制造业PMI总体表现 - 10月制造业PMI降至49.0%，较上月下降0.8个百分点，中断了8月以来的上升趋势 [2] - 综合PMI产出指数为50.0%，较上月下降0.6个百分点，仍位于临界点，表明企业生产经营活动总体稳定 [2] 制造业供需分析 - 生产指数为49.7%，较上月大幅回落2.2个百分点，自4月以来首次进入收缩区间 [3] - 新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点，市场需求有所回落 [3] - 新出口订单指数下行1.9个百分点至45.9%，外需压力显现 [4] 制造业内部结构分化 - 高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，继续位于扩张区间，新动能明显高于制造业总体水平 [5] - 消费品行业PMI为50.1%处于扩张区间，而高耗能行业PMI为47.3%，较上月有所回落，景气有所分化 [5] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需活跃 [4] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱 [4] 非制造业表现 - 10月非制造业商务活动指数微升0.1个百分点至50.1%，重返扩张区间 [2][6] - 服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点 [7] - 在节日效应带动下，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [6] - 受“双十一”促消费活动带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [6] 建筑业与基建投资 - 10月建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，主要受季节性因素影响 [7] - 土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，业务活动预期指数较上月上升3.6个百分点，显示基础建设投资活动加速启动 [7] - 政策发力为基建投资提供支撑，包括5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额的投放 [7] 企业预期与展望 - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，多数制造业企业对市场发展预期保持乐观 [4] - 服务业业务活动预期指数保持56.1%的较高景气水平，企业对行业发展信心较强 [7]

国家统计局10月31日公布10月中国采购经理指数运行情况。 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。 10月份，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活 动总体稳定。 需求收缩继续发展，10月制造业PMI连续7个月位于收缩区间 10月制造业PMI在收缩区间下行，且连续7个月位于收缩区间，追平了2015年8月后的连续收缩时间。 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧指出，制造业生产活动较上月放缓主要受"十一"假期前部 分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响。 不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10月制造业PMI仍然偏弱。温彬指出，10月制造业PMI回落 0.8个百分点，弱于季节性（疫前同期平均下降0.2个百分点）。 从分项指数看，五大指数均有所回落。生产指数（49.7%，比上月下降2.2个百分点）、新订单指数 （48.8%，比上月下降0.9个百分点）、原材料库存指数（47.3%，比上月下降1.2个百分点） ...

10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比9月份上升0.1个百分点，升至扩张区间。 其中，服务业商务活动指数继续扩张。服务业商务活动指数为50.2%，比9月份上升0.1个百分点，服务 业景气水平有所回升。从行业看，在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运 输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃 度较强；受"双11"促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长； 同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指 数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明服务业企业对行业发展保持较强信心。 建筑业商务活动指数小幅回落。建筑业商务活动指数为49.1%，比9月份下降0.2个百分点，建筑业景气 水平有所回落。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%，比9月份上升3.6个百分点，表明建筑业企 业对市场发展预期继续改善。 中国物流与采购联合会副会长何辉对《证券日报》记者表示，总体来看，非制造业继续趋稳运行，投资 和消费相关活动均有积极变化。随着稳增长相关政策效能的逐步释放 ...

制造业PMI总体表现 - 10月制造业PMI为49%，较前值回落0.8个百分点，剔除供应商配送影响后实际回落1个百分点至49%[1][7] - 非制造业PMI为50.1%，较前值小幅回升0.1个百分点[1][6] 生产指数显著走弱 - 生产指数下降2.2个百分点至49.7%，时隔6个月再度落入收缩区间，回落幅度明显弱于季节性[1][7] - 采购量指数下降2.6个百分点至49%，下行幅度超过新订单指数[11] 需求结构内外分化 - 新订单指数下降0.9个百分点至48.8%，内需订单下降0.8个百分点至49.2%[13][15] - 新出口订单指数下降1.9个百分点至45.9%，为年内次低点[2][13] 行业影响与政策因素 - 高技术、装备制造、消费品行业新出口订单分别下降3.5、3.3、2.1个百分点，PMI相应下滑[2][13] - 高耗能行业PMI进一步下滑至47.3%，建筑业PMI下降0.2个百分点至49.1%[3][17] - 增量财政政策落地（如5000亿元债务结存限额）有助于缓解资金压力，建筑业业务活动预期指数回升3.6个百分点[3][17] 非制造业与服务业表现 - 服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，从业人员指数上升0.2个百分点至46.1%[4][21] - 节日效应带动铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间[21]

PMI 数据点评 10 月制造业 PMI 49.0%，超季节性回落 10 月制造业 PMI 为 49.0%，较前值下降 0.8 个百分点，低于季节性水平； 非制造业 PMI 为 50.1%，较前值上升 0.1 个百分点，升至扩张区间；综合 PMI 产出指数为 50.0%，较前值下降 0.6 个百分点，位于临界点。 固定收益 | 固定收益点评 供需双弱，价格分化 证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 10 月 PMI 数据呈现"制造业回落、非制造业微升"的组合，制造业 PMI 超季节性回落，呈现"供需双弱"的格局，主因在于"十一"长假前部分 需求提前释放，生产和内需同步回落，以及国际环境更趋复杂，出口景气 度明显下滑，我们预计四季度 GDP 增速可能边际放缓。 10 月制造业：供需双弱，价格上下游分化 供需方面：10 月生产指数为 49.7%，比上月下降 2.2 个百分点，位于荣枯 线以下，表现弱于季节性；新订单指数为 48.8%，比上月下降 0.9 个百分点， 需求景气度有所回落。 新出口订单为 45.9%，比上月下降 1.9 个百分点，为年内次低。主因全球经 济增长放缓、国际贸易不确定性上升，导致 ...

[Table_Reportdate] 2025年10月31日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.0%，前值 49.8%；非制造业PMI为50.1，前值50.0%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 [制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预 Table_NewTitle] 期指数明显走高 ——国内观察：2025年10月PMI ➢ 核心观点：10月制造业PMI受贸易摩擦升级的影响较为明显，供需指数均明显回落，与 今年4月的表现类似。但本轮摩擦从升级到缓和的节奏较快，中美吉隆坡磋商的成果积 极，预计11月供需指数将迎来明显的反弹，且斜率要高于今年5月。10月，准财政工具投 放的速度较快，5000亿元已落实到具体项目， ...

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，为过去两年多最低水平[1] - 生产指数回落2.2个百分点，创2009年以来10月最大降幅[1] - 新出口订单指数回落1.9个百分点，跌幅超过新订单指数的0.9个百分点[1] 价格指数与PPI展望 - 10月制造业原材料购进价格指数回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落0.7个百分点至47.5%[2] - 本轮PPI下跌可能接近尾声，明年PPI回升的可能性和空间大于下跌[2] 非制造业PMI状况 - 10月非制造业PMI微升0.1个百分点至50.1%，其中服务业PMI升至50.2%，建筑业PMI微降至49.1%[2] - 假期带动铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间[2] 政策支持与增长动能 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[3] - 安排5000亿元地方政府债务结存限额，并新增2000亿元专项债券额度以扩大有效投资[3] - 预计年底经济增长动能可能加快，全年将实现5%左右的经济增长目标[3]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 10 月 31 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 景气分化延续，动能有所减弱 ——10 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 研究助理 核心观点：10 月 PMI 数据显示经济修复动能再度减弱，制造业超季节性回落、服 务业略有支撑，经济景气结构分化延续。制造业 PMI 降至 49.0%，不仅低于上月， 也弱于往年同期水平，我们认为这反映了节前需求透支、"十一"假期生产放缓、 外需不振以及国际环境复杂化等多重因素叠加影响；分项指标普遍走弱，生产与订 单同步回落、企业补库与用工偏谨慎，显示内生修复动力仍显不足。非制造业 PMI 为 50.1%，小幅回升或主要受假期消费与服务业旺季带动，建筑业景气仍偏低，需 求回暖的可持续性仍待观察。整体来看，10 月 PMI 的超季节性下行指向企业预期 与 ...

申万宏源最新报告显示，产需均回落，10月制造业PMI加速收缩。双节假日效应带动10月服务业景气水平加速扩张，在中秋、国庆双节假日效应 带动下，与居民出行相关行业（铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等）商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。10月PMI显示我国 经济低位承压，债市前期压力逐步释放后，对基本面关注度或抬升。 2025年10月中采制造业PMI为49.0%（环比-0.8个百分点），非制造业PMI为50.1%（环比+0.1个百分点），综合PMI为50.0%（环比-0.6个百分 点）。我们对此点评如下： 产需均回落，10月制造业PMI加速收缩。10月制造业PMI较上月下行0.8个百分点至49.0%。生产端来看，本月生产指数环比下行 2.2个百分点，录得49.7%，与可比年份的10月制造业PMI生产指数相比，2025年10月制造业PMI生产指数绝对值低于季节性水 平。需求端来看，新订单指数环比下行0.9个百分点，录得48.8%，需求加速收缩，与可比年份的10月制造业PMI新订单指数相 比，2025年10月制造业PMI新订单指数绝对值低于季节性水平。 "反内卷"政策稳步推进，原材料价格仍处于扩张区 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 10 月 31 日 10 月 PMI 数据点评 "十四五"收官的两个月，关注宏观政策的逆周 期调节和跨周期部署 10 月假期错位因素和海外贸易环境的不确定性，对我国制造业和非制造业经 营影响较大；10 月制造业供需偏弱，生产指数环比下行较明显；10 月受假期 因素影响，非制造业环比小幅改善，建筑业环比也出现改善趋势。 相关研究报告 《趋势与矛盾》20251030 《策略联合行业点评报告》20251028 《"十五五"规划建议学习体会》20251028 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 10 月制造业 PMI 指数为 49.0%，环比（9 月，下同）下降 0.8 个百分点； 10 月生产指数 49.7%，环比下降 2.2 个百分点；新订单指数 ...