核心观点 - 美国就业市场正在悄然降温 释放出令人警惕的信号 并非健康周期的信号 [1][3] - 就业市场呈现“低火力”特征 即低解雇、低招聘 这不是衰退 但也绝非繁荣 [15][16] - 就业市场进入危险但不易察觉的阶段 正在“慢慢冷” 真正危险的经济周期往往从“大家都觉得还能忍一忍”开始 [17] 失业率与整体就业趋势 - 11月美国失业率升至4.6% 创下四年多以来的最高水平 9月为4.4% [2] - 过去6个月中 美国有3个月出现净就业岗位减少 就业市场呈现“高频波动+低速增长”特征 [3] - 11月新增非农就业6.4万人 高于市场预期的4.5万人 但不足以抵消此前流失 10月净减少10.5万个岗位 8月和6月同样出现岗位流失 [4] - 自今年1月以来 联邦政府就业人数已减少约27万人 [9] 行业就业结构分化 - 就业增长主要来自医疗保健、社会援助、休闲与酒店业、地方政府等行业 [6] - 就业下滑集中在制造业、专业服务（白领）、信息与科技、金融、联邦政府部门等行业 [6] - 能扩张的 都是低生产率或财政依赖型行业 真正代表经济活力的领域却在收缩 [6] - 11月联邦政府岗位再减少6,000人 10月联邦岗位暴跌16.2万人 [8] 工资增长与市场信心 - 11月美国私营部门小时薪资同比增速降至3.5% 为多年最低（剔除疫情异常值） [11] - 工资涨幅正在跑输生活成本 消费者“感觉更穷” 就业“有岗无感”正在侵蚀社会信心 [13] - 宏观数据看起来“还行” 但民众情绪却持续走低 [13] 数据质量与美联储视角 - 美联储主席鲍威尔警告 当前的统计模型可能每个月高估约6万个新增岗位 [13] - 如果判断成立 美国就业市场的真实状况可能比数据呈现的更弱 [14] - 就业数据对美联储而言结论微妙 不够差不足以迫使立刻大幅降息 但也不够好验证了此前降息的合理性 [18]

2025年11月非农就业报告核心数据 - 11月非农就业人数增加64,000人，高于经济学家预期的50,000人 [11] - 失业率上升至4.6%，为2021年9月以来的最高水平 [12][20] - 私营部门就业人数增加69,000人，远高于预期的45,000人 [12] - 平均时薪环比增长0.1%，低于预期的0.3% [13] - U6失业率（包含兼职和放弃求职者）为8.7% [13] - 劳动参与率为62.5% [14] - 10月非农就业数据被下修，显示减少105,000个工作岗位 [25] 分行业就业表现 - **医疗保健与社会援助**是就业增长的主要驱动力，增加了64,000个工作岗位 [21][81] - **建筑业**增加了28,000个工作岗位 [23] - **制造业**减少了5,000个工作岗位，符合预期 [12] - **政府部门**减少了5,000个工作岗位 [13] - **零售贸易**表现疲软，11月零售销售环比持平，低于预期的增长0.1% [17] - 零售销售（除汽车外）环比增长0.4%，同比增长3.5% [17] 劳动力市场趋势与工资 - 市场预期2026年及2027年将出现强劲的工资增长 [5][6] - 目前仅有30%的美国人对自己的工资感到满意 [7] - 60%的美国人表示无法负担他们需要或想要的东西 [8] - 仅有一半的美国人认为他们能找到比现在更好的工作 [8] - 由于人工智能的影响，技术行业对数据科学和分析等岗位有需求，但部分岗位正在被削减 [24] 小型企业展望与政策影响 - 小型企业（全国共3300万家，雇佣近7000万员工）预计将在2026年第一和第二季度重新进入招聘模式 [40][42][43] - 政策制定者预期“大而美”法案中的投资即时折旧条款将刺激小型企业投资 [41] - 协会健康计划（HR 6703法案）若通过，将允许小企业联合以获得更强的医疗保险议价能力，目前小企业医保保费年增幅高达35%-40% [75][76] - 放松管制和减税政策被认为有助于稳定价格并提振小企业信心 [40][77] 美联储政策与市场反应 - 4.6%的失业率可能触及美联储的“红线”，市场认为这增加了美联储降息的压力 [19][80] - 美联储主席杰伊·鲍威尔曾质疑劳工统计局数据的准确性，认为月度就业增长可能被高估了60,000人 [51] - 市场目前预计2026年将有两次降息，但降息时机可能受新美联储主席人选影响 [50][52] - 报告发布后市场反应反复，道琼斯工业平均指数最初上涨，但随后转跌 [11][18][87] - 美联储近期购买了600亿美元的国库券，向系统注入流动性 [54] 未来经济与就业展望 - 财政部长预计2026年建筑、电工、管道工等领域将出现大量就业机会 [21][70] - 人工智能的影响预计将导致低薪工作岗位减少，同时创造需要更高技能的高薪岗位 [68] - 市场参与者认为，12月的就业报告（不受政府停摆影响）将对美联储1月决策产生更大影响 [78] - 财政部长预计通胀将在2026年上半年大幅下降，租金已开始回落 [47][48][81] - 消费者支出依然具有韧性，Gap和沃尔玛等公司的财报表现强劲 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 非农数据公布前贵金属市场多空博弈加剧，沪金沪银主力合约短线下挫后企稳反弹 [1] - 美联储内部对担忧通胀还是就业市场存在分歧，FOMC官员暗示继续降息意愿不高 [1] - 关税局势趋缓，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，若后续非农数据强于预期，或使美联储内部基调转鹰 [1] - 短期市场已充分定价联储降息，白银近期脉冲式上行或加剧短线回调风险，金银比短期有望企稳反弹 [1] - 伦敦金关注上方阻力位4350美元/盎司，下方支撑位4250美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位65美元/盎司，下方支撑位59美元/盎司 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价971.420元/克，环比下降11.7；持仓量196,206.00手，环比下降6832.00手；成交量293,904.00手，环比下降145858.00手；仓单数量91302千克，环比不变 [1] - 沪银主力合约收盘价14666元/千克，环比下降127.00；持仓量17,354.00手，环比增加10148.00手；成交量1,571,376.00手，环比下降785850.00手；仓单数量890,715千克，环比增加32901千克 [1] 现货市场 - 上金所黄金现货价964.89元/克，环比下降11.93；华通一号白银现货价14,872.00元/千克，环比增加234.00 [1] - 沪金主力合约基差-6.53元/克，环比下降0.19；沪银主力合约基差206.00元/千克，环比增加361.00 [1] 供需情况 - 黄金ETF持仓1053.12吨，环比增加2.29吨；白银ETF持仓16,102.90吨，环比增加19.74吨 [1] - 黄金CFTC非商业净持仓210339.00张，环比增加3270.00张；白银CFTC非商业净持仓34,016.00张，环比增加1030.00张 [1] - 黄金供应量总计1313.07吨，环比增加86.24吨；白银供应量总计32,056.00吨，环比增加482.00吨 [1] - 黄金需求量总计1257.90吨，环比增加174.15吨；白银需求量总计35,716.00吨，环比下降491.00吨 [1] 宏观数据 - 美元指数98.28，环比下降0.12；10年美债实际收益率1.93，环比不变 [1] - VIX波动率指数16.50，标普500/黄金价格比1.58，环比增加0.76；CBOE黄金波动率指标环比增加0.01；金银比21.20，环比下降0.26，67.57环比增加0.19 [1] 行业消息 - 美国12月纽约联储制造业指数-3.9，预期9.7，前值18.7；美国12月NAHB房产市场指数39，预期38，前值38 [1] - 美联储威廉姆斯预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，劳动力市场风险上升，通胀风险缓解；美联储理事米兰称美联储政策立场对经济构成不必要限制，核心通胀接近目标，支持未来更大幅度降息 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点概率为24.4%，维持利率不变概率为75.6%；到明年3月累计降息25个基点概率为43.5%，维持利率不变概率为47.5%，累计降息50个基点概率为9.1% [1] 重点关注 - 12月16日21:30美国11月非农就业报告 [1] - 12月16日23:00美国Markit标普全球PMI（服务业&制造业） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场整体偏强运行，伦敦金价持续走高，伦敦银价跌幅显著收窄；联储降息如期兑现，白银在库存紧缺挤仓及降息预期提振下创新高后短线回调；美联储内部对通胀和就业市场担忧存在分歧，继续降息意愿不高；关税局势趋缓，核心通胀接近目标区间，但就业数据改善或使美联储基调转鹰；短期白银脉冲式上行加剧回调风险，金银比有望企稳反弹 [2] - 伦敦金关注上方阻力位4350美元/盎司，下方支撑位4250美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位64.5美元/盎司，下方支撑位59美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价970.66元/克，环比涨12.5元；沪银主力合约收盘价14793元/千克，环比跌99元 [2] - 沪金主力合约持仓量203,038手，环比降836手；沪银主力合约持仓量7,206手，环比降196手 [2] - 沪金主力合约成交量439,719手，环比增147983手；沪银主力合约成交量2,357,087手，环比增630503手 [2] - 沪金仓单数量91302千克，环比持平；沪银仓单数量820,921千克，环比增36893千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价环比持平；华通一号白银现货价14,638元，环比降83元 [2] - 沪金主力合约基差 -970.66元/克，环比降964.25元；沪银主力合约基差 -155元/克，环比涨16元 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1053.12吨，环比涨2.29吨；SLV白银ETF持仓16,102.90吨，环比涨19.74吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓210339张，环比增3270张；白银CFTC非商业净持仓34,016张，环比增1030张 [2] - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增86.24吨；白银年度总供应量32,056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.90吨，环比增174.15吨；白银年度总需求量35,716吨，环比降491吨 [2] - 美元指数98.40，环比涨0.04；10年美债实际收益率1.93，环比涨0.04 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数15.74，环比涨0.89；CBOE黄金波动率指标21.46，环比涨0.49 [2] - 标普500/黄金价格比1.57，环比降0.06；金银比67.38，环比降0.72 [2] 行业消息 - 多位美联储官员发声，对通胀和就业看法不一，对政策态度有分歧；CME显示美联储明年1月和3月降息概率 [2] - 日本央行行长等高层多次释放加息信号，将综合评估风险后决策，加息若成行将是时隔11个月再次上调政策利率 [2] 重点关注 - 12月15日21:30美国12月纽约联储制造业指数；12月15日23:00美国12月NAHB房产市场指数；12月16日21:30美国11月非农就业报告 [2]

国际白银市场行情 - 12月15日亚盘时段，国际白银交投于62.53美元/盎司一线上方，开盘于61.79美元/盎司，暂报62.59美元/盎司，上涨0.94% [1] - 当日最高触及62.75美元/盎司，最低下探61.72美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 分析指出在多头趋势中看涨不猜顶，上周实际最高在64.6美元/盎司附近，目前收盘在62美元/盎司之上 [3] - 周内强势支持点在60美元/盎司附近，今日下方关注61.40美元/盎司或60.40美元/盎司支撑，上方关注63.00美元/盎司或63.80美元/盎司阻力 [3] 美国劳动力市场与货币政策 - 即将公布的美国非农就业报告将包含10月和11月数据，为政策制定者和投资者提供更完整的劳动力市场图景 [2] - 美联储在近期分歧严重的会议后将利率降至三年低点，数位官员持异议，争论焦点在于应优先应对高通胀还是疲软的就业市场 [2] - 花旗集团经济学家预计10月就业岗位减少约4.5万个，但11月将增加8万个 [2] - 花旗经济学家认为这种反弹可能更多与基于季节性的数据调整有关，而非工人需求的真正改善 [2] - 花旗预测失业率将从4.4%升至4.52%，而路透社调查显示失业率为4.4%，美联储自身的季度预测显示今年年底失业率中值约为4.5% [2]

行情回顾 - 国际黄金周五冲高回落震荡收涨，开盘价4256.13美元/盎司，最高价4353.57美元/盎司，最低价4250.06美元/盎司，收盘价4290.37美元/盎司 [3] - 日线录得上影线较长小幅阳线，技术指标显示日线级别维持多头趋势，但短期有调整需求 [12] - 小时级别技术指标显示短期见顶，四小时级别维持多头趋势，短期金价高位回落幅度扩大，加剧震荡走势 [12] 美联储官员政策观点 - 克利夫兰联储主席哈玛克表示，她更希望利率水平略偏紧缩，以持续对仍过高的通胀施加压力，她称当前政策大致处于中性水平 [4] - 堪萨斯联储主席施密德反对美联储本周25个基点的降息决定，理由是通胀“仍然过高”，货币政策应继续保持适度限制性以遏制物价压力 [4] - 费城联储主席保尔森表示，关税可能推高部分投入成本，但不会引发广泛通胀 [5] - 美联储古尔斯比强调央行在制定利率政策时应保持独立，不应考虑政府融资成本 [5] 经济数据与市场预期 - 下周二公布的美国非农就业报告将包含10月和11月数据，花旗集团经济学家预计10月就业岗位减少约4.5万个，但11月将增加8万个 [6] - 花旗经济学家预测失业率将从4.4%升至4.52%，而路透社调查显示失业率为4.4% [6] - 据CME“美联储观察”数据，美联储明年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6% [9] 美联储人事与独立性讨论 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，如果被选中领导美联储，他会考虑特朗普的政策意见，但美联储的利率决定仍将保持独立 [7] - 特朗普表示，美联储前理事沃什是下一任美联储主席职位的头号候选人，哈塞特也很出色，并称下任主席应咨询他的意见但不必完全遵从 [7] 地缘政治局势 - 美乌在德国柏林举行会谈，双方就“和平计划”、经济议程等议题进行了深入讨论，会谈取得了“重大进展” [8] - 乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰已放弃加入北约军事联盟的雄心，以换取西方安全保障，作为结束与俄罗斯冲突的妥协 [8] 市场资金动向 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加2.29吨，当前持仓量为1053.12吨 [9] 日内交易策略 - 技术分析指出，金价高位回落加剧震荡，日内谨慎维持高空低多交易思路 [12] - 操作区间建议：多单激进可在4250一线参与，稳健在4240一线参与；空单激进可在4350一线参与 [12]

全球市场表现 - 美股市场涨跌互现，道琼斯工业平均指数周涨1.05%，纳斯达克综合指数周跌1.62%，标普500指数周跌0.63% [1] - 欧洲三大股指分化，英国富时100指数周跌0.19%，德国DAX 30指数周涨0.66%，法国CAC 40指数周跌0.57% [1] - AI板块出现抛售潮 [1] 美联储政策与前景 - 美联储宣布年内第三次降息，幅度为25个基点，但内部存在严重分歧 [2] - 更新后的点阵图显示，美联储预计2025年仅会降息一次 [2] - 市场预期更为鸽派，美国货币市场已完全消化了额外两次降息的可能性 [2] - 11月ADP私营部门就业人数减少3.2万人，远逊于市场预期，预示非农就业报告存在下行风险 [2] 关键经济数据与事件 - 投资者将密切关注因政府停摆而推迟发布的两项关键数据：12月16日公布的11月非农就业报告和12月18日出炉的11月消费者物价指数（CPI） [2] - 12月标普全球制造业及服务业采购经理人指数（PMI）初值、11月零售销售数据将分别于12月16日和17日公布 [2] - 美国财政部将于12月17日拍卖130亿美元20年期国债，并于12月18日拍卖240亿美元5年期通胀保值债券（TIPS） [3] 原油市场动态 - 国际油价结束周线两连涨，WTI原油近月合约周跌4.39%，报57.44美元/桶，布伦特原油近月合约周跌4.13%，报61.12美元/桶 [4] - 地缘政治进展（如俄乌和平前景）削弱了油价支撑，同时全球原油供应持续过剩 [4] - 美国原油日产量达到1385万桶的历史新高，对原油价格形成压力，且美国能源信息署将原油产量预估上调5.2万桶/日 [4] - 受制裁的俄罗斯和伊朗原油大量流入市场，且美国在委内瑞拉海岸扣押油轮，导致亚洲买家要求委内瑞拉原油提供大幅折价 [4] 贵金属市场动态 - 受美联储降息及美元走弱推动，国际金价上涨，COMEX黄金期货周涨2.07%，报4300.10美元/盎司 [5] - 美元兑一篮子货币汇率跌至八周低点，提升了以美元计价黄金的吸引力 [6] - 分析师指出，通胀率未回落至2%目标，在此环境下降息对黄金是强劲利好因素 [6] - 印度养老金监管机构发布新规，允许该国养老金基金投资黄金及白银交易所交易基金（ETF） [6] 欧洲央行与英国央行政策预期 - 市场普遍预期欧洲央行在12月18日的会议上将维持利率不变 [7] - 货币市场预计欧洲央行在2026年12月加息的概率为29%，而非进一步降息 [7] - 市场焦点将集中于欧洲央行发布的GDP增速及通胀预期，预计其将上调短期经济增长预期，同时小幅下调中期通胀预期 [7] - 市场普遍预期英国央行将在12月18日降息25个基点，将基准利率下调至3.75%，这将是2025年以来的第四次降息 [8] - 英国10月年通胀率为3.6%，远高于央行2.0%的目标，预计利率决议投票结果可能呈现5:4的微弱优势 [8] 公司财报与行业关注 - 下周值得关注的企业财报包括：美光科技、联邦快递、耐克、嘉年华、通用磨坊、埃森哲、Heico等 [3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美联储鸽派降息后贵金属价格表现强势，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨，美元指数下跌 [11][29] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作，重启扩表令金银价格得到支撑，但后续宽松幅度有限，且偏强经济数据对宽松预期形成利空，金银上涨动能相对弱化 [11] - 12月海外白银现货偏紧逻辑显著弱化，COMEX白银去库幅度放缓，LBMA白银累库 [11] - 目前银价进入加速上行阶段，短周期技术形态破位可能成为短期见顶时点，建议择机止盈；黄金建议多单持有，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%报970.66元/克，沪银涨8.80%报14892.00元/千克，COMEX金涨1.68%报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%报63.98美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%，美元指数跌0.72%报98.34 [11][29] - 美联储鸽派降息：周四凌晨议息会议降息25个基点，联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%，重启扩表，首月购债规模400亿美元；联储官员投票鹰派程度低于预期，鲍威尔表态倾向鸽派 [11] - 行情分析：联储超预期鸽派令白银强势，但短期利多出尽且后续宽松幅度有限，偏强经济数据利空宽松预期，金银上涨动能弱化；12月海外白银现货偏紧逻辑弱化 [11] - 行情总结与策略：银价进入加速上行阶段，建议择机止盈；黄金多单持有，沪金主力合约参考区间940-989元/克，沪银主力合约参考区间13918-16000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [29] - 持仓情况：本周沪金总持仓量上升3.04%至34.86万手，沪银总持仓量上升0.14%至78.8万手，COMEX总持仓量受美国政府停摆影响更新滞后 [32][35] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月11日为2332吨，外盘白银ETF总持仓量为28905吨 [42] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率情况 [52] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [55] - 美联储资产负债表：给出本周与上周资产端和负债端各项数据变化情况 [57] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.3%低于预期和前值；核心CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.2%低于前值 [65] - 美国就业情况：截至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，高于预期和前值 [68] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，11月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [71] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD-SHFE基差情况 [77] - 白银基差：展示沪银TD-SHFE基差情况 [80] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差情况 [83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存情况 [93][95]

美联储12月利率决议与内部政策分歧 - 美联储以9票赞成、3票反对的投票结果，决定将基准利率下调0.25个百分点至3.5%-3.75%的区间 [2] - 这是自2019年以来首次有三名决策者正式投下反对票，其中两名官员赞成不降息，一名官员倾向于更大幅度的降息 [2] 反对降息官员的观点 - 堪萨斯城联储行长施密德反对降息，认为经济显示出增长势头且通胀过热，表明政策并未过度具有限制性 [2] - 芝加哥联储行长古尔斯比反对降息更多基于策略考量，认为利率可以从目前水平大幅下降，但鉴于通胀顽固，不希望采取激进行动 [2] - 克利夫兰联储的哈马克认为利率已接近中性水平，并认为有必要采取更具限制性的立场 [3] 支持降息或关注就业市场的官员观点 - 费城联储行长保尔森更担心劳动力市场的疲软而非通胀上行风险，认为明年通胀很有可能因关税影响消退和住房成本放缓而下降 [3][4] - 保尔森指出，在过去三次会议累计降息0.75个百分点后，已为预防劳动力市场进一步恶化未雨绸缪，当前利率水平应有助于形成略带限制性的政策立场 [4] 美联储面临的政策困境 - 美联储面临逾15年来的首次两难困境：顽固的通胀要求加息，而疲软的就业市场则表明需要降息 [3] - 美联储主席鲍威尔指出，央行只有一个工具，无法同时完成抑制通胀和支持就业两个目标 [3] 市场预期与未来展望 - 在明年1月27-28日的下一次会议之前，美联储官员将看到一批延迟发布的经济数据 [4] - 据芝商所称，投资者目前认为美联储在下次会议上再次降息的可能性不到25% [4] - 施密德和古尔斯比明年将交出投票权，接替他们的两位地区联储行长最近也对降低利率持谨慎态度 [2]

美联储官员对货币政策的分歧观点 - 芝加哥联储主席古尔斯比反对美联储最近一次25个基点的降息决定，认为在进一步降息前应等待更多关于通胀和就业市场的数据 [1] - 古尔斯比指出，企业和消费者仍高度担忧物价上涨，这是其主张谨慎的原因之一 [1] - 费城联储主席保尔森则表示，其当前最关注的是劳动力市场的状况 [1] 对未来货币政策路径的展望 - 古尔斯比表示，若未来数据显示通胀正回归美联储2%的目标，他仍“乐观认为”明年利率“可显著下调” [1] - 保尔森认为，当前的货币政策立场应有助于将通胀拉回2%的目标 [1]