01 策略 Strategy - 2024年四季度以来港股呈现脉冲式冲高回落特征，底部虽抬升但反弹持续性不足，且行情集中在少数行业及个股，轮动较快导致超额收益获取难度大 [3] - 结构性行情强度凸显，需把握"左侧布局、右侧获利"节奏，宏观环境表现为老经济（银行为主）和新消费驱动风险溢价回落，互联网贡献有限 [3][5] - 行业轮动线索需结合宏观环境与结构特征分析，重点追踪资金流向与资产配置变化 [3] 02 资管行业研究 - 中国证监会2025年5月方案强调提升基金投资者持有体验，买方投顾业务被视为资管行业发展重心，可借鉴美国成熟市场经验 [7] - 美国投顾行业案例显示，Vanguard Advisers与Betterment等头部机构通过差异化客源结构、业务模式及收费模式服务个人客户，场内权益（含股票及ETF）占投资品类主导 [7][8][9] 03 宏观经济与通胀 - 2023年以来中国低通胀格局延续，主因金融地产周期下行与居民收入预期转弱形成负向循环，直接抑制投资、就业及消费 [11] - 破局需财政货币协同发力，稳定房地产市场并提振收入预期，改善企业资产负债表与居民现金流量表以重建经济内循环 [11][12] 04 汽车行业 - 中高端电动智能品牌成功范式遵循"三步走"战略：打造差异化明星产品→完善同品类矩阵→泛化产品与区域市场实现降本，近两年方法论已验证有效 [16] - 20-30万元纯电动SUV市场为竞争核心，智驾能力成为下阶段差异化关键，需结合新车型复盘格局演变方向 [16][17]

投顾业务发展历程与模式升级 - 金融产品复杂性与投资者认知鸿沟催生"买方投顾"模式 该模式是连接资管机构收益与客户账户收益的关键环节 [3] - 五年试点推动行业变革 基金公司转向策略化投顾产品与工具化基金 券商探索分布式投顾模式 独立销售机构构建数字化服务体系 [3] - 监管新规明确投顾四大特征 买方立场 账户视角 资金规划 资产配置 标志行业从跟投模式向账户管理模式升级 [3] 海外主流模式的核心逻辑 - 目标导向型(GOAL-BASED)模式通过目标拆解 账户分层 策略联动 动态监控实现财务资源与人生目标匹配 [4] - 该模式将模糊财务目标转化为可量化指标 使投资行为更具纪律性 金融危机期间75%目标导向客户未调整组合 显著高于传统组合客户50%的清算比例 [5] - 重塑行业竞争逻辑 从同质化收益率比拼转向解决客户复杂需求 推动差异化发展 [5] 本土化实践路径 - 核心在于客户目标优先级排序 结合风险承受力 收益预期 投资期限制定个性化方案 需平衡时间刚性 金额弹性 风险容忍度三重因素 [8] - 盈米基金采用主账户+子账户架构 对多目标资金隔离管理 实时监控 动态调整 例如养老 教育 住房等目标分层配置 [8] 买方投顾四大实施要点 - 制度化客户理解能力 建设客户数据平台(CDP) 通过账户分层服务系统性洞察需求 [8] - 重构端到端业务流程 打破数据孤岛 部署云端数字化能力 开发AI协同的智能化服务 [9] - 建立敏捷协同组织 以客户回报为中心设计考核体系 贯彻投顾文化 [9] - 技术体系升级路径 将业务认知沉淀为系统能力 强化扩展性与连接性 结合行业最佳实践拓展服务边界 [9]

美国投顾行业发展背景 - 中国证监会5月印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》中，提升基金投资者持有体验是重点目标之一，买方投顾业务被视为重要抓手[1] - 美国投顾行业在家庭资产增加、养老金管理需求涌现、公募基金产品数量众多的背景下需求旺盛，促进了行业整体发展[2] - 美国投顾行业关键法律是1940年发布的《投资顾问法》，后经1996及2010年修订，要求管理资产超1亿美元的投顾公司需在SEC注册[8][9] 行业市场规模与结构 - 美国投顾公司数量从2000年6500多家增至2024年2.1万家以上，其中SEC注册投顾达15906家[10] - 直接管理客户资产规模从2000年不到20万亿美元增至2024年145.8万亿美元，占比长期稳定在90%左右[11] - 行业从业人数从2000年62万人增至2024年105万人，投顾业务员工达57万人[15] - 行业呈现"肥尾结构"，70%公司规模不超过10亿美元，但管理超1000亿美元的公司占比从2000年0.6%升至2024年1.4%[16] 业务发展模式 客群结构 - 个人客户数量从2000年454万人增至2024年5800万人以上，CAGR达11.2%，机构客户CAGR仅3.0%[23] - 个人客户规模占比从2012年持续提升，2024年达16.4%新高[23] - 高净值客户(16%)贡献个人客户资产规模的2/3[24] 业务类型 - 组合管理业务覆盖97.5%的投顾公司，财务规划业务占比从2012年33%升至2024年45%[29] - 投顾推荐、养老金咨询与教育服务布局增加，出版物、市场择时等服务占比下降[29] 收费模式 - 按规模收费(95%)、业绩提成(35%)、固定收费(45%)和计时收费(30%)是主流模式[32] - 佣金收费方式逐步被市场淘汰，其他创新收费模式占比上升[32] 投资行为 - 投顾账户中场内权益(股票+ETF)占比约30%，基金资产占比逐年增至24%[35] - 其他持仓包括债券、资管计划产品、衍生品等[35] 展业形式 - 智能投顾管理资产规模2024年约6340-7540亿美元，占零售投资市场比例仍低[42] - "人工+智能"混合模式更受青睐，纯智能投顾公司占比从2022年高点回落至2024年1.4%[42] 行业竞争格局 - 前10机构市占率从2007年16%稳步提升至2024年24.2%，龙头格局确立[43] - 前10-50名机构市占率2013年后稳定在20-21%，头部格局成形[43] - 50-200名腰部区域竞争激烈，市占率持续下降[43] - Vanguard Group以超10万亿美元规模连续8年稳居第一[45] 头部机构案例 Vanguard Advisers - 2024年管理规模超3000亿美元，服务81万个人客户(74万普通+7万高净值)[51] - 推出Personal Advisor(2015)和Digital Advisor(2019)业务，结合智能与传统投顾[51] - 普通客户人均投入21万美元，高净值客户人均172万美元[51] Betterment - 2024年管理规模564亿美元，服务超120万个账户，93%为个人客户[53] - 提供Digital Plan(10美元起投)、Premium Plan(10万美元门槛)和退休专项咨询三项服务[54] - 采用打包收费模式，通过11个ETF配置方案实现投资组合[54]

行业格局与竞争态势 - 财富管理行业竞争白热化 行业格局加速重塑 各方探寻破局之道 [1] - 低利率环境下 多元化获取收益成为财富管理机构面临的严峻挑战 [2] - 财富管理能力已成为投行高质量发展的关键胜负手 买方投顾是中国财富管理机构最重要发展方向 [1][2] 公司战略与荣誉成就 - 国联民生证券凭借精准战略布局与强大业务实力 斩获三项金牛奖和三项华尊奖 成为业内焦点 [1][2] - 公司以"基金投顾"为重要抓手 聚焦客户需求 优化业务流程与服务模式 市场份额与客户信任度持续攀升 [3] - 在"财富管理·华尊奖"颁奖典礼上 公司获得最佳成长财富管理奖、最佳财富管理品牌奖、最佳基金投顾奖 [2] - 在基金投顾领域 公司获得基金投顾机构金牛奖、基金投顾顾问服务金牛奖、基金投顾智能科技金牛奖 [3] 业务模式与核心能力 - 财富管理应以客户为中心 助力客户资产长期保值增值 践行金融工作人民性 [2] - 买方投顾模式开拓了类似全权委托的全新法律关系 有望成为未来财富管理基石 [2] - 公司依托强大投研团队 从众多基金产品中筛选优质标的 提供科学合理的基金投资组合 持续跟踪调整优化 [3] - 财富管理核心技术能力包括：平衡收益预期与风险容忍度、优化投资收益水平、了解客户、建立长期信任关系 [4][5] 未来发展方向 - 财富管理本质是服务 依赖于强大客户经理团队触达和服务客户 [4] - 国内证券公司为适应财富管理转型 已在组织架构和考核方式方面做出调整 团队和员工能力素质迅速提升 [5] - 公司将锚定打造财富投行战略目标 深耕财富管理业务 提升专业能力与服务水平 聚焦客户需求 打造更具价值的财富管理生态 [5]

高管变动 - 国联民生证券首席营销官、财富委副主任、机构客户部总经理张荣升已离职，拟加盟盈米基金任CEO [2][3] - 张荣升原负责的机构客户部工作由首席财富官姜晓林兼任，国联民生财富业务整合正在有序推进 [3][10] - 中证协官网显示张荣升的登记信息已无法查询，证实其离职状态 [4] 张荣升职业背景 - 张荣升拥有十余年证券行业经验，曾任职于第一创业证券、中山证券，分管资管业务 [5] - 2023年8月加入国联证券，担任首席营销官及机构客户部负责人，主导财富管理业务改革 [8][9] - 在国联证券期间提出以基金投顾、机构代销为核心构建泛财富管理服务体系 [9] 国联民生财富管理业务 - 2023年国联证券深化财富管理转型，设立财富管理委员会及7个一级部门，包括机构客户部等 [9] - 2024年国联民生经纪及财富管理业务收入9.82亿元，同比增长31.21%，但整体营收同比下降9.21% [10] - 公司基金投顾保有规模达92.38亿元，同比增长40.10%，计划2025年推动买方投顾向广义财富管理转型 [12] 盈米基金相关动态 - 盈米基金是首批基金投顾业务试点机构，截至2025年3月投顾管理规模达410亿元 [14] - 公司现任CEO为创始人肖雯，拥有30多年证券基金从业经验 [14] - 张荣升的加入或有助于提升盈米基金与券商、银行等机构的合作竞争力 [15]

公募基金代销市场洗牌 - 建信基金与民商基金终止代销合作 自6月20日起生效 这是5月下旬以来第50余家与民商基金终止合作的基金管理人 包括华夏基金、嘉实基金等头部公募 [1] - 民商基金2017年获基金销售牌照 曾以"臻好财富"品牌布局财富管理 旗下"臻好投"App已失效 目前仅支持上海线下网点办理业务 [1] - Wind数据显示民商基金代销产品数量从年初2726只锐减70%至829只 同期北京中植基金、上海凯石财富等多家代销机构也终止合作 [2] 中小代销机构困境分析 - 中小机构面临资源获取难、客户对合规及投研要求提升的双重压力 运营成本高导致利润空间压缩 合规管理薄弱但成本持续上升 [2] - 监管趋严重塑行业生态 投资者适当性管理新规、销售行为负面清单等政策抬高合规门槛 形成优胜劣汰的市场筛选机制 [2] 行业格局重构趋势 - 头部代销机构市场份额扩张 Wind数据显示代销产品超1万只的机构从年初8家增至15家（证券公司7家/独立销售机构8家） [3] - 未来两大核心趋势：互联网基因独立代销机构借流量和智能投研优势崛起 财富管理市场向"买方投顾"转型 投顾牌照机构将主导服务升级 [3] 代销机构未来竞争策略 - 需构建七大核心优势：智能化服务创新、差异化品牌价值、AI/区块链技术赋能、垂直领域深耕、客户全周期管理、敏捷组织文化、全链条合规体系 [4]

行业转型与政策动态 - 财富管理机构正从"产品销售导向"转向"以客户为中心"的服务模式 [1] - 证监会提出将科创板ETF纳入基金投顾配置范围 旨在促进中长期资金向新质生产力领域集聚 [1] - 科创板ETF的纳入标志着基金投顾投资范围扩大 有助于构建更广泛的组合策略 [2] 科创板ETF的战略意义 - 该举措打通了科技创新企业与居民财富管理的桥梁 既支持科创企业长期资金需求 又引导居民理性配置 [2] - 基金投顾作为长期资金"管道" 可降低市场波动对科创企业融资的冲击 [2] - 推动投顾策略从传统均衡配置转向更具结构性与战略性的方向 引导财富向科技前沿集聚 [1][2] 投顾机构的策略调整 - 科创ETF将拓展投顾组合策略 实现行业轮动和成长主题配置 提升策略多样性 [3] - 机构需重新评估客户风险承受能力 细化对中高风险客户的配置建议 [3] - 需构建科创ETF分析框架 包括指数代表性、流动性、估值水平等 并建立风险预警机制 [3] 服务优化方向 - 推动账户一体化管理 整合资金、策略、交易等信息 提升客户体验 [4] - 建立策略分类体系和标准化披露机制 增强客户对投资逻辑的信任感 [4] - 从提供产品组合转向投资过程服务 通过投教内容和行为引导帮助客户长期持有 [4] - 探索以长期收益和客户满意度为导向的评价体系 引导投顾回归服务本源 [4]

财富管理行业转型 - 中国财富管理行业正加速向买方投顾时代转型，"以客户利益为中心"成为行业共识 [1][2] - 行业处于变革初期，居民财产性收入增速快于经营性收入增速 [1] - 从"产品销售导向"向"客户服务本位"转型，人工智能技术推动投顾业务改革 [2] - 公募基金行业从"重规模"向"重投资者回报"转型，重构行业生态 [2] 买方投顾核心竞争力 - 买方投顾核心技术能力包括平衡收益与风险、优化投资收益、了解客户、建立长期信任关系 [2] - 核心竞争力在于与客户利益保持一致，全程陪伴客户实现长期回报 [2] - 需从前台到中后台形成以客户利益为中心的共识，流程涵盖需求分析、资金规划、策略匹配、产品落地 [3] - 核心价值是为客户匹配适当资产配置方案，动态联结客户需求与配置能力 [3] 资产配置新策略 - 低利率、高波动环境下，多元化、全球化、灵活化配置成为破局核心路径 [1][4] - 传统固收收益下降倒逼投资者拓展配置范围，股债风险平价策略未来1-2年或成最优选择 [4] - 险资因传统另类投资规模下降，将交易所资产证券化业务作为战略突破口 [5] - 银行理财客户需求仍以"存款替代"为主，分散化配置可提升收益确定性并降低极端风险 [5] 全球与中国市场动态 - 中国制造业全球占比超30%，关键领域快速发展 [1] - 全球经济格局重塑，科技革命与产业变革交织影响财富管理行业 [1] - 路博迈集团二季度将中国股票市场评级上调为"超配"，认为中国资本市场全球重要性提升 [1]

论坛概况 - 2025年智通财经第四届财富管理论坛以"望海笃行，财富致远"为主题，由智通财经与华夏基金联合主办，汇聚行业领袖探讨财富管理发展路径 [1] - 论坛地点为珠海望海楼酒店，议程包括主题演讲和两场圆桌对话，聚焦数字化、买方投顾、资产配置等核心议题 [7][8][11] - 参会规模达300人，包括70位券商高管及超百位财富管理部门负责人，22位主讲及圆桌嘉宾参与分享 [4][25] 圆桌对话嘉宾阵容 第一场：新形势下财富管理的创新发展 - 上海证券罗国华提出"数智财富管理"理念，2024年推动客户托管资产突破3501亿元，强调投研能力与客户陪伴 [29] - 山西证券韩丽萍倡导"金融为民"初心，构建分层投顾服务体系，2024年提出聚焦投顾建设、客户陪伴、成本管理三大确定性方向 [32] - 兴业证券许清春推动ETF生态圈建设，将资源向科技创新倾斜，搭建买方投顾团队 [34] - 国元证券梁化彬主导财富条线架构调整，提出"总部赋能、投顾驱动"十六字方针，转型买方投顾模式 [37] - 联储证券傅收提出长期主义、创新破局等财富管理五点共识，推动私募赋能生态建设 [39][40] - 西部证券殷涛优化财富信用业务结构，强调组织架构对转型的关键作用，践行"以投资者为中心"理念 [42] 第二场：转型与升级下的财富管理新课题 - 长江证券肖剑打造"长江弘"投顾品牌，构建"三级四类"人才体系，践行"三分投、七分顾"理念 [48] - 东吴证券梁纯良推动数字化赋能，优化线上线下融合服务模式，2024年分享互联网战略实践 [54] - 财达证券桂洋洋主导"财达股市通"等品牌建设，聚焦产品与服务优化，2024年提出"省心省力"服务目标 [57] - 华兴证券马刚研发"多多金"APP数字化体系，倡导陪伴式服务，强调买方投顾立场 [60] - 华金证券刘庆萌推动投顾考核制度优化，提出财富管理需匹配股东预期与盈利模式 [65] - 华源证券陈洁推进"鑫理财"数字化探索，为超高净值客户打造一站式服务 [69] 行业趋势洞察 - 数字化转型成为核心议题，多家券商通过科技手段重构服务模式，如智能投顾、大数据应用等 [8][10][60] - 买方投顾转型持续深化，强调资产配置能力与客户陪伴，头部券商已建立专业化投顾团队 [25][37][48] - ETF等工具型产品受重视，兴业证券等机构构建差异化竞争力，链接实体经济与投资者 [34] - 行业聚焦"以客户为中心"的初心，从销售驱动转向需求驱动，注重长期价值创造 [32][42][65]

金鼎杯大赛选手表现 - 4月前三名选手净值增长分别为8.65%、6.89%、5.34% [1] - 冠军"微风"采用多元布局策略，股票、债券、另类资产均衡配置，卡玛比率优异，最大回撤仅2.36% [2] - 亚军"大风小浪"以高弹性混合型资产为核心，最大回撤0.85%，QDII资产分散风险但月末业绩波动 [2] - 季军"黄金永续"依赖另类资产，受益黄金避险属性但月末表现滞后，最大回撤4.67% [3] 资产配置逻辑 - "微风"通过债券增持对冲权益波动，体现"防御+成长"的宏观逻辑 [2] - "大风小浪"采用"自下而上"优选基金策略，淡化经济层面考量，侧重市场感知 [4] - "黄金永续"策略基于风险对称和海外市场均衡配置，认为关税政策对其组合利好 [4] - QDII资产在组合中承担"进攻"角色，港股和中概股为主要配置方向 [4] 买方投顾行业趋势 - 买方投顾需结合"投"与"顾"，根据风险偏好提供差异化服务，实现"千人千面" [1] - 行业从"产品驱动"转向"客户需求驱动"，强调独立性、专业能力和服务透明度 [7] - 买方投顾制度可解决利益不一致问题，成为居民财富"压舱石"，需避免过度依赖机器模型 [8] - 投顾风格与沟通方式显著影响客户选择，需培养多样化投顾团队满足个性化需求 [5][8] 大赛评价体系 - 引入卡玛比率评估风险调整后收益，超越传统仅关注收益的评比方式 [7] - 专业限制包括资产比例、最小配置门槛等，强化对风险控制能力的考核 [7]