财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.96亿元，同比增长19.83% [3] - 剔除股份支付后净利润2.27亿元，同比增长23.03% [3] - 经营性净现金流2.98亿元，同比增长24.52% [3] - 净资产收益率5.37%，净资产负债率50.68% [3] 业务发展 - 推进浙江、河北、四川、广西四大绿能中心建设 [3] - 浙江片区巩固全国最大综合性绿色热能中心地位 [3] - 河北片区打造京津冀最大综合性绿色热能中心 [3] - 四川片区培育西部地区低碳能源示范中心 [3] - 晋州项目交割后首月实现扭亏为盈 [6] 资本开支与融资 - 2024年投资性支出约5.40亿元 [9] - 2025年上半年投资性支出约3.59亿元 [9] - 预计2025年全年项目建设支出10亿-13亿元 [9] - 存量项目综合融资成本控制在3%以下 [8] - 探索科创债、绿色债等融资工具优化债务结构 [8] 税务与补贴 - 晋城、海城、三台、玉溪项目暂未享受增值税即征即退 [6] - 预计1-2年内完成进项税抵扣后开始享受即征即退 [6] - 项目纳入国补清单后一次性确认可再生能源补贴收入 [7]

核心观点 - 公司所属五家子公司获得国家可再生能源电价附加资金补助合计2.72亿元 2025年累计获补助达2.81亿元 [1] - 补助资金将直接改善公司经营性现金流 降低应收账款规模并提升资金使用效率 [1] 资金补助详情 - 全资子公司石林云电投新能源、会泽云能投新能源、马龙云能投新能源、大姚云能投新能源及控股子公司泸西县云能投风电共同获得补助 [1] - 单次补助金额272,051,149.01元 年度累计补助金额281,059,897.97元 [1] - 补助依据为国家发改委《可再生能源电价附加资金补助目录》第七批 [1] 财务影响 - 补助资金已按权责发生制确认在历年电费收入中 不影响当期损益 [2] - 补助到位直接冲减应收账款科目 提升资产流动性 [1][2] - 资金注入有助于新能源业务板块的持续健康发展 [1] 资金性质 - 补助属于国家可再生能源电价附加专项资金 [1] - 资金通过云南电网有限责任公司拨付 [1] - 补助对应光伏及风电项目批复电价中的补贴部分 [2]

公司公告 - 公司下属光伏发电项目公司于2025年1月1日至7月31日收到可再生能源补贴资金6.27亿元，其中国家可再生能源补贴资金5.72亿元 [1] - 补贴资金的回收将改善公司光伏电站的现金流，并对未来光伏电站的运营产生积极影响 [1] - 本次回款对公司2025年度损益不会产生重大影响 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着市场化改革举措落地，新能源发电行业有望迎来高质量发展。国家发布相关通知，坚持市场化方向，推动上网电量全面入市、电价由市场形成，配套建立价格结算机制，区分存量和增量分类施策促进行业发展[2] - 提升新能源消纳能力。我国发布行动方案，采取建设智能微电网项目、共享储能电站、虚拟电厂等举措提升消纳能力，未来特高压电网建成有助于新能源消纳[2] - 持续推进解决欠补难题相关工作。全国人大代表提出相关建议，财政部下达补助资金预算，有望助力企业改善应收账款状况[2] - 多重因素助力下新能源发电行业有望高质量发展，建议关注三峡能源、龙源电力、新天绿能、太阳能[2] 根据相关目录分别进行总结 建设新型能源体系，支持新能源发展 - 新型能源体系建设有序推进。我国有序推进建设，提出“双碳”目标，党的二十大报告等文件为能源产业转型升级提供指南，《2025年能源工作指导意见》提出新增新能源发电装机规模目标[9] - 政策支持有望促新能源高质量发展。我国实施新能源支持政策推动能源结构转型，《2025年能源工作指导意见》提到推进基地建设等工作，新能源发电装机快速增长，风电和太阳能发电装机容量年均复合增速分别为19%和31%，深化改革有望促高质量发展，上网电价市场化改革将推动电量入市、电价由市场形成等[11][13][15] 多因素助新能源发电行业增效 - 一系列举措有望提升消纳能力。大基地建成投产可能提升西部地区发电量及外送需求，但当前电网消纳能力不足，我国将采取实施算力与电力协同项目等举措提升消纳能力，特高压电网受重视，未来建成投产有助于新能源消纳，国家电网和南方电网明确建设计划[18][19][23][27] - 持续推进解决欠补难题的相关工作。可再生能源补贴拖欠影响企业款项回收，我国持续推进解决欠补难题，全国人大代表提出建议，财政部下达补助资金预算，有望改善企业应收账款状况[28][33] 投资建议及重点公司分析 - 投资建议。我国有序推进新型能源体系建设，采取举措提升新能源消纳能力，推进电网建设和解决欠补难题，多重因素助力下新能源发电行业有望高质量发展，建议关注三峡能源、龙源电力、新天绿能、太阳能[34][36] - 重点公司分析。三峡能源业务格局协同发展，装机规模大，保持“海上风电引领者”地位；龙源电力重视规模化发展，取得多项科技成果，积极开发海外市场；新天绿能扩充风资源储备，天然气售气量同比提升，持续布局储能项目；太阳能具有央企品牌及资源优势，项目储备充足，科技成果丰富[38][40][43][45]

业绩表现 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润预计为4080万元至5520万元 较上年同期的21596万元下降74.44%至81.11% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为3876万元至5244万元 较上年同期的23367万元下降75.56%至83.41% [1] - 基本每股收益预计为0.02元/股至0.03元/股 上年同期为0.12元/股 [1] 业绩变动原因 - 归属于上市公司股东的净利润同比下降主要由于原材料成本上升及汇兑收益同比减少 [1] - 原材料成本上升对整体利润造成影响 [1] - 汇兑收益同比减少导致非经常性损益增加 归母净利润相应减少 [1] 会计处理变更 - 公司新增应收账款-可再生能源补贴组合 对可再生能源补贴按3%计提拨备 [2] - 制造板块对应收款项统一按照账龄分析法调整整个存续期预期信用损失率 细化账龄组合计提的应收款项预期信用损失率 [2] - 会计估计变更更加客观公允地反映公司财务状况和经营成果 对净利润总体影响不大 [2]

特朗普媒体科技集团业务动态 - 公司宣布在全球范围内推出电视流媒体平台Truth+ Newsmax频道现可在所有国际Truth+应用程序和网站上观看 [2] 贸易政策调整 - 签署行政令将对等关税暂缓期从7月9日延长至8月1日 [3] - 对14个国家发出新关税威胁 税率从25%至40%不等 涉及日本 韩国等亚洲国家及南非 波斯尼亚等 生效日期为8月1日 [5] - 暗示关税可能再次延期 若相关国家提出建议 [10] 能源政策动向 - 指示联邦机构推动终止风能和太阳能补贴 称可再生能源不可靠 昂贵且依赖外国供应链 [4] 国际关系表态 - 称愿意在适当时机取消对伊朗制裁 [6] - 对俄罗斯总统普京表示不满 宣布将向乌克兰输送更多武器 [8] 其他事件 - 贸易信函出现性别称谓错误 将波黑女性领导人误称为"主席先生" [7]

政策变动 - 美国总统特朗普指示联邦机构修改或废除太阳能和风能项目的税收抵免条款 [1] - 行政命令要求财政部逐步取消风能和太阳能项目的税收抵免 [1] - 国会通过的预算法案已削减风能和太阳能项目的资金 [1] 行业影响 - 可再生能源行业可能面临税收优惠减少的挑战 [1] - 风能和太阳能项目的投资吸引力可能因政策变动而下降 [1] 政策立场 - 特朗普声称可再生能源不可靠、昂贵，并取代了更可靠的能源 [1] - 可再生能源被指依赖于外国控制的供应链，对自然环境和电网有害 [1]

法案进展 - 参议院以51票赞成、50票反对通过包含4.5万亿美元减税和1.2万亿美元削减支出的"大漂亮"法案 [1] - 法案需返回众议院再次投票 众议院此前版本以微弱优势通过 共和党最多只能承受三票反对 [1] - 参议院版本修改条款 若众议院再改动将迫使参议院重新审议 可能影响特朗普7月4日前签署计划 [1] 共和党内部分歧 - 三名共和党参议员投反对票 理由包括担忧财政赤字增加及社会保障项目支出削减 [2] - 众议院共和党保守派要求进一步减支 温和派反对削减Medicaid等社会保障经费 [3] - 纽约州共和党议员反对SALT抵扣临时上调 其他议员因医院付款削减条款抵制法案 [3] 财政与债务影响 - 法案未来十年预计增加美国债务3.3万亿美元 2034年无医疗保险人数将增加1180万 [4] - 美联储主席鲍威尔警告美国财政赤字路径不可持续 需尽早解决债务问题 [5] 能源行业影响 - 参议院版本要求风能太阳能项目2027年底前投运才可获补贴 比众议院版本更激进 [5] - 法案最初版本拟对风能光伏组件加征消费税 行业预计成本将增加40-70亿美元 [5] - 最终版取消组件消费税但保留其他限制 太阳能产业协会称法案整体仍损害可再生能源 [5] 政策内容细节 - 税收条款包括延长2017年特朗普减税政策 新增小费、汽车贷款和加班工资减免 [4] - 支出条款增加军费数千亿美元 削减医疗补助近1万亿美元 限制联邦对各州报销 [4]

指数表现与成分股涨跌 - 中证国新央企现代能源指数(932037)下跌0 07%，成分股中中材科技领涨2 23%，国网英大上涨2 19%，国电电力上涨1 91%，石化油服领跌2 04%，云铝股份下跌1 28%，中煤能源下跌1 08% [1] - 央企现代能源ETF(561790)上涨0 09%，最新价报1 07元 [1] 政策与行业动态 - 财政部发布《2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，预计发放附加补助地方资金41 90亿元，将进一步促进风电等行业健康、有序发展 [1] - 中国风电协会预测2025年风电新增装机约105-115GW，其中陆上风电95-100GW，海上风电10-15GW，中国风电将进入年新增装机100GW新时代 [2] - 2024Q1-Q3风机价格震荡下行，但Q4价格明显回升，2025年风机价格断崖式下跌的情形预计不会再度上演，行业利润率将有所提升 [2] ETF表现与数据 - 央企现代能源ETF自成立以来最高单月回报为10 03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23 43%，涨跌月数比为12/10，上涨月份平均收益率为3 17%，年盈利百分比为100 00%，历史持有1年盈利概率为71 56% [2] - 央企现代能源ETF近1年超越基准年化收益为1 11%，今年以来最大回撤7 91%，相对基准回撤0 37% [2] ETF费率与跟踪精度 - 央企现代能源ETF管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [3] - 央企现代能源ETF近1月跟踪误差为0 035%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] 指数构成与权重 - 中证国新央企现代能源指数选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本 [3] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比51 1%，长江电力权重最高为10 48%，国电南瑞权重7 31%，中国核电权重6 30%，三峡能源权重5 03%，中国铝业权重4 91% [3][5]

报告核心观点 - 美国经济增速放缓下半年或加速显现，市场可能低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行；政策驱动下风电行业预计维持高景气发展；地缘冲突加剧不可逆，应重点布局军工材料核心资产，关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品 [6][7][8][11] 市场走势 - 2025 年 6 月 25 日国内市场主要指数多数上涨，上证指数涨 1.15%收于 3420.57，深证成指涨 1.68%收于 10217.63，沪深 300 涨 1.20%收于 3904.03，中小板指涨 1.38%收于 6426.48，创业板指涨 2.30%收于 2064.13，科创 50 涨 1.79%收于 978.71 [4] 宏观策略：海外市场周观察（20250616 - 20250622） 美国情况 - 6 月 FOMC 会议保持政策利率不变，最新 SEP 反映考虑关税影响的经济预期，经济增速预期下调，通胀预期上调，市场预计美联储 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据疲软，初请失业金人数维持高位，5 月零售销售增速下行，地产市场降温，新屋开工大幅下行 [6] - 6 月 20 日当周，美股三大股指涨跌不一，美元指数反弹，黄金现货价格回落，布油上涨，10Y 美债收益率下行 [6] 非美国家情况 - 5 月日本核心 CPI 同比增速上行至 3.7%，欧元区 5 月 HICP 同比环比增速均下行，欧盟 6 月 ZEW 经济景气指数大幅回升 [6] 周观点 - 全球多元化配置趋势是弱美元的主要推动力，市场或低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行 [6][7] 行业评论：化学原料 - 新材料周报（250616 - 0620） 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅 1.18%，跑赢创业板指 0.48%；近五个交易日，合成生物、半导体材料、可降解塑料、工业气体、电池化学品指数下跌，电子化学品指数上涨 [8] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格上涨，精氨酸不变；可降解材料价格均不变；维生素中维生素 A、E、D3 价格下跌，泛酸钙、肌醇不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中部分产品价格不变，涤纶帘子布 5 月出口均价下跌，芳纶价格下跌，癸二酸 5 月出口均价上涨 [8] 投资建议 - 财政部下达 2025 年地方可再生能源补贴 41.90 亿元，风电行业预计维持高景气，2025 年风电新增装机约 105 - 115GW，建议关注时代新材、麦加芯彩 [8][9] 行业评论：基础化工 - 行业周报（20250616 - 0622） 地缘冲突影响 - 地缘冲突加剧不可逆，建议重点布局军工材料核心资产，如昊华科技、同益中 [11][12] 伊以冲突影响 - 伊以冲突致原油暴涨，建议关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品，如聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等 [11][12] 投资建议 - 关注军工材料核心资产昊华科技、同益中；关注进口自伊朗和以色列数额较多商品相关企业，如中化化肥、亚钾国际 [11][12]