行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 2025年三季度保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，延续高增长态势 [2][3][4] - 行业整体资金转化率为83%，显示仍有一定程度的资产欠配 [3][20][24] - 险资持续加大权益资产配置，股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [3][15][24] - 展望四季度，险资仍有较大配置诉求，策略核心为挖掘高分红资产、维持长久期债券基本盘、并寻求境外资产等另类投资机会 [3][24] 保险资金运用总体情况 - 截至2025年三季度末，保险资金运用余额为37.5万亿元，同比增长16.5%，环比增长3.4% [2][4][14] - 人身险资金运用余额为33.7万亿元，同比增长16.5%，占行业总额的90% [10][14] - 财产险资金运用余额为2.4万亿元，同比增长11.8%，占行业总额的6.4% [10][14] 固定收益类资产配置 - 银行存款规模收缩，人身险和财产险银行存款规模分别环比下降4.9%和7.5%，至24865亿元和3742亿元 [11][14] - 债券配置力度持续加大，人身险和财产险公司债券配置规模分别为17.2万亿元和0.97万亿元，同比分别增长20.9%和21.8% [11][14] 权益类资产配置 - 权益类资产投资规模显著增长，股票和证券投资基金投资规模同比增长35.9% [15] - 股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [3][15][24] - 人身险股票投资规模达34124亿元，较年初增加11445亿元；财险股票投资规模达2086亿元，较年初增加485亿元 [15] - 人身险和财产险的证券投资基金规模分别为17756亿元和1964亿元，环比增速分别为20.2%和6.9% [15] 资金配置转化率分析 - 2025年三季度行业资金转化率为83% [3][20][24] - 受“开门红”等因素影响，四季度和一季度通常是资金配置诉求较高的阶段，例如2024年四季度行业资金转化率达123% [20] - 2025年三季度单季保费收入增加1.48万亿元 [20]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 保险行业资金运用余额持续增长，其中人身险公司增速更快[4][9] - 人身险公司与财险公司均明显增配股票及基金等权益类资产，权益类资产配置比例提升[10][11] - 负债端新业务价值率改善与资产端投资收益改善有望支撑保险板块估值提升[12] 保险资金规模分析 - 截至2025Q3末，保险行业资金运用余额为37.5万亿元，较年初增长12.6%，较2025Q2末增长3.4%[4][8][9] - 人身险公司资金运用余额为33.7万亿元，较年初增长12.6%，较2025Q2末增长3.5%[4][9] - 财险公司资金运用余额为2.4万亿元，较年初增长7.5%，较2025Q2末增长1.8%[4][9] - 人身险公司资金运用余额占行业比重为90.0%，财险公司占比为6.4%[9] 人身险公司资产配置 - 人身险公司固定收益类资产（银行存款+债券）配置规模为19.69万亿元，较2025Q2末增长0.8%[10] - 权益类资产（股票+基金+长股投）配置规模为7.89万亿元，较2025Q2末增长13.3%[10] - 固定收益类资产配置比例为58.4%，较2025Q2末下降1.5个百分点[10] - 权益类资产配置比例为23.4%，较2025Q2末上升2.0个百分点[10] - 股票配置比例为10.1%（+1.3个百分点），基金配置比例为5.3%（+0.7个百分点）[10] 财险公司资产配置 - 财险公司固定收益类资产配置规模为1.34万亿元，较2025Q2末下降0.4%[11] - 权益类资产配置规模为0.55万亿元，较2025Q2末增长5.8%[11] - 固定收益类资产配置比例为56.3%，较2025Q2末下降1.2个百分点[11] - 权益类资产配置比例为23.1%，较2025Q2末上升0.9个百分点[11] - 股票配置比例为8.7%（+0.4个百分点），基金配置比例为8.2%（+0.4个百分点）[11] 投资展望与个股推荐 - 负债端寿险NBV有望实现较好增长，财险COR有望同比改善[12] - 资产端投资收益有望改善，支撑保险板块估值提升[12] - 推荐个股包括中国人民保险集团、中国财险、中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、阳光保险[12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][4] 报告核心观点 - 保险资金运用余额持续快速增长，2025年三季度末达37.5万亿元，较年初增长12.6%，预计全年将保持两位数增长 [4] - 核心权益资产（股票+基金）规模大幅提升，三季度单季增加超8千亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，占比显著提高 [4] - 债券配置占比有所下降，同时负债端与资产端持续改善，行业估值处于历史低位，具备向上空间 [4] 保险资金运用规模 - 2025年三季度末保险行业资金运用余额为37.5万亿元，较年初增长12.6%，较年中增长3.4% [4][5] - 人身险公司投资规模为33.7万亿元，占行业90.0%，较年初增长12.6%；财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业6.4%，较年初增长7.5% [4] 核心权益资产配置 - 2025年三季度末“股票+基金”合计余额5.59万亿元，其中股票3.62万亿元，基金1.97万亿元 [4] - 三季度单季“股票+基金”规模增加8640亿元（股票增加5525亿元，基金增加3115亿元），前三季度累计增加1.49万亿元（股票增加1.19万亿元） [4] - “股票+基金”合计占比达15.5%，较年初提升2.7个百分点，较年中提升2.0个百分点；其中股票占比10.0%，基金占比5.5% [4] 人身险公司资产配置结构 - 银行存款余额环比下降，占比7.4%，较年初下降1.0个百分点 [4] - 债券占比为51.0%，较年初提升0.8个百分点，但较第二季度末下降0.9个百分点 [4] - 核心权益（股票+基金）占比15.4%，较年初提升2.9个百分点；其中股票占比10.1%，基金占比5.3% [4][10] - 长期股权投资占比8.0%，较年初提升0.2个百分点；其他类投资（非标为主）占比降至18.2% [4] 行业基本面与估值 - 负债端需求旺盛，预定利率下调与分红险转型有助于优化负债成本，缓解利差损压力 [4] - 资产端十年期国债收益率企稳于1.81%左右，未来经济复苏可能推动长端利率上行，缓解新增固收投资收益率压力 [4] - 保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV范围为0.58-0.96倍，PB范围为1.12-2.08倍 [4][12]

公司基本信息 - 富泽人寿保险股份有限公司于2025年6月10日获批成立，并于2025年11月7日获得保险许可证 [1][2] - 公司注册资本为170亿元人民币，注册地址位于山东省济南市历下区解放东路3-21号金控大厦16层、17层 [2][4] - 业务范围涵盖人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务、再保险业务以及保险资金运用业务 [1][2] 股权结构 - 公司共有4家股东，其中济南金投控股集团有限公司持股49.71%，济南政金通达投资集团有限公司持股3.53%，两家山东国资背景股东合计持股53.24% [2] - 中国保险保障基金有限责任公司持股35.29%，中国人保资产管理有限公司持股11.47% [3] 管理层构成 - 公司董事长兼法定代表人为冯毅，43岁，现任济南市地方金融监督管理局局长 [4] - 总经理为谢祝锋，出生于1977年，曾任中邮人寿副总裁、财务负责人，于2025年10月卸任中邮人寿职务 [4] 成立背景与战略定位 - 富泽人寿的成立是为化解君康人寿风险作出的重要安排，未来将承接君康人寿的资产和负债 [5] - 君康人寿于2025年4月17日申请注册多个"富泽人寿"相关商标，包括"富泽人寿大厦""富泽人寿保险有限公司"等商标 [5][6] 君康人寿历史风险 - 君康人寿前身昭德人寿成立于2006年，经历多次更名和大股东变更，2017年忠旺集团通过宁波市鄞州鸿发实业有限公司持有其50.88%股份 [6][7] - 2018年君康人寿因股东股权、"三会一层"运作等问题收到监管函，被禁止与忠旺集团等关联方开展资金运用类交易 [7] - 2019年忠旺集团"爆雷"后，君康人寿2019年营收393.62亿元，归母净亏损19.11亿元，2020年三季度末核心偿付能力充足率仅为102.47% [7] - 君康人寿自2020年起未发布年报及偿付能力报告，预计2020-2024年年报将于2025年12月31日前披露 [7]

本报讯近日，在中国保险资产管理业协会(IAMAC)举办的"IAMAC推介——2025年保险资产管理业投资 业务合作机构"活动中，东证期货连续第六年获得IAMAC推介。在"期货公司—综合""期货公司—股指 期货业务"及"期货公司—国债期货业务"三个项目中，东证期货均获得推介。这不仅彰显了公司出色的 机构服务能力，也体现了保险机构对公司的肯定。此次获得推介，充分体现了东证期货在股指期货与国 债期货业务方面的深耕与创新。 据了解，"IAMAC推介"由中国保险资产管理业协会发起，旨在推动各类机构与保险资管行业深化合 作、共促高质量发展。作为协会联席会员，东证期货始终专注于为保险资金提供涵盖前期规划、策略设 计、执行落地及后续支持的一体化期货衍生品解决方案，包括套期保值方案设计、衍生品业务能力建设 与制度支持等全流程服务。 展望未来，随着保险资金运用走向多元化、市场化及国际化，衍生品在风险管理、资产配置和收益增强 中发挥的作用将更加关键。保险机构对衍生品的使用将逐步从基础套保向组合管理、多策略协同等更深 层次拓展，对专业化、定制化服务的需求也将持续增强。与此同时，金融科技、智能风控和合规体系建 设将成为行业合作的新焦点 ...

行业投资评级 - 评级：看好 [4] 核心观点 - 保险资金运用余额突破36 23万亿元 2025上半年同比+17 39% 其中人身险公司资金运用余额32 60万亿(同比+17 65%) 财产险公司2 35万亿(同比+11 25%) [2][11] - 保费收入持续增长 2025Q2累计实现保费收入37349 82亿元 同比+5 31% 主要受益于低利率环境下"存款搬家"及分红险等浮动收益型产品销售力度加大 [2][11] - 债券投资规模及占比创新高 2025Q2险资债券投资达17 87万亿 其中人身险占比51 90%(同比+3 68pct) 财产险占比40 29%(同比+2 89pct) 以利率债为主 [2][14] - 股票投资规模显著提升 2025Q2达3 07万亿(人身险2 87万亿/财产险0 20万亿) 投资占比创近年新高(人身险8 81%/财产险8 33%) 红利资产成为加仓方向 [3][21] 资金运用结构变化 - 银行存款与基金配置比例下降 人身险公司银行存款占比从2023Q3的8 88%降至2025Q2的8 02% 基金配置比例同期从7 65%降至5 42% [14][17] - 债券配置持续强化 人身险公司债券占比从2023Q3的44 77%升至2025Q2的51 90% 财产险公司从36 27%升至40 29% [14][17][22] 权益投资驱动因素 - 政策松绑推动空间 2025年监管将部分险企权益类资产配置比例上限调升 并调降股票投资风险因子10% [18] - 会计准则优势显现 新准则下高股息资产计入FVOCI 平滑收益波动 红利类资产更受青睐 [3][21] - 收益压力倒逼配置 上市险企净投资收益率从2019年4 50%以上降至2024年不足4 00% 增配权益资产应对利差损 [18][20]

保险资金运用规模 - 截至二季度末保险公司资金运用余额突破36万亿元 同比增长17.4% [1] - 人身险公司资金运用余额32.60万亿元 财产险公司资金运用余额2.35万亿元 [1] - 资金增长得益于储蓄需求旺盛带来的保费增长及股债市场回暖带来的金融资产市价上涨 [1] 股票投资配置 - 人身险公司股票投资余额2.87万亿元 占比8.81% 较去年同期增长1.8个百分点 [2] - 财产险公司股票投资余额1955亿元 占比8.33% 较去年同期增长1.84个百分点 [2] - 年内险资举牌达27次 超去年全年的20次 中国平安接连举牌中国太保H股和中国人寿H股 [2] - 保险资金入市加快因政策面打通配置路径及低利率环境下长钱长投需求扩大 [2] 债券投资配置 - 人身险和财产险公司债券投资余额17.87万亿元 较年初增长1.94万亿元 [3] - 人身险公司债券投资余额16.92万亿元 占比51.90% 财产险公司债券投资余额9455亿元 占比40.29% [3] - 8月8日起新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税 [3] - 权益配置有望持续提升 高股息OCI股票配置或增加以缓解增值税及利率下行压力 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 险资运用余额同比增速连续5个季度改善，2Q25末同比增速达17.4%，总规模达36.23万亿元[5] - 股票配置余额环比增长8.9%，占比连续5个季度提升至8.8%，显著跑赢沪深300指数0.5%的涨幅[5][12] - 债券配置比例达51.1%（环比+0.7pct），但增速边际放缓；基金配置占比降至4.8%（环比-0.1pct）[5] - 偿付能力持续改善，2Q25末财险/人身险公司综合偿付能力分别达240.6%/196.6%[5][14] 大类资产配置分析 - **银行存款**：占比8.6%（环比-0.2pct），财险公司存款余额4046亿元（同比+1.7%）[5][6] - **债券**：人身险公司配置比例提升3.68pct至51.9%，余额达16.92万亿元（同比+26.6%）[5][6] - **股票**：财险公司配置比例同比+1.84pct至8.3%，人身险公司股票余额2.87万亿元（同比+47.9%）[6] - **非标资产**：广义非标余额6.58万亿元，占比降至18.2%（环比-0.4pct）[5][12] 市场表现对比 - 2Q25险资股票配置涨幅（8.9%）显著高于沪深300指数（0.5%）[5] - 债券配置涨幅5.3%超越中证全债指数（2.0%），基金配置涨幅0.6%落后偏股基金指数（2.4%）[5] 重点公司动态 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，释放行业基本面筑底信号[5] - 挪威央行举牌众安在线，成为第五大股东[5] - 上市险企权益持仓若上涨20%，预计对新华保险内含价值影响达10.07%（最高）[17] 行业基本面数据 - 2Q25原保费/净资产/总资产同比增速分别为5.3%/23.4%/16.1%[5] - 行业总市值3.26万亿元，流通市值占比99.98%[2] - 人身险公司资金运用余额32.6万亿元（同比+17.7%），占行业总量90%[6]

保险公司资金运用规模 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额突破36万亿元同比增长17.4% [2] - 其中人身险公司资金运用余额32.6万亿元财产险公司资金运用余额2.35万亿元 [2] 权益投资占比提升 - 人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额为4.73万亿元较2024年同期增长25% [3] - 人身险公司股票和证券投资基金投资余额4.35万亿元占比13.34%为2023年以来高点 [4] - 财产险公司股票和证券投资基金投资余额3792亿元占比16.16%环比明显增长 [4] - 人身险公司股票投资余额2.87万亿元占比8.81%较2024年同期增长1.8个百分点 [5] - 财产险公司股票投资余额1955亿元占比8.33%较2024年同期增长1.84个百分点 [5] 债券投资规模创新高 - 人身险公司和财产险公司债券投资余额17.87万亿元较2024年末大增1.9万亿元 [8] - 财产险公司债券投资余额9455亿元占比40.29%人身险公司债券投资余额16.92万亿元占比51.90%均为十年来新高 [8] 银行存款占比持续下降 - 人身险公司和财产险公司银行存款占比分别为8.02%和17.24%持续下行 [9] 权益投资趋势分析 - 保险公司权益资产提升受股市上涨、低利率环境、新会计准则及政策推动影响 [5] - 保险公司更注重股票直接投资证券投资基金占比下降 [5][6] - 人身险公司证券投资基金余额1.48万亿元占比4.53%较一季度末下降0.13个百分点 [6] - 财产险公司证券投资基金余额1837亿元占比7.83%较一季度末下降0.41个百分点 [6] 债券投资政策影响 - 2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [9] - 此前发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [9] - 债券作为险资配置"压舱石"的定位不变长久期债券仍是重点配置方向 [9] 未来配置方向 - 险资或转向更具税收优势或收益更高的投资品种 [10] - 长期来看权益配置有望持续提升高股息OCI股票配置或继续增配 [10]

行业政策导向 - 多地银保监局推动农险创新发展 扩大保险+期货试点 增强保险服务乡村振兴功能作用[1] - 北京银保监局要求参与粮食蔬菜作物完全成本保险和收入保险试点 开发果树花卉蜂保险新险种[2] - 天津银保监局推动保险+信贷 保险+期货等协同创新 甘肃银保监局扩大一县一品特色险种示范性条款修订[2] 保险产品创新 - 广西银保监局推动柑橘收入保险 纸浆期货保险 糖料蔗产量保险等新型险种落地[2] - 云南银保监局推动白菜 柑橘 玫瑰等三个地方优势特色农产品保险落地[2] - 人保财险在黑龙江设计研发塑料大棚蔬菜种植成本保险 温室大棚作物保险 甜菜汉麻种植等地方特色农业保险产品[3] 市场发展数据 - 2021年农业保险保费收入976亿元 同比增长近20%[3] - 中华保险开发农业保险产品条款2751个 覆盖200余个农产品品种[3] - 中华保险2021年为1885万户农户提供近4000亿元农业风险保障 累计赔付91亿元[3] 科技应用进展 - 保险公司引入卫星定位 遥感 无人机巡航 远程视频等手段推进农业保险发展[3] - 阳光农险利用3S技术提高地号图标注质量 扩大遥感验标面积 提升承保理赔工作效率和精准度[3] 资金支持实践 - 保险资金作为中长期资金加速流向乡村振兴领域 对基础设施等中长期项目提供投融资支持[1][4] - 太保资产通过另类债权投资计划为贵州企业提供融资服务 投放160多亿元支持基础设施和能源项目建设[4] - 中国太平设立乡村振兴基金 聚焦农村基础设施建设 乡村产业发展等重点领域 创新保险资金运用模式[5] 行业倡议行动 - 保险资管协会鼓励会员单位通过创设资管产品 发起市场化基金 开展支农支小等方式支持乡村振兴长效项目[5]