文章核心观点 - 日本首相高市早苗推行的“大举支出、维持低利率”经济政策在当前高通胀、日元贬值及债券收益率飙升的背景下已经过时 其带来的麻烦将远超其价值 [1][2] 宏观经济与政策环境 - 过去六个月 日元对美元汇率下跌9% 对欧元汇率创下欧元诞生27年来的最低水平 [1] - 日本长期国债价格大幅下挫 30年期国债收益率持续飙升 创下1999年日本发行长期国债以来的最高纪录 [1] - 日本首相高市早苗推动内阁批准总规模达18.3万亿日元（约合1180亿美元）的补充预算案 尽管规模占GDP比重不高 但释放了负面信号 [1] - 高市早苗批评日本央行的温和加息举措 其政策在通胀高企、债券收益率上升的时代被视为过时 [1] 财政状况与债务风险 - 日本庞大的政府债务存量意味着 即便债券收益率小幅上升也会导致利息支出激增 [1] - 近年来日本财政状况有所改善 今年预算赤字约占GDP的1.3% [1] - 目前约3%的通胀率帮助政府净债务占GDP比重从5年前的162%降至130% [1] - 国际货币基金组织预测 到2030年 日本预算赤字占GDP比重将升至约4.4% 远高于该国的预期经济增长率 [2] - 国防开支、人口老龄化相关支出以及不断上升的债券收益率 都将开始造成沉重负担 [2] 市场与潜在风险 - 若市场对日本失去信心 可能引发破坏性资本外逃 [2] - 尽管日本央行不愿果断加息 但如果抛售潮持续 央行将被迫采取行动 [2] - 日本财务省或许还需动用部分外汇储备来捍卫日元汇率 [2] 政策对比与历史背景 - 高市早苗表示正在效仿日本前首相安倍晋三的政策 [2] - 十年前安倍承诺将结构性改革与货币、财政刺激政策相结合 但其财政立场远比言辞所暗示的更为保守 [2] - 与安倍时期不同 如今日元不再被高估 日本也不再需要摆脱长期通缩 [2] - 在当前“收益率上升、日元贬值”的环境下 高市早苗的政策雄心带来的麻烦将远超其价值 [2]

消息人士称，日本央行决策者正密切关注市场动向，但目前不愿采取行动，比如加大购债规模或进行紧 急市场操作，理由是干预门槛很高。 他们还认为，近期没有必要调整日本央行稳步缩减债券购买规模的计划，包括最近导致收益率升至纪录 高位的超长期债券购买计划。 据三位了解日本央行想法的消息人士称，日本央行认为采取紧急干预措施以抑制日本国债收益率上升的 必要性有限，此类举措与该行缩减刺激措施的努力背道而驰。 随着市场对日本12月加息的预期不断升温，本周基准的10年期日本国债收益率升至18年来的高点，引发 了人们对日本央行将如何应对的关注。 日本央行行长植田和男周二在国会发表讲话时表示，近期国债收益率的上升"有些迅速"，并重申日本央 行准备在特殊情况下迅速做出反应。 他们表示，干预还会让市场觉得，日本央行已经明确了将在何处介入，这与其让市场力量推动债券价格 走势的企图背道而驰。 最近几周，全球债券收益率一直在攀升，因为许多央行暗示，它们已处于或接近宽松周期的尾声，而市 场普遍预计日本央行将在下周的政策会议上加息。 责任编辑：于健 SF069 据三位了解日本央行想法的消息人士称，日本央行认为采取紧急干预措施以抑制日本国债收益率上升 ...

日本国债收益率飙升 - 日本10年期国债收益率攀升至1.599%，为2008年以来最高水平 [1] - 30年期日本国债收益率升至创纪录的3.21%，20年期国债收益率飙升至1999年以来最高水平 [1] - 市场预期参议院选举后将出台财政扩张政策，推动长期和超长期债券收益率上升 [1] 参议院选举影响 - 日本政党和政客正积极讨论降低消费税，选举可能带来更多经济波动 [3] - 债券市场出现做空行为，投资者要求更高收益率以投资债券市场 [3] - 人寿保险公司吸收新增债券供应的能力下降，加剧供需失衡 [3] 日本央行政策动向 - 日本央行计划从明年4月起放缓政府债券购买规模的缩减速度 [4] - 基准利率维持在0.5%不变，因经济风险加剧 [4] - 每季度将日本政府债券月度购买量削减约4000亿日元（27.6亿美元），直至2026年3月 [4] 通胀与加息预期 - 东京6月通胀年率降至3.1%，低于5月的3.6%，但仍处于高位 [3] - 通胀可能促使日本央行上调通胀预期，加快下一次加息时间表 [3]

日本国债市场动态 - 日本长期国债周一暴跌，推动10年期至40年期国债收益率大幅飙升[1] - 此轮收益率飙升走势让人联想到5月份席卷全球市场的收益率飙升[1] - 市场流动性出现稀薄迹象，且对日本政府支出增加存在担忧[1] 政治选举对财政货币政策的影响 - 7月20日参议院选举后，主张减税和宽松政策的在野党势力可能增强，日本央行或面临更长期维持低利率的政治压力[3] - 民调显示，首相石破茂领导的执政联盟可能失去参议院多数席位，被迫与主张宽松财政和货币政策的小党派合作[3] - 若执政联盟失去参议院多数（概率50%），可能引发消费税下调的激烈辩论，进而推高长期利率[3] - 国民民主党党魁玉木雄一郎等潜在执政伙伴已呼吁央行放松政策以抑制日元升值对出口经济的冲击[3] - 即便执政联盟保住多数席位，石破茂也可能放弃鹰派财政立场，通过增加支出来缓冲美国关税和生活成本上升的冲击[4] - 前日本央行委员预计政府很可能编制5至10万亿日元（350亿至700亿美元）的补充预算，进一步推高债券收益率[4] 日本财政状况与债务压力 - 日本公共债务达GDP的250%（希腊为165%），近四分之一预算用于偿付1164万亿日元（7.9万亿美元）债务[4] - 随着央行退出零利率，政府偿债成本将持续上升[4] - 尽管通胀三年超2%目标推高了名义税收，有助于减少发债需求，但若下调消费税（民调显示68%选民支持），将大幅恶化财政[4] 日本央行货币政策展望 - 日本央行将在7月30日至31日的政策会议上考虑上调本财年的通胀预测，但预计将基本维持对2026财年和2027财年的通胀预测不变[4][6] - 普遍预计日本央行在此次会议上将维持短期利率在0.5%不变[6] - 央行可能暂停加息，以等待美国关税对日本经济影响的进一步明确[4] - 消息人士强调，尽管近期通胀数据强劲，但潜在通胀仍未达到2%[5] - 日本央行当前预测显示，2025财年核心通胀率预计为2.2%，2026财年放缓至1.7%，2027财年为1.9%[6] 日本通胀现状与预测 - 今年5月核心消费者通胀率达到3.7%，创两年多新高，且连续三年多超过日本央行2%的目标[7] - 5月通胀高企主要归因于食品成本7.7%的增长[7] - 政府附属智库ESP民意调查显示，经济学家预计2025财年的核心通胀率将达到2.5%[7] - 消息人士称，考虑到原材料成本上涨带来的普遍价格压力，日本央行将考虑上调本财年通胀预测[7]

债券收益率对股市的影响 - 30年期美债收益率回升至5%水平附近，标普500指数停滞 [1] - 债券收益率上升对股市构成迫在眉睫的威胁，若突破2023年10月高点可能导致股市修正 [1] - 10年期美债收益率需反弹至5%附近才能突破2023年高点 [1] 美债收益率攀升的原因 - 国会推进的减税法案暗示政府赤字支出，引发市场对美国债务融资的担忧 [1] - 外国买家可能减持美国资产加剧了债务融资的担忧 [1] - 通胀预期指标上升，美联储维持基准利率不变，交易员重新计算对未来降息的预期 [1] 海外债券市场的影响 - 日本政府40年期国债拍卖疲软导致日本债券收益率走高 [2] - 金融市场目前"过于自满"，债券收益率可能继续上升并突破近期高点 [2] - 10年期美债收益率目前约为4.50%，前高为4.60%，30年期美债收益率前高为5.09% [2]

美国信用评级下调 - 穆迪下调美国信用评级至非AAA级 主要原因是债务和财政赤字迅速膨胀 美国债务规模已达36万亿美元[1][3] - 惠誉和标普此前也已将美国评为非AAA级 美国失去全部三大机构的最高信用评级[1] 评级下调原因分析 - 财政赤字持续扩大且无缓解迹象 将损害美国作为全球资本目的地的地位[3] - 债务膨胀导致借贷成本上升 影响政府和企业融资能力[4] 债券市场影响 - 高等级公司债券吸引力提升 因其具有较高信用评级和稳定收益特性[5] - 国债收益率可能上升 收益率曲线或出现"熊市陡化" 短期利率上升而长期利率稳定/下降[6] 市场资金流向 - 短期资金可能从国债流向高等级公司债券 推高后者价格并降低收益率[7] - 中期需关注美国财政政策调整和债务管理措施对债券估值的影响[8] 投资策略建议 - 摩根大通建议关注高等级公司债券的投资机会[5] - 投资者需动态调整策略应对市场波动 重点关注财政政策和全球经济形势变化[8][9]

美国一季度GDP表现 - 美国一季度GDP数据表现令人惊讶地差，市场出现下行 [1] - 数据部分符合预期，即可能出现类似70年代的经济增长疲软但通胀居高不下的情景 [1] - 债券收益率上升与股票收益率下降的现象与GDP数据趋势一致 [1] GDP数据中的噪音因素 - 提前囤积库存的活动对GDP数据造成干扰 [1] - 国际贸易数据中的黄金发货量也对GDP数据产生影响 [1]

美联储理事库格勒观点 - 债券收益率上升和美元贬值是罕见的现象 [1] - 不应急于得出结论认为美国不再是避风港 [1]