临床推进和商业化将带来源源不断现金流；市场逐步回归有临床价值且能真实兑现业绩的真龙头 [5][6] 指数与产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数完成“提纯”修订，完全剔除CXO，100%聚焦创新药研发，纳入14家创新药研发公司 [6][7] - 该指数年内截至9月5日累计涨幅达119.75%，领涨一众创新药指数，修订后有望在行情启动时展现更强进攻性 [7] - 该ETF是全市场首只跟踪该指数的产品，截至9月12日基金规模超17亿元，上市以来日均成交额5.21亿元，支持日内T+0交易且不受QDII额度限制 [8]

公司股价表现 - 截至2025年9月18日收盘，公司股价为183.2港元，当日跌幅12.43%，较9月16日历史高点下跌超70%，市值维持在727.12亿港元左右 [2] - 9月16日早盘，公司股价一度冲高至679.5港元/股，但午间发布股价异动公告后，午后开盘股价断崖式跳水，当日收盘较日内高点回撤近70% [4] - 公司于2025年6月23日正式登陆港交所，IPO发行价为13.15港元 [4] 公司基本面与事件驱动 - 公司核心产品替恩戈替尼联合疗法于9月10日获国家药监局临床默示许可 [3] - 截至今年6月末，公司尚无药品上市销售，上半年营收为零，净亏损1.23亿元 [3] - 公司股价在缺乏业绩支撑的背景下被资金迅速推高后又急速回落 [3] 市场结构与流动性影响 - 公司IPO公开发行1528.1万股，除去基石投资者认购的约979万股，实际流通股仅约549万股，流通盘极小 [4] - 市场流通盘小意味着公司在二级市场上的可交易筹码极为有限，价格更容易受到资金集中买入的影响 [4] - 公司于9月8日被纳入港股通标的及三大创新药指数（恒生创新药指数、恒生港股通创新药指数、恒生港股通创新药精选指数） [4][5] 对相关ETF产品的影响 - 跟踪国证港股通创新药指数的港股通创新药ETF（520880）在2025年9月15日至9月17日期间，连续三个交易日净值下跌，累计跌幅为2.4% [3] - 跟踪恒生创新药指数的恒生创新药ETF（520500）同期累计跌幅为2.41% [3] - 指数成分调整导致相关ETF被动调仓，使基金净值与公司股价波动形成联动，尽管恒生创新药ETF近20日资金净流入超14亿元，但仍难抵消单一个股极端波动的影响 [5] 行业观点与估值分析 - 创新药研发周期长、风险高，投资者需重点关注管线进展、专利布局和现金流状况 [6] - 无营收公司估值短期内暴涨50倍，显然脱离了合理区间 [6] - 尽管公司股价大幅回调，但其市值仍超过700亿港元，相对于暂无产品的研发阶段企业而言，估值依然偏高 [7] - 指数纳入标准调整有助于精准追踪创新药赛道，但投资者需注意成分股集中度风险，当成分股流通盘极度集中时，仍可能出现流动性危机 [6]

近期创新药板块表现与调整原因 - 近两周创新药板块接连调整，截至9月18日，港股通创新药ETF（520880）在近9个交易日中仅有1日微涨0.15% [1] - 近期调整或系多重因素叠加：行业缺乏大BD催化，在与其他热点板块竞争中暂落下风；特朗普政府考虑对中国创新药采取审查等措施阴影犹在；港股部分明星公司出现管理层减持，叠加部分个股非基本面因素的暴涨暴跌 [2] 创新药板块前期表现与指数弹性 - 作为年内高人气赛道，创新药此前走势强劲，截至阶段高点（9月9日），港股通创新药ETF（520880）标的指数年内涨幅超过120%，强势翻倍 [4] - 在2025年1月2日至9月9日期间，该标的指数区间涨跌幅为120.19%，年化收益率达219.24%，期间最大回撤为-29.27%，成交额达2.24万亿元 [2] - 港股通创新药ETF（520880）标的指数在同类指数中弹性更高，截至9月5日（指数“提纯”修订生效前），其年内累计涨幅已达119.75%，领涨一众创新药指数 [9] 对创新药板块后市观点与投资逻辑 - 坚定认为应保持对生物医药板块的密切关注，而非“退场” [5] - 复盘历轮行情，在美联储降息周期，全球生物医药板块共振带来高弹性；且国内历次牛市行情，生物医药从不缺席 [5] - 从产业趋势看，BD并非一次性现金流入，多款创新药谈判已进入深水区，后续临床推进和商业化会带来源源不断的现金流，本轮创新药的产业趋势明确和确定 [5] - 目前创新药投资已进入alpha阶段，选股因子开始大于beta，多个中国龙头创新药品种已在临床会议上证明其潜在最优药物地位，并与跨国企业的商业谈判进入中后期，短期调整可能为真正质优的创新药企业提供难得的买点 [5] - 从资金动向看，9月18日港股通创新药ETF（520880）宽幅震荡，场内延续高频溢价，反映买盘资金仍强势，或有资金逢跌吸筹，且该ETF已连续12日吸金 [6] - 兴证全球策略首席张忆东最新表示依然战略看多创新药行情，认为9月份或是布局良机，方正证券也认为创新药长牛行情或远未结束 [6] 港股通创新药ETF（520880）产品信息与指数调整 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数已完成“提纯”修订，完全剔除CXO，并精选纳入14家创新药研发类公司，成为“不含CXO、100%聚焦创新药研发”的纯正创新药指数 [8] - 指数成分股调整后，估算权重最高的公司为荣昌生物（9995.HK），权重达44.65% [9] - 该ETF是全市场首只跟踪恒生港股通创新药精选指数的ETF产品，截至9月12日，基金规模超17亿元，上市以来日均成交额5.21亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最佳，支持日内T+0交易且不受QDII额度限制 [10]

公司股价表现 - 2025年9月以来公司股价出现10倍涨幅，最高时市值一度接近2700亿港元 [3] - 9月16日午后股价突然暴跌，当日收盘下跌53.73%，此后两日股价在180-195港元区间徘徊 [3] - 9月8日至15日7天内股价大涨447%，从75.8港元飙升至415港元，较IPO价格13.15港元翻30余倍 [8] - 9月16日盘中创下679.5港元历史高点后开始断崖式下跌，收盘价192港元，市值跌至不到700亿港元 [8] 股价波动原因 - 国证港股通创新药指数实施季度调整并将公司纳入，大批被动资金卷入 [3] - 公司可自由流通股份仅549万股，占总股本1.38%，极低的流通盘导致股价易受资金情绪影响 [3][6] - 9月8日被纳入港股通标的，南向资金形成强大购买力 [8] - 9月10日核心产品替恩戈替尼II期临床试验获国家药监局默示许可，成为股价上涨催化剂 [8] - 9月13日被纳入国证港股通创新药指数等多只指数，跟踪该指数的ETF及联接基金（合计规模371.23亿）被动买入近10亿元 [8] 公司产品管线与研发进展 - 公司是以替恩戈替尼（Tinengotinib）作为核心资产的单一核心资产公司 [3] - 2021年8月首次递表时拥有五个肿瘤小分子产品管线和四个非肿瘤管线，核心产品TT-00420刚完成中美一期临床 [6] - 替恩戈替尼是一款机制独特的多靶点激酶抑制剂，有FGFR/VEGFR + JAK + Aurora等多个路径，针对胆管癌、乳腺癌、泛FGFR驱动的肿瘤适应症 [11] - 该药获得FDA快速通道，具有审评加速、定价谈判、国际注册路径的潜力 [11] 市场环境与行业背景 - 2025年下半年港股创新药板块强势回暖，截至9月恒生生物科技指数上涨超100%，恒生港股通创新药指数涨幅超过110% [6] - 全球资本在不同市场间流动，此前资金更多聚集在美国，如今随市场轮动部分流向港股 [9] - 港交所对未盈利企业保留上市通道，但单核心资产公司需有后期数据或关键里程碑事件来稳住估值和市场情绪 [12] 公司上市历程与资本结构 - 公司于2021年8月首次向港交所递交招股书，此前在同年2月和7月完成C轮和D轮融资 [6] - 首次递表未成功，随后在2022年和2024年两度尝试港交所上市，期间曾计划转向科创板但均未如愿 [6] - 在长期亏损和回购条款压力下，公司于2024年底抓住短暂窗口期完成发行 [6] 市场投机行为分析 - 在短期乐观而长期悲观的情绪下，投机性投资行为愈发常见，"追高"和"恐慌抛售"加剧了股价波动 [3] - 二级市场投资者关注波段机会，赚一个阶段的钱就会退出，不关心公司未来产品获批和销售情况 [7] - 大型公募基金按季度甚至月度考核的机制促使他们更倾向于短期操作而非长期持有 [7] - 小流通盘有利于短线资金跟进推高股价，但股价严重脱离公司实际研发进度和价值，积累巨大风险 [9][11]