拥抱ETF大时代。 作者 | 市值风云基金研究部 编辑 | 小白 上周五，监管发布了《公募销售费用管理规定（征求意见稿）》，核心内容其实只有两块。 第一，降低公募产品的认申购费、销售服务费费用，设定上限； 第二，针对各类产品，重新框定了赎回费的要求，对股票、混合、债券、FOF类产品，按目前规定持 有6个月以上，才能免赎回费。否则，会有最低0.5%的赎回费。 因此，如果投资场外纯债基金，各位老铁要做好半年内不卖的准备。 这份规定可以说是监管针对公募基金行业的降费规定中最重磅的一份，会较大影响到现有基金公司的 商业模式和布局战略，也会影响到投资机构和广大个人投资者的选择偏好。 今天，风云君就只分析这份规定对于个人投资者的影响，其他关于基金公司、投资机构和销售机构的 生态改变等情况不再点评。 债基大地震 规定中，最核心的条款是这一条：对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金 额0.5%的赎回费。 不过，目前每家公募存单基金的上限都是100亿，且大部分存单基金历史业绩都比较差，估计难入各 位老铁的法眼。 对于债基投资来说，如果从流动性的角度（即这笔钱暂时不用，先买点债基赚利息）出发，个人投资 者没有 ...

行业整体表现 - 2025年上半年超过半数公募基金管理人实现管理费收入同比增长 主要得益于规模扩张和产品结构优化[1][2][8] - 头部机构通过多元产品类型和健康产品结构巩固根基 为行业高质量发展转型积蓄力量[1][2] - 部分机构因产品结构单一、过度依赖高费率主动权益产品及规模缩水等因素面临经营压力[1][8][9] 头部机构产品表现 - 广发基金指数产品中 广发中证1000ETF规模增加近200亿元排名同类第三 广发纳斯达克100ETF规模新增超55亿元成为全市场最大纳斯达克100ETF 广发中证香港创新药ETF规模增加超84亿元且期间回报率逼近90%[3] - 广发基金主动权益产品中 广发价值核心A等把握新消费、港股创新药赛道 基金经理吴远怡管理规模翻倍增长至200亿元[3] - 广发基金固收产品广发天天红、广发聚源持有人户数和基金份额大幅增长 旗下多类产品管理费收入均同比增加超1000万元[2][3] - 富国基金指数产品中 富国中证港股通互联网ETF基金份额新增350亿份以上规模跻身ETF前十 富国中债7-10年政策性金融债ETF规模增加超330亿元位列债券型ETF前三[4] - 富国基金主动权益产品中 富国稳健增长规模由5.09亿元增至76.11亿元且机构投资者占比达82.85%[4] - 富国基金固收产品富国天时货币、富国裕利表现不俗 多类产品管理费收入均同比增加超1000万元[3][4] 差异化产品亮点 - 华安黄金ETF持有人户数新增超21万户 基金份额新增超380亿份 规模逼近600亿元占商品型ETF总规模四成 贡献近7000万元管理费同比增量[6] - 天弘余额宝持有人户数新增近1180万户排名全市场第一 基金份额新增超358亿份 提供超6700万元管理费收入同比增量[6] - 华夏财富宝、建信嘉薪宝、中银活期宝等货币基金上半年管理费同比增量均超过5000万元[6] - 永赢先进制造智选A份额涨超120% 持有人户数新增超84万户 规模由不足5亿元迅速突破百亿元达138.45亿元 贡献超5400万元管理费同比增量[7] - 鹏华碳中和主题A份额近一年业绩翻倍 持有人户数新增超50万户 规模突破百亿元 贡献超4500万元管理费同比增量[7] 行业发展趋势 - 公募机构通过发展ETF等被动指数产品提升中低费率产品占比 并通过丰富产品线、加强投顾业务实现转型[8] - 头部机构凭借品牌优势和渠道能力持续吸引资金流入 抵消部分产品费率下降影响[8] - 投研能力被视为获取收益的基石 大型机构可多方向布局深度研究 中小机构应专注擅长领域实现差异化竞争[9] - 提升客户服务能力有助于增强投资者信任感并引导正确投资理念[9]

行业整体表现 - 2025年上半年超过半数公募基金管理人实现管理费收入同比增长 得益于规模增量抵消降费影响[1][2][7] - 行业呈现多元业务发展趋势 头部机构通过指数 固收 主动权益等多元产品结构实现收入增长[2][3] - 部分机构因产品结构单一 过度依赖高费率主动权益产品或规模缩水导致收入承压[7][8] 头部机构产品表现 - 广发基金旗下指数产品广发中证1000ETF规模增加近200亿元 排名同类第三[3] - 广发纳斯达克100ETF规模新增超55亿元 成为全市场规模最大纳斯达克100ETF产品[3] - 广发中证香港创新药ETF期间回报率逼近90% 规模增加超84亿元 成为最大港股创新药主题ETF[3] - 富国中证港股通互联网ETF基金份额新增350亿份以上 规模跻身ETF前十[4] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF规模增加超330亿元 最新规模居债券型ETF前三[4] 特色产品亮点 - 华安黄金ETF持有人户数新增超21万户 份额新增超380亿份 规模逼近600亿元 占商品型ETF总规模四成[5] - 天弘余额宝持有人户数新增近1180万户 份额新增超358亿份 管理费同比增量超6700万元[5] - 永赢先进制造智选A份额涨超120% 持有人新增超84万户 规模从不足5亿元增至138.45亿元[6] - 鹏华碳中和主题A份额近一年业绩翻倍 持有人新增超50万户 规模突破百亿元[6] 业务发展策略 - 头部机构通过发展ETF等被动指数产品提升中低费率产品占比 优化收入结构[7] - 部分机构采取主动投资被动化策略 聚焦热门赛道如人型机器人 无人驾驶等实现突破[6] - 大型机构布局多元产品线并进行深度研究 中小机构专注于擅长领域实现差异化竞争[8]

投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 公募基金降费第三阶段政策落地 预计每年让利300亿元 三轮降费合计每年让利500亿元[1][4] - 调降认购费、申购费、销售服务费率水平 股混基认购申购费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8% 债基由0.6%下调至0.3%[4] - 销售服务费方面 股混基费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年 指数基金和债基由0.4%/年调降至0.2%/年 货基由0.25%/年调降至0.15%/年[4] - 持有超过一年的股混债基金不再收取销售服务费 货币基金销售服务费下降预计超过90亿元[4] - 第三阶段费率改革整体降费约300亿元 降幅约34%[4] - 优化赎回费安排 全部归基金资产 引导销售机构由重流量转为重保有[4] - 差异化尾佣比例安排 个人投资者销售维持尾佣不超过50% 机构投资者销售中权益类基金尾佣不超过30% 债基货基尾佣由30%调降至15%[4] - 证监会同意运行FISP平台 助力壮大直销渠道 提升效率降低成本[4] - 三轮降费具体构成：第一阶段主动权益类管理费率托管费率让利约140亿元 第二阶段券商交易佣金费率让利约68亿元 第三阶段销售费用让利约300亿元[4] - 对券商整体影响有限 代销金融产品收入占经纪收入比在10%以内 占营业收入比仅2% 其中光大证券(6.4%)、中金公司(4.7%)、中信建投(3.9%)、国金证券(3.9%)代销收入占营收比较高[4] 行业表现 - 非银金融板块相对沪深300指数呈现超额收益[3]

公募基金降费改革 - 股票基金认购费率从1.2%降至0.8% 申购费率从1.5%降至0.8% [1] - 混合基金认购费率从1.2%降至0.5% 申购费率从1.5%降至0.5% [1] - 债券基金费率下调50% 股票及混合基金销售服务费从0.6%降至0.4% [1] - 预计每年为投资者节约500亿元成本 [1] 美国非农数据与市场反应 - 8月非农数据录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人和前值7.3万人 [2] - 美股纳指高开近1%后转跌0.8% 市场担忧经济衰退风险 [2] - 国际黄金期货价格上涨1.29%至3653美元 接近分析师预期的3700美元目标 [2] - 9月美联储降息概率显著上升 [2][3] A股市场走势预判 - 沪指可能冲击3888点 但需维持单日成交金额不低于2万亿元关键指标 [5] - 若成交跌破2万亿元 调整未结束概率较大 [5] - 市场需充分调整后才可能开启跨年行情 直接冲击4000点将压缩后续空间 [6]

本报讯 （记者李冰）9月5日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见 稿）》公开征求意见。 上述负责人表示，"为减轻投资者成本，早在2019年，腾安基金已实现全平台基金产品的认购与申购手 续费一折优惠。自成立以来，腾安基金累计为用户赚取收益超千亿元。未来，腾安基金还将持续依托金 融科技能力，践行'金融为民'理念，创新提供更优质的产品和个性化资产配置服务，切实提升投资者获 得感，助力公募基金行业高质量发展。" 腾安基金相关负责人对《证券日报》记者表示，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见 稿）》是《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地举措之一，可以督促销售机构牢固树立以投资者 最佳利益为核心的经营理念，实现从重规模向重投资者回报转型。规定坚持"以投资者为本"切实让利于 民，在费种的设置上充分鼓励权益基金发展，引导销售机构提高自身服务能力。 ...

责编:王时丹 | 审核:李震 | 监审:古筝 【大河财立方消息】9月5日消息，据证监会，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降 低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，推动公募基金行业高质量 发展，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券 投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。 欢迎社会各界对《规定》提出宝贵意见，中国证监会将根据公开征求意见情况，进一步加以完善并履行 相关程序后发布实施。 《规定》共六章28条，主要内容如下：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降 低投资者成本。二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产。三是鼓励长期持有，明确 对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费。四是坚持 权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限。五是强化基金销售费用规范，统筹解决基 金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等问题。六是建立基金行业机构投资者直销服务平 台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。 ...

公募基金行业降费行动 - 5月以来易方达基金、华夏基金、鹏华基金等头部公募机构宣布调低旗下部分基金产品的管理费率或托管费率 [1] - 目前管理费年费率在0.15%及以下的产品数量达到1009只 [1][4] - 2023年7月证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》后主动权益类基金管理费年费率降至1.2%及以下托管费年费率降至0.20%及以下 [4] 债券基金降费情况 - 易方达基金调低两只债券基金管理费年费率：中债新综合债券指数基金从0.30%降至0.15%投资级信用债基金从0.35%降至0.30% [2] - 交银施罗德基金宣布自2025年5月9日起调低安心收益债券型基金的管理费和托管费年费率 [2] - 万家基金自5月16日起将信用恒利债券型基金的管理费年费率从0.40%降至0.30%托管费年费率从0.10%降至0.075% [2] ETF降费情况 - 鹏华基金自5月9日起将中证港股通科技ETF管理费年费率从0.6%降至0.45%托管费年费率从0.15%降至0.10% [3] - 华夏基金自5月15日起将中证沪深港黄金产业股票ETF及其联接基金的管理费年费率从0.50%降至0.15%托管费年费率从0.10%降至0.05% [3] - 当前ETF产品管理费年费率最低为0.15%托管费年费率最低为0.05% [4] 降费政策与行业影响 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》提出稳步降低基金投资者成本引导调降指数基金和货币市场基金费率 [5] - 降费行动加速行业分化头部机构凭借规模效应和投研优势占据更大市场份额中小机构承压转向能力竞争 [5] - 行业需通过投研能力强化长期业绩同时开展产品创新和投顾服务实现投资者与机构共赢 [6] 基金规模数据 - 易方达中债新综合债券指数发起式证券投资基金规模为115.66亿元易方达投资级信用债债券型证券投资基金规模为48.72亿元 [3]

又一只ETF降费 在2024年首批黄金ETF降费后，近日，又一只黄金ETF加入降费队伍。自5月15日起，华夏中证沪深港黄金 产业股票ETF及联接基金将调低管理费率、托管费率至全市场同类产品最低费率水平，即0.15%和0.05%， 当前已有两成ETF的费率调降至该水平。年初至今，已有超80只基金相继降费，包括主动权益类基金、 ETF、债券型基金等。有观点指出，ETF调低管理费率、托管费率，可以提升产品的市场吸引力，投资者 的交易成本也得到下降，与同品种产品相比，竞争优势会更明显。 | 基金全称 | 基金简称 | 基金主代 | | --- | --- | --- | | | | 伊雨 | | 华夏中证沪深港黄金产业股票交易 | 华夏中证沪深港黄金产业股票 ETF | 159562 | | 型开放式指数证券投资基金 | (场内简称:黄金股 ETF) | | | 华夏中证沪深港黄金产业股票交易 型开放式指数证券投资基金发起式 | 华夏中证沪深港黄金产业股票 ETF 发 | | | | 起式联接 | 021074 | | 联接基金 | | | | 基金名称 | 调低费率类型 | 调整前(年费率) | | 调整后(年费率 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 东方财富2024年营业总收入和归母净利润同比分别增长4.7%、17.3%，24Q4显著受益于交投活跃 营业收入受公募降费影响有所承压，但经纪两融市占率提升，投资收益表现亮眼 看好市场成交高位下经纪两融收入表现，以及财富管理市场扩容下代销业务长期增长空间 预计2025 - 2026年归母净利润同比分别增长9.3%、7.6% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业总收入和归母净利润116.04、96.10亿元，同比分别增长4.7%、17.3%，加权平均ROE同比提升0.7pct至12.64% 24Q4实现营业总收入和归母净利润43.01、35.68亿元，环比分别增长82.3%、79.7% [1] - 2024年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.11、23.81、61.12亿元，同比变化-20.0%、+6.9%、+23.1% 除销售费用下降31.2%，其他费用基本持平 [1] 营业收入情况 - 公募降费影响下营业收入同比下降，天天基金非货基金销售额同比增长19.6%至10867亿元 截至2024年末天天基金非货、ETF保有规模分别较24上半年增长4.2%、14.6%至5754、925亿元 预计营业收入下降主要由权益基金管理费率下调和低费率ETF规模扩张导致 [2] 经纪两融业务 - 2024年东财证券股基成交额同比增长26%，市占率同比提升0.12pct至4.14%，代买净收入同比增长26.4%至67亿元 [2] - 两融余额同比增长27.2%至589亿元，市占率同比提升0.35pct至3.16%，推动融出资金利息收入同比增长5.9% [2] 投资收益情况 - 公司自营投资表现亮眼，债券牛市推动投资收益+公允价值变动损益合计同比增长50.8%至33.71亿元，成为仅次于手续费及佣金收入的第二大收入来源 [2] - 截至24年末公司交易性金融资产规模较年初增长7.7%至735.49亿元，其中债券资产较年初下降17%至373亿元，预计公司在债券收益率大幅下降背景下卖出部分债券止盈 [2] 未来预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为105.02、113.02亿元，同比分别增长9.3%、7.6%，对应3月14日收盘价的PE估值分别为36.7、34.1倍 [3] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|14,491|15,578|17,000| |增长率|-11.2%|4.7%|24.9%|7.5%|9.1%| |归母净利润 (百万元)|8,193|9,610|10,502|11,302|12,300| |增长率|-3.7%|17.3%|9.3%|7.6%|8.8%| |每股收益（EPS）|0.52|0.61|0.67|0.72|0.78| |市盈率（P/E）|47.1|40.1|36.7|34.1|31.4| |市净率（P/B）|5.4|4.8|4.2|4.2|4.1| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|61,399|101,259|129,814|132,940|132,723| |结算备付金（百万元）|10,710|21,179|17,605|19,366|21,302| |交易性金融资产（百万元）|68,289|73,549|80,904|80,904|88,994| |融出资金（百万元）|45,746|45,846|69,343|76,993|89,092| |其他债权投资（百万元）|9,068|10,843|10,843|10,843|10,843| |资产总计（百万元）|239,578|306,369|322,520|339,056|364,965| |代理买卖证券款（百万元）|64,972|111,779|117,368|129,104|142,015| |应付短期债券（百万元）|12,515|15,885|27,885|31,885|43,885| |应付债券（百万元）|17,251|18,851|18,851|18,851|18,851| |负债合计（百万元）|167,615|225,642|231,290|247,027|271,937| |股本（百万元）|15,857|15,786|15,786|15,786|15,786| |归母所有者权益合计（百万元）|71,963|80,727|91,230|92,029|93,027| |所有者权益合计（百万元）|71,963|80,727|91,230|92,029|93,027| |负债和所有者权益总计（百万元）|239,578|306,369|322,520|339,056|364,965| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |EPS|0.52|0.61|0.67|0.72|0.78| |BVPS|4.54|5.11|5.78|5.83|5.89| |估值|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |P/E|47.07|40.13|36.72|34.12|31.35| |P/B|5.36|4.78|4.23|4.19|4.15| |成长能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |营收增长率|-11.2%|4.7%|24.9%|7.5%|9.1%| |净利润增长率|-3.7%|17.3%|9.3%|7.6%|8.8%| |盈利能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |净利润率|73.9%|82.8%|72.5%|72.6%|72.4%| |净资产收益率|12.0%|13.2%|13.4%|13.8%|14.2%| [12]