核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入45.88亿元，归母净利润2.13亿元 [1] - 拟进行中期分红8268万元，占半年度归母净利润比例38.78% [1] 主营业务运营 - 主营业务涵盖稻麦种植、种子加工、大米及麦芽销售，并延伸至农资贸易和农业社会化服务 [2] - 夏粮总产量达13.51亿斤，自有基地小麦亩产1163斤创历史第三高产，油菜示范区亩产755.36斤破全国冬油菜纪录 [2] - 一体化全农服务覆盖超60万亩，小麦收购量超22万吨 [2] 子公司业务进展 - 大华种业新增4大区域性试验基地，形成覆盖黄淮麦区与长江流域的"4+4"战略布局 [3] - 苏垦米业新设5大销售中心并推进产品研发转化 [3] - 苏垦农服连续5年入选"春耕保供重点农资企业"，通过优化采购压降成本 [3] - 苏垦麦芽深耕高端麦芽技术研究，拓展精酿及威士忌市场 [3] 战略与竞争优势 - 推行"一核引领、双擎驱动"战略，以现代农业为核心，科技创新与资本运作为双引擎 [4] - 建立纵向一体化全产业链协同模式，通过"龙头企业+基地+市场"实现节本增效 [4] - 拥有优质连片耕地资源，农业基础设施齐全，技术能力及产出率行业领先 [4] - 率先实施农产品全生命周期信息化管控体系，强化质量与食品安全管理 [4] 科技创新投入 - 坚持"产、学、研、推"一体化农业科技创新，加速科技成果向生产力转化 [5]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入达810.39亿元人民币，同比增长10.1%，毛利208.05亿元，同比大增16.9%，期内溢利135.51亿元，同比暴增35.4%，股东应占净利123.61亿元，同比上升35% [1] - 整体毛利率提升1.5个百分点至25.7%，达到行业顶尖水平 [4] - 经营性现金流同比增长8.9%至447.7亿元，现金及等价物储备充裕 [6] 产品量价分析 - 铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%），均价17,853元/吨（+2.7%），贡献收入518.78亿元（+5.2%） [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%），均价3,243元/吨（+10.3%），收入206.55亿元（+27.5%） [3] - 铝合金加工品销量39.2万吨（+3.5%），均价20,615元/吨（+2.9%），收入80.74亿元（+6.5%） [3] 行业供需动态 - 全球原铝消费量3,672万吨（+3.1%），中国消费量2,297万吨（+4.3%），占全球62.6% [2][3] - LME三月期铝均价2,546美元/吨（+6.0%），SHFE三月期铝均价20,226元/吨（+1.9%） [2] - 全球原铝产量3,659万吨（+1.8%），中国产量2,184万吨（+2.4%），供需偏紧支撑铝价上行 [2] 成本与财务优化 - 销售费用同比下降3.4%，行政开支与财务费用分别减少，其中融资成本下降17.7% [6] - 发行81亿元人民币债券（利率2.10%-3.60%）及6亿美元债券（息票率6.925%-7.05%），获12倍超额认购 [7] - 创新发行3亿美元1.5%低息可转债，同步实施股份回购，优化债务结构 [7] 股东回报措施 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股，新一轮回购计划不低于30亿港元 [1][8] - 股价年内翻倍，公司通过稳定派息与长效回购双轮机制提升股东回报 [8] - 资产负债比49.1%，保持健康财务结构的同时推进进取型资本运作 [6][7] 战略优势体现 - 全产业链布局（铝土矿-氧化铝-铝产品）有效对冲原材料涨价，凸显成本管理优势 [2] - 全球化运营覆盖几内亚矿产渠道，终端产品利润增长反超上游价格涨幅 [2] - 精细化管理推动降本增效，在行业周期中实现量价齐升 [5][6]

公司概况 - 公司成立于2001年6月，2015年2月16日在深交所上市 [2] - 形成涵盖饲料生产、养殖、屠宰加工、预制菜加工的完整产业链模式 [2] 经营业绩 - 2025年第一季度，营业收入110,793.71万元，同比增长2.81%，净利润4,802.39万元，同比增长583.83%，扣非净利润4,293.33万元，同比增长291.51% [3] - 2024年预制菜品营业收入37,394.49万元，较上年度同期增加42.02% [6] 产业链情况 - 行业产业链以多元肉鸡代次繁育体系为基础，公司养殖及销售白羽肉鸡及其产品 [4] - 公司业务覆盖多个生产环节，实现一体化经营和全产业链覆盖 [4] 预制菜业务 - 预制菜品原料采用当日宰杀冰鲜鸡肉，保证新鲜和可追溯 [5] - 以终端消费者为落脚点，开发多元产品，销售渠道广泛 [5] - 一期工程稳步推进，二期于2024年7月17日投产，产能逐步释放 [6] - 子公司采用全自动生产线，针对不同渠道研发产品 [7] - 投入研发经费，引进先进设施和工艺，实现多类产品生产 [8] - 一期工程满产，二期投产后产能进一步提升 [8] 商品代肉鸡养殖模式 - 养殖业务由自有和合作养殖场实施，出栏肉鸡供应加工销售 [9] - 合作养殖场采取“十统一”管理下的“公司+自养场+农场”模式 [9] - 该模式整合优势，实现养殖规模扩张，形成共赢机制 [10] 募投项目 - 诸城项目一期配套工厂和部分养殖场已投产，二期屠宰加工厂已投产 [10] - 截至目前27个商品鸡养殖场投产，其余12个预计今年建设投产 [10] - 2024年诸城项目商品代肉鸡出栏量为5,472.81万羽 [10] - 项目全部建成后，肉鸡宰杀量达2.5 - 2.7亿只、肉食加工能力达70万吨 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [6][11][15] 报告的核心观点 - 同仁堂作为精品国药代表，历史悠久产品丰富，实施大品种战略和全产业链经营模式 [3][4] - 上游中药材价格下降和天然牛黄进口试点带来积极变化，政策壁垒和品牌软实力保持不变 [5][6] - 预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长，毛利率提升，首次覆盖给予“推荐”评级 [11][15] 根据相关目录分别进行总结 精品国药代表，民族瑰宝传承 - 公司概况：始创于1669年，1997年上市，是大型中医药企业，有三项国家级非遗项目，产品超400个品规 [26][27][29] - 经营：2020 - 2023年营收和归母净利润稳健增长，2024年上半年受消费低迷影响与去年同期持平；医药工业2023年突破百亿，毛利率受原料价格影响下滑；医药商业运营效率提升，门店数量和净利润增长 [33][36][43] - 股权结构：国资大比例持股，子公司专业化分工运营，涵盖中药材种植、中成药生产和销售等环节 [48][49] 精品国药经营范式：大品种战略，全产业链闭环 - 大品种战略：2019 - 2023年前五大产品组成稳定，销售额增长，毛利率高于整体；深化落实战略，推出“御药传奇系列”；安宫牛黄丸市场规模超60亿，公司市占率领先 [52][57][61] - 全产业链布局：上游坚持“道地药材”原则，规模化标准化种植；中游医药工业突破百亿，自有零售药店超千家；下游增设中医诊疗服务形成闭环 [65][66][70] 同仁堂投资逻辑不变与变化：上游原料、政策壁垒和品牌软实力 - 上游中药材：2016 - 2024年中药材价格上涨，2024年7月起指数下跌，成本压力有望缓解 [75][76][79] - 核心原料：主力产品含牛黄，天然牛黄稀缺价高，进口试点政策利于缓解供应矛盾 [80][82][83] - 政策壁垒：天然麝香配额管理，天然牛黄进口试点严格准入，为产品带来壁垒 [88][89] - 销售渠道：约90%产品院外零售，主力产品安宫牛黄丸内地和香港提价，有自主定价能力，香港市场号召力强 [93] 盈利预测及投资评级 - 关键假设及盈利预测：对各产品线营收增速和毛利率给出假设，预计2024 - 2026年营收分别为187.7/203.3/222.7亿元，归母净利润分别为16.7/19.4/22.6亿元 [11][15][98] - 估值及投资评级：2024年可比公司平均PE倍数28X，同仁堂PE（2024E）约30倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [11][15]