报告行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [83] 报告的核心观点 - 预定利率调整有望提升新业务价值，长期股票投资试点扩大增强资产端弹性，资产负债匹配需进一步优化，估值驱动主要来自资产端改善预期，建议关注资产负债管理能力较优、保险服务业绩领先的上市险企 [83] 各部分总结 预定利率将调整，新业务价值有望继续提升 - 预定利率研究值将调整，一季度较年初下降21BP至2.13%，二季度有望继续下调，预计8 - 9月触发产品预定利率下调机制 [8] - 2025年4月人身险原保费收入累计增长1.3%，增速转正，预计三季度预定利率下调至2%，将降低负债刚性成本，提升新单价值率与销售意愿 [12] - “报行合一”使银保渠道佣金降低，新业务价值率改善，后续银保渠道有望成发力方向，提升新业务价值 [14] 长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强 - 利差损压力下，险企风险资产配置需求提升，长期股票投资试点扩大，高股息资产配置有望增加 [27] - 截至2025年一季度，保险资金运用余额同比增长16.7%，股票投资占比趋于提升，基金投资占比下降 [33] - 2024年上市险企投资资产平均增速达19%，上半年权益投资收益有望随资产规模扩大增长，寿险公司资产端收益弹性更强 [39] 资产负债匹配有待进一步优化 - 资产负债久期错配引起险企净资产波动，上市险企资产负债久期仍存在错配，利率下行会导致净资产减少 [46] - 资产负债收益匹配待改善，长期资产收益率企稳面临挑战，保险公司通过调整产品和资产结构应对利差损风险 [50][57] 估值驱动主要来自资产端 - 保险合同服务业绩是核心利润来源，新业务价值提升有望提高保险服务业绩 [59] - 险企利差损风险压制估值，当前上市保险公司PEV估值水平为0.70，PB估值处于历史中等水平，未来净资产有望增长巩固估值稳定性 [67][71] - 估值驱动来自资产端改善预期，资本市场有望提升，险资海外资产布局加强，部分险企股息率高，港股保险股有望吸引增量资金 [75][81] 投资建议 - 建议关注资产负债管理能力较优、保险服务业绩领先的上市险企 [83]

保险公司资金运用情况 - 保险公司资金运用余额为34.93万亿元，同比增长16.7% [1] - 一季度持续加大债券和股票投资力度 [1] - 拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段 [1] 债券投资情况 - 人身险公司债券配置余额达16.1万亿元，环比增加超1万亿元，占比首次突破51%，创历史新高 [2] - 财险公司债券配置规模达9093亿元，占比突破40% [2] - 我国10年期及30年期国债收益率较年初分别上升20.5bp及18.3bp [2] 权益类资产投资情况 - 一季度人身险及财险机构股票配置比例分别达8.4%及7.6%，创近年来新高 [3] - 权益类资产成为险资收益突围的关键 [3] - 保险资金在A股的前十大重仓行业包括非银金融、银行、公用事业、交通运输、电信服务、硬件设备、电气设备、有色金属、化工，持仓市值均同比大幅提升 [3] 长期股票投资试点 - 长期股票投资试点获批规模已达2420亿元 [3] - 试点基金主要投向境内市场和香港市场的优质上市公司，追求中长期稳健增值 [3] - 以鸿鹄基金为代表的机构投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A股及H股 [3]

泰康稳行私募基金管理人备案登记 - 泰康稳行（武汉）私募基金管理有限公司完成私募证券投资基金管理人备案登记，由泰康资产全资持股 [1][2] - 公司成立于2025年4月21日，注册资本1000万元，实缴资本1000万元，注册地址在武汉，办公地址在北京 [3] - 公司业务类型包括私募证券投资基金和私募证券投资类FOF基金，目前有7名全职员工 [3] 公司股东及关联方 - 泰康稳行由泰康资产管理有限责任公司100%持股 [4] - 泰康资产是泰康保险集团旗下资产管理子公司，截至2024年末管理资产总规模超4.2万亿元，其中受托管理的第三方资产总规模超2.5万亿元 [3] 高管团队 - 法定代表人、执行董事王琦具有超过20年金融行业从业经验，曾在多家金融机构任职，2020年加入泰康资产 [5] - 总经理刘志强具有20多年投研经验，曾在平安保险、嘉实基金等机构任职，2008年加入泰康资产 [6] 业务发展 - 泰康稳行将作为基金管理人向泰康人寿定向发行契约型私募证券投资基金，首期投资规模预计为120亿元 [1][10] - 该基金作为长期投资试点基金，将投资境内和香港市场的优质上市公司，追求中长期稳健增值 [1][10] - 试点基金旨在响应保险资金长期投资改革试点，优化保险资金资产负债匹配，提高资金使用效率 [10] 行业背景 - 国家金融监督管理总局批复开展第二批长期股票投资试点，泰康人寿等获准参与 [10] - 试点将发挥长期资金、耐心资本作用，助力资本市场平稳运行 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度债券市场收益率上行，险资加大债券投资力度，人身险公司债券配置余额达16.1万亿元，环比增加超1万亿元，占比首破51%创历史新高；权益方面，受政策等因素催化，人身险及财险机构提升股票配置比例，占比分别达8.4%及7.6%创近年新高；在“资产荒”背景下，拓宽保险投资渠道是稳定中长期投资收益的重要手段，看好长久期债券和高分红股票配置机会 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 国家金融监督管理总局发布保险业2025年1季度资金运用情况及数据，截至2025年一季度末，我国保险资金运用余额达34.9万亿元，同比增长16.7% [2] 评论 固收 - 2025年一季度债券市场利率中枢回升，吸引险资增配，截至一季度末，10年期及30年期国债收益率较年初分别上升20.5bp及18.3bp，低利率叠加“资产荒”使债市下跌吸引险资增加长债类资产配置 [3] 权益 - 权益类资产是险资收益突围关键，一季度人身险公司股票持仓市值2.65万亿元，长期股权投资规模2.60万亿元，合计占比超16%，较2024年末显著提升；从前10大重仓行业看，除房地产持仓市值同比下降28.1%外，非银金融、银行等多个行业持仓市值同比大幅提升 [5][6] “资产荒”犹存，险企持续加大债券及股票配置力度 - 2025年一季度保险业加大债券及股票配置，人身险行业加大长债等资产配置规模，截至一季度末，人身险公司债券配置余额达16.06万亿元，环比增长6.7%，占比首破51%创历史新高，财险公司债券配置规模达9093亿元，环比增长4.6%，占比突破40%；权益方面，2024年以来上市险企加大资本市场股票直投规模，港股配置受重视，部分保险机构加大港股配置比例；长期股票投资试点规模扩张，预计为资本市场带来中长期增量资金，试点在多方面获政策支持，有助于减少险资权益投资约束，提升入市积极性，试点基金主要投向境内外优质上市公司 [10][12] 保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析 - 梳理2023年三季度以来人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，分析保费收入节奏与资金配置规模转化率，解读险企资产配置节奏受保费收入影响情况；每年四季度及一季度因负债端“开门红”资金入账，保险行业资金配置诉求高，四季度末险企或提前配置资产调整偿付能力并把握配置时点，资金转化率较高，如2023年四季度及2024年一季度行业整体资金转化率为73%及83%，2024年四季度保险资金配置转化率达123%；二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求下降，资金转化率略低于四季度及一季度，如2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%；公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素也会影响保险业资产配置节奏 [16][18] 投资建议 - 持续看好长久期债券和高分红股票的配置机会 [19]

险资加大权益投资力度 - 险资通过举牌、增持、推进长期股票投资试点等方式持续加大权益投资力度 [1] - 低利率市场环境和政策引导共同提高险资权益资产配置比例和意愿 [1] - 预计险企将继续加大权益投资以提升投资弹性 [1] - 险资有望逐步增加对中证A500指数成分股的配置 [1][3] 险资举牌和增持案例 - 平安人寿增持招商银行347.55万股H股，持股比例增至12% [2] - 瑞众人寿增持龙源电力160万股H股，最新持股比例达16.04% [2] - 险资举牌是指持有上市公司5%股权及之后每增持5%需披露的行为 [2] - 头部险企持续举牌上市银行H股，有望在低利率环境下受益于资本利得和高股息 [2] 政策推动险资入市 - 股票投资风险因子调降10%，释放更多资金用于股市投资 [3] - 保险资金权益投资比例上限提升，有望加大对高成长性板块配置 [3] - 六部门方案要求大型国有险企每年新增保费30%用于投资A股 [5] - 监管部门已批复1620亿元长期股票投资试点，拟再批复600亿元 [5] 长期股票投资试点进展 - 国寿资产和中邮保险正在申请长期股票投资试点资格 [4] - 试点允许险资通过私募证券基金投资股票，减少市值波动对利润表影响 [4][5] - 已完成首期500亿元投资，后续将有1720亿元长期资金流入市场 [5] - 试点政策有助于引导更多中长期资金流向资本市场 [5]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月7日一行一局一会召开新闻发布会提出多项政策稳定市场预期、加大险资入市力度，有利于推动保险资金入市、鼓励长期投资，补充资本是未雨绸缪，政策总体更有利于行业头部公司，建议关注中国太保A/H、友邦保险、中国人保A/H、中国平安A/H [1] 各部分总结 资本补充提上日程 - 金融监管总局局长表示大型保险集团资本补充已提上日程，当前大型保险公司偿付能力充足率较为充足，这更多是为应对低利率下保险行业尤其是寿险行业经营潜在不确定性，过去保险行业多以发行资本补充债和永续债补充资本，2020年以来上市公司约发行899亿永续债、1590亿资本补充债，大型商业银行资本补充工作正在实施，保险集团资本补充做法待明确 [2][12] 下调股票投资偿付能力风险因子10% - 金融监管总局将调整偿付能力监管规则，下调股票投资风险因子10%，鼓励保险公司加大入市力度，这是2023年后第二次下调，保险行业资本监管规则偿二代自2016年落地后多次优化，2021年末偿二代二期较大调整提升权益投资资本消耗，2023年9月微调降低部分股票投资风险因子，此次仍是微调，险资配置还受资负匹配等约束 [3] 长期股票投资试点将迎来第四批600亿 - 金融监管总局拟再批复600亿保险公司长期股票试点，此前已批复3批共1620亿，加上此次试点总规模或达2220亿，局长表示将推动完善长周期考核机制，政策有助于发挥保险资金作用、维持股市稳定，长期股票投资试点契合险资红利策略，2024年保险公司增配红利股，7家上市保险公司存量FVOCI股票同比增加2856亿，未来两三年内寿险公司红利股配置比例有望持续上升，行业欠配规模或达万亿以上 [4] 多项政策稳定市场预期 - 李云泽局长还提出保险业支持外贸、科技保险高质量发展等内容，新闻发布会提出的政策有助于推动保险资金等长期资金入市，加强保险业对实体经济的支持作用 [5] 重点推荐公司 |股票名称|股票代码|目标价（当地币种）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|601601 CH|43.00|买入| |中国太保|2601 HK|33.00|买入| |友邦保险|1299 HK|85.00|买入| |中国人保|601319 CH|8.30|买入| |中国人民保险集团|1339 HK|5.30|买入| |中国平安|601318 CH|73.00|买入| |中国平安|2318 HK|72.00|买入| [10]

险资入市政策三大措施 政策一：调降股票投资风险因子10% - 计划调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度 [1] - 风险因子调降将减少资本占用，改善偿付能力充足率，静态释放最低资本364亿元，若全部增配沪深300，对应资金达1349亿元 [2] - 2024年四季度末人身险公司股票及证券投资基金投资占比12.5%，其中股票占比提升0.36个百分点；财产险公司合计比例16.33%，股票占比提升0.95个百分点 [2] 政策二：新增600亿元长期投资试点 - 长期股票投资试点指保险公司设立私募证券基金投向二级市场股票并长期持有，本批次新增600亿元，累计规模达2220亿元 [3] - 试点通过长期股权投资及FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对净利润影响，可能获得偿付能力占用打折等政策优惠 [3] 政策三：推动长周期考核机制 - 保险资金具有"长钱"特性，但考核周期短制约A股投资，长周期考核可熨平短期波动，提升投资稳定性 [4] - 上月权益投资比例上限从10%~45%上调至10%~50%，大型险企仍有配置空间，险资入市可发挥资本市场"压舱石"作用 [4] - 健康资本市场有助于稳定险资中长期收益，在低利率环境下补充利差贡献 [4]

保险资金长期股票投资试点进展 - 试点规模从500亿元增至1620亿元，参与保险公司从2家增至8家寿险公司[2][3] - 首批试点中国人寿和新华保险各出资250亿元设立鸿鹄基金，二期获批200亿元[5][7] - 第二批试点包括太保寿险、泰康人寿等8家，规模1120亿元，超原定1000亿元计划[6] 试点模式与会计处理优势 - 采用公司制私募基金权益法核算，避免市值波动影响当期利润（如鸿鹄基金2024年净利润9.17亿元）[11] - 契约制基金可按长期股权投资或OCI类资产计量，平滑利润波动[12] - 偿付能力风险因子七折优待，降低资本消耗[12][13] 投资策略与政策支持 - 试点机构聚焦高股息股和成长股平衡，考核周期从1年延长至3年[14][15] - 政策明确支持设立私募证券基金长期持股，科技金融方案提及深化试点[18] - 部分中小险企探索"搭便车"参与其他资管公司发起的基金[16][17] 行业影响与未来趋势 - 试点规模占保险资金股票投资总额（2.27万亿元）比例仍较小，但政策推动扩容[18] - 大中型险企积极申请，部分机构因偿付能力或成本问题持观望态度[13][17] - 公司制基金在免税和OCI核算方面更具优势，但契约制灵活性更高[17]