资产负债表缩减计划 - 计划在银行准备金略高于充足水平时停止资产负债表缩减 可能在未来几个月内接近该时点 [1] - 正在密切监测一系列指标以做出决策 已有迹象表明流动性条件正在逐步收紧 包括回购利率普遍走强以及在特定日期出现更明显但暂时的压力 [1] 政策框架与过渡期管理 - 委员会计划采取谨慎态度 以避免2019年9月出现的货币市场紧张状况 [2] - 政策工具包括常备回购机制和贴现窗口 将有助于抑制资金压力 并在向较低准备金水平过渡期间将联邦基金利率维持在目标区间内 [2] - 资产负债表正常化并不意味着回到疫情前的规模 长期规模由公众对负债的需求决定 而非疫情相关的资产购买 [2] 负债与资产组合现状 - 非准备金负债目前比疫情前高出约1.1万亿美元 因此证券持有量也需同等增加 [3] - 对准备金的需求也在上升 部分反映了银行体系和整体经济的增长 [3] - 证券组合构成方面 相对于未偿国债市场 目前组合中超配长期证券 低配短期证券 [3] 长期资产组合构成规划 - 长期证券组合构成将是委员会讨论的一个议题 [4] - 向目标构成的过渡将是渐进且可预测的 以便市场参与者有时间调整并最大限度地降低市场混乱风险 [4] - 根据长期指导 目标是建立一个主要由国债组成的长期投资组合 [4]

美联储缩表计划与流动性状况 - 美国货币市场资金压力显现及美联储银行准备金减少 表明美联储可能即将结束其资产负债表缩减计划[1] - 自9月初以来 美国担保隔夜融资利率与美联储基准利率之间的利差已接近2024年底以来的最高水平[1] - 美国银行准备金已跌破3万亿美元 创1月以来新低 显示金融体系过剩流动性正被快速吸收[1] 流动性紧张的原因 - 流动性持续流失源于美联储量化紧缩进程及美国财政部为重建现金余额而大幅增加债务发行两大因素叠加[2] - 美联储放慢了缩表步伐 因量化紧缩可能加剧流动性限制并导致市场动荡[2] - 超短期利率在季度末后持续居高不下 导致担保隔夜融资利率持续徘徊在美联储的准备金利率附近[2] - 流动性紧张压力集中体现在商业银行准备金账户上 外国银行持有的现金资产下降速度快于美国本土银行[2] 衡量流动性的替代指标 - 达拉斯联储主席洛根建议关注准备金利率与三方一般抵押回购利率之间的利差以更清晰了解流动性状况[3] - 近几个月美国回购利率平均比准备金利率低约8个基点 表明官员们仍有缩减准备金的空间[3] - 过去一周 三方一般抵押回购利率已升至准备金利率之上 截至10月6日 三方一般抵押回购利率从4.16%降至4.13% 而准备金利率为4.15%[3] 美联储内部对缩表的分歧 - 美联储内部对于如何界定准备金规模的"舒适区"存在分歧 核心争论在于何时停止缩表[4] - 美联储主席鲍威尔认为银行准备金余额仍处于"充裕"状态 预计缩表将持续到准备金降至"充足"水平 但未给出明确停止信号[4] - 美联储理事沃勒曾估计"充足"水平约为2.7万亿美元[4] - 负责金融监管的副主席鲍曼则表示美联储应寻求实现尽可能小的资产负债表 使准备金余额更接近"稀缺"而非"充足" 代表更为鹰派的立场[5] - 市场正密切关注FOMC会议纪要 以寻找关于准备金从"充裕"向"充足"过渡讨论的更多线索[5]

银行体系准备金状况 - 美国银行体系准备金连续八周下降 首次跌破3万亿美元大关至2.98万亿美元 创今年1月以来最低水平 单周减少201亿美元 [1] - 准备金下滑与美国财政部加大发债以重建现金余额密切相关 此举直接吸收了市场流动性 [4] - 随着隔夜逆回购工具逐渐枯竭 商业银行在美联储持有的准备金成为主要流动性流失口 其中外国银行现金资产降幅快于美国本土银行 [4] 美联储政策与市场影响 - 准备金变化正值美联储继续实施量化紧缩 通过缩减国债和MBS持有规模来收紧金融体系流动性 [4] - 美联储内部对准备金"充裕水平"的定义存在分歧 副主席鲍曼主张使准备金接近"稀缺"水平 理事沃勒则估算最低准备金水平约在2.7万亿美元附近 [4] - 近期资金市场迹象显示 美联储可能已逐渐逼近结束缩表的临界点 [4]

市场整体表现 - 上证指数波动极小，日内波动幅度仅为百分之零点零一，呈现高位横盘状态 [1] - 深成指创出新高，但市场内部分化严重，3690多家股票下跌 [1] - 市场整体情绪观望，多空双方僵持，涨跌空间受限，主力资金与散户均保持谨慎 [1][3] 主要指数与板块分析 - 创业板指数站上3200多点目标位，存在上涨50点至80点的潜力 [3] - 芯片、半导体、液冷及固态电池等科技板块持续活跃，成为市场热点 [3] - 滞涨股票受到关注，被视为潜在的投资机会 [3] 资金流向与投资者行为 - 外资近期因零星利好出现流入，但其操作具有短期性，人民币与大宗商品联动性增强 [4] - 内资在节前表现谨慎，倾向于保留资金，杠杆资金成为主要卖压来源 [3] - 建议投资者保持六成仓位，其中四成配置长线慢牛品种，两成跟随科技板块并关注滞涨逻辑 [4][6] 技术分析与市场信号 - 120分钟K线图出现两连阳，红角线显示顶部钝化信号，需警惕浪4回撤 [3] - 关键观察信号包括趋势线附近放量、滞涨逻辑爆发以及外部环境骤变（如美联储政策、人民币汇率或大宗商品价格剧烈波动） [6] - 历史数据显示，节前横盘半月后，市场往往会出现方向性选择 [5] 投资策略与心态管理 - 强调“趋势优先、结构修边”的投资原则，避免追涨杀跌 [4] - 建议节前保持一半持股一半持币的灵活仓位，耐心等待节后趋势明朗 [5][6] - 市场分化环境中，应重点审视自身持仓逻辑的抗风险能力，而非受短期情绪干扰 [5][6]

美元指数近期表现 - 美元指数在周五亚洲早盘报98 38，较开盘价98 46微跌0 08% [1] 影响美元走势的关键因素 - 美联储关于资产负债表规模的计划是影响美元走向的关键因素 [3] - 市场释放积极信号，各方对加快美联储资产负债表缩减进程持支持态度 [3] - 若美联储重新加快缩表速度，将通过调整资产规模带动金融体系流动性变化，进而影响市场利率水平 [3] 潜在货币政策影响 - 利率水平有望维持在较低位置，从而为经济增长提供助力 [3] - 流动性的逐步收紧会减弱降息本应带来的提振作用 [3] - "松利率、紧流动性"的组合可能削弱降息的市场宽松效应，并在中期内为美元提供支撑，对美元汇率形成利好 [3] 美元指数技术分析 - 美元指数当前短线阻力位于98 85-98 90区间，重要阻力位于99 10-99 15一带 [4] - 下方短线支持关注98 30-98 35区间，重要支持则落在98 00-98 05水平 [4] - 美元指数目前处于关键技术区间内波动，市场参与者正密切关注相关区间的突破信号以判断后续方向 [4]

利率决策与市场预期 - 美联储2025年9月降息25个基点至4%-4.25%目标区间，符合市场96.1%的预期概率[7][16] - 点阵图显示委员分歧显著：9位支持2025年累计降息3次（再降2次），6位支持不再降息，1位主张降至3%以下[4][8][22] - 市场反应分化：道琼斯涨0.57%，标普500跌0.1%，纳斯达克跌0.33%[4][7][15] 经济预测与政策依据 - 美联储上调2025年GDP预期至1.6%，维持失业率4.5%不变，2026年通胀预期小幅上调[9][21] - 声明强调就业增长放缓、失业率略升（仍属低位），且就业下行风险增加[10][38] - 降息主因就业市场疲弱：非农数据下修91.1万人（2000年以来最大幅度），失业率升至4.324%[11][44][51] 流动性与资产负债表 - 缩表持续减速：8月国债缩减46亿美元，MBS缩减178亿美元[12][64] - 总缩表规模达2.17万亿美元，持有证券规模降至6.3万亿美元，占GDP比重21%[12][68] - 担保隔夜融资利率利差小幅上行至30基点，低于2024年9月的62基点[12][72] 风险提示 - 经济降温超预期可能迫使美联储加速降息[74] - 地缘政治冲突及潜在美联储主席更替风险可能加剧市场波动[74]

美联储缩表进程与市场压力 - 美联储缩表计划可能进入最后阶段 银行准备金从今年夏初约3.4万亿美元下降至3.15万亿美元[3][4] - 担保隔夜融资利率(SOFR)突破联邦基金利率上限 9月13日较准备金利率(IORB)高出11个基点[3][6] - 常备回购工具使用量上升 银行和一级交易商9月16日获取15亿美元资金[6] 资产负债表变化 - 美联储持有国债从5.8万亿美元降至4.2万亿美元 抵押贷款支持证券(MBS)从2.7万亿美元降至2.1万亿美元[4] - 逆回购余额(RRP)降至约170亿美元 美国财政部现金账户增至6800亿美元并可能进一步增至8500亿美元[4] - 银行准备金预计年底前下降至2.8-2.9万亿美元 流动性从逆回购和准备金流向财政部账户[4][6] 政策转向预期 - 美联储可能在本周会议讨论资产负债表问题 但不会立即宣布具体时间表[1][9] - 花旗预计美联储将在年底前结束资产负债表缩减 政策转向可能较2018-2019年更加平稳[3][9] - 结束缩表可能对风险资产构成支持 同时对短期利率产生下行压力[9]

美联储缩表进程与市场信号 - 美联储缩表计划可能即将进入最后阶段，FOMC或将在近期会议中讨论结束缩表时间表 [1] - 随着美国财政部重建现金账户消耗了逆回购（RRP）余额，银行准备金已开始从高位下降，回购市场压力明显上升 [1] - 担保隔夜融资利率（SOFR）本月大部分时间在准备金利率（IORB）之上，9月某日更是高出11个基点，突破联邦基金利率上限 [1][5] 资产负债表关键变化 - 美联储持有的国债已从约5.8万亿美元下降至4.2万亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）从约2.7万亿美元降至2.1万亿美元 [2] - 资产负债表负债方面，流动性从逆回购和银行准备金流向了美国财政部现金账户 [2] - 截至9月11日，财政部现金账户已增加至约6800亿美元，并有望增至约8500亿美元；逆回购余额（RRP）已降至约170亿美元；银行准备金从今年夏初的约3.4万亿美元下降至3.15万亿美元 [2] 流动性前景与市场压力 - 随着逆回购余额接近零，流入财政部现金账户的额外流动性将主要来自银行准备金，预计银行准备金将在年底前下降至约2.8至2.9万亿美元 [5] - 尽管整体准备金的最低舒适水平可能低于2.8万亿美元，但市场已显示压力信号，银行和一级交易商周一已从常备回购工具获取了15亿美元资金 [5] - 联邦基金有效利率仍然相对稳定，但未来几个月相对于逆回购利率可能会略有上升 [6] 政策预期与市场影响 - 花旗预计美联储可能会在年底前结束资产负债表缩减，但具体时间表可能尚未确定 [1][7] - 与2018-2019年情况不同，当前市场压力增长相对温和，美联储在应对市场流动性问题方面也更有准备 [7] - 美联储缩表节奏的变化可能会影响短期利率市场和债券收益率曲线，结束缩表可能使市场流动性趋于稳定，对风险资产构成支持，同时对短期利率产生下行压力 [7]

美联储逆回购工具使用规模变化 - 美联储隔夜逆回购工具（RRP）使用规模降至210.7亿美元 创2021年4月以来最低水平 [1] - RRP余额从6月约4600亿美元降至当前水平 整体呈下降趋势 [3][4] 流动性及市场影响分析 - RRP余额趋近于零可能引发银行准备金流失 银行准备金规模现为3.2万亿美元 [7] - 10年期美国国债收益率上升5个基点至4.28% 30年期收益率逼近5% [8] - 美联储资产负债表规模为6.6万亿美元 缩表进程可能因流动性稀缺终止 [8] 政策制定者观点与应对措施 - 美联储理事沃勒建议将银行准备金规模降至2.7万亿美元左右 [7] - 纽约梅隆银行策略师指出美联储可能讨论暂停缩表等应急方案 [8] - 财政部一般账户（TGA）余额攀升对银行准备金构成流动性压力 [7]

美联储资产负债表缩减进程 - 货币市场可能在9月份纳税日和季度末面临暂时性压力 银行可能再次动用美联储隔夜流动性工具[1] - 美联储自2022年以来持续缩减资产负债表 目标是将银行准备金降至"最低充足水平" 逆转疫情期间数万亿美元资产购买[1] - 当前银行准备金余额约为3.3万亿美元 美联储理事估算最低充足水平约为2.7万亿美元[1] 货币政策工具与市场状况 - 回购协议市场利率最近几个月平均比银行准备金利率低约8个基点 表明存在继续减少准备金的空间[2] - 美联储放慢资产负债表缩减步伐 但仍讨论距离终点的距离[1] - 继续提供上限工具并鼓励市场参与者在经济吸引力时使用 被视为有效策略[2] 美联储政策沟通与框架 - 美联储对联邦公开市场委员会利率制定决策过程的战略文件进行了更新[2] - 可能需要对《经济预测摘要》进行调整 避免过分强调中位数而忽视多元观点[2] - 需要探索更好传达不同情境下反应函数的方法[2]