政府补贴与财政支出争议 - 特朗普在社交媒体发文暗示马斯克旗下企业获得巨额政府补贴，称其"可能获得了人类历史上最多的补贴"[1] - 马斯克回应主张立即取消所有政府补贴[1] - 特朗普指责马斯克反对财政支出议案是因其中包含取消电动车补贴内容，将直接影响特斯拉[1] 财政支出法案内容 - 特朗普推动的支出法案主张增加边境安全、国防与能源领域支出，同时削减医疗保健与食品补助等社会福利项目[1] - 该法案若通过预计将使美国财政赤字增加约3.3万亿美元[1] - 部分共和党议员与民主党联合反对该法案，尽管共和党在参众两院占多数[1] 马斯克的立场与行动 - 马斯克在表决期间连发社交媒体贴文，批评支持债务增长的议员并威胁在初选中使其败选[2] - 马斯克暗示可能创立新政党挑战民主党与共和党[2] - 马斯克贴出旧采访片段称取消电动车补贴将使特斯拉竞争优势"显著提升"[2] 双方历史关系 - 马斯克曾担任DOGE(政府效率部)负责人，后因不满财政法案离职[1] - 马斯克去年斥资数亿美元支持特朗普连任竞选[2] - 特朗普将DOGE比喻为"可能得回头吃掉埃隆的怪物"，讽刺其获取补贴过多[1]

财政收支总体情况 - 5月广义财政收入同比下降1.2%，增速较上月放缓3.9个百分点；广义财政支出同比增长4.0%，增速较上月放缓8.9个百分点[2] - 1 - 5月全国政府性基金收入累计同比下降6.9%，支出累计同比增长16.0% [1] 一般公共预算收入 - 5月一般公共预算收入同比增速放缓至0.1%，税收收入同比增长0.6%，非税收入同比下降2.2% [3] - 1 - 5月累计，一般公共预算收入同比下降0.3%，完成全年预算进度的44.0% [5] 主要税种表现 - 5月个人所得税收入同比增速加快至12.3%，增值税收入同比增长6.1%；企业所得税增速放缓至0.0%，消费税增速放缓至0.4% [4] - 5月车辆购置税同比下降14.9%，契税和土地增值税收入同比降幅分别为 - 18.9%和 - 22.3%；进口环节增值税和消费税收入同比降幅扩大至 - 6.2%，关税收入同比增长1.9% [5] 一般公共预算支出 - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较4月放缓3.2个百分点；1 - 5月完成全年预算的38.0% [7] - 5月基建类四项支出合计同比下降7.7%，民生类支出中社保和就业支出同比增速提速至11.1% [7] 政府性基金收支 - 5月全国政府性基金收入同比下降8.1%，土地出让金收入同比增速从4月的4.3%放缓至 - 14.6% [7] - 5月全国政府性基金支出同比增长8.8%，增速较4月显著回落，新增专项债发行量4432亿，同比仅增长1.1% [8]

1至5月财政收支概况 - 1至5月全国一般公共预算收入96623亿元同比下降0.3% 降幅较1至4月收窄0.1个百分点 其中税收收入79156亿元同比下降1.6% 非税收入17467亿元同比增长6.2% [1] - 同期全国一般公共预算支出112953亿元同比增长4.2% 增幅回落0.4个百分点 重点领域支出保障较好 社保就业支出增9.2% 教育支出增6.7% 科技支出增6.5% [1][4] 5月单月财政收支表现 - 5月一般公共预算收入同比增速0.1% 较4月放缓1.8个百分点 税收收入增速从1.9%降至0.6% 非税收入同比转负至-2.2% 为去年以来首次负增长 [2] - 5月主要税种分化 增值税和个人所得税增速加快 消费税与企业所得税增速放缓 反映企业产销增长但盈利承压 [2] - 5月一般公共预算支出同比增2.6% 增速较4月回落3.1个百分点 基建类支出同比下降7.7% 城乡社区/农林水/交通运输支出均为负增 [4] 收入结构变化驱动因素 - 非税收入增速下滑主因高基数效应及政策规范管理 显示财政收入对非税依赖度降低 装备制造业支撑增值税增长反映工业稳增长政策发力 [2][3] - PPI回落/非税收入高增难持续/土地出让转弱共同拖累收入端 地方财政支出放缓及专项债发行偏慢导致支出端回落 [1] 财政政策效果与展望 - 1至5月财政支出进度38.0% 快于近三年同期均值 民生类支出中科技/文体旅游/社保就业增速加快 [4][5] - 政府债券发行有望提速支撑后续财政支出 财政货币政策协同对冲外部环境影响 [4][5]

报告核心观点 - 本周资金面整体均衡宽松，存单价格持稳，跨季资金面或无忧，虽 2025 年跨季存在同业存单到期规模高、存款利率调降等担忧，但央行呵护、大行融出增加、财政支出支撑等利好因素使扰动可控，下周有 MLF 续作，必要时或重启国债买卖 [1][27] 各部分总结 存单价格持稳，跨季资金面或无忧 - 本周资金面均衡宽松，DR001 下破 1.4%政策利率，国有大行净融出至 4.55 万亿元高位，存单到期超万亿元但续发压力不大，一二级收益率持稳，资金分层现象凸显但处偏低水平 [1][11] - 历史 6 月末资金利率中枢常抬升，央行会加码投放，6 月是财政支出大月补充流动性；2025 年 6 月同业存单到期超 4 万亿元且大行存款利率调降，或引致资金面扰动，但央行持续呵护、大行融出创新高、财政支出或加快，跨季资金或整体无忧 [21][26][27] - 下周关注逆回购到期 9603 亿元、国库现金定存到期 1000 亿元、政府债净缴款 7498 亿元、同业存单到期 11092 亿元 [2][31] 公开市场 - 6/16 - 6/20 公开市场净投放 3201 亿元，逆回购投放 9603 亿元、6M 买断式逆回购投放 4000 亿元，逆回购到期 8582 亿元、MLF 回笼 1820 亿元 [33] - 6/23 - 6/27 公开市场到期 10603 亿元，将迎来 MLF 续作，逆回购到期 9603 亿元、国库现金定存到期 1000 亿元 [3][33] 政府债 - 本周政府债净缴款 1444 亿元，发行国债 4308 亿元、地方债 2618 亿元，国债净缴款 -231 亿元，地方债净缴款 1675 亿元 [44] - 下周政府债发行规模 6566 亿元持平前周，净缴款 7498 亿元较前周明显增加，拟发行国债 710 亿元、地方债 5856 亿元，国债净缴款 2910 亿元、地方债净缴款 4588 亿元 [44] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 6 月超储率约为 1.02%，环比回落约 0.01pct，同比回落 0.48pct，5 月末超储约为 3.22 万亿元 [52][53] - 6/16 - 6/20 公开市场净投放 3201 亿元、政府债净缴款 1444 亿元，预测财政收支差额 -2577 亿元、缴准 684 亿元、缴税 14487 亿元 [53] 货币市场 - 资金利率多数下行，DR001 再度运行至政策利率下方，SHIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别变动 -0.42BP、1.04BP 至 1.38%、1.5%，CNH HIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别变动 2.85BP、 -2.61BP 至 1.44%、1.6% [55][61] - 利率互换收盘利率 FR007S1Y、FR007S5Y 周度均值分别变动 0.24BP、 -0.27BP 至 1.53%、1.47%，票据利率半年国股转贴、半年城商转贴分别变动 1BP、1.1BP 至 1.05%、1.16% [64] - 银行间质押式回购日均成交额 83207 亿元增加 3730 亿元，上交所新质押式国债回购日均成交额 21169 亿元减少 303 亿元 [66] - 本周银行体系资金净融出平均 3.96 万亿元增加 1535 亿元，国有大行净融出平均 4.37 万亿元增加 2520 亿元，隔夜占比 97%减少 0.24pct，其他银行净融出平均 -0.41 万亿元减少 985 亿元；考虑到期银行体系资金净融出 4288 亿元减少 204 亿元，国有大行净融出 2466 亿元减少 1812 亿元，其他银行净融出 1822 亿元增加 1608 亿元 [72] 同业存单 一级市场 - 本周同业存单发行总额 11004 亿元，净融资额 468 亿元，发行规模和净融资额均增加，国有行发行规模最高，城商行净融资额最高 [80] - 同业存单加权发行期限为 6.87 个月压缩，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为 8.8、6.1、5.3、6 个月变动 -0.03、 -0.83、 -2、 -0.63 个月 [86] - 国有行发行成功率最高，3M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高 [88] - 下周同业存单到期规模 11090 亿元增加 554 亿元，到期集中在国股行、城商行，期限集中在 3M、6M 和 1Y [92] - 本周各主体、各期限存单发行利率多数下行，主体利差涨跌互现，期限利差多数走阔，存单发行利率回落至资金利率和 1Y 国债收益率下方 [94][101][105] 二级市场 - 本周存单二级收益率价格波动下行，各期限、各等级存单收益率均下行 [107] - 相对价值方面，股份行"1Y CD - R007"等指标有变动 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月广义财政收入同比再度转负，支出力度明显回落，需观察6月及以后财政发力可持续性，后续或需增加新预算规模扩大赤字，下半年增量财政政策可期 [1][4] 各部分总结 财政收入情况 - 5月广义财政收入同比-1.2%，增速再次转负，1 - 5月累计同比-1.3% [1][8] - 5月一般公共预算收入当月同比0.1%，税收收入同比0.6%，非税收入同比-2.2%，中央同比增长0.4%，地方增长 - 0.1% [1][10] - 5月税收同比0.56%，国内增值税同比6.1%、个人所得税同比12.3%增速突出，企业所得税同比0.02%，盈利增长承压，地产相关税种同比 - 8.6%，跌幅扩大，印花税、证券交易印花税分别同比17.7%、33.0% [2][12] - 5月政府性基金收入当月同比 - 8.1%，增速由正转负，若无增量政策，短期内难以大幅改善 [2][14] 财政支出情况 - 5月广义财政支出同比增速4.0%，较前值明显回落，1 - 5月累计同比6.6% [1][8] - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，政府性基金支出同比8.8%，增速均下滑 [3][16] - 5月基建类财政支出整体收缩，同比增速 - 7.69%，节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出有不同程度变化，社会保障、科学技术、文化旅游等社科文教支出增速较高 [3][16] 财政赤字情况 - 截止5月，累计广义财政赤字为3.30万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为2.4%，高于过去五年多数同期水平，与2022年接近 [4][21] - 进入6月后广义财政赤字往往变陡，需观察6月财政支出能否延续较高强度 [4][21]

财政收支总体情况 - 2025年1 - 5月，全国一般公共预算收入累计同比增速为 - 0.3%，支出累计同比增速为 + 4.2%；政府性基金预算收入累计同比增速为 - 6.9%，支出累计同比增速为 + 16.0%[1] 一般公共预算情况 - 5月一般公共预算收入当月同比增长0.13%，支出同比增速为 + 2.63%，收支同比增速均走弱[3][14] - 5月非税收入同比增速为 - 2.33%，首次转负；税收收入同比增长0.56%，增速再度回落[3] - 5月国内消费税同比增长0.41%，增值税同比增速为 + 6.09%，企业所得税同比微增0.02%，个人所得税同比增速为 + 12.3%[4] - 5月基建相关支出同比增速为 - 7.69%，较上月回落9.84个百分点；社保就业、卫生健康支出同比增速分别较上月加速15.84、1.52个百分点[14][15] 政府性基金情况 - 5月政府性基金预算收入同比增速为 - 8.1%，支出同比增速为 + 8.8%，收支同比增速均回落[24] - 2025年1 - 5月，政府性基金预算收入累计进度为24.8%，支出进度为25.7%[24] 新增地方专项债情况 - 2025年1 - 5月份，新增地方专项债发行进度达到37.1%，累计发行1.63万亿元[32] 核心观点与风险提示 - 5月财政收支同比增速均回落，需关注地方投资动能、提振税收价格表现、择机推出积极财政政策[2][38] - 存在政策落地不及预期、重大项目开工不及预期的风险[39]

财政收入表现 - 5月公共财政收入同比增速回落至0.1%（前值1.9%），税收收入同比回落至0.6%（前值1.9%），但仍强于一季度表现 [1][5] - 非税收入同比-2.2%，为2024年以来首次转负，与预算目标下调至-14.2%有关 [1][5] - 前5个月公共财政收入累计同比-0.3%，距离年初目标差值收窄至0.37个百分点 [1][5] - 国内增值税累计同比2.4%，与工业企业利润好转相关；个人所得税累计同比涨幅扩大至8.2%（去年为-1.7%），受低基数、汇算清缴、二手房交易活跃等因素驱动 [1][8] - 消费税累计同比1.6%，与社零增速反差主因烟酒车油占比高且前两者增速慢 [8][9] - 证券交易印花税同比维持33%的高增长 [10] 财政支出特征 - 5月公共财政支出同比2.6%，中央支出同比11.0%显著高于地方支出0.9% [2][12] - 社保就业支出累计同比9.2%，债务付息累计同比9.2%，反映刚性支出支撑 [12] - 1-5月国债发行进度达39%，为近年最高水平，推动财政收支差额走阔 [2][12] 广义财政动态 - 5月政府性基金收入同比-8.1%（前值8.1%），土地出让收入同比-14.6%（前值4.3%），与600城商住土地出让金当月同比回落至0.2%（前值13.9%）吻合 [3][15][16] - 前5个月政府性基金收入累计同比-6.9%，距离全年目标增速相差7.6个百分点 [15][16] 关键价格链条 - PPI同比-3.3%制约企业利润-税收-狭义财政传导链条 [4][17] - 70城新房价格前5个月环比负增长，影响土地市场-广义财政联动 [17] 政策工具展望 - 新型政策性金融工具预计6月底前设立，7-8月投放以补充基建资本金，改善建筑业实物工作量 [4][17]

财政收支总体情况 - 2025年1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较前4个月(-0.4%)略微缩窄 [1] - 全国政府性基金预算收入15483亿元 同比下降6.9% 降幅较前4个月(-6.7%)略微扩大 [1] - 全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 增速高于收入增速(-0.3%) 与全年预算增速(4.4%)相近 [6] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% [7] 税收收入分析 - 前5个月全国税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅较前4个月(-2.1%)缩窄 [1] - 企业所得税收入21826亿元 同比下降2.5% 降幅持续缩窄 [1] - 国内增值税30850亿元 同比增长2.4% [3] - 契税和土地增值税出现两位数降幅 [2] - 进口货物增值税、消费税、关税收入明显下滑 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收支撑作用显著 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [4] - 文化体育娱乐业税收增长7.8% 信息传输软件和信息技术服务业增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% [4] 非税收入与土地市场 - 前5个月非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [5] - 地方政府性基金预算本级收入13635亿元 同比下降8.3% 其中国有土地使用权出让收入11281亿元 同比下降11.9% [6] 财政政策与债券融资 - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 [8] - 社会保障和就业支出增长9.2% 教育支出增长6.7% 明显高于平均支出增速 [6]

财政收入情况 - 1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较前4个月(-0.4%)略微缩窄 [1] - 全国政府性基金预算收入15483亿元 同比下降6.9% 降幅较前4个月(-6.7%)略微扩大 [1] - 税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅较前4个月(-2.1%)小幅缩窄 [1] - 非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [5] 税收收入结构 - 企业所得税收入21826亿元 同比下降2.5% 降幅持续缩窄因规模以上工业企业利润增速转正 [1] - 国内增值税30850亿元 同比增长2.4% 受PPI同比下降3.3%影响增速承压 [3] - 契税和土地增值税收入出现两位数降幅 反映房地产市场低迷 [2] - 进口货物增值税、消费税、关税收入明显下滑 受贸易战等复杂外贸形势影响 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收支撑显著 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [4] - 文化体育娱乐业税收增长7.8% 因消费品以旧换新政策加力扩围及文旅消费需求释放 [4] - 信息传输软件和信息技术服务业税收增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% 反映数字经济发展及新质生产力培育 [4] 土地市场与政府性基金 - 地方政府性基金预算本级收入13635亿元 同比下降8.3% 其中国有土地使用权出让收入11281亿元 同比下降11.9% 降幅较前4个月(-11.4%)扩大 [6] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% 因专项债及超长期特别国债发行加速 [7] 财政支出情况 - 1—5月全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 增速高于收入增速(-0.3%) [6] - 社会保障和就业支出增速9.2% 教育支出增速6.7% 明显高于支出平均增速 [6] - 前5个月政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 支撑财政支出扩张 [7]

欧元区零售销售数据 - 欧元区零售销售保持强劲势头 [1] - 财政支出增加和欧洲央行降息预计将维持这一势头 [1]