公司IPO与财务表现 - 公司拟于北交所IPO，公开发行不超过4435万股[2] - 报告期内（2022-2024年）营业收入持续增长，分别为4.03亿元、4.67亿元、4.76亿元[3] - 报告期内净利润分别为5985.03万元、9226.62万元、8484.38万元，存在波动[3] - 报告期内扣除非经常性损益后的归母净利润持续增长，分别为5496.32万元、7721.1万元、7944.86万元[3] - 2024年公司毛利率为39.72%，显著高于同行可比公司平均值19.28%，差距近24个百分点[2][10] 业绩真实性疑点 - 2024年公司扣非后归母净利润同比增长2.90%，而四家同行可比公司同期均出现同比下滑，幅度在-10.97%至-1369.73%之间[4] - 2024年公司产能从51600吨增至53320吨，产量从46709.82吨增至50707.03吨，同比增长8.77%[6][7] - 2024年公司电力用量为459.49万度，相较于2023年的490.23万度减少了30.74万度，与产量增长趋势相悖[7][8] - 北交所已要求公司说明用电量与产量变动趋势不一致的原因及合理性[9] 研发投入与行业对比 - 报告期内公司研发费用率分别为3.74%、3.58%、4.6%，而同行可比公司平均值分别为4.64%、4.13%、4.57%[11] - 除2024年外，公司前两年研发费用率均显著低于行业水平[11] - 2024年全国耐火材料产量为2207.11万吨，同比下降3.73%，行业面临下游需求低迷等经营压力[4]

IPO审核进展 - 公司于2023年6月30日申请深交所主板IPO 但审核进度自2024年3月首轮问询后无实质更新 [2] - 审核缓慢可能与大额现金分红及行业代表性不足有关 2021-2022年累计分红6.7亿元占同期扣非净利润40% [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为63.87亿元、67.48亿元、80.00亿元 扣非归母净利润分别为4.73亿元、6.63亿元、9.10亿元 [3] - PCB业务毛利率高于行业均值 2024年达30.05% 同期行业均值为22.37% [14] - 电子元器件业务毛利率同样领先 2024年为18.90% 行业均值为16.35% [14] 业务规模与市场地位 - PCB业务在内资企业中排名第16-20位 电子元器件业务排名第19-20位 均未进入前十 [4] - 2024年注册用户达711.89万个 付费用户100.52万个 年订单量1780.69万笔 [6] - 前五大客户收入占比不足5%且持续下降 2024年仅1.37% [6] 技术能力与行业对比 - PCB最高层数仅32层 低于可比公司35层以上水平 [4] - 最小机械钻孔孔径为6mil 落后于可比公司的4mil能力 [4] - 最大厚径比17:1和最大铜厚4.5盎司 均逊于同业竞争对手 [4][5] 销售模式与客户结构 - 线上销售收入占比持续超93% 2024年达94.70% [6] - 客户高度分散 自然人客户核查比例仅5.09% [2][10] - 法人客户函证确认比例逐年下降 2023年上半年仅40.34% [10][12] 第三方回款与交易真实性 - 2024年第三方回款金额30.28亿元 占法人客户收入43.72% [8][9] - 交易所重点关注是否存在刷单及虚构交易行为 [9] - 对采购额超50万元自然人客户仅访谈49人 [10] 产能与募投项目 - 2024年PCB产量801.16万平方米 产能利用率约76% [16] - 计划扩建800万平方米PCB产能 相当于现有产量翻倍 [16][17] - 募集资金从66.7亿元调减至42亿元 仍存在合理性疑问 [15] 行业格局 - 2024年前十大PCB厂商合计营收1609.95亿元 市占率54.34% [3] - 多层板市场由深南电路、景旺电子等龙头企业主导 [18] - 公司以小批量样品订单模式为主 与头部企业差异化竞争 [18]

上市前后业绩反差 - 公司2024年全年营业收入3.29亿元同比下降5.91%，归母净利润-3854.61万元同比下降264.92%，扣非归母净利润-5262.41万元同比下降601.42% [2] - 2024年一季度营业收入5282.65万元同比增长9.24%，但归母净利润-1022.46万元同比下降443.46%，扣非归母净利润-1401.00万元同比下降249.13% [2] - 上市前2020-2021年营收增速分别为13.52%、40.3%，净利润分别为0.45亿元、0.73亿元，同比增速34.02%、62.52%，与同行普遍下滑形成反差 [4][7] 估值异常与突击入股 - 2019年12月股权转让价格8.9元/注册资本，2020年7月丰图汇烝以15.28元/注册资本增资，估值半年飙升71%至9亿元 [9] - 2021年12月北京创金转让股份价格16.98元/股，对应估值刚好10亿元踩线上市门槛 [10] - 丰图汇烝入股后次月即与首创系开展业务合作，2022年北京水星新增为第三大客户贡献收入2059.81万元占比4.36% [11][13] 第一大客户异常交易 - 2022年上海科泽新增为第一大客户销售额5768.77万元占比12.21%，但存在离职员工入职该客户情形 [18][20] - 公司与上海科泽签订合同履约保证金比例达20%-21%，质保金合计比例高达40%，远超行业10%上限 [23][24] - 2024年末公司对上海科泽其他应收款余额1813万元占总额82.63%，主要为异常高比例保证金 [23][25] 信息披露与资金异常 - 2023年半年度实际营收1.68亿元较上市预测数减少27.10%，净利润2390.70万元减少23.96%-30.65% [28] - 2023年11月预付2.133亿元采购GPU服务器未及时披露，后因政策影响交易终止 [29][30] - 2024年末受限货币资金超1.6亿元占比近30%，两大募投项目投入进度仅0%和6.57% [25][30] 行业数据对比 - 2020年行业受外部因素影响销量波动，但公司环境水质监测设备销量逆势增长从1356台增至2526台 [5][7] - 可比同行聚光科技2021年营收净利双降，力合科技、皖仪科技增收不增利，蓝盾光电、佳华科技双降 [4]

退市风险警示 - 公司预计2024年归母净利润亏损1.87亿至2.25亿元，扣非后净利润亏损1.5亿至1.88亿元，营收2.56亿至2.85亿元，扣除非主营业务收入后营收为2.18亿至2.3亿元 [2] - 营收低于3亿元触发《股票上市规则》第9.3.2条退市风险警示条款，公司股票将在2024年年报披露后"披星戴帽" [3] - 相比1月中旬预测，营收从3.1亿至3.39亿元下调至不足3亿元，关键变化在于营收未达监管门槛 [3] 财务数据争议 - 审计机构政旦志远对财报可信度提出质疑，可能对2024年度财务报表发表无法表示意见或否定意见 [4] - 冬虫夏草业务2024年销售收入1.52亿元，其中11-12月占比50%，但新增的分期付款模式涉及1.18亿元收入被质疑缺乏商业合理性 [5] - 白酒业务四季度营收占比50%，但审计机构认为在消费下行环境下异常增长缺乏合理性，部分客户存在年底突击发货确认收入嫌疑 [7] 客户交易异常 - 第一大客户众香国和第三大客户苏州金独花2024年12月销售异常增长，但期后销售比例低，存在库存积压风险 [7] - 第四大客户上海听花酒业2024年12月合作首月交易金额879.96万元，但回款金额880万元，存在数据矛盾 [10] - 酒水业务新增客户上海听花酒业第四季度销售778.73万元，占酒水营收6.8%，但与其他披露数据存在不一致 [11][12] 季度业绩波动 - 公司2024年一季度至四季度营收同比增幅分别为181.53%、-79.26%、-61.48%、147.47%，四季度预计营收1.13亿至1.41亿元 [9] - 公司解释一季度增长因"听花酒"市场反馈良好，二、三季度受负面报道影响停销，四季度通过调整经销商政策刺激业绩回升 [9][10]