报告核心观点 报告围绕2025年中期策略展开，分析海外财政风险暴露对全球流动性的冲击、国内通缩预期缓解激活超额流动性、A股狭窄区间快速轮动情况，并给出行业配置思路[1][3][57] 海外：财政风险暴露，指示潜在的全球流动性冲击 财政风险暴露 - 10年期美债利率长期下行通道在2022年后被向上突破，全球经济平稳状态打破[7] - 2023年Q3出现美元美债背离，美债上、美元下，财政风险计价更极致[9] - 经济数据走弱但10年期债券收益率走高，全球避险倾向指标与美元指数背离[14] - 美债利率增加风险溢价影响估值，Fed put交易终结，衰退预期加速财政风险暴露[17][18] Fed put交易终结逻辑 - 衰退预期加速财政风险暴露，经济衰退 - 联储宽松 - 利率下行传导链条断裂，美债或被抛售，联储不会提前降息[18] - 逆全球化使联储无限宽松负面效应由美国自己承担，成为联储无限宽松的约束[27] 未来风险点 - 美国或采取风险目标转移增加美债买盘，但精准导流美债是难题，需关注非美经济体债务风险[29] 各国债务可持续性 - 从静态指标看，美、德、日、法、中财政可持续性尚可，英、意风险较大；从动态视角看，美、日、法、英接近或超债务发散阈值[37] 高利率冲击 - 全球国债利率上行，无风险利率抬升增加私人部门融资成本，利差指标失灵，日本养老金等机构抛售国债[43] 全球衰退交易 - 最大风险是国债被抛售，加速债务发散风险暴露，挤压财政空间，需关注流动性危机和国债利率[44] 美股宏观拐点 - 2024年7月套息交易逆转、2025年2月美国例外论破裂出现同步拐点，还可能面临全球衰退冲击[45][47][52] 次贷危机后宏观拐点共振 - 美国宽松预期 + 中国复苏预期形成共振，成为全球宏观拐点重要信号，如2016、2018、2022年[60] 国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 国内经济周期定位 - 处于周期底部持续磨底，信贷脉冲2025年初企稳，传导至经济周期有一定时滞[70] 价格因素与通缩预期 - PPI领先指标低位震荡后回升，通缩预期边际止跌，实际利率过高得到缓释[74][76][78] 强美元压制与缓释 - 实际美元指数构建中期顶部，未来外部环境压力将缓释[82] 证券化率与基本面模型 - 证券化率极端负向偏离后有向上收敛动力，基本面五因子模型从负向偏离快速收敛为正向偏离[85][91] 流动性淤积 - 存在流动性陷阱，超额流动性淤积部分被通缩预期吞噬，通缩预期扭转激活自由超额流动性[92][97][99] A股：狭窄区间内的快速轮动 行业轮动速度 - 行业轮动速度年后快速下探，3月后回到高位[104] 市场离散度 - 行业表现相关系数边际回落，个股配对滚动相关性均值新高后收敛，市场宽度回落，涨跌幅加权离散度抬升[108][113] 行业配置思路 行业聚类 - 核心主线为AI + 机器人 + 军工，内需相对落后[117] 自由超额流动性指引 - 自由超额流动性抬升利于小盘股跑赢，与部分申万二级行业超额收益有相关性[118][121] 行业赔率 - 建材、化工、交运等行业相对赔率较高[126]

对伊"胜利"的短期性共识与后续策略分歧 音频由扣子空间生成 周一，美国总统特朗普与以色列总内塔尼亚胡会面时，共同沉浸在对伊朗"胜利"的喜悦中。但这场团结 的表象下，两人在伊朗、加沙及更广泛中东地区的终局目标上存在分歧。 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 两位领导人都高调宣扬上月对伊朗核设施打击的成功，称此举延缓了伊朗核计划。但两名外交官表示， 情报评估显示伊朗仍藏有浓缩铀储备，且具备重建能力，特朗普与内塔尼亚胡都清楚，这场"胜利"更多 是短期成果，而非战略性胜利。 外交官称，两人的分歧在于如何进一步向伊朗施压。特朗普表示，其首要任务是倚重外交，追求"确保 伊朗永不发展核武器"这一有限目标——伊朗始终否认有此意图。 相反，一位了解内塔尼亚胡想法的消息人士称，以色列总理希望动用更多武力，迫使伊朗做出根本性让 步（必要时甚至不惜让伊朗政府倒台），放弃以色列视为"生存威胁"的核浓缩计划。 关于加沙局势的分歧 这种分歧在加沙地带同样显现。 急于塑造"全球和平缔造者"形象的特朗普，正推动以色列与哈马斯在巴勒斯坦领土停火，但战后协议框 架尚未明确，终局仍存变数。 内塔尼亚胡虽公开支持停火谈判，却称自己致力于"彻底瓦解哈 ...

黄金市场动态 - 美国关税政策反复导致黄金价格日内震荡下行 [1] - 亚欧盘时段黄金价格反弹但遭遇阻力 [1] - 市场关注空头力量是否持续主导行情 [1]

法案核心内容 - 永久性延长特朗普2017年推出的企业及个人减税措施 将企业税率从35%降至21%并新增设备投资和研发税收优惠 [6][7] - 延长个人及遗产税优惠条款 包括提高标准扣除额、降低所得税率 并将免征联邦遗产税的遗产金额翻倍 [8] - 削减1.2万亿美元医疗补助和食品券计划 预计未来十年1180万人失去健康保险 300万贫困人口失去食品援助 [8] 政策影响分析 - 收入分配效应显著 底层20%人群年均税后收入下降2.3% 顶层人群增长2% 被批评为"劫贫济富" [11][12] - 废除拜登绿色能源政策 取消电动汽车税收减免 额外拨款1500亿美元加强军事支出 700亿美元用于边境执法 [13][14] - 债务规模扩大3.4万亿美元至近40万亿美元 债务上限提高5万亿美元 2035年债务占经济规模比例将达118% [14][15] 政治经济转向 - 标志财政政策从清洁能源投资转向减税+国防开支+移民执法的组合 大幅削减医疗、食品援助和清洁能源资金 [15] - 法案通过过程凸显美国政治极化 最终落地加剧对贫富分化和经济增长前景的担忧 [16]

美国资本主义体系分析 - 巴菲特将美国资本主义分为"大教堂"（美元世界体系）和"大赌场"（金融市场），两者相互依存但需保持平衡[7][8][10] - 美元体系通过全球购买力和金融市场回流机制维持美国高生活水平，形成难以脱钩的全球利益网络[8][9] - 伯克希尔连续10季度减持股票，2024年抛售1340亿美元资产，现金储备创历史新高[46] 美国财政与货币风险 - 美国国债占GDP比重达122%，超过二战峰值，日本中国等主要买家持续抛售[13][19] - 达利欧警告未来三年为国债关键窗口期，赤字率需降至3%但可能升至7.5%，或引发"经济心梗"[19][20] - 央行可能被迫大规模印钞导致通胀，削弱美元作为财富储存手段的地位[23][24] 社会结构与政治动荡 - 美国60%人口阅读能力低于六年级水平，仅1%人口参与高增长科技行业，中产阶级缓冲作用消失[30][31] - 2024大选显示深度分裂，自由派媒体将特朗普称为"Mad King"，参议院出现25小时反特朗普演讲[29] - 财富差距导致价值观分化，政治光谱两端同时幻灭，社会稳定性下降[25][28] 全球秩序重构 - 中国制造业不可替代性显著：85% iPhone仍在中国组装，核心部件依赖中国供应链[39] - 日本动用1万亿美元美债作为贸易谈判筹码，欧元区推动统一债券挑战美元地位[40][41] - 全球化逻辑受民族利益冲击，企业决策不再纯粹经济导向，供应链断裂风险上升[33][35] 投资范式转变 - 巴菲特价值投资前提（全球化受益标的）面临挑战，需重新评估跨国公司估值逻辑[33][46] - 达利欧建议增持抗通胀资产，关注地缘风险并保持流动性[47] - 美国财政赤字"不可持续"成为共识，市场对美元体系信心动摇[22][24]

特朗普政府关税政策 - 特朗普计划对特定行业征收关税 包括铜(50%)和药品(200%) [1] - 铜关税预计在2025年7月底或8月1日实施 制药和半导体领域的调查将于月底完成 [1] - 纽约期铜价格受此消息影响直线拉升 涨幅一度达17%至5.89美元/磅 [1] - 特朗普已于2025年6月4日将钢铁及铝材关税从25%上调至50% 并取消对加拿大、墨西哥、欧盟等国的豁免 [1] 铜行业国家安全调查 - 特朗普于2025年2月25日签署行政命令 指示商务部调查铜进口对美国国家安全的影响 [1] - 调查涵盖所有形式的铜进口 包括原铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及衍生产品 [1] - 调查报告预计于2025年11月22日前提交 [1] - 铜是军事装备、电动车、数据中心及电力网络的关键材料 对美国国防及新兴科技至关重要 [1] 气候变化对铜供应的影响 - 到2035年 与气候变化相关的铜供应中断风险将影响全球32%的半导体产能 是当前水平的四倍 [3][4] - 全球最大铜生产国智利已面临缺水问题 影响铜生产 [3][6] - 到2035年 为芯片行业供应铜材的17个国家中的大多数都将面临干旱风险 [3] - 到2050年 约有一半国家的铜供应都将面临风险 无论全球减排速度如何 [3][6] 铜在半导体行业的重要性 - 铜是制造芯片电路中微型导线的关键材料 目前尚无其他材料能在价格和性能方面替代铜 [5] - 智利目前有25%的铜生产面临中断风险 这一比例将在十年内上升至75% 到2050年达90%-100% [5] - 铜供应中断风险将波及全球所有主要芯片制造地区 包括澳大利亚、秘鲁、巴西、美国等国的铜矿企业 [3] 应对铜供应风险的措施 - 智利和秘鲁已采取措施保障水源供应 包括提高采矿效率和建设海水淡化厂 [6] - 这些做法值得借鉴 但对于无法获得大型海水资源的国家可能不可行 [6] - 如果材料创新无法适应气候变化挑战 且无法建立更可靠的水源供应体系 铜供应中断风险将持续加剧 [7]

马斯克成立"美国党"的政治动向 - 马斯克确认新成立的"美国党"将把曝光"爱泼斯坦案"文件作为优先事项 [1] - "美国党"初期目标聚焦2-3个参议院席位及8-10个众议院席位 试图通过"关键少数"影响国会立法 [4] - 专家分析该策略可能通过换取共和党政策妥协来实现政治目标 [4] 特朗普与爱泼斯坦案的关联争议 - 特朗普驳斥与爱泼斯坦关联的指控 称其为"怪胎"并质疑媒体持续讨论该话题 [2] - 特朗普曾竞选时承诺公布"萝莉岛"名单 但司法部最新备忘录显示爱泼斯坦无"客户名单" [3][5] - 美媒指出这代表特朗普政府放弃竞选承诺 [3] 司法部对爱泼斯坦案的调查结论 - 美国司法部备忘录确认未发现爱泼斯坦存在"客户名单"或他杀证据 预计无额外指控 [3] - Axios称此为特朗普政府首次正式驳斥相关阴谋论 [3] - 马斯克用"小丑"梗图讽刺政府立场反复 [3] 马斯克与特朗普的公开交锋 - 马斯克在X平台质疑特朗普未公布爱泼斯坦文件的行为 [1] - 特朗普称马斯克成立第三政党"荒谬" 并批评其近期"脱轨" [5] - 马斯克此前曾发帖暗示特朗普涉案但随后删除 [3]

【环球网报道】据美国有线电视新闻网（CNN）8日报道，据5名知情人士透露，美国国防部长赫格塞 思上周授权暂停向乌克兰交付武器，却未提前通知白宫。这一举动导致美政府内部"乱作一团"，试图搞 清楚暂停原因，并向国会和乌克兰政府作出解释。CNN称，这一事件凸显特朗普政府内部决策流程的 随意性，尤其是在赫格塞思领导国防部期间。 在8日的内阁会议上，美国总统特朗普则表示他并不对暂停对乌部分军援一事负责。当被问及是否批准 暂停武器运送时，特朗普予以否认，称美国会继续向乌克兰提供防御性武器。当记者再次追问究竟是谁 授权暂停时，他回答说，"我不知道，为什么你不告诉我？" CNN提到，知情人士还表示，赫格塞思之所以没有与白宫沟通，是因为他身边没有幕僚长或值得信赖 的顾问，导致没有人敦促他与跨部门合作伙伴协调重大政策决定。 知情人士补充说，在得知暂停军援一事后，白宫官员们告诉赫格塞思和国防部，他们决定暂时为此 事"打掩护"，但白宫同时表示，五角大楼必须尽快向国会作出解释。因为国会事前也未得到通知。知情 人士称，五角大楼官员近日向国会官员辩称，由于美国库存短缺，有必要暂停军援。但知情人士提到， 国会此前并未从五角大楼获得任何信息， ...

德国总理默茨：对欧盟与美国的贸易协议持谨慎乐观态度。 ...

货币政策与财政政策 - 泰国副财长敦促央行进一步放松货币政策以刺激经济 [1] - 财政政策将全力支持经济刺激措施 [1] - 政府准备超过400亿泰铢资金用于应对美国关税影响 [1]