影石创新公司概况 - 公司是全球全景相机龙头，产品线延伸至运动相机、云台、穿戴相机等领域，并具备飞行控制技术储备，2025年推出软件业务[2] - 2024年营收55.7亿元（CAGR 66.2%），归母净利9.9亿元（CAGR 106.6%），消费级设备占比85.9%[2] - 25H1预计营收32.1~38.1亿元（同比+32.4%~57.1%），归母净利4.9~5.8亿元（同比-4.7%~12.5%）[2] - 销售渠道线上线下结合（线下占比52%），收入主要来自中国大陆（23.6%）、美国（23.4%）、欧洲（23.4%）[2] 行业分析 - 智能影像设备市场快速增长：全景相机市场规模2023年50亿元，预计2027年达79亿元（CAGR 11.8%）[3] - 运动相机市场规模2023年314亿元，预计2027年达514亿元（CAGR 13.1%），航拍无人机市场规模2023年71亿美元，预计2030年达122亿美元（CAGR 11.4%）[3] - 行业竞争格局集中，影石在全景相机领域市占率超60%，大疆主导无人机市场，GoPro在运动相机领域份额领先但竞争力下降[3] 产品与技术优势 - 核心产品ONE X系列2024年收入29.16亿元（占比52.7%），ASP 2642元，支持8K全景视频拍摄[79] - Ace系列运动相机2024年收入5.77亿元（占比10.4%），搭载徕卡光学技术及AI芯片[83] - GO系列穿戴相机2024年收入9.01亿元（占比16.3%），重量仅18.3克，支持4K拍摄[88] - 自主研发全景拼接、防抖、AI影像等技术，拥有900项专利（含189项发明专利）[28] 市场拓展与品牌建设 - 产品获《Fast Company》"全球最具创新力公司"消费电子第三名，入选《时代》年度最佳发明榜单[73] - 覆盖全球50+国家/地区，入驻9000+零售门店及90+机场，包括Apple Store、Best Buy等渠道[12] - 研发费用率持续超10%，研发人员占比57.7%，董事长刘靖康为技术带头人[28] 募投项目与成长空间 - 募资19.38亿元投向智能影像设备生产基地（1.95亿元）和深圳研发中心（2.68亿元）[5] - 软件业务（Insta360+云服务）和飞行控制技术储备将成为新增长点[4] - 预计2025-2027年营收/利润保持增长，当前估值相对低估[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智能影像设备、智能卡芯片封装、电动工具、新能源汽车、智能家居 - **公司**：影石创新、新恒汇、华之杰、康强电子 纪要提到的核心观点和论据 影石创新 - **核心观点**：影石创新是全球领先的智能影像设备供应商，财务状况良好，在全景相机和运动相机市场具有较强竞争力 [1][2][5] - **论据** - 主要产品 One X 系列占收入约 50%，更迭速度加快，技术更新有优势；G 系列和 S 系列 2023 - 2024 年显著增长 [1][2] - 线上线下渠道均衡，各占约 50%，主要市场集中在美、欧、日、韩等发达国家 [1][4] - 截至 2025 年一季度，现金及交易性金融资产接近 9 亿元，非流动资产中有近 5 亿元债权投资资产 [5] - 全景相机市场 2023 年规模约 50 亿元，增速 21.8%，预计 2027 年达 80 亿左右，影石连续六年全球第一，占有率超 60%；运动相机市场影石位居第二，或已超越 GoPro [1][6] - 2022 - 2024 年收入持续稳步快速增长，整体收入增速均超 50%；2025 年上半年营业收入增速预计在 32%至 57%之间，净利润增速在 -4%至 12%之间波动 [10] 新恒汇 - **核心观点**：新恒汇是智能卡芯片封装材料柔性引线框架的核心供应商，业务拓展良好，财务稳步增长 [1][12][15] - **论据** - 核心产品柔性引线框架市占率约 32%，积极拓展蚀刻引线框架及物联网 eSIM 芯片封测业务，收入占比从 2022 年不到 10%提升至 2024 年接近 30% [1][12][15] - IPO 募集资金约 5.8 亿元，用于键合引线框架封装材料项目和研发中心扩建，键合引线框架封装材料项目完全达成后预计年均收入接近 10 亿元 [1][13] - 2022 - 2024 年收入分别为 6.8 亿、7.7 亿和 8.4 亿，归母净利润分别为 1.1 亿、1.52 亿和 1.86 亿；2025 年上半年营业收入同比增速预计为 4%至 12%，归母净利润增长预计为 0%至 8% [15] 华之杰 - **核心观点**：华之杰在电动工具领域有稳定业务，积极拓展新兴领域，财务表现稳健 [17][20][21] - **论据** - 主要产品为智能开关、智能控制器、无刷电机等，应用于电动工具领域，与百得集团和 TTI 集团等龙头企业有长期稳定合作，贡献约 70%销售收入 [17][19] - 年产 8,650 万件扩产项目预计年收入 10.97 亿元 [1][18] - 2024 年三季度开始在新能源汽车领域小批量生产线控自动泊车电机和充电枪相关产品；开发家用储能设备控制板处于测试验证阶段；在智能家居领域针对厨房新兴设备开发电机产品 [20] - 2022 - 2024 年收入分别为 10.2 亿元、9.4 亿元和 12.3 亿元，归母净利润分别为 1.0 亿元、1.2 亿元和 1.5 亿元；2025 年上半年收入增长预计在 22%至 30%之间，归母净利润约为 8,500 万至 8,900 万元，同比增长 13.9%至 19% [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **影石创新**：面临国际贸易波动、本土厂商竞争、新产品应用方向及拓展等风险；在 VR 看房、全景软体新闻直播等新领域有拓展，消费者也自主拓展了一些新场景 [11][9] - **新恒汇**：控股股东和实控人分别是虞仁荣先生和任志军先生，两人行业经验丰富，助力公司发展 [14] - **康强电子**：拓展新产品面临现有客户接纳程度和推进速度风险、技术工艺升级和产品迭代的技术性风险，在光电子器件定制化设备方面依赖中山新恒汇 [16] - **华之杰**：与同行相比，较早进入市场并建立长期稳定客户关系是优势，但对大客户存在一定依赖；行业需求相对稳定，新业务拓展进展情况更值得关注 [22]

报告核心观点 - 分析IM深度贴水环境下基金投资应对小微盘潜在风险的方法，同时对影石创新进行深度研究，给出盈利预测与估值 [2][8][9] 市场指数表现 - 上证指数收盘3384点，1日涨0.23%，5日涨3.2%，1月涨0.61%；深证综指收盘2010点，1日涨0.53%，5日涨4.93%，1月涨0.86% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.24%，1个月表现涨2.76%，6个月表现跌0.78%；中盘指数昨日表现涨0.55%，1个月表现涨2.36%，6个月表现跌5.15%；小盘指数昨日表现涨0.72%，1个月表现涨3.16%，6个月表现跌0.9% [1] 行业涨跌情况 - 涨幅居前行业有元件Ⅱ、消费电子、通信设备等，其中元件Ⅱ昨日涨5.15%，1个月涨12.29%，6个月涨8.78% [1] - 跌幅居前行业有饰品、个护用品、动物保健Ⅱ等，其中饰品昨日跌5.72%，1个月跌26.06%，6个月跌31.59% [1] IM深度贴水及小微盘情况 - 2025年以来各股指期货合约贴水明显加深，截止2025/5/30，IM期货年化基差率达 -16.59% [10] - 近期IM02贴水较深原因包括波动放大、现货价格反弹、结构化期权产品规模下降等 [10] - 近期小微盘拥挤度相对较高，表现为成交活跃度高、估值处于高位、价格波动天数增加 [10] 基金投资应对小微盘风险方法 - 提前防范，识别微盘股暴露产品及“伪市值零暴露”产品 [2][8][10] - 选基时选择持仓市值相对偏大的均衡产品或在小微盘逆境环境下投资能力良好的产品 [2][8][10] 影石创新情况 - 2025 - 2027年营收预测分别为78/105/144亿元，归母净利润分别为11/16/26亿元，IPO发行价对应2025/26年PE为17/12X，参考2026年盈利预测及可比公司平均PE，给予目标估值366亿元 [8] - 2015年成立，引领全景相机技术创新，主要产品获多项国际大奖，2023年全景相机全球市场占有率67.2%，品牌在全球运动相机排名中位列第二 [8] - 消费级产品从极限运动出圈，渗透进日常影像创作；专业级产品参与影视内容制作，受益户外行业及短视频直播发展 [2][8][11] 市场规模情况 - 全球手持智能影像设备市场规模由2017年164.3亿元增至2023年364.7亿元，CAGR 14.3%，其中全景相机市场规模达50.3亿元，运动相机市场规模约314.4亿元 [3][11] - 全球航拍无人机市场规模从2017年19.2亿美元增长至2022年48.5亿美元；2024年全球无人机出货量达到819万台，2018 - 2024年CAGR为10.0%，预计2024 - 2029年CAGR有望保持3.1% [3][11]

公司概况 - 影石创新即将在科创板上市，发行价47.27元/股，拟发行4100万股，募集资金19亿元，对应发行估值约190亿元[4] - 公司成立于2015年，是全球智能影像设备龙头，旗下品牌"Insta360影石"全景相机全球市占率67.2%（2023年），运动相机领域全球排名第二[8] - 产品矩阵包括消费级智能影像设备（占比87%）、专业级智能影像设备（占比0.5%以下）及配件（占比13%）[11][12] 业务模式 - 采用"设计+品牌+销售"核心环节自主掌控，生产环节通过代工（消费级）与自主生产（专业级）结合的轻资产模式[8][9] - 销售渠道覆盖全球10000+零售门店和90+机场，线上直销占比47.95%（2024年），线下经销占比52.05%[12] - 海外收入占比76%（2024年），主要市场为美国（23%）、欧洲（23%）、日韩（8%），国内占比24%[13] 财务表现 - 2022-2024年营收CAGR达57.67%，从20.41亿元增长至55.74亿元；归母净利润CAGR为56%，从4.07亿元增至9.95亿元[10] - 毛利率维持高位，2022-2024年分别为51.49%、55.95%、52.20%，显著高于行业平均（26.18%）及竞对GoPro（33.85%）[15][16] - 2025Q1净利润同比下滑2.76%，主因产品均价下降4.94%（2147.74元）及低毛利Ace系列占比提升至10.4%[21][22] 核心竞争力 - 研发费用率持续提升，从2022年12.54%增至2025Q1的17.09%，核心技术涵盖AI影像处理、防抖算法等18项专利技术[18] - 产品迭代周期0.5-1年，主力产品ONE X系列单价连续三年上涨至2641.55元（2024年），官网直销毛利率达65.97%[18][19] - 精准定位用户需求，通过软件算法优化解决拍摄后剪辑痛点，形成差异化竞争优势[18] 行业与挑战 - 全球手持智能影像设备市场规模364.7亿元（2023年），预计2027年达592亿元，CAGR约13%[26] - 行业容量有限且竞争加剧，大疆等新进入者威胁现有格局，公司全景相机市占率已近天花板（70%）[27][29] - 关键原材料IC芯片（采购占比28.82%）、镜头模组依赖索尼等国际供应商，存在供应链风险[30][31] 估值参考 - 可比公司安克创新静态PE约25倍，按2024年净利润测算公司合理估值约250亿元[34][35] - 上市初期或因新股效应溢价，但长期成长性受限于行业容量，需关注新业务拓展进展[35][36] - 面临GoPro发起的337调查，若败诉可能影响美国市场销售（占比23%）及产生赔偿支出[32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，建议关注 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球VR全景相机龙头，业绩高速增长，随着智能影像设备行业增长，业绩有望持续增长 [3] - 公司产品研发设计能力雄厚，创新驱动成长，上市后资金充足有望拓展更多垂直行业 [4] 相关事件 - 5月29日，公司发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，确定发行价格为47.27元/股，公开发行4100万股，发行后总股本为40100万股 [2] 公司概况 - 公司2015年成立于深圳，主要产品包括消费级全景相机、运动相机、专业级VR全景相机、配件及其他产品 [3] - 2023年全球消费级全景相机市场份额前三为影石创新、日本理光、GoPro，占有率分别为67.2%/12.4%/9.2%；全球运动相机排名前三为GoPro、影石创新、大疆 [3] 财务数据 历史数据 - 2024年公司实现营业收入55.74亿元，同比+53.29%；归母净利润为9.95亿元，同比+19.91% [3] - 2024年研发投入7.77亿元，占营业收入比例为13.93% [4] 预测数据 - 预计2025 - 2027年营收分别为76.10/99.82/146.37亿元，归母净利润12.46/15.61/21.87亿元 [5] 研发情况 - 公司通过自主研发形成以全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系 [4] - 截至2024年6月30日，研发人员共1031人，占员工总数比例为55.94%，拥有国内外授权专利800项，其中发明专利155项 [4] IPO情况 - 本次IPO拟发行普通股4100万股，募集项目投资规模合计4.64亿元 [4] - 募集资金用于智能影像设备生产基地建设项目（广东珠海，预计25年投产，扩充自有产能）和影石创新深圳研发中心建设项目（提升研发及自主创新能力，把握企业端垂直行业发展机会） [4] 发行数据 - 发行价47.27元，发行规模4100万股，发行后总股本40100万股 [2][6] - 网上申购日期为2025/05/30，主承销商为中信证券股份有限公司 [6] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为280/1497/3182/5733百万元等 [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动净现金流量分别为1172/1407/1833/2702百万元等 [8][9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为5574/7610/9982/14637百万元等 [8][9] 财务与估值指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为53.3%/36.5%/31.2%/46.6%等 [8][9]

报告公司投资评级 报告未提及影石创新的投资评级相关内容 报告的核心观点 影石创新作为智能影像领域的重要企业，凭借全景技术优势、全渠道销售模式、极客团队研发能力以及持续的技术升级，在行业中占据有利地位。随着智能影像设备市场从极限运动向日常场景拓展，公司有望受益于市场增长，预计未来营收和利润将实现快速增长，给予目标估值 366 亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 智能影像设备：从极限运动走入寻常百姓家 - 智能影像逆势崛起，因智能手机冲击相机行业，智能影像设备因差异化需求崛起，2010 年后代表性产品陆续问世，全球手持智能影像设备市场规模 2017 - 2023 年 CAGR 达 14.3% [11][15][19] - 新生代品牌各有优势，全景/运动相机/航拍无人机代表厂商有影石创新、GoPro、日本理光、大疆创新、Garmin 等，影石创新全景相机全球市场占有率 2023 年达 67.2%排名第一 [34][42] - 品类创新与新兴消费共振，智能影像设备适配户外运动场景，全球户外设备市场规模 2018 - 2024 年 CAGR 为 5.9%，欧美是主要市场，中国户外运动蓬勃发展，短视频和直播推动设备需求增长，专业级领域厂商推出高端产品及方案 [49][52][62] 2. 影石创新愿景：成为世界一流的智能影像品牌 - 以全景技术为基石，影石创新主营消费级和专业级智能影像设备，产品系列丰富，未来将迭代升级产品线并拓展新型智能影像机器人产品 [71][76] - 线上线下全渠道结合，影石产品获众多国际大奖，境外收入主要来自美欧日韩等，通过线上线下渠道销售，线上收入占比近 50%且毛利率高 [89][90][94] - 90 后 IT 极客创业，公司由极客团队创办，核心技术人员年轻且专业，已获授权专利 900 项，将加大研发投入巩固技术优势 [100] - 持续升级 CIS、AI 芯片与光学镜头，公司主要原材料包括 IC 芯片等，不依赖单一供应商，各系列产品在光学传感器、主控芯片、光学镜头等方面持续升级，外协成本占比约 10% [105][108][109] 3. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年影石创新营收分别为 78/105/144 亿元，归母净利润分别为 11/16/26 亿元，IPO 发行价对应 2025/26 年 PE 为 17/12X，参考 2026 年盈利预测及可比公司平均 PE 22X，给予目标估值 366 亿元 [6][118]

公司融资与团队 - 光子跃迁完成数亿元天使轮融资，资金将用于AI影像算法研发、全球化市场布局及智能硬件产品量产准备 [4] - 公司首款运动相机产品预计于2024年下半年发布 [4] - 成立不到一年，团队规模已超百人，成员来自国内智能影像企业、头部手机厂商及快消品行业龙头公司 [4] 产品定位与技术 - 首款运动相机定位高端，定价将高于行业主流的千元级起步产品 [5] - 产品将推出3-5个行业首创技术，包括通过定制镜头零部件从硬件层面提升防抖效果上限 [6] - 产品设计针对Vlog人群和运动人群，计划与行业主流形成差异化 [4] 行业市场 - 全球运动相机市场2024年销售额22.92亿美元，预计2031年达34.49亿美元，年复合增长率6.1% [7] - 行业龙头影石3602021年营收10亿元，2024年达56亿元，三年增长5倍 [7] - 中国智能设备市场已涌现AKASO、大疆等品牌，打破欧美日企业垄断 [8] 行业挑战 - 影像产品产业链长、技术路线复杂，全自研难度大 [8] - 核心零部件如CMOS图像传感器、DSP处理芯片尚未实现完全国产化 [8] - 行业对底层创新能力要求高，需解决高像素实现、软件算法等难题 [10] 公司背景 - 光子跃迁成立于2025年3月，法人代表为袁谦 [10] - 公司股东曾投资其他追觅生态企业 [10] - 智能影像设备需实现运动补正、曝光调整、图像剪辑等复杂软件功能 [10]

公司融资与团队 - 深圳市光子跃迁科技有限公司完成数亿元人民币天使轮融资，资金将用于深化AI影像算法研发、全球化市场布局及智能硬件产品的量产准备 [1] - 公司首款运动相机产品预计于今年下半年发布 [1] - 公司成立不到一年，团队成员已超百人，不少成员来自国内成熟的智能影像企业、头部手机厂商以及快消品行业龙头公司 [1] 产品定位与策略 - 公司计划推出一款全新形态的相机，使用场景瞄准Vlog人群和运动人群，产品设计将与行业主流打出差异化 [1] - 第一代产品定位相对高端，而行业主流的运动相机品牌定价均是千元级起步 [2] - 公司首个运动相机将会发布三到五个行业从未发布过的技术 [3] 技术特点 - 在防抖技术上，公司通过定制镜头零部件从硬件上提升防抖效果上限，并结合自研防抖算法充分释放硬件能力，区别于市场上主要通过软件算法提升防抖的产品 [3] 行业市场概况 - 全球运动相机市场增长迅速，2024年全球市场销售额为22.92亿美元，预计2031年达到34.49亿美元，年复合增长率为6.1% [4] - 运动相机公司影石360作为类目第一的企业，其营收从2021年的10亿元人民币增长至2024年的56亿元人民币，三年翻了5倍 [4] 行业挑战与竞争格局 - 影像产品产业链长、技术路线复杂，在全自研情况下短时间内研发出相机产品几乎不可能 [5] - 中国智能设备市场虽涌现了如AKASO、大疆等知名品牌，但智能影像设备的核心零部件如CMOS图像传感器和DSP处理芯片的供给仍集中于欧美、日本和韩国等国，仅光学镜头实现了完全的国产化替代 [5] - 影像行业对底层创新能力要求高，需在像素、软件算法等方面实现突破，若缺乏强差异性而走高性价比路线，将面临赛道内已有众多定位相似的玩家竞争 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 运动/全景相机行业持续高增，国产龙头优势兑现，影石作为国产龙头之一，在产品及品牌势能上占据高位，有望持续享受行业成长红利 [1] - 影石善于消费者需求洞察，创新迭代能力强大，快速成长，已成长为全景细分领域龙头，未来品类边界有望进一步拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业：运动/全景相机持续高增，国产龙头优势兑现 - 运动/全景相机品类意识逐步渗透，行业稳步扩容，该品类综合了摄影专业化与便捷化特性，有效降低大众摄影门槛，海外 GoPro 完成初步消费者教育，行业快速增长，未来发展有赖于对细分需求的挖掘与满足，创新型龙头掌握定价权 [8][11][16] - 竞争格局清晰，中国龙头产业优势兑现，带动品类发展，行业集中度高，影石等国产龙头有望凭借先进技术在运动相机领域占领更多市场份额，在全景相机细分赛道，影石份额压制，23 年全景品类市占率近七成 [20][21] - 伴随品类认知度不断提升，人群/场景有望进一步破圈，国产龙头竞争优势有望长期保持，共同推进品类扩容，运动/全景相机潜在空间广阔 [26] 影石：善于消费者需求洞察，产品创新迭代能力强大 - 核心团队专业实力强大，创始人商业洞察敏锐，核心管理团队专业性强，股权绑定明确，创始人善于洞察消费者需求，于 16 年发布 Nano 打造全新品类 [33] - 重视研发投入，技术经验曲线长期积累，公司持续高研发投入，研发费用率常年保持 10%+，在多项核心环节掌握多项核心技术 [37] - 产品消费者需求导向，质价比/使用体验行业领先，产品不断创新迭代，易用性不断提升，核心 X 系列产品占公司营收一半以上，产品力走在行业前列，综合质价比领先，公司营销声量不断打造，品牌效应加强 [38][41][43] 未来展望：成长空间广阔，期待品类边界不断拓展 - 影石势能强劲，规模份额有望持续扩张，公司产品侧优势明显，有望持续享受行业成长红利，份额端优势也有望进一步加大，未来在持续产品创新推动下，品类边界有望进一步拓展 [44] 附录 - 公司财务表现稳健向好，2018 - 2024 年营收增速强劲，净利率稳步上升，费用控制体系运行良好 [46] - 产品拆分看，消费级智能影像设备 223 万台，其中 X 系列 110 万台，X 系列 18 - 24 年量价端均有较大提升 [55] - 历史沿革上，公司技术突围与品牌跃升双轮驱动，多次入选重要国际榜单，斩获多项权威奖项 [59] - 募资资金用途上，公司拟募集资金 4.64 亿元，投向两个项目，智能影像设备生产基地建设项目预计 2025 年投入使用，深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [59]

公司概况 - 公司专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商 [1] - 旗下品牌"Insta360影石"产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地 [7] - 2023年公司品牌"Insta360影石"全景相机全球市场占有率67.2%，排名第一，全球运动相机排名第二 [7] 发行信息 - 发行价47.27元/股，机构报价中位数47.63元/股，市值170.20亿元 [4] - 发行市盈率20.04，行业市盈率38.21，可比公司安克创新的市盈率为23.92 [4] - 所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业 [4] 财务表现 - 2021年至2024年归母净利润和营业收入呈现增长趋势，具体数据未披露但图表显示同比增长率波动较大 [5] - 消费级智能影像设备产品收入占比稳定在80%以上 [8] 募集资金用途 - 智能影像设备生产基地建设项目拟投入1.95亿元，占比42.14% [6] - 影石创新深圳研发中心建设项目拟投入2.68亿元，占比57.86% [6] 产品与应用领域 - 主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品 [7] - 应用领域覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等 [7] - 正在积极开拓VR看房、全景新闻直播、全景安防、视频会议和机器人全景视觉等新应用领域 [7] 行业地位与荣誉 - 2021年获得"建议支持的国家级专精特新'小巨人'企业"称号 [7] - 获工信部评选的"国家级制造业单项冠军" [7] 行业特点与挑战 - 消费电子行业产品迭代速度快，新品推出周期通常在半年至一年左右 [8] - 行业竞争格局、国际形势、产业政策、技术更迭、企业管理等因素可能影响公司业绩 [8]