公司拆分计划 - 卡夫亨氏宣布通过免税拆分形式将公司拆分为两家独立上市公司 交易预计于2026年下半年完成[2] - 第一家公司（Global Taste Elevation Co）专注酱料、调味品和即食餐食 2024年销售额达154亿美元 其中75%来自调味酱、涂抹酱与调味料销售[2] - 第二家公司（North American Grocery Co）聚焦北美杂货业务 2024年销售额约为104亿美元[2] 拆分战略背景 - 拆分旨在简化业务结构 提升品牌资源配置和盈利能力 回应持续的业绩压力和行业变革[2] - 解决集团长期存在的战略重心模糊问题 业务过于复杂导致整体估值与管理层预期不符[3][4] - 分拆后高增长业务可能获得更高资本认可 独立业务在产品研发和市场推广方面获得更大自主性[4] 历史并购背景 - 2013年巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦与巴西私募3G Capital以280亿美元私有化亨氏公司[6] - 2015年亨氏与卡夫合并 新公司成为全球第五大食品饮料公司[6] - 伯克希尔哈撒韦目前仍持股约28% 但巴菲特坦言"在多个方面判断失误" 3G Capital已于2023年退出持股[7] 业绩表现 - 2024年第二季度净销售额64.79亿美元 同比下降3.6% 有机净销售额下降2.4%[8] - 第二季度净利润仅1亿美元 同比下滑90% 上半年净利润9.04亿美元 同比下滑50.4%[8] - 营业利润下降62.1%至5亿美元 主要受非现金减值损失8.54亿美元影响[8] - 2023年四季度至2024年四季度收入持续同比下滑 幅度在1.2%至7.06%之间[9] 市场挑战 - 健康化趋势导致消费者对传统高糖食品抵触加剧 传统品类占比过高造成品牌老化印象[8] - 面临竞争对手低价竞争 新兴品类布局不足反映市场反应滞后[8] - 公司下调2024年预期 有机净销售额预计下降2%至持平 此前预期增长0至2%[9] 转型方向 - 在北美市场增加营销投入提升品牌优势 在海外及新兴市场通过增加分销和促销投入加速全球布局[9] - 需要应对健康化消费趋势 满足中国市场对健康诉求的升级[9] - 适应即时零售渠道快速增长和餐饮连锁化对供应链的更高要求[9][10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 关注健康化消费趋势、产品创新与渠道迭代 [1] - 白酒产业进入深度调整周期，未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，板块有望逐步筑底企稳 [2] - 啤酒新品多元特色化发展，饮料板块延续高景气度但新品迭出、旺季竞争激烈 [3] - 阿洛酮糖正式获批后有望在中国市场高速成长，龙头企业加入硬折扣赛道有助于加速行业发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 多家白酒公司出现高管人士变动，产业从多维度持续迭代更新 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，如贵州茅台、五粮液、今世缘、泸州老窖等 [1] 啤酒饮料 - 啤酒板块新品多元特色化发展，如燕京啤酒将上市3款新品，金星啤酒中式精酿累计销售超1亿瓶，建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等 [3] - 百润股份6月上新果冻酒新品和5款威士忌新品，或打造新成长曲线 [3] - 饮料板块东鹏饮料推出无糖型东鹏特饮，定位高端，顺应当前饮品健康发展趋势，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品 - 7月2日国家卫健委正式批准D - 阿洛酮糖等5种物质作为新食品原料，建议关注龙头百龙创园 [6] - 美团旗下硬折扣超市“快乐猴”预计今年8月开业，有助于加速行业发展 [6]

公司经营数据 - 5月合并营业收入2.55亿元，同比下滑3.31%，延续近年业绩波动趋势 [2] - 数据为初步核算未经审计 [2] 成本压力 - 棕榈油等大宗商品价格剧烈波动，烘焙油脂、淡奶油等主要产品高度依赖此类原材料 [2] - 尝试通过提价传导成本压力，但因市场竞争激烈部分涨价未能完全消化，毛利率持续承压 [2] - 欧洲乳制品价格上涨挤压进口产品利润空间 [2] 市场需求变化 - 消费者健康意识提升导致低糖低脂烘焙产品更受欢迎，传统人造奶油、起酥油等产品增长放缓 [2] - 冷冻面团、淡奶油等新兴业务营收占比较小，短期内难以抵消烘焙油脂收入下滑影响 [2] 销售渠道表现 - 经销商网络持续拓展，但中小型经销商抗风险能力弱，部分地区线下消费恢复缓慢导致经销收入增长乏力 [3] - 直营渠道表现稳健但占比较小，无法扭转整体颓势 [3] 业务结构调整 - 尝试扩大冷冻面团产能、加强与大型商超合作以适应烘焙行业效率提升趋势 [3] - 面临嘉吉、AAK等国际巨头加速布局的竞争压力 [3] 长期竞争力 - 在烘焙原料领域的技术积累和渠道优势仍具备一定竞争力 [3] - 能否抓住健康化、便捷化消费趋势将成为业绩回暖关键 [3]

公司概况 - 泰国椰子水公司IFHB年营收规模达11.6亿，相当于光明乳业的4.7%、农夫山泉的2.5%、可口可乐的0.3% [3] - 公司仅有46名员工，人均营收贡献高达2521万，是贵州茅台的5.3倍、椰树集团的30倍，达到拼多多巅峰期人效水平 [3] - 公司95.6%收入来自IF椰子水产品，业务结构极其简单 [6] - 公司采用极致轻资产模式，无自有工厂和仓储物流体系，生产全部外包给创始人旗下General Beverage代工厂，销售由大型经销商解决 [7] 商业模式 - 公司前五大分销商承包97.6%销售额，组织架构极其精简：46名员工中仅3名高管、20名销售、5名研发、6名仓配和12名行政人事 [8] - 公司巧妙利用中国成熟基础设施，将物流、销售、履约等环节全部外包给第三方 [26] - 公司定位为品牌运营公司，通过签约肖战等营销手段提升品牌知名度，2024年签约后抖音旗舰店单日GMV突破2000万，粉丝复购率达43% [26] 市场表现 - 公司连续5年稳居中国椰子水市场第一，2023年市场份额达34%，是第二名Vita coco的7倍多 [6] - 2023年公司在电商平台三个月内复购率达38% [26] - 公司产品在中国大陆市场贡献92.4%营收，主要因中国椰子产量仅占全球0.26%，原材料高度依赖进口 [13] 产品策略 - 公司产品线全部围绕椰子开发，包括100%天然椰子水、气泡椰子水、含椰肉椰子水等，规格从310ml到1000ml不等，零售价0.85-4.99美元 [7] - 公司采用泰国Nam Hom"香水椰"为原料，成本比竞争对手低18% [17] - 公司避免多元化发展，专注椰子相关产品，与椰树集团推出多条非椰子产品线但效果不佳形成对比 [27] 行业背景 - 2019-2024年中国椰子市场复合年均增长率高达82.9%，主要受益于瑞幸生椰拿铁等产品带动 [6] - 全球十大椰子生产国中8个位于东南亚，中国椰子产量集中在海南岛，仅占亚洲0.32% [10][13] - 瑞幸2024年生椰系列咖啡卖出7亿杯，每天消耗50万颗毛椰子，已成为中国最大椰子进口商之一 [15] 竞争优势 - 公司凭借泰国原材料产地优势实现稳定增长，一个椰青在中国卖15元而在泰国仅3元 [17] - 椰子水产品配料简单天然，无需复杂研发创新，原材料控制成为核心竞争力 [17] - 公司专注11.6亿规模的细分市场，避开与大公司的直接竞争 [27]