9月16日，原西藏东财基金管理有限公司发布法定名称变更公告，宣布公司名称正式由"西藏东财基 金管理有限公司"变更为"东财基金管理有限公司"（下称"东财基金"）。公告明确，此次更名不改变公 司法律主体地位及对外法律关系，原签订的各类合同、法律文件效力均不受影响。 分析人士指出，东财基金规模快速崛起，核心得益于旗下债基（尤其核心债基）持续扩容，以及近 年依托股东渠道、发力 ETF 等指数产品打开增长空间。 公告同时披露，目前公司已完成名称变更相关的工商登记手续，公司章程相关条款也已相应修改， 后续将对旗下公募基金产品名称进行相应变更。 公开信息显示，东财基金成立于2018年10月26日，是由东方财富证券全资设立的子公司，注册地为 西藏拉萨柳梧新区，但办公地在上海徐汇区，属券商系公募基金公司。 从业务规模来看，据天天基金网统计数据，截至2025年9月10日，东财基金现有15名基金经理，共 管理109只公募基金产品，全部基金净资产规模达369.47 亿元。截至2024年9月30日，基金净资产规模仅 为62.38亿元。 ...

执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：严伶怡 债市"文学化"下真实的机构行为 证券研究报告/固收专题报告 2025 年 09 月 14 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn Email：suht@zts.com.cn 通央企红利 ETF 投资价值分析》 2025-09-10 2025-09-07 在哪？》2025-09-03 请务必阅读正文之后的重要声明部分 报告摘要 本周债市不断受到消息面冲击，基金赎回费、债基免税在前半周带动市场快速调整破 位，后续买卖国债预期再度复燃带动利率修复。机构行为尤其是债基相关的变化在本 周成为焦点，我们针对近期市场机构行为关注的几个问题进行分析。 大行季末卖债进度如何？ 联系人：苏鸿婷 三季度大行卖债进度或刚过半。随着三季度债券市场持续调整，市场对于季末银行卖 债担忧又进一步强化。我们观测银行 9 月在二级市场上卖出老券的规模确实有所强化， 且以长期限为主，今年以来银行卖出老券的规模占其托管规模的比例也有明显抬升。 若以今年 3 月份银行卖出规模和占 ...

小红书平台私募广告合规问题 - 小红书首页出现私募产品广告 推广文案包括"回撤小于0.5% 年化大于14%"和"今年25%-30%量化产品"等业绩承诺性表述[3] - 广告发布方为第三方基金销售平台深圳市金斧子基金销售有限公司 其销售人员未进行投资者适当性核实即直接推介私募产品[3][6] - 平台缺乏特定对象确定程序功能 无法实施风险测评或合格投资者认证 违反私募基金不得向不特定对象公开推介的规定[8] 广告内容涉嫌违规 - 广告使用红色绿色突出业绩数据 仅以小字体标注风险提示 存在误导投资者认为年化14%是收益承诺的嫌疑[3] - 内文宣传采用"几乎0差评""产品非公募"等擦边球表述 并标注"合规原因信息不能发" 显示推广方知晓产品不能公开推介[5] - 涉嫌违反《广告法》第二十五条禁止对投资收益作出保证性承诺的规定 以及私募基金监管规定中禁止宣传预期收益率的要求[8] 平台商业化与合规冲突 - 小红书月活跃用户规模超2亿 近期组建大商业板块试图打通广告和电商业务 加快商业化变现步伐[3][10] - 平台因降低用户体验遭受质疑 所谓"种草"笔记实为营销内容 广告高频出现影响用户信任度[9][10] - 互联网平台存在商业化与生态治理的灰色地带 虽持续治理违法违规内容但难以彻底解决平衡问题[9][10] 法律风险与责任认定 - 私募销售机构涉嫌发布虚假广告 平台方涉嫌非法经营广告 若造成投资者损失可能承担连带侵权责任[9] - 根据《广告法》第五十六条 广告发布者明知广告虚假仍发布的应当与广告主承担连带责任[9] - 金融机构人士明确表示此类广告涉嫌违规宣传产品业绩 债券私募机构指出部分私募通过软广打擦边球[8]

一创固收：股市大涨，资金好转中短下行，长端难言企隐 今日日内振幅较宽，机构分歧较大。资金边际好转带动下，中短端收益率小幅下行，长端和超长端仍难 言企稳，收益率小幅上行，曲线显著走陡。 财通证券:中国步入低利率时代债市高波，复盘日债QE路径觅参考 财通证券在研报中指出：中国已步入低利率时代，债市高波震荡特征显现。复盘日本QE政策脉络及日 债利率波动具有重要参考意义。 日本QE历经五阶段，从1999年零利率到2024年取消负利率与YCC，呈"加码-调控-退出"特征。QE下日 债利率长期低于2%，分三阶段波动：2001-2013年宽幅震荡，2014-2020年YCC压制，2021年至今随政 策退出上行。 低利率下日债波动核心由宽财政预期、货币宽松转向、基本面回暖驱动，海外利率与风险偏好亦有影 响。 对比日本，当前中国财政力度与海外QE阶段存在差距，基本面待提振且化债持续推进，央行需配合财 政发力，债市虽有波动但无系统性走熊风险，建议以配置思维把握利率高点，同时需警惕经济超预期复 苏、财政发力加码等风险。 浙商银行FICC:利空扰动债市熊陡，后市盼明确指引 现券方面，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75B ...

9 中泰证券资产管理 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 怎么看债基的 "信用下沉"程度? 对信用债占比高的债基, 可 观察其信用下沉程度, 评估 潜在风险。 主要可从基金中报/年报中大致分析:最直接的是 信用风险 模块, 披露基金 期末债券投资的信用评级。 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

债市近期表现 - 10年期国债收益率从9月4日1.74%的低点快速上行 9月10日突破1.8%的关键点位 一度触及1.83%的高点 [1] - 30年期国债收益率9月10日上行2.9个基点至2.10%附近 9月11日继续上行1.7bp至2.11% [1] - 短端利率债小幅回暖 1年期国债活跃券收益率9月11日下行1.25bp至1.3475% [1] - 短期纯债型基金近一周表现低迷 930只中有751只回报为负 中长期纯债基金3571只中有2926只回报为负 [1] - CNEX债券分歧指数显示基金机构持续抛券 成为市场卖方主力 [1] 债市调整原因分析 - 本轮调整主要源于公募降费新规下短期债基赎回费调整 叠加去年债牛行情透支后债券收益率仍处历史低位 [2] - 理财子 银行自营与券商资管等机构基于预判进行"防御式"赎回 边际博弈行为变化引发恐慌性抛售与踩踏 [2] - 羊群效应形成债市悲观情绪下空头信号的"自我验证" [2] 基金费用新规内容 - 新规对持续持有期少于七日收取不低于赎回金额1.5%的赎回费 满七日少于三十日收取不低于1% 满三十日少于六个月收取不低于0.5% [4] - 此前债基赎回费率以7日为界 7日以内1.5% 7日以上为0 [5] - 新规公募基金赎回费适用基金类型新增债基和FOF 包括股票型 混合型 债券型和FOF [3] 新规对市场的影响 - 短线操作会极大拖累基金收益 债基滚动6个月投资收益约1.5%-2% 0.5%赎回费将显著影响收益 [5] - 银行理财没有赎回费且投资限制较少 短期限固收产品需求或转向银行理财 [6] - 新规鼓励对债基长期持有 投资经理在债券资产期限选择上会更偏长 [7] - 资金撤出债基后偏好券种转变 银行自营更偏好中短利率债 理财更偏好短期信用债 [7] - 利率债或强于信用债 短债强于长债 银行理财等机构可能采取"买短卖长"策略 [8] - 债券ETF或将填补流动性管理需求 金融机构可能转向工具化类ETF债券产品 [9] 理财产品结构调整 - 理财子公司可能加大摊余成本法资产投资比例 优选长期持有产品 [9] - 新规明确基金销售结算资金孳生利息除合理费用外应当全部归入基金财产 剑指"货币增强"产品 [9] - 部分机构通过延迟资金划转产生申购资金利息 包装成"收益增强"吸引客户 新规将斩断这种利益来源 [10] 机构持仓数据 - 截至2025年6月末 含理财子公司的理财产品持有资产余额32.97万亿元 对公募基金投资占比4.2% 较上一季度末提升1.2个百分点 [3]

监管新规对公募基金费用的调整 - 降低公募产品认申购费及销售服务费并设定上限 [3][4] - 重新框定赎回费要求 持有股票、混合、债券、FOF类产品满6个月以上方可免赎回费 否则最低收取0.5%赎回费 [4][6] - 新规将显著影响基金公司商业模式及投资者偏好 [5] 债券基金投资格局变化 - 持有不足6个月的债券基金赎回将收取不低于0.5%费用 对短期债基投资形成冲击 [6][7] - 纯债型基金今年收益约0.5% 上证国债指数仅上涨0.9% 0.5%赎回费可能导致收益减半 [7] - 同业存单基金因7天持有期免赎回费 成为货币基金外最佳流动性投资品种 但规模上限100亿且历史业绩较差 [8][10] - 新规可能推动投资者转向场内债券ETF以实现免赎回费变现 或分流银行储户资金至理财等资管产品 [9][10] 股票类基金份额选择策略变更 - 认申购费下调对投资者收益影响有限 [11] - 持有6个月免赎回费规定使A类与C类份额差异消失 C类原7天免赎回费优势失效 [11][12][14] - A类份额在申购费打一折后费率优于C类销售服务费 建议优先选择A类 [13][14] - 权益基金C份额短线波段操作玩法受限 交易型投资者将转向ETF [14][15] ETF成为核心投资工具趋势 - 债券ETF因免赎回费及变现便利 吸引机构及个人资金流入 [9][15] - 投资者正以空前速度拥抱ETF 其对A股市场影响力持续提升 [15][18] - 监管政策明确引导个人投资者参与被动投资 ETF战略地位凸显 [18][19] - 产业资本可能通过提升业绩及叙事推动公司纳入ETF标的 [16]

核心观点 - 9月基金配置策略建议维持权益资产高配 成长风格有望延续 大盘风格或将占优 建议关注大盘成长风格基金 固收+基金关注偏稳健品种 债基关注短久期品种[2][69] - 基于股债轮动模型显示增长因子上行 通胀因子下行 经济复苏信号有所反复 但结合动量因子维持权益资产高配[2][47] - 市场情绪指数处于近5年高位 本月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标高位上行[2][52] 8月市场回顾总结 - 股票市场表现：A股上证指数上涨7.97% 科创50上涨28.00% 美股道琼斯指数上涨3.20% 纳斯达克指数上涨1.58% 小盘成长风格涨幅最大[7][11][12] - 债券市场表现：美债利率下行 1年期美债收益率下行至3.83% 10年期美债收益率持平为4.23% 国债利率上行 1年期国债收益率持平为1.37% 10年期国债收益率上行至1.84% 期限利差走阔[7][15] - 商品市场表现：CRB商品指数上涨0.86% 南华商品指数下跌0.62% COMEX黄金上涨5.20% 原油价格小幅下跌 国内商品价格涨跌分化[7][23] - 外汇市场表现：美元指数下行至97.85 人民币即期汇率升至7.13左右[7][19] - 基金市场表现：8月基金发行总规模1020亿元 较上月上升7% 权益型基金发行规模509亿元 较上月上升24% 占发行总额50% 偏股混合型基金表现亮眼[31] - 资金流动情况：ETF资金净流入1016.3亿元 权益型产品资金净流入302.0亿元 债券型产品资金净流入481.8亿元 LOF资金净流出9.0亿元[36] - 主动权益基金风格变化：增持质量和价值潜力风格 质量和价值潜力风格仓位中位数分别为31%和10% 较上月末分别上升17%和10% 减持红利和景气风格 红利和景气风格仓位中位数分别为0%和22% 较上月末分别下降24%和18%[37] 9月市场展望总结 - 宏观环境分析：美联储降息预期升温 美债利率下行 国内私人部门融资增速小幅下行 增长因子上行 通胀因子下行 经济复苏信号有所反复[2][44][47] - 市场情绪分析：基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示看多情绪指标高位上行 处于近5年高位 换手率、动量因子转向看多[2][52] - 风格配置建议：成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长 综合推荐成长风格 大小盘风格轮动模型显示信用环境、短期风格动量推荐大盘 综合推荐大盘风格[2][59][64] - 债券市场展望：短端流动性维持紧平衡 长端利率上行 短债机会好于长债[68] 基金产品推荐总结 - 东吴移动互联(001323.OF)：科技成长风格 重点配置人工智能领域 主要配置电子、通信、汽车、计算机等科技板块 任职以来累计收益率447.1% 超额收益358.0%[69][74] - 安信优势增长(001287.OF)：均衡成长风格 注重估值性价比 在景气和质量风格高暴露 主要配置食品饮料、有色金属、电力设备、医药生物等行业 任职以来累计收益率250.1% 超额收益143.2%[69][81] - 华夏创新前沿(002980.OF)：积极成长风格 重点关注成长期产业 偏好持有高成长性个股 主要配置电子、计算机、电力设备、医药生物等行业 任职以来累计收益率64.4% 超额收益38.5%[69][87] - 中银稳健添利(380009.OF)：偏稳健固收+产品 基于短期确定性选择重点配置行业 任职以来累计收益率67.5% 超额收益22.5%[69][93] - 鹏华稳利短债(007515.OF)：短债型基金 定位货币增强产品 净值波动回撤小 最大回撤-0.49% 夏普比率3.84[69][96]

市场趋势分析 - 趋势对投资表现具有决定性影响 顺应大势可弥补入场点位不佳带来的短期亏损 [1] - 当前市场存在"国运之争"的投资叙事 科技行业被赋予引领新周期的战略意义 [7] 债券市场表现 - 10年期国债收益率收于1.7675% 日内波动区间为1.7650%至1.7765% 最终下跌0.10个基点 [6][8] - 超长期国债表现相对较好 收益率上涨0.45个基点至2.0220% [8] - 资金面保持均衡偏松状态 DR001利率维持在1.31%附近 DR007利率在1.44%附近 [5] - 央行实施净回笼1501亿元 通过逆回购操作调节流动性 [4] 股债市场联动 - 股市小幅下跌 重大活动前夕市场观望情绪浓厚 [6] - 股债跷跷板效应失灵 出现"股债双杀"现象 与前一交易日的"股债双牛"形成对比 [6][7] - 债券基金转为小额净申购 推动尾盘利率小幅回落 [6] 利率债市场明细 - 国债各期限收益率变动不一 1年期下降0.50个基点至1.3375% 3年期下降0.25个基点至1.4050% [9] - 国开债表现分化 1年期持平于1.5125% 10年期下降0.25个基点至1.8675% [9] - 口行债和农发债整体收益率小幅下行 超长端地方债收益率下降1.75个基点 [9] 信用债市场表现 - AAA级信用债收益率普遍下行 1年期下降0.24个基点至1.7000% 5年期下降1.25个基点至2.1075% [9] - AA+级信用债短期收益率出现分化 3个月期大幅上升45.58个基点至2.1000% 6个月期小幅上升0.70个基点至1.7400% [9] - AA级信用债中长期收益率下降明显 3年期下降1.48个基点至2.3500% 5年期下降3.75个基点至2.8700% [9]

核心观点 - 近期债市调整主要由市场情绪变化和资金分流驱动 呈现"股债跷跷板"特征 短期或震荡磨顶 中长期将回归基本面与资金面定价逻辑 [1][5][10] 债市调整表现与原因 - 10年期国债收益率上行至1.78% 累计涨幅8.2% 30年期国债收益率上行至2.08% 累计涨幅11.46% [3] - 股市走强带来风险偏好提升 资金从债市流向股市和商品市场 形成资产配置转移 [5] - 债券收益率去年底超速下行后需修复透支空间 利率中枢在降准降息前难创新低 [5] - 上证指数突破3800点整数关口 强化"股债跷跷板"效应 债市呈现"看股做债"特征 [6] 债基赎回状况 - 近2000只债基净值增长率为负 占比近半 纯债基金区间平均收益率为-0.08% [7] - 未发生大规模赎回 出现赎回后低位买入的接力现象 整体赎回可控 [7] - 需关注纯债型基金大额赎回可能引发的负反馈风险 [7] 后市展望与策略 - 经济上行趋势放缓 实体信贷需求欠佳 货币政策延续适度宽松基调 [9] - 8月债市存在较大供需缺口 政府债供给高速运行 需投放足够流动性 [9] - 短期采取票息为主策略 通过静态收益率提升应对波动 [9] - 四季度若基本面承压 增量货币政策概率增加 收益率中枢或小幅下降 [10] - 中短端信用债调整带来配置机会 关注金融债及中短端票息类资产 [10] - 30年国债收益率冲上2.0%后配置盘力度可能加大 [10]