报告投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，评级为“维持” [5] - 6个月目标价为14.22港元，当前股价（2026年3月27日）为11.02港元 [5] - 预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.18、1.40、1.66港元 [3] 2025年业绩核心表现 - 2025年全年实现收入1145.8亿港元，同比增长15.4% [1] - 2025年全年实现归母净利润25.0亿港元，同比增长41.8% [1] - 2025年下半年实现收入598.1亿港元，同比增长11.1% [1] - 2025年下半年实现归母净利润14.0亿港元，同比增长26.6% [1] 分业务板块表现 - **电视业务**：2025年下半年海外电视收入同比增长19%，但国内电视收入因国补退坡影响同比下降21% [2] - **产品结构优化**：2025年海外Mini LED电视出货量占比达10.6%，同比提升7.1个百分点；国内Mini LED电视出货量占比达22.5%，同比提升7.2个百分点 [2] - **互联网业务**：2025年下半年收入同比增长17%，公司深化与Google、Roku、Netflix等全球互联网企业的战略合作 [2] - **光伏业务**：2025年下半年收入同比增长31%，公司持续强化电力市场化能力并调整市场策略 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年下半年归母净利率为2.3%，同比提升0.3个百分点 [3] - 2025年下半年整体毛利率同比提升0.4个百分点 [3] - 2025年下半年管理费用率和销售费用率分别同比下降0.3个百分点和0.2个百分点 [3] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2026年至2028年主营收入分别为1312.0亿港元、1484.4亿港元、1668.6亿港元 [7] - **净利润预测**：预计2026年至2028年净利润（归母）分别为29.9亿港元、35.4亿港元、41.8亿港元 [7] - **利润率预测**：预计2026年至2028年净利润率分别为2.3%、2.4%、2.5% [7] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为1.18、1.40、1.66港元 [7] - **估值倍数**：基于2026年12倍的市盈率估值得出目标价 [3] 核心观点与投资逻辑 - 报告认为公司电视业务出海前景广阔，光伏业务、全品类营销等创新业务有望贡献成长新动力 [1] - 公司作为全球电视行业头部企业，正推进中高端及全球化战略，有望持续提升海外市场份额 [3] - 依托显示业务积累的品牌、渠道及全产业链垂直一体化优势，创新业务进入发展快车道 [3]

核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.71% [1] - 2025年全年实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 2025年全年实现扣非后归母净利润186.04亿元，同比增长4.49% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入682.93亿元，同比下降17.73% [1] - 25Q4实现归母净利润21.80亿元，同比下降39.22% [1] - 25Q4实现扣非后归母净利润17.11亿元，同比下降45.14% [1] - 2025年销售净利率为6.67%，同比下降0.18个百分点 [2] - 25Q4销售净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [2] 收入结构分析 - 2025年国内收入同比增长3.1%，海外业务收入同比增长8.15% [1] - 2025年下半年（25H2）国内收入同比下降10.7%，海外收入同比增长4.7% [1] - 25Q4国内及北美市场下滑，主要受国内补贴政策退坡、市场竞争加剧及北美市场需求萎缩影响 [1] 盈利能力与成本 - 2025年公司毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点 [1] - 2025年国内市场毛利率为28.8%，同比下降1.0个百分点 [1] - 2025年海外市场毛利率为24.6%，同比下降0.8个百分点 [1] - 国内市场毛利率下降主因四季度大宗材料价格上涨及行业均价下行 [1] - 海外市场毛利率下降主因关税等负面因素影响 [1] 费用情况 - 2025年销售费用率为11.21%，同比下降0.54个百分点 [2] - 2025年管理费用率为4.55%，同比上升0.31个百分点，主要系欧洲市场关厂等组织提效一次性费用支出 [2] - 2025年研发费用率为3.34%，同比下降0.36个百分点 [2] - 2025年财务费用率为-0.02%，同比下降0.43个百分点 [2] 战略执行与业务亮点 - 卡萨帝品牌2025年收入实现双位数增长，高端洗衣机市场份额达75% [2] - 美国市场连续4年位居行业第一，其中高端品牌收入同比增长7% [2] - CCR业务实现收入双位数增长，亚太地区收入同比增长16% [2] - 公司坚定推进中高端、全球化战略 [2] 股东回报 - 2025年公司已实施分红合计占归母净利润比例为55%，较2024年提升7个百分点 [2] - 2026-2028年度分红比例将逐步提高到60% [2] - 报告期内公司累计以13亿元回购股份 [2] - 公司推出30-60亿元A股回购计划 [2] 未来业绩展望 - 预计2026年营业收入为3274.42亿元，同比增长8.30% [3] - 预计2027年营业收入为3487.25亿元，同比增长6.50% [3] - 预计2028年营业收入为3679.05亿元，同比增长5.50% [3] - 预计2026年归母净利润为219.01亿元，同比增长12.01% [3] - 预计2027年归母净利润为255.82亿元，同比增长16.81% [3] - 预计2028年归母净利润为284.13亿元，同比增长11.07% [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.90倍、8.47倍、7.63倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出指引，营业收入同比增长8.1%至人民币70亿元，超出先前业绩指引2%-6%的上限 [5] - 轻资产战略成效显著，管理加盟及特许经营收入同比增长27.2%至人民币33亿元，占总收入比重提升至47.5% [5] - 公司盈利能力持续提升，25Q3经营利润率同比提升2.7个百分点至29.4%，经营利润同比增长18.9%至人民币20亿元 [5] - 国内酒店RevPAR降幅收窄，25Q3同比基本持平，四季度预计同比持平，海外业务经营数据持续改善 [5] - 公司持续推进中高端战略，推出新品牌"全季大观"，并支付股息约人民币18亿元，体现对未来现金流的信心 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为人民币25378亿元、26562亿元、28011亿元，同比增长率分别为6%、5%、5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币47.40亿元、57.42亿元、62.59亿元，同比增长率分别为55.5%、21.1%、9.0% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为39%、40%、41% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为人民币1.53元、1.85元、2.02元 [5] 运营表现 - 截至2025年三季度末，公司全球在营酒店共12702家，拥有客房124.6万间 [5] - 25Q3国内业务新开设749家酒店，净增564家，稳步迈向全年开设2300家酒店的目标 [5] - 25Q3公司国内酒店混合RevPAR为人民币256元，同比基本持平，ADR为人民币304元，同比+0.9%，入住率为84.1%，同比-0.8个百分点 [5] - 25Q3海外DH酒店混合RevPAR为87欧元，同比+6.1%，入住率同比提升4.6个百分点至74.4% [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收13.04亿元同比下降7.12% 归母净利润2.11亿元同比下降10.29% 扣非净利润2.04亿元同比下降11.35% [1] - 医疗美容与创面护理产品营收5.75亿元同比下滑9.31% 眼科产品营收3.68亿元同比下滑18.61% 骨科产品营收2.27亿元同比下滑2.58% [2] - 玻尿酸产品营收3.47亿元同比下降16.8% 射频及激光设备营收1.36亿元同比下降0.07% [2] 业务板块分析 - 医美业务中第一代海薇与第二代姣兰玻尿酸产品销售显著下滑 第三代海魅与第四代海魅月白高端系列增长良好且市场份额居前 [3][5] - 白内障产品线营收1.65亿元同比下降28.76% 其中人工晶状体产品营收1.27亿元同比下降29.84% 眼科粘弹剂产品营收3788.04万元同比下降24.87% [6] - 近视防控与屈光矫正产品线营收1.86亿元同比下降7.71% 视光终端产品营收7851.02万元同比下降16.06% [6] 行业竞争环境 - 国内角膜塑形镜获批产品达24款 爱博医疗下调角膜塑形镜出厂价格 欧普康视硬性接触镜类产品销售收入同比下降4.58% [7] - 爱美客上半年营收同比下降21.59%至12.99亿元 华东医药旗下欣可丽美学营收同比下降12.15%至5.43亿元 [5] - 医美行业处于持续调整阶段 角膜塑形镜市场竞争加剧且功能性框架镜等新品类分流客户 [6][7] 政策与市场影响 - 人工晶状体及眼科粘弹剂产品因集采中标导致销售单价大幅下调 [6] - 其胜生物增值税率变化影响玻尿酸业务除税销售收入 [3] - 经济不景气背景下视光终端产品面临激烈竞争 [6] 战略发展方向 - 公司以高端业务为突破口 中端预装式非球面产品销量同比增长73.82% [9] - 中高端战略需注重技术研发与品牌建设 面临进口品牌竞争及市场教育周期长的挑战 [9][10] - 公司具备自研能力与多科室产品线布局 有望在中高端市场形成整合优势 [9]

核心财务表现 - 整体收入达547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 除税后利润10.5亿港元，同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62.0% [1] - 毛利提升至83.7亿港元，同比增长16.0% [1] 显示业务表现 - 显示业务收入334.1亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元，同比增长9.4%，毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - 全球TV出货量达1346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量137万台，同比增长176.1%，位居全球首位 [2] - 国内市场TV出货量同比增长3.5%，品牌TV出货量同比增长10.2% [2] - 国内市场Mini LED TV出货量同比提升154.2%，出货占比升至21.2% [3] - 国际市场TV出货量同比增长8.7%，Mini LED TV出货量激增196.8%，出货占比升至7.7% [3] 区域市场表现 - 大尺寸显示业务国内收入87.2亿港元，同比增长4.4%，毛利率提升至19.4% [3] - 国际市场大尺寸显示业务收入196.3亿港元，同比增长11.8%，毛利率小幅提升至14.4% [3] - 在近20个国家零售量排名稳居前三 [3] - 海外生产基地布局年产能超3000万台 [3] 创新业务发展 - 创新业务收入198.8亿港元，同比增长42.4%，毛利23.7亿港元，同比增长25.7% [5] - 雷鸟创新XR眼镜国内销量市占率突破52%，为去年同期3.4倍，夺得京东与天猫双平台XR行业销量冠军 [5] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [6] - AR/VR全球市场空间预计2029年突破830亿美元 [1] 行业趋势 - 全球TV行业出货量同比微增0.1% [4] - 全球Mini LED TV出货量达480万台，同比增长149.6% [4] - 75英寸及以上TV出货量增至1149万台，同比增长20.5% [4] - 国内行业零售额同比增长10.9% [4] 战略举措 - 推进中高端战略与全球化双轮驱动布局 [6] - 海外市场完成6大BG组织重塑，渠道互通以挖掘市场可能性 [7] - 优化全球供应链、物流与服务体系，推动数字化转型 [6] - 借助国际顶级体育赛事、展会等场景扩大品牌声量 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年整体收入同比增长20.4%至547.8亿港元 [1] - 除税后利润10.5亿港元同比增长60.5% 经调整归母净利润10.6亿港元同比增长62.0% [1] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 电视业务表现 - 全球电视出货量同比增长7.6%至1346万台 稳居全球前二 [2] - Mini LED电视全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台 位居全球首位 [2] - 大尺寸显示业务全球收入同比增长9.4%至283.5亿港元 毛利率同比提升0.5个百分点至15.9% [2] 国内市场表现 - 国内电视出货量同比增长3.5% 其中TCL品牌电视出货量同比增长10.2% [2] - Mini LED电视国内市场出货量同比提升154.2% 出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [2] - 大尺寸显示业务国内收入同比增长4.4%至87.2亿港元 毛利率同比提升1.7个百分点至19.4% [2] 国际市场表现 - 电视国际市场出货量同比增长8.7% 在近二十个国家零售量排名前三 [3] - Mini LED电视国际市场出货量大幅增长196.8% 出货量占比提升4.9个百分点至7.7% [3] - 大尺寸显示业务国际市场收入同比提升11.8%至196.3亿港元 毛利率提升0.1个百分点至14.4% [3] 全球化产能布局 - 在越南、墨西哥、巴西、波兰及巴基斯坦等多国设立生产基地 [3] - 年产能突破3000万台 可全球灵活调配 [3] - 通过国际体育赛事、展会和影视合作扩大品牌全球影响力 [3] AI技术与互联网业务 - 完成"灵控桌面3.0"重大升级 超高清内容时长突破3万小时 [4] - TCL Channel覆盖全球海外市场 累计用户数超3930万 [4] - 与Google、Roku、Netflix等国际互联网巨头深化合作 [4] 创新业务进展 - 雷鸟X3 Pro AR眼镜实现全彩AR+AI深度融合 [5] - 雷鸟创新与蚂蚁集团战略合作 推动AI+AR技术在支付场景落地 [6] - 雷鸟创新以50%销量占比位居中国AR眼镜线上市场第一 [6] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [6] 战略方向 - 深化"中高端+全球化"双轮驱动布局 [6] - 加大研发投入 巩固中高端市场战略高地 [6] - 优化全球供应链、物流及服务体系 推动数字化转型 [6] - 恪守"净利润增速 > 毛利额增速 > 收入增速 > 销量增速"经营目标 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年整体收入同比增长20.4%至547.8亿港元 [1] - 除税后利润10.5亿港元同比增长60.5% 经调整归母净利润10.6亿港元同比增长62.0% [1] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 电视业务表现 - 全球电视出货量同比增长7.6%至1346万台 稳居全球前二 [2] - MiniLED电视全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台 位居全球首位 [2] - 大尺寸显示业务全球收入同比增长9.4%至283.5亿港元 毛利率同比提升0.5个百分点至15.9% [2] - 国内市场电视出货量同比增长3.5% 其中TCL品牌电视出货量同比增长10.2% [2] - 国内市场MiniLED电视出货量同比提升154.2% 出货量占比同比提升12.6个百分点至21.2% [2] - 大尺寸显示业务国内收入同比增长4.4%至87.2亿港元 毛利率同比提升1.7个百分点至19.4% [2] - 国际市场电视出货量同比增长8.7% 其中MiniLED电视国际市场出货量大幅增长196.8% [3] 全球化运营布局 - 在越南、墨西哥、巴西、波兰及巴基斯坦等多国设立生产基地 年产能突破3000万台 [3] - 电视产品在美国、法国、波兰等近二十个国家零售量排名稳居前三 [3] AI技术与创新业务 - 完成"灵控桌面3.0"重大升级 超高清内容时长突破3万小时 [4] - TCLChannel覆盖全球海外市场 累计用户数超3930万人 [4] - 与Google、Roku、Netflix等国际互联网巨头深化合作 [4] - 推出雷鸟X3 Pro AR眼镜和全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [5] 战略方向 - 持续深化"中高端+全球化"双轮驱动布局 [6] - 加大研发投入 优化全球供应链与物流体系 推动数字化转型 [6]

公司股价与市场反应 - 8月11日股价一度下跌超过8% [1][5] - 董事长余惠勇称"不会迎合消费者"并强调"教育消费者成熟"引发争议 [1][3][5] - 4月7日股价跌至历史最低点0.823港元 上市两年累计市值下跌80% [5] 经营业绩与财务表现 - 2024年收入102.73亿元 同比下降9.8% [8] - 除所得税前亏损3.91亿元 上年同期盈利3.81亿元 为近五年首次净利亏损 [8] - 毛利率从2023年11.5%下降至2024年7.4% [3][10] - 2024年线下门店数量从6093家减少至5127家 净减少966家 [8][10] - 2024年下半年关店898家 日均关店近5家 [8] 门店结构与加盟情况 - 截至2024年底加盟门店5116家占总门店99.8% [9] - 集团管理加盟门店4039家占比78.8% 其他加盟店1077家占比21.0% [9] - 自营门店仅11家占比0.2% [9] 市场竞争与消费者反馈 - 盒马、美团买菜等全品类平台凭借供应链和配送优势形成竞争冲击 [10] - 社交平台出现消费者对高价格的负面反馈 如半个西瓜50元、8个橘柑90元 [5] - 截至2025年2月累计注册会员数超过8000万 [7] 公司战略与行业挑战 - 坚持中高端品质路线 不降低品质换取低价 [5] - 国内消费者更注重性价比 高端水果需求减少 [10] - 加盟店未能有效执行总部策略 导致战略推行不力 [10] - 加盟商反映经营困难 存在亏损和倒贴情况 [10]