总体消费表现 - 春节假期首日，重点监测的473家商贸流通企业实现销售额5.3亿元，同比增长32.5% [1] - 假期首日，重点监测企业到店客流量达263.4万人次，同比增长27.7% [1] 零售业态表现 - 重点监测的57家购物中心当日销售额同比大幅增长28% [1] - 重点监测的65家连锁超市当日销售额和客流量同比分别增长19.3%和24.7% [2] - 中高端消费品和文娱类消费的销售额同比分别增长28.5%和18.7% [1] - 黄金饰品、非遗文创、国潮商品等品类受到消费者青睐 [1] 餐饮与服务业表现 - 重点监测的250家餐饮样本企业营业额同比增长12.1% [2] - 除夕年夜饭预订火爆，传统年夜饭、创新融合菜、火锅成为家宴套餐主要选择 [2] - 家政服务业在除夕前订单量达到平时的3倍以上 [3] - 洗车养护等服务需求在节前同样旺盛 [3] 政策与促销活动效果 - 有奖发票活动参与票量超过20万张 [1] - 消费品以旧换新政策带动交易商品量超1.3万件 [1] - 滨海新区、武清区、河东区等行政区发放春节专项消费券，带动了数码产品、家电家居等商品消费 [1] - 商业载体与金融机构联动，推出支付立减、分期免息等福利 [1] 商品供应与批发市场 - 农产品批发市场、商超、菜市场供应充足，部分店铺备货量比去年同期增加1.5倍 [3] - 重点监测的6家农产品批发市场假期首日交易额同比增长9.4% [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价10.75元 [6][13] - **核心观点**：公司聚焦免税主业，加速品类扩展，并受益于政策红利，业绩高增可期 [2][13] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年收入分别为39.70亿元、39.74亿元、44.80亿元，归母净利润分别为-10.56亿元、4.68亿元、6.28亿元 [5][13][17] - **估值基础**：参考同行业可比公司估值，考虑公司品类扩容成长性强，给予公司2026年行业平均的43倍市盈率(PE) [22][23] 公司业务与战略 - **主业聚焦**：2024年成功置入珠海免税51%股权，确立以免税业务为核心的战略方向；2025年12月完成地产业务剥离全部流程，向“纯正免税标的”转型 [13][44] - **牌照优势**：珠海免税是珠海市唯一拥有口岸免税经营资质的运营商，也是国内仅有的7家免税运营商之一，牌照稀缺 [13][28] - **渠道网络**：旗下口岸免税店涵盖80%以上大陆旅客进出中国澳门的渠道，以及100%经珠海进出中国香港的渠道 [13]；目前共运营18个口岸免税店，分布在7个陆路口岸、7个水路口岸和4个机场口岸 [24] - **核心门店**：拱北口岸免税店是公司最主要利润来源，2023年5月焕新升级，成为亚太地区单体面积最大的陆路口岸免税店 [13][28] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入52.78亿元，同比下降24.6%；归母净利润为亏损15.15亿元 [5]；2025年上半年，免税业务板块营业收入11.31亿元，净利润3.91亿元 [13] - **盈利能力**：公司免税业务毛利率稳定在50%左右，2024年免税商品销售毛利率为51.1%，高于同业水平，主要受益于烟酒类高毛利产品占比优势及口岸店面运营成本较低 [54] - **未来展望**：预计2026年归母净利润扭亏为盈至4.68亿元，同比增长144.3%；毛利率预计从2025年的37.9%提升至2027年的46.4% [5][21] 品类拓展与新机遇 - **电子产品落地**：2026年2月8日，拱北口岸进境免税店苹果Apple专区正式启幕，标志着苹果首次进驻中国口岸进境免税渠道，智能电子产品首次进入该销售场景 [12][101] - **价格优势**：以iPhone 17 256GB为例，免税价为6099港币，较官方售价5999元人民币优惠近10%，未来若叠加“国补”或“省补”，优惠力度可进一步放大 [102] - **品类规划**：公司已开展苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品等采购，未来计划引入黄金饰品、潮玩、国货、保健品等品类，致力于形成多品类协同发展的业务格局 [12][55] 政策红利与市场扩张 - **横琴口岸潜力**：公司拥有横琴口岸出境免税店，有较大概率开设横琴口岸进境免税店，可受益于“一线放开、二线管住”的分线管理政策及免税额度提升（“二线”居民旅客额度为12000元） [4][69][70] - **海南岛民免税**：2026年2月，珠免集团（海南）免税品有限公司被确定为三亚市首批日用消费品免税店的经营主体，成功布局海南岛内居民免税市场，享受每人每年1万元人民币的免税额度 [4][90][97] - **客流基础坚实**：拱北口岸2024年出入境客流量约1.1亿人次，同比增长13%；横琴口岸2025年通关客流首次突破3000万人次，同比增长32.9%，为免税业务提供稳定消费人群 [74][79][82] 行业地位与竞争优势 - **市场地位**：2024年，珠免集团在国内免税市场的占有率约为3.9%，位居行业第二 [33][36] - **口岸运营经验**：公司在粤港澳大湾区积累了陆路、水路、机场全类型口岸运营经验，有助于快速切入全国新增口岸免税市场 [29] - **客流覆盖**：珠免旗下口岸免税店覆盖了青茂、拱北、横琴、港珠澳大桥等核心口岸，其中青茂口岸2025年上半年客流量达1800万人次 [24][26]

活动概览 - 辽宁“九九消费季”之“五九”主题消费活动将于1月26日启动 [1] - 活动以非物质文化遗产、“国潮”消费和民生优惠为切入点 [1] - 活动通过多场景、多业态联动，旨在打造新消费场景，释放冬季消费潜力 [1] 参与主体与业态 - 活动联动省内千企万店，覆盖商超零售、餐饮住宿、文化旅游、汽车消费等多个领域 [2] - 省商务厅联动沈阳老北市、大连西湖咖啡、鞍山石头记千山大观园酒店、抚顺大官窑陶瓷文创园、丹东安东老街、丹东光华小厨、锦州厚生艺术工厂、营口辽河老街、阜新六街里商业街区、沈阳老边饺子等特色商户 [1] - 金融机构深度参与，邮储银行辽宁省分行推出优惠措施，惠及商户超过2万户 [2] 活动内容与形式 - 围绕传统民俗、非遗文创、特色餐饮等内容，同步推出优惠活动和文化体验项目 [1] - 商家通过折扣让利、满减优惠、惠民补贴等方式促进消费 [2] - 朝阳牛河梁国家考古遗址公园、本溪水洞、抚顺三块石景区、天女山冰河秘境梦幻乐园等推出特惠门票 [2] - 大连佳兆业广场、大商集团等商业综合体启动新春促销，通过满减、“秒杀”、赠礼等形式，并叠加文化演出和展览活动 [2] - 铁岭市清河区举办“雪树啤酒冰雪节”，结合冰雪消费场景开展餐饮和产品优惠 [2] - 盘锦联合11家车企开展汽车补贴专场，提供购车优惠 [2] - 邮储银行辽宁省分行围绕居民生活缴费、观影娱乐等高频消费场景，推出笔笔立减、大额消费满减等优惠措施，并配套适老化服务 [2] 活动目标 - 推动“老民俗”与“新消费”融合发展 [1] - 持续放大“九九消费季”的带动效应，促进冬季消费市场稳步升温 [2] - 丰富消费体验 [2] - 进一步提升政策覆盖面和便利度 [2]

海南省消费与免税行业发展规划 - 海南省发布国民经济和社会发展第十五个五年规划建议 提出做优“三篇消费文章”并推动“买全球精品” [1] - 规划建议促进免税购物提质升级 进一步挖掘国潮、海南独家、科技新品等供给 [1] - 规划建议有序构建“离岛免税＋岛内居民日消品免税＋跨境电商”多层次免税供给格局 [1] - 规划建议持续提升中国国际消费品博览会的规模和影响力 [1]

政策核心调整 - 免税店政策自11月1日起升级，扩大免税政策享惠范围和经营品类，旨在满足多元化购物需求并提升对出入境旅客的吸引力 [1] - 政策放宽免税店审批权限，赋予市场更多自主权，未来免税店有望实现“一店一样”的特色化发展 [14] - 新政推出免税店网上预订服务，旅客可提前在线预订商品，凭证件于指定提货点提取，以提升购物体验 [17] 行业经营模式创新 - 天津首家市内免税店采用“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”的复合经营模式 [5] - 免税区域主要经营香水、化妆品、腕表、太阳镜、首饰等精品服饰，目标客群为持有出入境证件且60日内有出境行程的旅客 [5] - 行业后续计划引入电子产品和保健食品等受众更广泛的商品，以进一步提振消费 [13] 国货品牌与本土文化融合 - 政策升级的最大看点是支持更多“国货”进店销售，天津免税店内设置了中华老字号、非遗产品及国潮商品 [8] - 店内引入海鸥文创、陈氏定窑等特色国产品牌和天津老字号，体现国潮“出海”趋势 [13] - 西安的市内免税店将当地标志性文化元素融入商品设计和门店装饰，并引入特色文创商品，打造新的消费场景 [11] 市场影响与活力 - 政策“满月”时，多地数据显示政策为免税经济带来更大的多维活力 [1] - 审批效率提升有助于地方政府因地制宜优化免税店布局，从而激发市场活力 [14] - 天津市内免税店助推“免税+商文旅”深度融合 [1]

政策核心与行业动态 - 财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在支持提振消费 [1] - 新政放宽免税店审批权限，简化设立、经营主体变更、调整面积等流程，提高审批效率并激发市场活力 [9][11] - 市场对免税店的开设和规模拥有更多自主权，未来免税店有望呈现“一店一样”的差异化特色 [9] 新店开业与地域扩张 - 天津首家市内免税店于11月底在市中心商业繁华地区正式开业，经营香水、化妆品、腕表等精品 [4] - 陕西西安开业我国西北地区首家市内免税店，融入当地文化元素并增设打卡场景，打造新消费场景 [7] 国货销售与“出海”支持 - 新开市内免税店均增加国产品销售，专门设置国潮区域，摆放中华老字号、非遗及国潮商品 [12][14] - 海关总署出台配套措施支持国产商品经营销售，引入海鸥文创、陈氏定窑等特色国产品牌和天津老字号 [16] - 政策要求免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一，以提升国货市场认可度与国际竞争力 [18][21] - 后续计划引入电子产品和保健食品等受众更广泛的商品，进一步提振国货消费 [16] 购物体验优化 - 新政推出免税店网上预订服务，旅客可根据行程提前在网上窗口预订商品 [26] - 免税店根据旅客出入境时间准备货物，旅客凭证件及购物凭证在指定地点提货，优化购物流程 [26]

政策核心与行业动态 - 财政部等五部门联合通知自2025年11月1日起完善免税店政策以支持提振消费[1] - 新政放宽免税店审批权限简化设立经营主体确定方式变更调整经营面积等审批流程提高审批效率[5][7] - 政策支持免税店因地制宜调整优化布局激发市场活力未来免税店有望一店一样打出特色[5][7] 新店开业与市场拓展 - 天津首家市内免税店于11月底开业位于市中心商业繁华地区经营香水化妆品腕表等精品[4] - 陕西西安开业我国西北地区首家市内免税店融入当地文化元素增设打卡场景打造新消费场景[5] - 免税店分为免税区域和有税区域持有出入境证件及60日内出境机票的旅客可在免税区购物[4] 国货销售与政策支持 - 新开市内免税店增加国产品销售设置国潮区域摆放中华老字号非遗产品及国潮商品[9] - 政策积极支持口岸出境和市内免税店销售国产品鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品[11] - 免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一以提升国货市场认可度与国际竞争力[14] - 海关总署出台配套措施支持鼓励国产商品经营销售引入海鸥文创陈氏定窑等特色国产品牌和天津老字号[11] 购物体验优化 - 新政优化免税店购物流程推出网上预订服务旅客可提前在网上窗口预订免税商品[16] - 免税店根据旅客出入境时间准备货物旅客凭有效证件及购物凭证在指定提货点提货[16]

消费新趋势与Z世代偏好 - 品牌通过创新营销方式吸引年轻消费者，例如某奶茶品牌在小票上连载小说，融合品牌IP与碎片化阅读以提供情绪价值 [1] - 为情绪价值和兴趣买单已成为年轻人消费的重要理由，相关研究显示其占比超过40% [1] - Z世代消费倾向表现为满足刚需与提升品质并重，并为情绪价值支付溢价 [1][3] - 年轻消费者追求独特的国潮品牌体验和商圈特色，如大吉巷商圈引入首店及定制店占比超50%以迎合此需求 [5][7] 政策支持与消费升级 - 北京市通过以旧换新、消费券发放、服务消费提质等政策组合拳推动消费结构升级 [3] - 2025年北京双十一补贴策略从“普惠式”转向“精准化”，聚焦净水器、空调等民生刚需品及智能家居产品，实现消费潜力与民生需求的精准匹配 [2][3] - 政策明确引导国潮消费新风尚，鼓励新老品牌跨界合作，激发国潮产品市场潜力 [7] - 一系列政策如《北京市商业消费空间布局专项规划》等为历史街区保护更新与新型消费融合提供方向，精准对接Z世代需求 [8] 物流效率与技术升级 - 物流效率显著提升，对比去年双十一同款产品配送用时两天，今年可实现最快半小时送达 [4] - 京东物流超脑2.0及智能设备集群首次大规模应用，在全国近百城实现最快“分钟级送达”，“211仓配提前送”整体配送时效缩短63% [4] - 菜鸟供应链业务接入淘宝闪购，为日用快消品等提供“仓配小时达”服务 [4] - 物流技术升级有明确政策支撑，如《北京市有效降低全社会物流成本实施方案》及2025年工作要点，系统推进现代物流提质增效降本 [4] 商圈创新与消费场景融合 - 新兴商圈如大吉巷自2025年5月25日开业后迅速成为西城“顶流”，引入品牌150余个，累计销售额近3亿元 [5][7] - 商圈特色侧重于首店与国潮京韵，形成“老字号+新消费”共生生态，例如白塔寺街区汇聚五十余家特色商户，包括10家北京首店和5家西城首店 [7][8] - 历史街区通过保护更新与新型消费融合，如胡同里喝咖啡、吃汉堡的休闲方式，成为Z世代青睐的消费新风尚 [8] - 政策引导消费空间长远布局，通过历史街区与新型消费融合模式，推动区域消费升级 [8]

深圳市内免税店国潮主题区开业 - 深圳市内免税店国潮主题区将于10月25日正式开业，主题区面积超过200平米 [1] - 国潮主题区集结了景泰蓝、朱炳仁、永丰源等十余家中国特色品牌，涵盖非遗工艺、瓷器、文创产品等 [3] - 该主题区旨在赋能国潮品牌，为“国潮出海”搭建平台，通过免税店窗口让东方美学走向世界 [1] 营销活动与消费促进 - 10月25日至11月16日期间，深圳市内免税店策划国潮风尚节系列活动，包括开业大酬宾、超值优惠券及小红书平台互动福利 [3] - 活动将叠加深业上城满减优惠券，打造国潮风尚打卡地 [3] - 2025-2026年深圳跨年消费季期间，公司将结合元旦、春节节庆进行店内焕新，并发放免税退税消费福利，开展爆品促销等活动 [5][6] - 行业将持续推进离境退税“即买即退”等优化措施，完善电子退付渠道以激活消费活力 [6] 公司运营模式与市场定位 - 深圳首家市内免税店于今年8月26日开业，采用“免税+退税+有税”全方位消费模式 [1] - 公司已成为深圳免税消费新地标 [1]

消费市场总体表现 - 北京市消费市场在国庆中秋假期期间呈现活跃有序态势 [1] - "京彩四季"主题活动联动文商旅体特色资源，推出超过500项促消费活动 [1] 商圈客流与表现 - 新首钢园商圈客流同比增幅达到110% [1] - 苹果园商圈客流同比增幅为30.2% [1] - 王府井商业街区日均客流量超过45万人次 [1] 消费场景与活动 - 文商旅体与多元消费场景协同发力，营造浓郁假日消费氛围 [1] - 同期推出营业性演出364台，共计2102场 [1] - 传统核心商圈聚焦绿色消费和国潮购物领域 [1] 新兴消费体验 - 人形机器人以"古装"形式进行互动 [1] - 国产新能源超跑亮相街头，为市民游客带来全新消费体验 [1]