证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 出口超预期：关注 AI 之外的三个链条 ——6 月进出口数据点评 事 项 6 月，我国以美元计价出口同比 27.4%，彭博一致预期 18.2%，前值 19.4%；进 口同比 36%，预期 24%，前值 27.4%；贸易差额扩大至 1256 亿美元，预期 1206 亿，前值 1054 亿。 主要观点 ❖ 核心观点： 出口方面，6 月出口量价或均有改善。结构上，出口主要由四条景气链条支撑： AI 资本开支和半导体周期带动人工智能相关产品；能源转型带动绿色能源产 品；供应链备份及海外基建国防的财政开支扩张支撑工业资本品；中东局势扰 动则带来基础化工品的替代需求。 前三条链条或具备相对清晰的中期支撑逻辑，下半年半导体销售额和新能源需 求或仍不弱；但受货币政策紧缩滞后传导影响，全球工业周期可能在四季度阶 段性承压，进而对机械装备出口形成扰动。 进口方面，主要商品进口量边际改善、价格增幅收窄。进口高增既受出口景气 带动（如 AI 相关中间品进口），也反映主动扩大进口延续（如非洲零关税措施 带来进口高增、农产品进口较快增长）；此外，其他商品进口高增或指向黄金进 口仍强（占比约四成）。 ...