报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨 0.89%，跑赢沪深 300 指数 0.50pct，跑赢上证综指数 0.33pct，当前券商板块 PB 估值为 1.33 倍，位于 2020 年 20 分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布 2025 年一季报，除个别券商外业绩均报喜，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股 日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益带动业绩增长 [2] - 政策层面持续稳定股市，多举措提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升，监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组事项将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨 1.35%，跑赢沪深 300 指数 0.97pct，跑赢上证综指数 0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险突出问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范，有助于规范万能险市场秩序，促进其持续健康发展，更好保护消费者权益 [6][7] - 保险板块当前不确定性基于资产端压力，后续估值修复情况需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强、攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025 年 4 月 21 日，中国人民银行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出 18 条重点举措，对上海加快建设国际金融中心具有重要意义 [33] - 2025 年 4 月 25 日，中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，自 2025 年 6 月 1 日起施行，主要修订内容包括强化要求和完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券 2024 年度营业收入 66.64 亿元，同比下降 0.98%，归母净利润 16.70 亿元，同比下降 2.80%；2025 年第一季度营业收入 18.85 亿元，同比增加 27.14%，归母净利润 5.83 亿元，同比增加 58.82% [33][34] - 国盛金控 2024 年度营业收入 20.07 亿元，同比增加 7.11%，归母净利润 1.67 亿元，同比增加 658.34%；2025 年第一季度营业收入 5.90 亿元，同比增加 39.11%，归母净利润 0.70 亿元，同比增加 205.96% [35] - 华西证券 2024 年度营业收入 39.20 亿元，同比增加 23.22%，归母净利润 7.28 亿元，同比增加 71.31%；2025 年第一季度营业收入 10.85 亿元，同比增加 67.59%，归母净利润 3.01 亿元，同比增加 138.26% [36] - 东方财富 2025 年第一季度营业收入 34.86 亿元，同比增加 41.93%，归母净利润 27.15 亿元，同比增加 38.96% [2][37] - 华林证券 2025 年第一季度营业收入 3.25 亿元，同比增加 19.07%，归母净利润 1.03 亿元，同比增加 87.92% [38]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.89%，跑赢沪深300指数0.50pct，跑赢上证综指数0.33pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布2025年一季报，除个别券商外业绩均报喜，如西部证券一季度营收12.16亿元、同比降23.75%，归母净利润2.91亿元、同比增48.33%，总资产1047.84亿元、较2024年末增9.19%；东方财富一季度营业总收入34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [1][2] - 头部券商一季度业绩快报均实现营业收入及归母净利润双增长，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益 [2] - 券商估值处于历史低位，政策层面稳定股市、提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置等有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.35%，跑赢沪深300指数0.97pct，跑赢上证综指数0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险保障功能、账户运作、资金运用等问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范 [6] - 《通知》有助于规范万能险市场秩序，提高保障水平、加强风险管控，保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 报告未提及经纪、投行、资管、信用、自营业务具体数据 [9] 保险周度数据跟踪 - 报告未提及资产端、负债端具体数据 [9] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，对上海建设国际金融中心有重要意义 [33] - 2025年4月25日，中证协修订发布三项指引，自2025年6月1日起施行，主要修订内容包括强化要求、完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券2024年度营收66.64亿元、同比降0.98%，归母净利润16.70亿元、同比降2.80%；2025年一季度营收18.85亿元、同比增27.14%，归母净利润5.83亿元、同比增58.82% [33][34] - 国盛金控2024年度营收20.07亿元、同比增7.11%，归母净利润1.67亿元、同比增658.34%；2025年一季度营收5.90亿元、同比增39.11%，归母净利润0.70亿元、同比增205.96% [35] - 华西证券2024年度营收39.20亿元、同比增23.22%，归母净利润7.28亿元、同比增71.31%；2025年一季度营收10.85亿元、同比增67.59%，归母净利润3.01亿元、同比增138.26% [36] - 东方财富2025年一季度营收34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [2][37] - 华林证券2025年一季度营收3.25亿元、同比增19.07%，归母净利润1.03亿元、同比增87.92% [38]

市场表现与资金流向 - 3月31日证券ETF龙头(560090)下跌1.68% 盘中溢价0.18% 资金连续9日增仓超1.1亿元 [1] - 中证全指证券公司指数同日下跌1.69% 成分股中湘财股份一字涨停 华西证券微涨 华泰证券跌超4% 中国银河与信达证券跌超3% [3] 行业并购重组动态 - 湘财股份拟通过发行22.94亿股换股吸收合并大智慧 换股比例1:1.27 总股本将增至51.53亿股 配套募资不超80亿元 [3] - 西部证券指出证券行业并购重组案例增多 印证供给侧改革加速 预计成为券商板块交易主线 [3] 行业整体经营业绩 - 2024年150家证券公司营收4511.69亿元 净利润1672.57亿元 创近三年新高 [3] - 28家上市券商营收4275.07亿元同比增6.16% 净利润1255.56亿元同比增15.27% [4] - 头部券商中中信证券营收637.89亿元 国泰君安433.97亿元 华泰证券414.66亿元 五家头部券商归母净利润超百亿元 [5] 业务收入结构变化 - 经纪业务多数正增长：中信证券107.13亿元(+4.79%) 广发证券66.50亿元(+14.45%) 南京证券5.11亿元(+24.84%) [5] - 投行业务普遍下滑：中信证券41.59亿元(-33.91%) 中金公司30.95亿元(-16.41%) 仅中国银河6.06亿元(+10.6%)等少数正增长 [5] - 自营投资业务分化显著：广发证券77.54亿元(+117.38%) 东方证券49.26亿元(+106.31%) 华林证券3.87亿元(+3417.24%) 部分券商出现负增长 [5] 行业发展趋势与估值 - 政策利好与自营收益正增推动业绩修复 市场交投回暖有望继续提振财富管理收入 [6][7] - 当前证券板块PB估值1.44倍 处于近五年中等分位 下行空间有限因经营环境优于2022-2024年低迷期 [7]

实际上，在政策鼓励叠加行业高质量发展的背景下，以"湘财股份+大智慧""国泰君安+海通证券"等 为代表的多起券商并购重组案例今年以来不断涌现。 中航证券预计，随着行业并购重组案例逐渐增多，行业集中度也有望随之提升，头尾部券商分化将加 剧，行业"头部券商+中小特色券商"格局逐渐明朗。 01 从"被吞并"到"主动整合" 文/李悦 湘财股份与大智慧的十年并购博弈，在角色反转中迈入新阶段。 3月17日，湘财股份与大智慧双双停牌，双方公告宣布筹划重大资产重组：湘财股份拟通过向大智慧 全体A股股东发行股份的方式，换股吸收合并大智慧。 这是继2015年大智慧收购湘财股份旗下湘财证券未果后，双方时隔十年的又一次绑定尝试。 十年间，未能拿下湘财股份的大智慧，手握流量却错失转型机遇，陷入增长瓶颈；而湘财股份同样未 成功借力互联网，在券商数字化转型浪潮中逐渐被边缘化。 此次"牌照+流量"的联姻，既是十年恩 怨的了结，也被看做两个行业失意者的抱团取暖。 3月16日晚间，湘财股份公告称与大智慧签署了《吸收合并意向协议》，湘财股份拟通过向大智慧全 体A 股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，同时拟发行 A 股股票募集配套资金。 ...

文章核心观点 国泰君安与海通证券合并重组有新进展，包括拟更名、公布董事候选人、明确客户及业务迁移合并安排，同时证券行业并购和定增活跃度提升 [1][4][6][8] 国泰君安与海通证券合并进展 股份发行与上市 - 合并重组相关股份发行完成，换股新增59.86亿股A股、21.14亿股H股于3月17日分别在上交所和香港联交所上市流通，募集配套资金发行的6.26亿股A股有60个月限售期暂不上市流通 [1] 拟更名情况 - 国泰君安拟更名国泰海通证券股份有限公司，证券简称拟变更为国泰海通，拟变更公司名称已获国家市场监督管理总局预核准，尚待股东大会审议通过，拟变更证券简称尚需经上交所、港交所审核 [1] 董事候选人情况 - 国泰君安第六届董事会第三十二次临时会议通过第七届董事会非独立董事候选人提名，朱健、李俊杰、聂小刚为执行董事，另有8名由持有公司3%及以上股权的股东提名，后续股东大会选举的董事与职工董事组成新一届董事会 [4] - 合并后公司党委已成立，朱健任党委书记、李俊杰任党委副书记，预计朱健、李俊杰将担任董事长、总裁，职务尚待履行治理程序，国泰君安与海通证券其他领导班子成员除到龄外预计留任 [4] 客户及业务迁移合并安排 - 海通证券客户及业务将迁移并入合并后公司，客户转为合并后公司客户，权益、委托方式、资金转账等不变，各项主要业务与服务正常开展 [6] - 自吸收合并交割日起，海通证券所持子公司股权归合并后公司，合并后公司将解决子公司同业竞争问题，整合前各子公司业务与服务正常开展 [6] - 2025年4月7日起，海通证券投资者客户服务热线由95553统一为合并后公司客户服务热线95521，原95553热线适时下线 [6] 行业相关情况 券商更名情况 - 近年来券商更名不罕见，如2022 - 2025年多家券商更名，恒泰证券拟更名金融街证券但计划未落地 [3] 券业并购与定增情况 - 近期券商并购重组持续推进，定增迎来边际松绑，天风证券定增获上交所受理，国联民生、国泰君安等定增或发行股份购买资产事项在推进中 [8] - 证券板块业绩低谷已过，预计上半年基本面趋势性向好，行业并购事件有望全年催化市场，目前至少8至9组券商同业推进并购事宜 [8]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.73%，跑输沪深300指数0.66pct，跑输上证综指数0.83pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [2] - 政策打通中长期资金入市卡点堵点，引入源头活水，增强资本市场流动性，改善生态，2024年9月以来，保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿元，各类中长期资金所持A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达22%，投资者结构逐步优化 [2] - 财政部、人社部等推进长期资金长周期考核政策文件制定修订，证监会提高公募基金三年以上长周期考核比重，后续将推动各项措施落地，实现中长期资金与资本市场良性互动，但仍需优化政策环境 [2] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注并购相关标的及头部券商 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.33pct，跑赢上证综指数0.16pct [2][7] - 124家险企2024年个人短期健康险整体综合赔付率中位数约为38.20%，人身险公司赔付率整体高于财险公司，行业短期健康险整体赔付率偏低，长期来看赔付率70%左右易实现利益平衡 [7] - 2024年创新药械市场规模达1620亿元，同比增长16%，医保基金支付约占44%，个人现金支付约占49%，商业健康险支出约占7%，商业健康险支付比例低受保险深度和密度等因素影响 [8] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.3.3 - 2025.3.7）A股日均成交额10064亿元，环比-15.32%；日均换手率3.26%，环比-0.34pct，市场活跃度下降 [11] 投行业务 - 截至2025年3月7日，25年股权融资规模达740.23亿元，其中IPO53亿元，再融资687亿元（增发661亿元），2025年2月券商直接融资规模为64.77亿元，同比-42.63%，环比-88.82% [14] - 截至2025年3月7日，券商累计主承债券规模21218.38亿元，2025年2月债券承销规模达到10580.94亿元，同比+52.32%，环比+27.34% [14] 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至2025年3月5日，人身险公司、财产险公司、再保险公司、资产管理公司总资产分别为297615亿元、29413亿元、7834亿元、1219亿元，环比变化分别为0.80%、 -0.09%、 -1.27%、 -0.53%，同比变化分别为17.98%、3.34%、7.72%、15.43% [21] 负债端 - 文档未提及相关内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025年3月5日，国家金融监督管理总局发布通知扩大金融资产投资公司股权投资试点 [25] - 2025年3月6日，中国人民银行行长潘功胜表示今年择机降准降息，实施适度宽松货币政策，加大对重点领域支持 [25] 公司公告 - 国泰君安：2025年3月4日发布换股吸收合并海通证券相关提示性公告；3月8日发布签订募集资金专户存储三方监管协议公告，募集资金10亿元 [25][29] - 中泰证券：2025年3月4日发布为境外全资子公司提供担保公告，担保总额5亿港元 [26] - 长江证券：2025年3月3日发布董事长辞职公告 [27] - 中国银河：2025年3月7日发布2024年度第十五期短期融资券兑付完成公告，兑付本息40.17亿元 [28]

文章核心观点 2月26日中金公司和中国银河合并传闻致两公司股价异动，两公司均否认传闻，证券业正处并购重组热潮，汇金系券商股权整合有想象空间 [1][2][3] 双双否认合并传闻 - 2月26日中金公司和中国银河合并传闻致两公司A股涨停、H股飙升，当日晚间两公司均发布澄清公告否认传闻 [1][2] - 过去一年多市场多次传出两公司合并传闻，均引发股价异动，两公司均否认 [2] - 中国银河曾在2023年11月和2024年11月12日对合并传闻予以否认 [3] 证券业并购重组正如火如荼 - 国泰君安与海通证券合并重组以137天完成全部行政审批程序，海通证券将退市；浙商证券入主国都证券；国联证券A股简称变更 [3] - 2月26日中金公司和中国银河A股带动多只券商股大幅拉升，西部证券、信达证券等涨幅居前，这些券商属并购重组概念股 [3] - 西部证券收购国融证券获证监会反馈意见；国盛金控吸收合并子公司获批；方正证券和平安证券同业竞争解决方案受关注；信达证券和东兴证券实控人将变更，引发合并猜想 [4] 汇金系券商股权整合空间打开 - 中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，间接持有中国银河47.43%股权，中证金融股权划转后将合计持有中国银河48.20%股权 [5] - 多位非银分析师认为三大AMC部分股权划转至中央汇金打开券商整合想象空间，汇金系券商多牌照整合方案值得观察 [5] - 从基本面看，2024年前三季度中国银河净资产、净利润等指标优于中金公司，两者合并体量与头部券商差距缩小 [6] - 市场对两公司合并预期高，因业务有互补性，中金投行业务强，银河财富管理业务有优势 [7] - 两公司近年均巩固优势业务、加强综合实力，银河提升投行实力，中金推动普惠金融产品 [7]