报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节假期LME市场铜价偏震荡运行，节后市场进入基本面与政策面双重驱动阶段；长期受国内4500万吨天花板产能约束支撑，铝价易涨难跌；假期回来或高开，23000 - 24000元/吨运行，中期乐观震荡偏强，消费旺季来临，短期或偏多操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 春节假期LME市场铜价偏震荡运行，节后市场受基本面（国内季节性需求）与政策面（美国关税动向）双重驱动，铝价长期因国内4500万吨天花板产能约束易涨难跌，假期回来或高开，23000 - 24000元/吨运行，中期乐观震荡偏强，消费旺季将至，短期或偏多操作 [3] 基本面（库存结构） 供需平衡表 给出中国年度供需平衡表（铝，万吨），包含2018 - 2024年的产量、净进口量、表观消费量、实际消费和供需平衡数据，如2018年供需平衡为 - 47.6万吨，2024年为15万吨 [10] 其他 还涉及铝、铝土矿、氧化铝、铝棒，但文档未给出相关具体内容 [6] 市场结构 期现价差 未提及具体内容，仅给出数据来源为Wind [26][28] 进口利润 未提及具体内容 [29]

电解铝行业现状 - 沪铝期货价格自去年12月下旬起显著上移，主力合约于2026年1月下旬一度创下历史新高26185元/吨 [1] - 电解铝行业盈利水平因铝价阶段性高位而显著抬升，利润持续走高 [1] - 电解铝供给呈现刚性特征，受产能“天花板”政策约束，总产能被锁定在约4500万吨水平，启停成本高，生产连续性强，供给弹性小 [2][5] 氧化铝行业现状 - 氧化铝现货价格疲软，自去年12月中旬以来，国内现货均价由2750元/吨下跌至2650元/吨，已跌破行业平均成本 [3] - 氧化铝行业面临严重的结构性过剩，国内名义产能接近1.1亿吨，运行产能约9300万吨，显著高于下游电解铝需求 [4] - 供给过剩导致库存高企，国内氧化铝库存水平已超过550万吨并持续刷新高位 [4] 产业链利润分配格局 - 产业链利润正加速向电解铝环节聚拢，电解铝生产利润因铝价上涨及氧化铝成本回落而扩大 [1] - 氧化铝行业利润被压缩至成本线以下，行业亏损暂未加剧，尚未引发规模性减产 [3] - 铝产业链内部不存在利润让渡机制，即便电解铝利润处于历史高位，铝厂也并未因此接受高价氧化铝原料，一体化企业业务也独立核算 [4] 供需基本面分析 - 电解铝运行产能继续小幅爬升，产量稳中有增，但消费端受季节性因素和高价抑制明显走弱 [2] - 电解铝下游铝加工企业开工率普遍下降，需求承接能力不足，导致铝锭社会库存自60万吨攀升至80万吨以上，累库超20万吨 [2] - 氧化铝供给调整滞后，部分企业因前期利润积累或年度任务不愿主动减产，日均产量仍超过26万吨，维持在较高水平 [3] - 即便电解铝日均产量升至12.3万吨左右，国内氧化铝每周仍存在超过17万吨的过剩量 [4] 价格与商品属性差异 - 电解铝与氧化铝价格走势分化的直接原因是上下游产能约束存在巨大差异 [5] - 氧化铝商品属性更趋近于基础化工品，供给弹性大，价格主要锚定边际成本与即期供需 [5] - 电解铝属于标准有色金属，兼具工业品与金融属性，宏观定价权重上升，全球流动性宽松和宏观乐观预期赋予铝价向上弹性 [5] 下游加工环节状况 - 下游铝加工企业普遍面临较大压力，面对高位铝价接货意愿低，不少企业选择提前放假以应对成本压力 [2] - 铝加工行业市场格局高度分散、竞争激烈，产品附加值不高，对上游铝厂的议价能力普遍偏低 [6] - 铝加工企业难以将上涨的成本压力高效传导至建筑、汽车等终端消费领域，只能承受成本侵蚀利润的压力 [6]

澳元汇率表现与驱动因素 - 亚洲交易时段早盘，澳元兑美元位于0.69关口上方窄幅波动，隔夜曾升至0.6940附近 [1] - 2026年迄今，澳元兑美元累计涨幅达3.6%，新西兰元兑美元涨幅亦超3.6% [1] - 推动澳元走强的核心动因是澳洲联储维持明确鹰派立场，以及市场对美日可能联手干预支撑日元的预期持续压制美元 [1] - 澳大利亚联邦银行与西太平洋银行策略师均预测，澳元兑美元有望在3月底前触及0.70美元，该水平上一次出现是在2023年初 [1] - 此轮升值建立在基本面支撑之上，澳大利亚国债收益率显著高于其他发达经济体，美澳10年期利差已扩大至2022年以来最高 [1] - 法国兴业银行首席外汇策略师称，在美元不再被信任、欧元强势但脆弱、日元便宜但令人不安的当下，澳元可被视为收益更高的避险货币，并直言“澳元是我目前最喜欢的货币” [1] 澳大利亚经济基本面与产能状况 - 2025年12月失业率意外从4.3%降至4.1%，远优于4.4%的市场预期 [2] - 2025年12月就业人数大增6.52万人，主要由全职岗位带动 [2] - 澳大利亚国民银行第四季度商业调查显示，全国产能利用率升至83.3%，创18个月新高，反映企业运营接近满负荷 [2] - 消费支出反弹、劳动力市场稳健及单位劳动力成本上升，均加大了2月加息的必要性 [2] - 有观点认为当前压力并非来自需求过热，而是生产率低下与公共支出强劲导致经济过早触及产能上限，长期缺乏供给侧改革已使生产率增长停滞 [2] 货币政策前景与市场预期 - 市场高度聚焦将于2月2日至3日召开的澳洲联储议息会议 [3] - 下周即将发布的2025年第四季度CPI将成为决定性变量，若CPI同比涨幅高于4%，2月加息25个基点的概率将显著上升 [3] - 自2025年2月以来，澳洲联储已累计降息75个基点，但近期数据转向令政策路径发生根本性重估 [3] - 全职就业激增暗示工资压力将持续传导至核心通胀，产能利用率超过83%通常预示通胀上行风险积聚 [3] - 各方对加息时点存在分歧，汇丰银行核心预测首次加息更可能推迟至2026年第三季度 [2] - 共识正在形成，澳洲联储已难以维持宽松立场，无论2月是否加息，其政策声明势必将释放更强鹰派信号 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端煤矿供应暂时变化不大，上周开工率继续小幅上涨；需求端钢厂铁水产量小幅减少，后续冬储补库仍有预期；市场对第五轮提降预期降温，对煤炭调减产量有预期，短期焦煤、焦炭预计宽幅震荡运行 [7] - 策略上焦煤、焦炭2605合约短线偏多参与，焦煤2605支撑位参考1050 - 1060元/吨，焦炭2605支撑位参考1620 - 1630元/吨，后期重点关注政策调控与产能约束、进口煤通关量 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 供应方面，2026年1月16日523家样本矿山炼焦煤开工率88.47%，周环比增长，原煤日均产量197.79万吨；全样本独立焦化厂产能利用率72.69%，周环比降低，日均产量63.45万吨；钢厂焦炭本周产能利用率85.38%，日均产量46.72万吨，周环比减少 [7] - 需求方面，截至2026年1月16日，247家钢厂高炉开工率78.84%，日均铁水产量228.01万吨，铁水产量环比小幅减少；247家钢厂盈利率39.83%，吨焦平均利润 - 65元/吨，较前周下降20元/吨 [7] - 库存方面，截至2026年1月16日，230家独立焦化厂库存954.83万吨，环比小幅增加；港口炼焦煤库存298.9万吨，环比微幅减少；247家钢厂炼焦煤库存802.2万吨，环比小幅增加；全样本独立焦企炼焦煤库存1132.85万吨，环比小幅增加；港口焦炭库存188.7万吨，环比小幅增加；247家钢厂焦炭库存650.33万吨，环比小幅增加 [7] 产业链 未提及具体内容总结 期现市场 未提及具体内容总结 库存端 - 焦煤库存（矿山、港口）方面，截至2026年1月16日，230家独立焦化厂库存954.83万吨，环比小幅增加；港口炼焦煤库存298.9万吨，环比微幅减少 [28] - 焦煤库存（焦钢企）方面，截至2026年1月16日，247家钢厂炼焦煤库存802.2万吨，环比小幅增加；全样本独立焦企炼焦煤库存1132.85万吨，环比小幅增加 [33] - 焦炭库存方面，截至2026年1月16日，港口焦炭库存188.7万吨，环比小幅增加；247家钢厂焦炭库存650.33万吨，环比小幅增加 [38] 供给端 - 焦煤进出口方面，1 - 11月累计进口炼焦煤10485.59万吨，出口炼焦煤112.96万吨 [44] - 煤矿产量方面，2026年1月16日523家样本矿山炼焦煤开工率88.47%，周环比增长，原煤日均产量197.79万吨 [48] - 焦化产量方面，截至1月16日全样本独立焦化厂产能利用率72.69%，周环比降低，日均产量63.45万吨 [53] - 钢厂焦炭产量方面，截至2026年1月16日，钢厂焦炭产能利用率85.38%，日均产量46.72万吨，周环比减少 [58] 需求端 - 铁水&开工率方面，截至2026年1月16日，247家钢厂高炉开工率78.84%，日均铁水产量228.01万吨，铁水产量环比小幅减少 [66] - 钢厂&吨焦利润方面，截至2026年1月16日，247家钢厂盈利率39.83%，吨焦平均利润 - 65元/吨，较前周下降20元/吨 [72]

公司表现 - 中国宏桥(01378)股价盘中涨超3%至22.62港元创历史新高 收盘涨2.2%报22.32港元 成交额3.39亿港元 [1] - 公司预计上半年归母净利润约123.59亿元 同比增长35% 主要受益于铝价上涨及动力煤成本下降 [1] - 电解铝是公司核心业务 氧化铝以自产自用为主 部分对外销售 [1] 行业动态 - 国内电解铝产能接近天花板 未来新增产能或有限 [1] - 电网和新能源汽车需求支撑电解铝行业韧性 供需缺口或逐渐显现 [1] - 中国有色金属工业协会7月29日表态将从严控制氧化铝新增产能 [1] - 反内卷政策持续加码 氧化铝新增产能投产节奏可能放缓 改善产能过剩格局 [1]