美国2025财年预算赤字概况 - 2025财年预算赤字为1.775万亿美元，较2024财年的1.817万亿美元减少410亿美元 [1] - 这是自2022年以来年度赤字首次出现下降 [1] - 2025财年赤字占GDP的比率估计为5.9%，低于2024财年的6.3% [1] 财政收入表现 - 2025财年财政总收入达到创纪录的5.235万亿美元，较2024财年的4.918万亿美元增长3170亿美元，增幅为6% [1] - 净关税收入创下1950亿美元的纪录，较前一年增加1180亿美元 [1] - 关税收入的大幅增长主要得益于新关税的实施 [1] 财政支出表现 - 2025财年总支出达到创纪录的7.01万亿美元，较2024财年的6.735万亿美元增长2750亿美元，增幅为4% [1] 月度财政盈余 - 2025财年最后一个月（9月）录得创纪录的1980亿美元盈余 [1] - 9月盈余比上年同期增加1180亿美元，增幅高达147% [1]

文章核心观点 - 特朗普政府于2025年实施的系列关税政策导致美国实际平均关税税率大幅上升，显著改变了美国的贸易结构和关税收入格局 [1][6][8] - 高额关税虽然导致美国对华贸易逆差缩窄，但美国全球贸易逆差总额反而扩大，证明比较优势规律仍在发挥作用，美国国内需求依赖进口的格局未变 [3][20] - 美国对主要贸易伙伴和商品类别的实际关税税率增幅分化，对华税率最高，劳动密集型商品和“232关税”覆盖品类受影响最显著 [2][24][29] 美国关税收入与税率变化 - 2025年1-8月美国关税收入累计达1444亿美元，是上年同期的28倍，占联邦政府收入比重达40%，较去年同期上升25个百分点，超越消费税成为第四大税种 [6] - 美国实际平均关税税率由2025年1月的22%升至6月的89%，税率涨幅呈现“2、3月温和、4月跃升、5、6月放缓”的走势 [1][8][14] - 关税收入快速增长主要受关税税率大幅提高驱动，而非进口规模增长 [8] 分经济体实际关税税率 - 2025年6月美国对华实际平均关税税率最高，达374%，较1月上升265个百分点；日本、韩国分别为153%、120%；欧盟、越南、印度等在5%-10%之间；加拿大、墨西哥等则低于5% [2][24] - 美国对华高税率导致其自中国进口占比显著下降，2025年1-7月美国自中国进口占其总进口比重为94%，同比下降34个百分点 [3][27] - 对日本和韩国税率上升主要受汽车“232关税”影响，2025年上半年美国自韩国、日本进口汽车分别同比下降158%和38% [27] 分商品实际关税税率 - 劳动密集型商品和“232关税”覆盖品类的实际关税税率明显上升，2025年6月美国对雨伞、玩具、鞋征收的实际关税税率分别较1月上升242、171和131个百分点 [29][31] - 受“232关税”影响，2025年6月美国对钢铁制品和铝及其制品的实际关税税率分别从5月的298%和213%大幅升至393%和330% [30][31] - 98类进口商品中，96类商品的实际关税税率均较1月上升，仅铜和能源品的实际关税税率略有下降 [30] 美国进出口贸易格局演变 - 2025年1-7月美国进口规模同比增长107%，出口规模同比增长48%，贸易逆差规模同比扩大213% [2][19] - 美国仅对中国和加拿大的进出口规模双下降，对中国的进、出口分别同比下降189%和202%，降幅最大；欧盟已替代中国成为美国最大的贸易逆差来源地 [3][19][20] - 产业链出现转移迹象，2025年上半年美国自越南进口占总进口比重达到50%，较2024年全年提高08个百分点，劳动密集型商品进口比重显著增长 [28] 实际税率低于名义税率的原因及未来走势 - 实际税率低于名义税率的四大原因：替代效应导致高税率商品占比下降、部分商品豁免特定关税、在途豁免条款、保税仓与自由贸易区导致统计时间错位 [33][34][35] - 未来实际税率将向名义税率收敛并上升，因关税暂停期结束、政策漏洞被封堵以及短期扰动因素消退 [35]

关税收入规模 - 2025年迄今美国已征收超过2000亿美元关税收入 凸显其已成为政府收入的重要来源 [1] - 2025年总关税收入已达2133亿美元 数据基于财政部9月23日发布的"关税及特定消费税" figures [2] - 8月份关税收入达314亿美元 为2025年单月最高纪录 9月份收入已达297亿美元 并有望创下新高 [1][2] 关税收入月度趋势 - 关税收入从4月的174亿美元稳步上升至5月的239亿美元 [2] - 6月关税收入继续攀升至280亿美元 7月达到290亿美元 [2] 关税政策法律争议 - 最高法院将于11月开庭期第一周就特朗普广泛关税的合法性问题听取辩论 [3][5] - 联邦上诉法院于8月29日裁定特朗普使用紧急权力征收新关税超越其权限 认为该权力属于国会或现有贸易政策框架 [6] - 上诉法院允许关税措施持续有效至10月中旬 但该裁决不适用于对钢铁和铝进口征收的关税 [6][8] 关税成本转嫁与政策辩护 - 关税由美国公司向联邦政府支付 但成本通常通过公司提价转嫁给消费者 [3] - 白宫为关税辩护 称其是保护经济的合法总统权力使用 并期待在最高法院取得最终胜利 [9]

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 美联储理事米兰：关税收入的涌入正在压低中性利率，移民也在压低中性利率。 风险提示及免责条款 ...

白银价格表现 - 沪银主力合约9月12日收报10035元/千克 单日上涨2.42% 日内最高触及10065元/千克 最低触及9777元/千克 [1] - COMEX白银同期收报42.68美元/盎司 单日上涨1.46% 日内最高触及43.04美元/盎司 最低触及41.90美元/盎司 [1] COMEX白银库存变化 - 9月12日COMEX白银库存量为16404.71吨 折合527423229.515盎司 [2] - 较前一日9月11日库存量16314.20吨增加90.51吨 增幅0.55% 折合524513403.97盎司 [2] 美国财政状况 - 8月份关税收入达300亿美元 较去年8月飙升296% 创单月新高 [2] - 月度预算赤字达到3450亿美元 较去年同期扩大15% [2] - 本财年前11个月关税收入总计1720亿美元 财政部长预计年底可能达到年度5000亿美元水平 [2] - 截至8月份财年预算缺口总额达1.973万亿美元 为有记录以来第三高水平 仅次于2020和2021年疫情时期 [2] - 经日历差异和递延税款调整后 今年迄今赤字较去年同期缩小5% [3] - 9月作为重要税收收入月份 2025财年全部缺口可能低于当前水平 [3]

若关税收入在年末保持与8月相近的水平，美国全年关税总收入预计将逼近3000亿美元。贝森特警告 称，如果最高法院最终裁定特朗普政府征收的部分关税非法，财政部可能被迫退还已征收款项的大约一 半，这将对财政造成沉重打击。 尽管关税收入大幅提升，财政部报告显示，截至8月的本财年累计赤字高达1.973万亿美元。财政部一位 高级官员在电话会议上表示，这一水平仅低于2020年和2021年，当时美国政府为应对新冠疫情而进行巨 额支出。不过，该官员补充称，剔除2024年递延税款及日历差异后，本财年前11个月的实际赤字比去年 同期缩小5%。由于9月是主要税收入账月份，全年最终赤字或将低于目前累计数据。 报告还显示，8月个人所得税收入持续增长，反映出工资水平提升及就业人数增加。但企业税收收入却 出现明显下滑。对于企业税收入是否因特朗普减税法案中企业税收抵免条款而下降，该财政部官员未作 具体回应，仅强调8月历来不是企业税收大月，9月的数据将更具参考意义。 智通财经APP获悉，美国财政部最新数据显示，随着总统特朗普上调关税，美国8月关税收入飙升至创 纪录的300亿美元，同比激增296%。然而，即便如此，美国财政赤字仍处于历史高位，成为 ...

关税收入规模 - 2025年8月美国关税收入达314亿美元 创年内单月新高[1] - 2025年累计关税收入超过1836亿美元[1] - 4月至7月关税收入从174亿美元逐月攀升至290亿美元[2] 收入增长趋势 - 9月上旬关税收入已超10亿美元 按此速度数月内或超上年全年总额[4] - 财政部长预测全年关税收入可能突破5000亿美元[8] 政策法律背景 - 联邦上诉法院8月29日裁定特朗普援引紧急权力征收关税越权 但钢铁铝关税不受影响[5] - 司法部将向最高法院上诉 关税措施被允许持续至10月中旬[7] - 财政部长对最高法院胜诉表示信心[8] 收入来源与影响 - 美国企业支付进口关税 但成本通过提价转嫁给消费者[8] 资金用途提案 - 得州国会议员提议利用关税额外收入解决37万亿美元国家债务问题[5]

关税收入对财政的支撑作用 - 美债交易员将特朗普政府的关税收入视为支撑美国公共财政的关键支柱 [1] - 美国国会预算办公室预测特朗普关税政策将在未来十年为美国政府增加4万亿美元收入 [2] - 关税收入恰好可支付特朗普减税法案带来的4.1万亿美元财政成本 [2] 司法挑战引发的市场风险 - 美国上诉法院于8月29日裁定特朗普大部分全球关税政策非法 [1][2] - 司法裁决动摇市场信心并引发对关税收入可持续性的深刻疑虑 [1] - 对关税收入减少的担忧成为上周二和周三美债遭遇抛售的催化剂 [1] 债券市场潜在冲击 - 若关税收入消失美国财政部将被迫发行更多债券弥补赤字导致市场供给过剩 [1] - 减税政策保持不变而关税收入消失将造成债券市场不对称风险 [2] - 麦格理集团警告若关税无效且市场聚焦债务赤字债券市场可能发生暴动 [2] 长期财政可持续性担忧 - 即便关税收入持续投资者仍对美国政府庞大借贷规模感到担忧 [3] - 若无关税收入到2029年美国债务与GDP之比将超过二战时期峰值 [4] - 政府支出规模远超收入仍是美国财政面临的巨大问题 [5]

全球政府债券市场抛售情况 - 全球主要政府债券市场遭遇抛售 长期国债收益率全面攀升 英国30年期国债收益率收于5.69%创2006年以来最高水平 德国与荷兰30年期收益率分别升至3.4%和3.57%达2011年以来高位 法国30年期收益率报4.49%为2009年以来最高水平 日本30年期收益率上周触及2006年以来新高后回落至3.206% [1] - 美国30年期美债收益率盘中逼近5% 最高触及4.997%达2006年以来少见水平 债券价格下跌推升收益率 持有者面临较大账面损失 [1] 债市动荡驱动因素 - 德国政府支出大幅增加与美国富人减税政策加剧政府借款规模担忧 法国英国日本政治不稳定引发投资者质疑政府债务应对能力 [1] - 法国国会计划9月8日对政府债务削减方案发起不信任投票 政治僵局使财政紧缩难以推进 当前赤字水平令人担忧 [2] - 美国本财年赤字预计1.7万亿美元 较2024财年1.83万亿美元略有下降但仍处高位 关税收入不确定性或使赤字扩大 [2] 关税政策影响 - 美国上诉法院维持特朗普政府部分关税违法裁决 关税收入减少或退还可能推升赤字 打压长期美债 [2] - 今年4月至7月美国关税收入达944亿美元 远超去年同期240亿美元 但分析认为关税收入不足以显著改变整体财政状况 增加成本可能压缩企业盈利与所得税收入 [2] 经济数据与历史表现 - 美国稳健消费者支出数据推动美债长端收益率上行 强劲经济促使投资者卖出避险债券转向高风险资产 [2] - 长期国债在9月表现疲弱 过去十年间iShares International Treasury Bond ETF(IGOVUS)9月平均下跌1.46% iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLTUS)同期平均下跌2.6% [3]

美国联邦政府债务规模与结构 - 截至2025年8月11日美国联邦政府未偿公共债务总额突破37万亿美元其中公共债务部分即美国国债规模为29.64万亿美元占债务总额80% [2] - 债务结构包括向公众发行的公共债务和内部记账的政府内部债务后者涉及社会保障信托基金等公立信托基金 [2] - 上世纪90年代以来债务规模持续膨胀且增速不断加快经济危机期间出现爆发式增长例如次贷危机和新冠疫情 [4] 债务增长趋势与预测 - 按特朗普第一任期和拜登任内每0.5年新增1万亿美元的速度线性外推未来十年债务规模可能达57万亿美元 [5] - 考虑到新增1万亿美元用时每隔十年大幅缩短一半到三分之二未来债务规模可能远高于57万亿美元 [5] - 2025年上半年债务增速放缓新增1万亿美元用时近9个月而拜登任内2024年同期仅需4-6个月 [1][6] 2025年上半年债务增速放缓原因 - 债务上限触顶导致美债发行阶段性受阻2025年1月至6月27日财政部暂停发行中长期国债等证券并采取非常措施 [7] - 特朗普政府采取支出克制措施延迟支付基建项目拨款和缩减行政部门可自由支配开支并裁撤15.4万名联邦雇员占文职雇员总数6.7% [8] - 关税收入显著增长2025年1-7月达1256亿美元同比增长130.9%主要因对进口商品普遍加征10%对等关税 [9] 债务增速放缓的临时性与下半年展望 - 债务增速放缓核心原因是美债发行受阻而非根本性改善支出克制和关税补充作用较小 [10] - 预计2025年下半年美国国债净发行规模达1.3万亿-1.5万亿美元债务水平从37万亿美元升至38万亿美元用时可能重回4个月 [10] - 非常措施期债务增速骤降后上限解除通常出现报复性反弹历史经验包括2011年、2013年和2023年债务上限危机 [10] 财政政策与债务问题加剧 - 特朗普政府签署大而美法案实施大规模减税措施未来十年财政赤字额外增加3.4万亿美元债务额外增加4.1万亿美元 [11] - 法案追加2026财年1500亿美元国防预算政府效率部裁员节流仅省50亿美元远低于最初承诺削减2万亿美元开支的目标 [11] - 关税收入虽增长但相对于债务年增2万亿-3万亿美元规模作用有限未来10年关税年收入约2200亿美元 [12] 债务膨胀的经济影响 - 未来十年债务规模可能达57万亿美元以上按国债加权平均利率3%-3.5%计算年利息支出可能接近2万亿美元 [13] - 债务压力压缩公共支出空间社保、医保、国债利息和国防四大刚性支出占联邦预算超80%民生等领域可能被削减 [15] - 债务占比和赤字率持续升高可能进一步下调美国主权信用评级三大评级机构已全部取消美国最高评级 [15] 货币政策与美元影响 - 特朗普政府呼吁美联储降息300-400个基点使联邦基金利率目标区间降至0-1%以削减利息支出 [15] - 美联储可能重启量化宽松为财政扩张提供流动性支持但可能引发通胀反弹和美元信用受损 [15] - 美元指数下行概率增大债务/GDP比例每抬升10个百分点美元指数可能贬值3%-4% [16] 关税政策与贸易影响 - 特朗普政府对进口商品加征对等关税率10%-41%若持续实施本届政府任期内可能产生1.3万亿美元收入 [9] - 债务压力下高关税依赖增强关税税率易涨难跌 [16] - 加征关税可能推高通胀抑制经济增长导致2025年和2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点 [12] 全球影响与长期趋势 - 美国债务增长通过财政赤字货币化、美元信用透支和贸易保护主义对全球经济产生负面外溢效应尤其冲击贸易大国和美债持有国 [18] - 长期看美元和美债的无风险资产地位弱化可能推动全球经济治理体系和货币体系改革促使各国加强经济韧性和政策协调 [18] - 美国债务问题实质是支出扩张远高于收入增长导致的长期财政失衡政策可能加剧而非扭转这一趋势 [12]