全球资产性价比 - 当前A股、港股大盘指数成为全球各类资产中性价比突出的高回报标的 [1] - 沪深300指数当前市盈率约13倍，隐含回报高达7%，港股部分指数隐含回报更高 [1] - 全市场估值中位数处于中偏低区间，整体估值风险已充分释放 [1] 盈利韧性分析 - 即便经济持续承压、通缩态势延续，核心指数的净资产收益率也已筑底企稳，不会再出现明显下滑 [1][4] - 过去两年在通缩持续、经济下滑背景下，核心指数的净资产收益率已经走平，未跟随经济同步下行 [4] - 回顾2008年金融危机、2015年市场调整、2018年贸易摩擦等多轮周期，当大盘指数净资产收益率下滑至当前水平时都会获得极强支撑 [4] 龙头企业优势 - 龙头企业盈利韧性将成为市场重要支撑 [1] - 经济低谷期龙头企业的净资产收益率体现的是优势企业与普通企业的盈利能力差距 [4] - 以建材行业为例，行业前两名仍能保持盈利，第三名已陷入亏损，绝大部分企业亏损严重 [4] 行业出清机制 - 当尾部企业达到现金流亏损临界点时会逐步关停出清，行业下滑压力被出清过程吸收 [4] - 龙头企业市场份额持续提升，叠加此前高减值逐步收窄，利润已开始回升 [4] - 最艰难行业中龙头企业利润已从6%左右水平启动回升，而行业第二名净利润仅1% [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，基于2025年12倍估值，目标股价32.88元 [6] - 报告核心投资逻辑包括公司显著的成本优势、行业领先的资本支出水平以及相较于国际同行的估值优势 [3][4][5] 公司概况与行业地位 - 公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一 [2] 成本优势与盈利能力 - 2024年公司桶油当量平均生产成本为29.56美元/桶，在“三桶油”中最低，低于中石油的33.08美元/桶和中石化的38.41美元/桶，并与美国主要页岩油公司成本相当 [3] - 成本优势主要来源于操作成本项的显著下降，从2012年的10.44美元/桶降至2024年的7.61美元/桶，2025年上半年进一步降至6.76美元/桶 [26] - 优秀的成本控制带来强劲的盈利能力，2024年公司桶油净利润达27.19美元/桶，远高于中石油勘探开发板块的8.69美元/桶和中石化的15.20美元/桶 [3] 资本支出与产量增长 - 公司资本支出水平行业领先，2024年CAPEX达到180.8亿美元，是年产量相近的康菲石油（97亿美元）的近两倍 [4] - 高水平的CAPEX支撑了储量与产量的稳定增长，公司油气当量产量从2012年的889千桶/日增长至2024年的1930千桶/日，实现翻倍 [36] - 公司液体石油产量占比接近80%，油气比在国内外油气公司中具备明显优势，有利于盈利水平 [47] 估值分析 - 采用EV/PV-10估值方法，公司比值为0.84，明显低于绝大多数国际油气公司，显示其储量价值未被充分体现 [5][81] - 从PE、EV/EBITDA、PB估值来看，公司较埃克森美孚等国际大型原油公司估值低约20%-50%，具备估值优势 [5][81] 盈利预测与市场展望 - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为3978.22/3944.18/4355.17亿元，同比变化-5.4%/-0.9%/+10.4% [6] - 预测同期归母净利润分别为1303.04/1209.17/1449.83亿元，同比变化-5.5%/-7.2%/+19.90%，对应EPS为2.74/2.54/3.05元 [6] - 预计未来国际原油市场供需持续宽松，布伦特原油价格短期内或将震荡下行 [5][68] - 公司战略指引未来三年股利支付率不低于45%，在65美元/桶油价及60%支付率假设下，2025年股息率可达5.8% [98]

政策支持 - 中国政府实施积极财政政策和适度宽松的货币政策为港股市场增长创造良好环境 [1] - 香港《施政报告》推出包括“科企专线”帮助内地科技企业在港融资及优化“同股不同权”上市规定等政策措施 [1] - 相关政策旨在吸引更多企业来港上市以增强市场活力并为投资者提供更丰富选择 [1] 资金流入 - 南向资金持续流入港股年内净流入金额已超过万亿港元刷新历史记录 [1] - 内地投资者对港股配置需求增加提升港股在全球资产配置中的重要性 [1] - 美国进入降息周期港股作为外资配置中国优质资产主要渠道吸引力增强海外投资者青睐 [1] 估值水平 - 恒生指数和恒生科技指数今年以来涨幅均超过30%但整体估值仍显著低于其他主要市场 [2] - 恒生科技指数估值水平明显低于A股日股和美股恒生指数和恒生科技指数市盈率分别为1221倍和214倍 [2] - 估值差异提供潜在价值洼地相对低估值在全球经济不确定性增加情况下为投资者提供机会 [2] 市场结构 - 港股市场行业结构优化金融板块主导地位减弱非必需消费品和资讯科技行业占比显著上升至2447%和1932% [3] - 新经济力量崛起使投资者能一站式配置互联网巨头和创新药企等新兴公司 [3] - 行业多元化有助于分散市场风险降低投资组合波动性支撑市场稳健发展 [3]

市场行情表现 - A股市场周四走势一波三折，早盘低开震荡后拉升刷新年内新高，但午后冲高回落全线跳水 [1] - 截至收盘，沪指跌1.15%收报3831.66点，深证成指跌1.06%收报13075.66点，创业板指跌1.64%收报3095.85点 [1] - 沪深两市成交额达到31352亿元，较周三大幅放量7584亿元 [1] 美联储政策影响 - 美联储周四凌晨将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] - 过往经验中美联储降息能改善流动性并降低企业融资成本，对股市形成支撑 [1] - 市场存在利好兑现引发资金出逃的现象，部分因降息预期提前布局的资金可能选择获利了结 [1] 市场内部结构分析 - 市场跳水更多是内部结构调整的结果，前期涨幅过高的板块和个股积累了较大获利盘，存在回调需求 [1] - 前期涨幅过高处于高位的标的可能因获利盘抛售及市场风格切换面临较大调整压力 [2] - 低估值品种具有估值优势，在市场回调过程中可能出现较好的投资机会 [2] 技术面分析 - 指数集体跳水均跌超1%，沪指相对较弱，以放量长阴跌破5日均线，日KD指标形成死叉 [2] - 后市转强的关键在于能否重新站上周四高点3899，30日均线的得失是后续关注重点 [2] - 若能在30日均线附近迅速止跌企稳，短线仍存在向上修复动能，否则指数震荡整理时间可能拉长 [2] 后市展望 - 仅凭一日高位放量巨震不意味着行情终结，市场依旧存在一些积极信号 [2] - 后市更大概率以区间震荡模式为主，投资者可在热点轮动中把握结构性机会 [2]

华虹半导体股价表现 - 华虹半导体股价在16周区间调整后强势上涨，扭转晶圆代工板块调整趋势，近两周反弹超过15% [1] - 公司2025年Q1收入5.41亿美元，同比增长17.6%，毛利率同比提升但净利率下滑 [1] - 华虹半导体AH股溢价50%，估值仅为中芯国际的18%，具备估值优势 [1] 行业及公司业绩 - 晶圆代工板块2025年表现强劲，华虹半导体涨幅超过60%，中芯国际股东净利润同比增长高达162% [1] - 华虹半导体连续两个季度实现收入双位数增长，Q2收入增长指引15-20% [1] - 公司2024年Q3开始业绩下滑大幅缩窄，Q4增速转正后进入良性增长通道 [1] 产品结构与市场分布 - 2025年Q1华虹半导体12寸晶圆收入3.1亿美元，同比增长40.9%，收入份额提升至57.3% [2] - 消费电子、工业及汽车、通信三大场景收入贡献分别为64.3%、22.2%和12.1% [2] - 中国市场贡献81.8%收入，北美市场占10.4%，公司持续开拓新能源汽车等新兴领域 [2] 产能与运营效率 - 华虹半导体2025年Q1晶圆总产能41.3万片8寸等值晶圆，产能利用率高达102.7% [4] - 付运晶圆达123.1万片，同比增长20%，连续三个季度产能利用率超过100% [4] - 中芯国际同期产能利用率89.6%，近几个季度在80-90%区间 [4] 盈利能力比较 - 华虹半导体2025年Q1毛利率9.24%，中芯国际22.52%，高出13.3个百分点 [5] - 2022-2024年华虹半导体毛利率从34.1%降至10.23%，中芯国际从38%降至17.8% [5] - 华虹半导体Q1经营活动现金流净流入0.5亿美元，中芯国际净流出1.6亿美元 [6] 估值与投资机会 - 中芯国际近七年股价翻7倍，华虹半导体2021-2023年回调后反弹接近1倍 [7] - 中芯国际PB值2.19倍，华虹半导体1.25倍，净资产价格高出75% [7] - 华虹半导体2011年至今分红6次，累计分红比例10.55%，中芯国际无分红历史 [9] 机构观点 - 瑞银预计华虹未来3-4年ROE为-0.3%，中芯国际为9.3% [9] - 招银国际上调华虹目标价56%至37.5港元，维持"买入"评级 [9]