12月5日，深耕重庆小面品类的连锁餐饮品牌"遇见小面"正式登陆港交所，却在资本市场的首秀中遭遇当头一棒。股票 开盘即以5.00港元/股低开，较7.04港元/股的发售价暴跌28.98%，最终收报5.08港元，跌幅达27.84%。 截止12月15日收盘，遇见小面收盘价为5.00港元。按其发行价7.04港元来看，短短七个交易日下跌了29%。 这场被寄予厚望的IPO盛宴，非但未迎来掌声，反而在二级市场遭遇投资者用脚投票的冷遇，暴露出资本市场对遇见小 面商业模式可持续性的深层疑虑。 上市首日破发背后，是增长光环下难以掩盖的运营隐忧。尽管公司过去三年营收从4.18亿元跃升至11.54亿元、门店数扩 张至465家，看似高歌猛进，但单店盈利能力却持续承压。更值得警惕的是，遇见小面顾客平均消费额已从2022年的36.2 元一路下滑至2025年上半年的30.9元，降幅近15%。 然而降价换流量的策略并未有效提振客流，反而折射出同质化竞争加剧与品牌溢价能力不足的双重困境。在餐饮赛道日 益内卷的当下，规模即正义的逻辑正被资本市场无情证伪。 01 营收、门店数量双增长 作为中式面馆赛道中颇具代表性的品牌，遇见小面自2014年创立以来， ...

上市表现与融资情况 - 公司于12月5日在港交所上市，股票代码02408 HK，上市首日股价破发，开盘价5港元较发行价7.04港元下跌28.98%，最终收报5.08港元，跌幅27.84%，对应总市值36.1亿港元 [2] - 本次IPO全球发行9736.45万股H股，占发行后总股本的13.7%，发行价7.04港元，总发行规模约6.85亿港元，香港公开发售部分获得425.97倍超额认购 [3] - 基石投资者阵容包括高瓴资本旗下HHLR和海底捞旗下海底捞新加坡等机构，合计认购2200万美元的发售股份，约占募集资金总额的25% [3] 财务与运营数据 - 公司营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，净利润从2022年亏损3597万元转为盈利，2023年净利润4591万元，2024年净利润6070万元 [3] - 截至2025年11月18日，公司在全国拥有465家门店，其中内地451家（超一半位于广东省），香港14家，另有115家门店处于筹备阶段 [4] - 单店日均销售额从2023年的13880元下降至2024年的12402元，下滑10.79%，订单平均消费额从2022年的36.1元连续下滑至2024年的32元 [5] - 门店翻座率在2022年至2024年分别为3.1次/天、3.8次/天、3.7次/天，2024年同店销售额同比下滑4.2% [5] 业务模式与市场布局 - 公司成立于2014年，主打产品为重庆小面、碗杂面和酸辣粉等 [3] - 公司计划在2026年至2028年新增520至610家门店，重点拓展低线城市及海外市场 [4] - 行业分析指出，公司面临区域布局单一（高度集中于广东省）、品类结构单一（以重庆小面为核心）、运营模式单一的“单一化”困境 [5][6] 发展挑战与未来展望 - 行业分析认为，上市后公司需优先解决区域、品类、运营模式的多维升级问题，以突破发展瓶颈，这也会影响资本市场对其的估值和信心 [6]

公司上市与融资情况 - 公司被誉为“中式面馆第一股”，计划于本周五在港交所主板正式上市 [2][15] - 上市前已完成最后一轮基石投资，高瓴资本、海底捞等合计认购2200万美元，约占募集资金总额25% [3][16] - 公司已完成六轮融资，投资方包括高瓴资本、海底捞、九毛九、喜家德等知名机构和餐饮巨头 [2][3][15][16] 财务与经营表现 - 营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，但2024年增速明显放缓 [3][16] - 截至2025年6月30日，实现营收7.03亿元，期内利润0.42亿元，利润率仅6% [3][16] - 门店数量从2022年的170家快速扩张至465家，最近三年分别新开82家、108家和105家 [4][17] - 公司采用直营和特许经营双线并举模式加速扩店 [4][17] 单店运营指标下滑 - 直营门店单店日均销售额从2023年的1.4万元降至2024年的1.24万元，同比下滑11.43% [6][19] - 截至2025年6月末，直营单店日均销售额为1.1万元，同比下滑10.69% [6][19] - 客单价连续三年下降，从2022年的36.2元降至2024年的32.1元，2025年上半年进一步降至31.8元 [6][19] - 特许经营门店单店日均销售额从1.42万元降至1.19万元 [6][19] - 公司解释客单价下滑是主动降价以吸引顾客和增加销售额 [6][19] 未来扩张计划与相关财务影响 - 公司规划在2025至2027年每年新开120-200家门店，并加大特许经营模式开店比例 [7][20] - 特许经营门店增加可能导致单店营收水平进一步被压制 [7][20] - 合同负债随特许经营门店增加而提高，从2022年的0.37亿元增长至1.11亿元 [7][20] - 公司声明若不能将合同负债确认为收入，可能对业务、经营业绩、声誉及流动资金造成重大不利影响 [7][20] 高管薪酬变化 - 高管团队总薪酬从2022年的153.7万元暴涨至2024年的466.4万元，增长超过300% [8][21] - 创始人宋奇薪酬从78.2万元上涨至111.2万元 [8][21] 预制菜模式与消费者反馈 - 前员工透露公司餐品“80%都是预制”，例如杂酱、擂椒等为一包包倒出即用，饺子为速冻 [2][11][15][24] - 官方客服证实加盟无需准备菜刀、案板等厨具，“只要准备剪刀和微波炉即可” [2][13][15][26] - 为防止消费者看到，门店“不会采用全开放明厨，会进行部分遮挡” [2][13][15][26] - 社交平台及投诉平台有大量消费者负面反馈，吐槽菜品难吃、有预制味道、分量少、服务差等问题 [9][22] 行业背景 - 2021年，包括和府捞面、五爷拌面、陈香贵等在内的六大面馆新贵一年融资超40亿元，单店估值以千万计 [3][16] - 2022年后，中式面馆行业出现亏损、降价、裁员、闭店等事件层出不穷 [3][16] - 公司此次上市将中式面馆概念重新拉回资本关注之下 [3][16]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 报告公司是中国最大的川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者，但当前估值偏高，建议谨慎申购 [2][4] - 公司业绩增长主要得益于线下门店的快速拓展，但同店销售额出现下滑 [3] - 中式面馆行业增长前景良好，预计2025年至2029年复合年增长率达11.0%，高于中式快餐市场平均水平 [2] 招股详情 - 招股价格区间为5.64-7.04港元，中位数为6.34港元 [1] - 集资额约为5.516亿港元（扣除相关费用） [1] - 每手股数为500股，入场费为3,555.51港元 [1] - 招股总数约9736.45万股，其中国际配售占90%，公开发售占10% [1] 行业地位与市场前景 - 报告公司是中国第一大川渝风味面馆经营者，2024年在中式面馆市场排名第四 [2] - 中国中式面馆市场高度分散，前五大参与者市场份额合计仅约3.0% [2] - 中式面食细分市场占中式快餐餐厅市场的29.8% [2] - 预计中国内地中式面馆市场2025年至2029年复合年增长率达11.0%，超过中式快餐市场9.0%的增速 [2] 财务与运营表现 - 2023年、2024年及2025年上半年收入分别为8.01亿元、11.54亿元和7.03亿元，同比增速分别为91.47%、44.21%和33.77% [3] - 2023年、2024年及2025年上半年净利润分别为0.46亿元、0.61亿元和0.42亿元，同比增速分别为227.63%、32.2%和95.77% [3] - 门店数量从2023年的252家增长至2025年上半年的417家 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年同店销售额增长率分别为31.8%、-4.4%和-3.1%，下滑主要因公司主动降价 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年翻座率分别为3.6、3.7和3.5，2025年上半年下滑与外卖补贴影响有关 [3] - 直营餐厅利润率持续改善，2023年、2024年及2025年上半年分别为12.5%、13.3%和15.1% [3] 估值分析 - 按招股价中位数6.34港元计算，对应2024年市盈率约67倍 [4] - 假设2025年全年业绩维持上半年增速，2025年预测市盈率约为34倍 [4] - 与行业可比公司相比，估值仍处于偏高区间 [4][6]

IPO基本信息 - 公司于11月27日正式启动港股IPO招股程序，计划于12月5日在港交所主板挂牌上市，有望成为港股“中式面馆第一股” [3] - 全球发售共计9736.45万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，设有5%超额配股权，每股发售价区间为5.64至7.04港元 [4] - 基石投资者包括高瓴资本、海底捞等5家知名投资机构，合计认购2200万美元，约占募集资金总额的25% [4] 公司业务与发展 - 品牌创立于2014年，从单一重庆小面品类发展为涵盖辣味与非辣味面条、米饭套餐、小吃及饮品的多元化产品矩阵 [4] - 采用直营和特许经营模式，在中国内地22个城市开设440家餐厅，并在香港开设11家餐厅，门店布局高度集中于东部和南部地区，广东省贡献超半数门店 [4] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年总商品交易额计，公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额为0.5% [5] 财务表现 - 营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，2025年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长33.8% [5] - 经调整净利润从2022年的-3497万元改善至2024年的6388.8万元，2025年上半年实现经调整净利润5217.5万元，较上年同期增长131.56% [5] - 收入主要来自直营餐厅经营，其占总营收比例从2022年的80.5%提升至2025年上半年的89% [5][6] 融资历史与资金用途 - 公司历经多轮融资，投资方包括九毛九、弘毅投资、碧桂园等 [6] - 本次IPO募集资金将主要用于拓展餐厅网络、升级技术及数字系统、品牌建设、对上游食品加工行业的战略投资以及一般公司用途 [7]

公司概况与市场定位 - 公司是一家川渝风味面馆连锁品牌，成立于2014年，已正式递交招股书拟登陆港股主板，若成功上市将成为“中式面馆第一股” [1] - 截至2025年4月5日，公司门店总数从2022年的133家增长至380家，增幅达185.7% [2] - 中式面馆行业规模在2024年达2962亿元，预计2029年将突破5100亿元，其中川渝风味细分市场以13.2%的年增速领跑 [1] 门店网络与地域分布 - 公司门店布局高度集中，超80%的门店位于一线和新一线城市，超65%的门店集中于广东省内，其中广州117家、深圳82家 [2] - 省外扩张面临挑战，2024年省外新店日均销售额较广东门店低15%，在长三角和华北市场受到其他品牌竞争封锁 [3] - 公司已启动特许经营模式拓展，但特许经营收入仅增长16.35%，显示门店仍以自营为主 [3] 财务表现 - 公司销售额从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，同期净利润由亏损0.36亿元转为盈利0.61亿元 [4] - 2024年单店日均销售额从2023年的约1.39万元降至1.24万元，同比下滑10.79%，同店销售额增速由28.7%骤降至-4.2% [5] - 客单价连续三年下降，整体订单平均消费额从2022年的36.1元降至2024年的32元 [5] - 2024年原材料成本同比激增59%至3.86亿元，占总营收33.5%，高于行业30%的安全线 [6] 运营效率指标 - 整体翻座率从2023年的3.8次微降至2024年的3.7次 [6] - 2024年公司盈利6070万元，订单总数4209.4万单，平均每单利润从2023年的1.6元下降至1.4元 [7] - 香港特别行政区的门店表现突出，单店日均销售额达51215元，订单平均消费额为60.4元，翻座率为6.8次 [6] 扩张战略与资金状况 - 公司计划在2025-2027年累计新增约450家门店，下沉市场和海外是重点，三年开店投资成本累计高达3.88亿元 [11] - 截至2024年末，公司流动资产总值2.48亿元，流动负债总额4.90亿元，流动负债净额2.42亿元，现金储备仅4219万元，流动比率0.5远低于健康值1.5 [12] - 按单店投资80万元计算，实现2027年800家门店目标存在约3.5亿元的资金缺口 [13] 公司治理与股东结构 - 公司最大股东为淮安创韬，持有约49.04%的股份，由创始人宋奇、苏旭翔控制，创始人及关联方合计持股53.28% [20][21][27] - 自成立以来公司累计融资超3亿元，2021年B轮后估值达30亿元，投资方包括九毛九、碧桂园创投等 [19][22] - 在实现盈利后，公司于2023年派息1950万元，2025年3月派息1470万元，累计派息超3400万元，相当于同期净利润总和的48.6% [23] 风险因素与挑战 - 公司多次出现食品安全问题，有门店因违反《食品安全法》被处罚，社交媒体上亦有消费者投诉 [8][9] - 公司仅依赖广州、武汉两座中央厨房，覆盖半径不足800公里，跨区域品控能力存疑 [10] - 公司资产负债率处于高位，2024年底为89.86%，财务成本占利润的45%以上 [23][24] - 公司内部管理受到质疑，在IPO关键时期出现“暴力裁员”争议，反映出企业治理隐忧 [25][27]