核心观点 - 保险公司增配权益资产可能放大其投资组合的波动风险，从防回撤与组合再平衡角度看，存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力 [1] - 展望下一阶段，即便不考虑潜在降准降息，10年期国债收益率向下或可触及1.75%，若宽货币操作落地或可进一步触及1.70%，同时可关注30年-10年国债利差压降机会 [1][7] 保险公司增配权益或放大组合波动风险 - 2024年一季度以来，保险公司持续增持股票，截至2025年末，股票投资规模合计3.73万亿元，占保险资金运用余额比重达10.07% [2][14] - 若考虑基金渠道，保险公司持有的证券投资基金规模由2024年一季度的1.65万亿元增长至2025年末的1.97万亿元，增速达19.33% [2][14] - 债券仍是保险资金运用的核心，财产险公司债券投资占比为40.63%，人身险公司债券投资占比达51.11% [2][15] - 股票资产占债券资产的相对比重已从低点回升，财产险公司和人身险公司该比重在2025年末分别达到23.11%和19.80% [2][15] - 股票与债券资产波动率差异显著，当前上证指数年化波动率约13%，而10年期国债期货波动率约2.3% [3][19] - 以2025年末保险公司股债投资规模构建的简单组合（20%股票，80%债券），整体年化波动率为4.43%，其中股票资产以20%的占比贡献了约58.7%的波动 [3][19] 股债组合面临再平衡可能 - 股债组合并非一成不变，报告构建了以科技/红利为权益端、长久期/短久期为债券端的四象限组合，不同时期有不同占优组合 [4][22] - 例如，2024年上半年，红利股与30年期国债并肩走强；2025年下半年，科技股与短久期国债组合相对占优 [4][24] - 随着权益投资占比提高，其对组合波动率的影响可能放大，当前上证指数在4200点附近横盘面临压力，叠加地缘政治不确定性，投资者或需提前对股债组合进行再平衡以应对潜在回撤 [5][25] - 从风险对冲角度看，10年期国债与权益行情呈现显著的股债跷跷板效应，投资者在防风险、再平衡过程中存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力 [6][25] 对债市行情或可保持中性乐观 - 近期因美伊以冲突导致国际油价走高，国内债市出现调整，但报告认为通胀对国内债市的影响短期相对可控，调整主因是3月9日原油价格大涨引发的恐慌情绪集中释放 [7][31] - 基于保险公司等大资金股债配置再平衡的调仓需要，对债市行情可保持中性乐观 [7][31] 债市周度观察（2026年3月9日至13日） - 过去一周，10年期国债收益率冲高后高位震荡，3月9日因原油价格暴涨和通胀数据超预期，债市出现较大调整 [13] - 截至3月13日收盘，10年期国债活跃券收报1.8225%，30年期国债活跃券收报2.2925% [13]

行业整体规模与增长 - 截至2025年四季度末，保险资金运用余额站上38万亿元关口，达到38.48万亿元，较当年初增长15.7%，全年增速为2021年以来最高水平 [1] - 行业资金运用余额实现连续三年双位数增长，人身险公司是绝对主力，2025年末其资金运用余额达34.66万亿元，较当年初增长15.73%，占行业总规模约90.1% [1] - 财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较当年初增长8.78%，占比约6.27% [1] 资产配置结构变化 - 险资资产配置结构正从“固收独大”向“固收打底、权益增强、另类补位”优化 [1] - 截至2025年末，“股票+基金+长股投”比例约达23.0%，较当年初提升2.6个百分点，规模合计增加1.97万亿元 [5] - 债券投资余额合计约18.7万亿元，占资金运用余额的48.6%，较当年初提升0.7个百分点 [3] - 银行存款余额占比约7.6%，较当年初约下降0.8个百分点；非标资产（其他投资）占比较年初下降2.3个百分点 [3] 固定收益类资产配置 - 债券是保险资金重要的收益“压舱石”，但增配节奏放缓，2025年四季度配置占比环比小幅回升 [2][3] - 2025年我国10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP，险资阶段性放缓了长久期债券增配节奏 [3] - 在低利率环境下，险企通过增配长久期利率债和优质信用债来拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力 [3] 权益类资产配置 - 权益资产是2025年险资调仓的核心主线，核心权益资产配置规模和占比均创下近年新高 [4] - 股票配置最为亮眼，截至2025年末余额约达3.73万亿元，全年净增1.31万亿元，占资金运用余额的9.68%，该比例创下自2022年二季度监管系统披露以来的最高水平 [5] - 证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增2899亿元，约占资金运用余额的5.3%，较当年初小幅提升0.1个百分点 [6] - 长期股权投资余额约为2.83万亿元，占比较当年初基本持平 [6] - 2025年险资举牌次数创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域 [7] 权益投资趋势与驱动因素 - 权益投资呈现两大趋势：一是高股息策略深化，险企通过计入FVOCI账户和长期股权投资账户获取稳定股息并平滑利润表波动；二是新会计准则适配扩大范围，2026年起非上市险企全面实施新准则，更多权益资产有望归入FVOCI [7] - 驱动因素包括：监管政策利好频出加速打开长期入市空间，低利率和资产荒环境，浮动收益型产品转型，新会计准则全面实施，以及企业盈利预期改善 [7] - 监管优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束，拓宽了投资空间 [7] 2026年资产配置展望 - 政策支撑叠加负债端驱动下，保险资金2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势 [8] - 中国银行保险资产管理业协会调查显示，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [8] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [9] - 对于债券市场，多数保险机构对2026年持中性态度，更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债，期限上以10年期（含）至30年期为主要配置方向 [9] 2026年具体投资偏好 - A股市场方面，多数保险机构对2026年持较乐观态度，更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [10] - 看好的行业包括电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工 [10] - 关注的投资主题包括芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化 [11] - 多数保险机构计划小幅增配A股，企业盈利修复和流动性环境被认为是影响A股市场的主要因素 [11] - 基金投资方面，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金；保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金，近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [11] - 境外投资方面，港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时关注黄金投资和美股投资，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [11]

行业核心观点 - 保险资金运用余额在2025年末站上38万亿元，全年增速达15.7%，为2021年以来最高水平，资产配置结构正从“固收独大”向“固收打底、权益增强、另类补位”优化 [1] 资金运用规模与结构 - 截至2025年四季度末，保险资金运用余额达38万亿元，较年初增长15.7% [1] - 人身险公司是绝对主力，资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占行业总规模约90.1%；财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约6.27% [1] - 行业资金运用余额已实现连续三年双位数增长 [1] 固定收益资产配置 - 债券投资是险资“基本盘”，2025年末余额合计约18.7万亿元，占资金运用余额的48.6%，占比较年初提升0.7个百分点，但增配节奏已放缓 [2] - 2025年10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP，险资在利率震荡下阶段性放缓了长久期债券增配节奏 [2] - 银行存款余额占比约7.6%，较年初下降约0.8个百分点 [2] - 非标资产（其他投资）占比较年初下降2.3个百分点 [2] - 在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，将资金向权益和债券市场转移 [3] 权益资产配置 - 权益资产是2025年险资调仓的核心主线 [4] - 截至2025年末，“股票+基金+长股投”比例约达23.0%，较年初提升2.6个百分点，规模合计增加1.97万亿元 [5] - 股票配置最为亮眼，2025年末余额约达3.73万亿元，全年净增1.31万亿元，占资金运用余额的9.68%，该比例创下自2022年二季度监管披露以来的最高水平 [5] - 证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增2899亿元，约占资金运用余额的5.3%，占比较年初小幅提升0.1个百分点 [5] - 长期股权投资余额约为2.83万亿元，占比较年初基本持平 [5] - 2025年险资举牌次数创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域 [5] - 险资权益投资呈现两大趋势：一是高股息策略深化，通过计入FVOCI和长股投账户获取稳定股息并平滑利润波动；二是新会计准则适配扩大范围，2026年起非上市险企全面实施新准则，更多权益资产有望归入FVOCI，增强高股息资产吸引力 [5][6] - 监管政策优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束，拓宽了投资空间 [6] 2026年资产配置展望 - 政策支撑叠加负债端驱动下，保险资金2026年大概率将延续增配权益资产的趋势 [7] - 根据中国银行保险资产管理业协会的调查，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [7] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [7] - 债券市场方面，多数机构对2026年债券市场整体持中性态度，更看好高等级产业债、银行永续债、二级资本债及可转债，10年期至30年期的债券是主要配置方向 [7] - A股市场方面，多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票，以及电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [8] - 保险机构还关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海等投资主题 [9] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [9] - 基金投资方面，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金；保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金，近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [9] - 境外投资方面，港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [9]

核心观点 - 广发证券基于对127家保险机构的调查，总结了其对2026年资产配置的展望，核心观点是保险机构普遍看好股票和证券投资基金，并对A股市场持较乐观态度，多数计划小幅增配A股[1][2] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行有望驱动上市险企资产端改善，同时负债成本迎来拐点，渠道成本优化，上市险企中长期利费差趋势有望改善[1][7] 大类资产配置展望 - 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投资[3] - 银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平[3] 债券市场观点 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，整体久期策略以基本维持现有不变为主[4] - 预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%-2.4%区间[4] - 超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%-2.5%区间，信用利差整体将呈现震荡趋势[4] - 2026年，保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债[1][4] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股[1][5] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票[5] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业[5] - 关注芯片半导体、国防军工、AI、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题[5] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素[5] 境外投资观点 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注[6] - 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例[6] 上市险企前景 - 稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升[7] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善[1][7]

行业整体规模与结构 - 截至2025年四季度末，保险资金运用余额站上38万亿元关口，达384，799亿元，较当年初增长15.7%，增速为2021年以来最高水平 [1] - 人身险公司是绝对主力，其资金运用余额达34.66万亿元，较年初增长15.73%，占行业总规模约90.1% [1] - 财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约6.27% [1] - 行业资金运用余额实现连续三年双位数增长 [1] - 资产配置结构从“固收独大”优化为“固收打底、权益增强、另类补位” [1] 固定收益类资产配置 - 债券是险资“基本盘”，截至2025年末，债券投资余额合计约18.7万亿元，占资金运用余额的48.6%，较年初提升0.7个百分点 [3] - 其中人身险公司债券配置占比为51.11%，财产险公司为40.63% [2] - 2025年10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP，险资阶段性放缓了长久期债券增配节奏 [3] - 银行存款余额占比约7.6%，较年初下降约0.8个百分点 [3] - 非标资产（其他投资）占比较年初下降2.3个百分点 [3] - 在利率下行背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移 [3] 权益类资产配置 - 权益资产是2025年险资调仓的核心主线，“股票+基金+长股投”比例约达23.0%，较当年初提升2.6个百分点，规模合计增加1.97万亿元 [5] - 股票配置最为亮眼，截至2025年末余额约达3.73万亿元，全年净增1.31万亿元，占资金运用余额的9.68%，该比例创下自2022年二季度以来的最高水平 [5] - 证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增2899亿元，约占资金运用余额的5.3%，较年初小幅提升0.1个百分点 [6] - 长期股权投资余额约为2.83万亿元，占比较年初基本持平 [6] - 2025年险资举牌次数创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域 [7] 权益投资趋势与驱动因素 - 趋势一：高股息策略深化，险企通过计入FVOCI账户和长期股权投资账户，获取稳定股息的同时平滑利润表波动 [7] - 趋势二：新会计准则适配扩大范围，2026年起非上市险企全面实施新准则，更多权益资产有望归入FVOCI，降低当期利润波动，增强高股息资产吸引力 [7] - 驱动因素包括：监管政策利好、低利率与资产荒环境、浮动收益型产品转型、新会计准则全面实施、企业盈利预期改善等 [7] - 监管优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束，拓宽了投资空间 [7] 2026年资产配置展望 - 股票和证券投资基金是保险机构普遍看好的境内投资资产 [8] - 多数机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [8] - 对于债券市场，多数机构持中性态度，更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债，10年期至30年期债券是主要配置方向 [8] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，计划小幅增配A股 [10] - 更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票，以及电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [10] - 关注的投资主题包括：芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海等 [10] - 在基金投资方面，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金；保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [10] - 境外投资方面，港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [10]

调查概况与核心观点 - 中国银行保险资产管理业协会公布2026年保险机构资产配置展望调查结果 调查覆盖127家保险机构 包括36家保险资产管理机构和91家保险公司 [1] - 大类资产配置方面 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [1] - 多数保险机构预计对银行存款 债券 证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 大类资产配置计划 - 对于股票配置 在保险资产管理机构中 有2.70%的机构计划大幅增加(20%以上) 5.41%计划较大幅增加(10%-20%) 24.32%计划适度增加(5%-10%) 40.54%计划微幅增加(0-5%) 27.03%计划基本不变 无机构计划减少 [2] - 对于股票配置 在保险公司中 有3.30%的机构计划大幅增加(20%以上) 1.10%计划较大幅增加(10%-20%) 26.37%计划适度增加(5%-10%) 36.26%计划微幅增加(0-5%) 30.77%计划基本不变 仅2.20%的机构计划减少 [2] - 对于证券投资基金配置 在保险资产管理机构中 有8.11%的机构计划较大幅增加(10%-20%) 8.11%计划适度增加(5%-10%) 27.03%计划微幅增加(0-5%) 56.76%计划基本不变 无机构计划减少 [2] - 对于证券投资基金配置 在保险公司中 有2.20%的机构计划大幅增加(20%以上) 26.37%计划适度增加(5%-10%) 25.27%计划微幅增加(0-5%) 36.26%计划基本不变 9.89%的机构计划减少 [2] - 对于债券配置 在保险资产管理机构中 有13.51%的机构计划适度增加(5%-10%) 21.62%计划微幅增加(0-5%) 48.65%计划基本不变 16.22%的机构计划减少 [2] - 对于债券配置 在保险公司中 有1.10%的机构计划大幅增加(20%以上) 3.30%计划较大幅增加(10%-20%) 12.09%计划适度增加(5%-10%) 10.99%计划微幅增加(0-5%) 42.86%计划基本不变 30.77%的机构计划减少 [2] - 对于银行存款配置 在保险资产管理机构中 有2.70%的机构计划微幅增加(0-5%) 62.16%计划基本不变 35.13%的机构计划减少 其中5.41%计划大幅减少(20%以上) [2] - 对于银行存款配置 在保险公司中 有2.20%的机构计划较大幅增加(10%-20%) 1.10%计划微幅增加(0-5%) 68.13%计划基本不变 28.58%的机构计划减少 [2] 债券市场展望与偏好 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [3] - 利率债方面 预计10年期国债收益率将处于1.8%—1.9%区间 30年期国债收益率将集中在2.2%—2.4%区间 [3] - 信用债方面 超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%—2.5%区间 信用利差整体将呈现震荡趋势 [3] - 2026年 保险机构更看好高等级产业债 银行永续债及二级资本债以及可转债 [3] - 期限选择上 10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向 整体久期策略以基本维持现有不变为主 [3] A股市场展望与偏好 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [3] - 2026年 保险机构更看好科创50 沪深300 中证A500和创业板等相关股票 [3] - 看好电子 有色金属 电力设备 计算机 通信 医药生物和基础化工等行业 [3] - 关注芯片半导体 国防军工 AI算力 机器人 能源金属 商业航天 高股息 医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [3] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [3] - 资产配置上 多数保险机构计划小幅增配A股 [3] 基金投资偏好 - 2026年 保险资产管理机构倾向配置股票型基金 二级债基 混合偏股型基金 指数型基金和ETF基金 [5] - 保险公司偏好配置二级债基 股票型基金 混合偏股型基金 成长型基金和ETF基金 [5] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [5] 境外投资展望与偏好 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 同时黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [5] - 操作倾向上 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [5]

行业整体规模与增长 - 截至2025年末，保险公司资金运用余额达38.48万亿元，同比增长15.7% [1] - 人身险公司资金运用余额34.66万亿元，占行业90.1%；财产险公司资金运用余额2.42万亿元，占行业6.3% [1] 权益资产配置显著提升 - 截至2025年末，保险公司投向股票和证券投资基金的余额合计为5.70万亿元，较年初大幅增加1.60万亿元，增幅近四成 [1] - 股票和证券投资基金在保险公司资金运用余额中的占比从年初的12.3%提升至14.8% [5] - 单就股票投资而言，余额为3.73万亿元，较年初的2.43万亿元增加1.30万亿元，增幅高达53.8% [5] - 2025年险资共举牌36次，创下2016年以来新高，超过2021至2024年四年举牌次数的总和 [5] 2025年四季度资产配置结构 - 人身险公司资产配置：债券占比51.11%（余额177,183亿元），股票占比10.12%（余额35,077亿元），证券投资基金占比5.14%（余额17,813亿元），长期股权投资占比7.77%（余额26,943亿元），银行存款占比7.64%（余额26,474亿元） [2] - 财产险公司资产配置：债券占比40.63%（余额9,813亿元），股票占比9.39%（余额2,268亿元），证券投资基金占比7.76%（余额1,874亿元），长期股权投资占比5.78%（余额1,396亿元），银行存款占比16.09%（余额3,888亿元） [2] 债券配置保持“压舱石”地位 - 截至2025年末，投资于债券的余额合计为18.70万亿元，较年初增加2.78万亿元，同比增长17.4%，规模居各类投资品种之首 [6] - 2025年第三季度债券配置占比首次出现下降，较前一季度下滑0.8个百分点，但第四季度再次小幅回升 [6] 2026年资产配置展望与预期 - 中国银行保险资产管理业协会调研显示，银行保险机构对权益资产配置的信心指数较去年显著提升 [3] - 基于对股市“慢牛”的乐观预期，未来保险业整体权益类资产配置的比例仍将进一步上升 [3] - 华泰证券预计，2026年险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益新增投资有望达到0.9万亿元，债券新增投资有望达3.7万亿元 [6][7] - 红利股仍然是险资权益配置的重要方向 [7] 2026年保险机构投资偏好调查 - 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [8] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，计划小幅增配A股 [9] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [9] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [9] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [9] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [9] - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [9] 2026年债券市场展望 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [10] - 预计10年期国债收益率将处于1.8%—1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%—2.4%区间 [10] - 超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%—2.5%区间 [10] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [10] - 10年期(含)至30年期的债券品种是主要配置方向 [10]

险资规模与增速 - 截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初同比增加15.7%，增速为2021年以来最高水平[1][2] - 保险资金运用余额同比增速已连续10个季度维持两位数增长[2] - 人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占行业总规模的90%；财产险公司为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约6%[2] 资金来源与转化 - 2025年保险行业原保费合计6.12万亿元，资金转化率（新增资金余额/新增保费）高达85%[2] - 人身险公司实现原保费4.36万亿元，其资金转化率高达108%；财险公司原保费1.76万亿元，资金转化率仅11%[2] 大类资产配置趋势 - 银行存款配置比例持续下降，从2020年的近12%降至2025年的8.2%[3] - 债券作为“压舱石”，2025年末配置比例达50.4%，较2024年末同比提升0.9个百分点[3] - 险资正上演“存款搬家”趋势，并因资产负债匹配、拉长久期及应对资产荒等原因加大债券配置[3] 核心权益资产配置现状 - 2025年末，险资配置股票和证券投资基金的账面余额总计5.7万亿元，较2024年末大幅增加1.6万亿元，是2024年增额（6307亿元）的2.5倍[1][6] - 核心权益资产在产寿险资金运用中的配置比例达15.38%，处于历史高位[1][6] - 股票配置比例已连续六个季度环比增加[5] 股票配置详情 - 2025年末股票账面余额为3.7万亿元，较2024年末增加1.3万亿元，同比大幅提升53.81%[8] - 股票余额配置比例达10.1%，同比增加2.52个百分点[8] - 2025年第四季度，险资配置股票余额环比三季度末涨幅为3.1%，同期沪深300指数仅上涨0.2%[8] 证券投资基金配置详情 - 2025年末证券投资基金账面余额约为2万亿元，较2024年末增加2900亿元[1][8] - 证券投资基金配置比例为5.31%，较年初微增0.09个百分点[8] 2026年资产配置展望 - 超过六成的保险机构有意愿适度或微幅增加股票投资[1][9] - 调查显示，40.54%的保险资产管理机构及36.26%的保险公司计划微幅增加（0%-5%）股票配置；24.32%的保险资产管理机构及26.37%的保险公司计划适度增加（5%-10%）股票配置[9] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业[10] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题[10] 2026年资金增量预测 - 中性假设下，机构预测2026年险资的全年股基增量资金估计约7133亿元[12] 其他投资动向 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股[11] - 分红险转型背景下险资积极入市，低预定利率意味着更高的权益仓位空间，推动保险公司配置权益资产的意愿[6][11]

文章核心观点 - 2025年A股市场中，保险资金正成为一股加速流入并长期配置的重要力量，其权益资产配置节奏显著加快，通过直接和间接投资渠道对市场产生深远影响 [2][3][24][25] 险资整体资金规模 - 截至2025年四季度末，保险行业资金运用余额达38.48万亿元，较三季度末的37.46万亿元增加1.02万亿元 [8][30] - 资金主要来源于保费持续流入和投资收益滚动，其中人身险公司持有34.66万亿元，财产险公司持有2.42万亿元 [11][31][32] - 2025年四季度末资金运用余额较2024年同期的33.36万亿元增长超过5万亿元 [12][32] 险资直接股票投资 - 截至2025年四季度末，险资直接持有的股票规模为3.73万亿元，较2024年同期的2.43万亿元增加超过1万亿元 [14][34] - 股票直投账面余额占资金运用余额的比例在2025年四季度末达到10.2% [21][41] 险资间接股票投资 - 截至2025年四季度末，险资持有的证券投资基金账面余额为1.97万亿元，较2024年同期的1.68万亿元增加接近3000亿元 [15][35] - 考虑到债券基金表现不佳，新增的基金配置中相当一部分流向了偏股型产品，形成了与股票直投并行的“双轮驱动” [15][36][37] 险资资产配置结构变化 - 债券配置的“绝对主导”地位首次出现松动，2025年三季度末债券配置占比出现自2022年二季度披露以来的首次下降 [18][38][39] - 权益配置已进入持续上行通道，股票配置比例已连续6个季度环比改善，2025年四季度末配置比例达10.1%，处于历史高位 [19][20][21][40][41] 未来增量空间展望 - 分析师测算，2025年全年保险资金在股票和基金上累计劲增近1.6万亿元，其中约三分之二来自市值上涨，三分之一来自主动增仓 [23][43] - 基于中性假设，预计2026年险资可为市场带来约7133亿元的增量资金，显示其加仓动作远未结束 [23][43]

保险资金配置规模与结构变化 - 截至2025年末，保险资金运用余额达约38.5万亿元，同比增长15.7%，处于近年较高增速区间 [1][8] - 投向股票和证券投资基金的余额合计约5.7万亿元，同比增加约1.6万亿元，增幅接近四成，权益类资产扩张速度显著快于整体资产 [1][8] - 股票投资余额约3.7万亿元，占总资金运用比例近10%；基金投资余额约1.8万亿元，占比约5% [1][8] - 将股票、基金及长期股权投资合并计算，权益类资产规模已超8万亿元，占总资产比例超过两成 [1][8] 权益配置加速的驱动因素 - 债券资产占整体投资资产一半以上，但主导地位面临挑战，利率中枢下行压缩了固定收益资产回报率，传统模式难以覆盖负债成本并维持稳定收益 [4][12] - 在利率下降环境中，仅依靠固收资产难以满足收益要求，适度提高权益资产比例已成为行业普遍选择，是资产结构长期再平衡的结果 [4][12] - 监管持续完善险资权益投资规则，包括优化考核周期、调整风险因子、扩大长期投资试点等，降低短期市场波动对机构投资行为的影响，制度环境改善使险资在风险可控前提下具备更大配置空间 [4][12] - 2025年主要股指实现明显上涨，市场盈利预期改善，权益资产吸引力提升，险资通常采取渐进式建仓策略，资金投放节奏平稳，更可能形成持续性增量 [4][12] 机构观点与市场预期 - 险资增配是政策引导与市场机遇共同作用的结果，体现保险资金投资理念从“稳健防御”向“长期价值”转型，也意味着资本市场正迎来更稳定的机构资金来源 [5][13] - 中国银行保险资产管理业协会调研显示，银行保险机构对2026年一季度的权益投资信心指数为67.55，高于去年同期的58.04；对全年权益投资的信心指数为67.61，也高于上年的62.72，反映出机构对后续权益市场的预期明显提升 [5][13] - 多家券商测算显示，2026年险资新增权益投资规模大概率仍将维持在万亿元量级区间，华泰证券预计新增约0.9万亿元，五矿证券测算约1.15万亿元，中信建投预测为0.97万亿至1.18万亿元 [7][15] 投资偏好与市场影响 - 机构普遍偏好高股息、低波动、现金流稳定的资产，大市值蓝筹、央企龙头及指数类产品成为主要配置方向，这与险资负债久期长、资金稳定性高的特点高度匹配 [6][14] - 险资更加重视分红能力和盈利确定性，而非短期估值弹性，其配置方向往往与市场长期价值主线一致，由于持仓周期较长，进入市场后通常不会频繁交易，对市场波动具有天然缓冲作用 [6][14] - 险资持续入市将增强流动性与稳定性，其长期资金属性可平抑市场波动，引导价值投资；优化市场结构，偏好蓝筹与高分红标的；降低交易成本，提升市场效率，长远看将加速A股从“投机驱动”迈向“价值驱动” [6][14]