政策导向与内需提振 - 高规格会议提出“内需主导”，强调扩大内需，政府投资与居民消费可能进一步发力 [2] - “十五五”规划建议稿主要目标包括居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强 [2] - 提振消费的关键在于股市，资本市场稳定发展可增强居民消费底气，从而推动消费扩容提质 [2] 资本市场政策支持 - 为支持股市，国家金融监管总局下调了保险公司投资部分股票的风险因子，以推动长期资金入市 [2] - 具体调整：保险公司持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 政策旨在引导股市走向长牛、慢牛，并显示出对沪深300及中证红利低波动100等指数的重视 [2] 指数比较与投资选择 - 沪深300与中证红利低波动100指数因业绩稳定、股息率高，是险资等追求稳定收益资金的首选 [3] - 在宽基指数中，中证A500被视为沪深300的升级版，行业覆盖更均衡，并纳入了更多高成长性行业龙头 [4] - 中证A500指数年内表现优于沪深300，截至12月3日，中证A500指数年内涨幅18.4%，超过沪深300达3% [4] 产品与市场观点 - 南方中证A500ETF（159352）及其联接基金（C：022435）因行业覆盖广、结构均衡，被视为布局先进生产力和产业升级方向的稳健选择 [4] - 有市场观点认为本轮牛市是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，由基本面改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移等多因素共振驱动 [5] - 居民资产配置向权益迁移的周期，与经济、政策和产业周期共振，足以驱动牛市 [6] 经济结构与指数代表性 - 未来几年居民消费率将明显提高，消费在经济结构中的比重提升，是经济结构优化和产业升级的标志 [6] - 在投资领域，股市的权重将上升，逐步分担楼市原有的部分消费功能 [6] - 在代表中国股市的指数选择上，中证A500可能比沪深300更能体现高质量发展和中国影响力提升的方向 [6]

牛市阶段划分 - 2025年科技结构牛市为牛市1.0阶段 [1] - 2026年春季可能成为阶段性高点 [1] - 2026年下半年有望启动全面牛市即牛市2.0阶段 [1] 科技产业趋势与市场表现 - AI产业趋势仍有纵深发展但A股AI产业链当前性价比不高 [1] - 当前市场状况类似2014年初创业板2018年初食品饮料和2021年初新能源 [1] - 历史上需经历怀疑牛市级别的调整后再延续产业趋势行情 [1] 制造业与政策预期 - 2026年中游制造领域预计出现供给出清 [1] - 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业数量明显增加自下而上选股胜率提升 [1] - 政策底市场底经济底将依次出现框架有效性回归2026年年中可能是政策底的验证时刻 [1] 牛市驱动因素 - 本轮牛市本质是科技牛或中国影响力提升牛 [1] - 基本面周期性改善新兴产业趋势强化居民资产配置向权益迁移中国全球影响力提升形成共振支撑全面牛 [1] 市场节奏与板块轮动 - 牛市1.0行情已处于高位区域2026年春季前科技成长至少还有一波机会 [2] - 牛市1.0到2.0的过渡阶段高股息防御策略可能占优 [2] - 牛市2.0阶段呈现周期搭台成长唱戏格局政策底催化顺周期板块引领指数突破 [2] 2026年投资主线 - 周期Alpha板块如基础化工工业金属等复苏交易板块 [2] - 科技产业趋势板块包括AI产业链人形机器人储能光伏医药军工 [2] - 制造业影响力提升板块如化工工程机械 [2]

市场表现 - A股市场于11月19日午后拉升，上证指数顽强收红[1] - 中船系、深海科技、锂矿、黄金珠宝、保险、工业金属等板块概念走强[1] - A500ETF基金强势翻红上涨0.17%，全天换手率达27.61%，成交额超过53亿元，位居同比基金第一[1] - 持仓股中航天发展与春风动力强势涨停，合盛硅业、中金黄金、赤峰黄金、天齐锂业、山东黄金等涨幅居前[1] 机构观点：瑞银 - 瑞银中国在2026年展望报告中预计中国股市将迎来又一个丰年，创新领域发展等许多有利驱动因素将继续支撑市场[1] - MSCI中国指数明年末目标位为100点，较当前水平存在14%的上涨空间[1] - 预计中国公司2026年每股收益将增长10%，看好互联网、硬件科技和券商板块[1] 机构观点：申万宏源 - 申万宏源指出2025年的科技结构牛为“牛市 1.0”阶段，2026年春季可能是阶段性高点[2] - 2026年下半年可能启动全面牛，构成“牛市 2.0”阶段[2] - “政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能是验证时刻[2] - 本轮牛市最终仍是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国全球影响力提升共振，最终支撑全面牛市[2]

核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，预计在2026年春季达到阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”的全面牛市行情 [3][6] - 支撑牛市的核心逻辑包括：居民资产配置向权益迁移刚起步、A股赚钱效应累积质变、2026年企业盈利有望显著改善、中游制造业供给出清以及中国全球影响力提升 [3][4][10][13] - 2026年行业节奏展望为：春季前科技成长仍有机会，过渡阶段高股息防御占优，“牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的局面 [3][13] 全球竞争与市场背景 - 全球竞争加剧是不可避免的时代背景，“十五五”规划强调外循环从“跟跑”转向“领跑”，直面话语权竞争 [2][4] - A股市场应拥抱“竞争思维”，竞争事件虽会冲击风险偏好，但市场已开始转向定价竞争的成败得失 [2][4] - 大国相对力量变化的长期周期若产生乐观预期，可能驱动牛市级别超越历史 [3][4] 牛市持续性的论证（流动性角度） - 中国居民资产配置向权益迁移尚处于起步期，2025年7-9月刚出现底部反弹，未来增配空间巨大 [3][5] - A股赚钱效应正在发生质变：2020-21年新发产品净值在2025年9月12日已回到1.0以上，短期净赎回可能是最后一波，后续公募管理规模有望重新扩张 [5] - 居民风险偏好提升是渐进的，路径为从理财到保险，再到固收+，最后到主动权益 [5] 牛市1.0阶段（科技结构牛） - “牛市1.0”以AI产业趋势为主导，但可能在2026年春季达到高峰，当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源 [3][6][8] - 该阶段可能经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整，而非产业趋势的终结 [6][8][9] - 潜在调整触发因素可能包括2026年美国科技巨头资本开支增速在高基数下回落 [9] - 在全面牛阶段之前，估值提升主要以景气驱动为主，难以单纯基于低利率进行估值重估 [9] 牛市2.0阶段（全面牛） - “牛市2.0”可能是全面牛市，预计在2026年下半年启动，催化剂是2026年中期“政策底”的可能验证 [3][10] - 2026年中游制造业供给出清趋势明确，产能形成增速（2-3%）将低于需求增速中枢（5%左右），这将提升自下而上选股的胜率 [10] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归 [10] - 需求改善的来源包括：2026年下半年国内“政策底”强化是大概率事件，以及美欧日共振刺激格局下的外需Alpha机会 [11] 盈利预测 - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非（剔除金融石油石化）盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长 [13] - 对2025-2026年全A两非归母净利润同比增速预测分别为7%（低基数贡献）和14%（盈利能力改善） [13] - 2025年第四季度至2026年第四季度的预测增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [13] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年三大结构投资线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [3][14] - “牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的风格，顺周期板块受“政策底”催化引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升仍是牛市主线 [13]