证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 年度策略 固收+为势，科技为王——2026 年可转债年度策略 权益主题不断叠加政策支持，转债随股市震荡上行，2025 年内累计收益 17.35%，可转债基金产品收益和抗回撤表现均不俗。截至 11 月 21 日， 上证综指年初至今累计涨跌幅为上涨 17.54%，深证成指上涨 24.29%， 创业板指上涨 41.72%。转债市场走势与权益趋同，中证转债指数收盘在 482.94，较年初累计上涨 17.35%，双低策略失效，高价低溢价率转债领 跑。权益基金产品年化收益率为 29.37%，转债基金年化收益率为 22.63%， 涨幅小幅跑输但波动率和抗回撤表现均优于权益，其中转债产品年化波动 率为 11.13%，最大回撤仅为 7.34%。 AI 算力、机器人等产业化浪潮逐步实现，业绩兑现预期向好，支撑权益 持续高景气，这是转债估值居高不下的底层逻辑。同时，转债供需持续收 紧、固收+资金流入不断，进一步支撑转债估值。A 股销售毛利率、ROE 触底反弹，平均 ROE 从 2024 年的 20.1%大幅提升至 27.9%，增幅达 38.9% ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 前几天比较强势的成长风格，今天下跌较多。 最近两三个月市场横盘震荡，市场还是以风格轮动为主。成长、价值风格轮番表现。 上周五是今年12月的指数调仓日。今天看到的估值表里的估值，已经是调仓之后的数据了。 大多数的红利、价值、低波动等指数的估值，在调仓后也略有降低。 今天也出现了提振内需的利好政策。带动消费50等指数普遍上涨。 今天大盘整体下跌，截止到收盘，还在4.2星。 大盘股略微下跌，中小盘股下跌稍多。 前几天低迷的价值风格，今天整体上涨。 红利、现金流等指数上涨。 港股上周五大涨，今天又下跌。 港股科技等指数，今天下跌后重新回到低估。 1. 有朋友问，债基适合定投吗？ 定投有两种目的。 第一种目的是存钱。类似零存整取。 例如每个月发下工资来，里面就有一部分投入到了五险一金中。 这就是用定投的方式，积累养老金等资产。 另一种目的，是定投可以降低成本、降低波动风险。 也就是俗称的"微笑曲线"。 当定投的品种出现下跌，随着定投，成本会逐渐降低。 之后不需要回到原来的位置，就可以开始盈利了。 当然，这种好处，需要在浮亏的阶段定投，才能体现。 如果在盈利阶段定投，会拉高持仓成本 ...

距离2025年收官仅剩不到一个月，公募基金行业的"年终大考"正式进入最后的倒计时。尽管近年来监管 层多次强调淡化规模排名，倡导长期主义，但在马太效应日益加剧的公募江湖，规模依然是许多中小公 司生存的"生命线"，也是头部公司巩固护城河的"压舱石"。临近年末，公募基金规模冲刺战再次打响。 券商中国记者发现，与往年依靠短债基金"冲锋陷阵"不同，今年的年终规模战呈现出新的战局：指数基 金成为巨头博弈的核心战场，债基则充当了"稳规模"的主力军。 ...

债市近期调整原因分析 - 核心原因在于年末机构止盈需求以及市场缺乏短期利好 导致机构抛售老券兑现浮盈 而买盘力量薄弱 形成负反馈 [1] - 市场处于低赔率环境 且对年内可能落地的新规存在持续担忧 导致资金主动做多意愿不足 [2] - 政策托底背景下股市调整未形成持续走弱预期 债市对股市下跌的利多反应钝化 同时债市可能承担了股市走弱带来的卖盘压力与降杠杆需求 [4] - 宏观层面债市增量利好有限 货币政策方向不明确 前期利率债补涨结束 主流券种收益率下行有阻力 导致债市情绪偏弱 [4] 债市历史调整与修复规律 - 回顾近五年 债市经历了五次较大调整 包括2016年末金融去杠杆、2020年年中货币政策正常化、2022年末理财赎回潮、2024年9月末至10月初股债跷跷板效应下的调整 以及2025年初由风险偏好上升引发的调整 [4] - 历史数据显示债市波动源于交易拥挤、政策转向或风险偏好变化 但市场保持“牛长熊短”特征 每次回撤最终都会迎来修复 [7] - 以万得债券型基金总指数为参考 列举了五次“压力测试”事件的调整起止日期、回撤幅度、下跌天数及修复历时 例如2013年“钱荒”回撤幅度为-3.5% 下跌181天 2025年“股债跷跷板”回撤幅度为-0.5% 下跌32天 [7] 债市后市展望与投资策略 - 对于长端债券 预计短期内债市将延续窄幅震荡 需关注震荡区间顶部形成的信号 [4] - 对于短端债券 央行呵护态度明确 资金面预期将维持宽松 短端供需结构或会明显好转 后续预期将维持震荡略强的走势 [4] - 在目前的名义利率水平下 试图复制2024年债市行情几无可能 [8] - 对于债券基金投资 “择时”并非胜负手 债券作为资产配置的“压舱石”具有生息属性 只要未发生信用风险事件 因市场波动导致的短期净值下跌有望随债券到期兑付而修复 [8] 当前债基投资操作建议 - 短期策略建议聚焦对流动性更敏感的中短久期债券基金 对于中长期限债券保持谨慎观望 [9] - 可考虑配置“固收+”类基金 构建多资产组合以穿越市场波动并有望增强整体收益 同时波动性相比股票基金大大降低 [11] - 历史数据显示 在不同市场环境下 偏债混合、短期纯债、中长期纯债等不同类型基金年度表现各异 例如偏债混合型基金在2020年收益为18.33% 而普通股票型基金在2018年收益为-24.33% [12] - 中长期看债券类资产仍是账户压舱石 可优先关注短端及中短久期产品机会 并在评估风险承受能力基础上搭配“固收+”策略增厚收益 [13]

（原标题：债市接连下跌 什么情况？） 今年，对于持有债基的投资者而言，可能是体验不太好的一年。 从近期国债期货的表现来看，长端国债期货的价格跌幅更为明显。12月8日盘中，30年国债期货的价格 一度跌至111.69元，刷新年内新低。10年期、5年期、2年期国债期货的价格整体处于震荡行情中。 对于近期债市下跌的原因，华夏基金认为，近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下 跌加上短期无明显利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力量弱，极易形成负反馈。 华夏基金指出，债市或在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力。股市的走弱可能触发了多资产资 金的连锁反应。在这种情况下，债市作为资产组合中的重要组成部分，或承担一定的赎回压力与降杠杆 需求，具体表现在近日券商、基金等机构债券分歧指数较低，对应卖方力量较强。 值得一提的是，近期，股票市场和债券市场并未呈现出完全的"股债跷跷板"特性，尤其是超长债，利率 上行较为明显。东吴证券研究指出，在股票市场震荡调整的背景下，本应承接避险资金的债券市场未走 强的原因在于，从去年底开始，基本面缓复苏和降息预期已经被计入，现阶段进入对于利空消息更为敏 感的时期。 东吴证券表示，今年 ...

资本市场总体发展与“十五五”规划方向 - 中国资本市场总市值超过100万亿元，今年以来总体稳健活跃，实现了量的合理增长和质的有效提升 [2] - “十五五”规划建议明确下一阶段改革方向：提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [2] - 增强对科技创新的制度包容性、提升上市公司投资价值、优化“长钱长投”市场生态是发挥资本市场资源配置功能的重要着力点 [2] 直接融资发展与多层次市场建设 - 积极发展股权、债券等直接融资是“十五五”规划的关键任务 [2] - 证监会以深化科创板、创业板改革为抓手，发展多元股权融资，提升对科创企业的全链条服务能力 [2] - 科创板已汇聚592家科技型企业，总市值超9万亿元，成为中国硬科技企业上市首选地 [3] - 2024年6月推出科创板“1+6”改革政策并设置科创成长层，7月纳入32家存量未盈利企业，10月迎来首批3家新注册企业 [2] - 证监会将纵深推进板块改革，包括启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，并持续推动北交所高质量发展 [4] - 债券市场是直接融资重要渠道，科创债券、绿色债券等大力发展 [4] - 2024年5月7日债券市场“科技板”正式落地，自5月7日至9月末，全市场共530家机构发行科技创新债券11672.67亿元 [4] - 未来科创债发行规模有望延续增长，发行主体趋于多元化，并有望带动相关ETF、债基等资管产品规模快速扩容 [5] 上市公司质量提升与并购重组 - 高质量的上市公司是资本市场稳定运行的基石 [6] - 2024年以来A股并购重组市场持续升温，监管部门发布实施“并购六条”支持上市公司转型升级 [6] - 自2024年9月“并购六条”发布以来，沪市上市公司披露各类并购交易超过1000单，重大资产重组中半数为科技类并购，同比增长287% [6] - A股并购市场已成为推动技术、产业创新融合及制造业高质量发展的“试验场” [6] - 未来将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合 [6] - 储架发行制度实行“一次核准、分次发行”，有助于解决融资时点匹配难题，推动并购重组服务于企业长远战略布局 [7] 退市制度改革与市场生态优化 - 退市制度改革不断深化，重大违法、财务、交易、规范类等退市指标进一步优化，多元化退出渠道持续畅通 [7] - 业内认为A股退市机制仍有提升空间，未来可从强化多维退市标准、完善重大违法强制退市机制、健全市场主导的退市机制等方面推进改革 [7] “长钱长投”市场生态建设 - 截至2024年8月底，中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”时期末增长32% [8] - 目前保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较“十三五”时期末增长85% [8] - 中长期资金加速入市带来长期稳定增量资金，能平抑短期投机波动，增强市场韧性，推动生态向价值投资、长期投资转型 [8] - 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，需积极构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立长周期考核机制 [9] - 畅通保险、社保、企业年金等入市渠道是健全投融资协调功能的核心，将带动券商机构经纪、资管业务扩容，推动行业向配置驱动转型 [9] - 畅通“长钱长投”需优化“募投管退”全链条：在募资端优化制度与容错机制；在投资端提升专业能力与激励；在管理端向战略共创者转变；在退出端激活并购市场、发展S基金等 [10] - “十五五”时期资本市场有望成为创新聚合器，为科技创新提供长期耐心资本，并为产业转型升级提供整合赋能资本 [10]

今年，对于持有债基的投资者而言，可能是体验不太好的一年。 自年初以来，债市在多重复杂因素的交织影响下，呈现出波动频繁且下行压力较大的态势。在此背景下，债基的净值 回撤，基金的赎回压力不断增加。分析人士指出，尽管短期债基净值波动，但债券本身具有生息属性，只要未发生信 用风险事件，随着债券逐步到期兑付，因市场波动导致的短期净值下跌有望得到修复。 30年期国债期货回撤超8% 近期，债券市场接连调整，各期限国债期货价格出现不同程度回撤。 数据显示，自今年2月的最高价以来，30年期国债期货的价格已累计回撤超8%，10年期、5年期、2年期国债期货的价 格也有所回撤，但回撤幅度相对较小。 对于近期债市下跌的原因，华夏基金认为，近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌加上短期无 明显利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力量弱，极易形成负反馈。 华夏基金指出，债市或在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力。股市的走弱可能触发了多资产资金的连锁反 应。在这种情况下，债市作为资产组合中的重要组成部分，或承担一定的赎回压力与降杠杆需求，具体表现在近日券 商、基金等机构债券分歧指数较低，对应卖方力量较强。 从近期国债期货的 ...

今年，对于持有 债 基 的投资者而言，可能是体验不太好的一年。 自年初以来，债市在多重复杂因素的交织影响下，呈现出波动频繁且下行压力较大的态势。 在此背景下， 债 基 的净值回撤，基金的赎回压力不断增加。分析人士 指出，尽管短期债基净值波动，但债券本身具有生息属性，只要未发生信用风险事件，随着债券逐步到期兑付，因市场波动导致的短期净值下跌有望得到修复。 从近期国债期货的表现来看，长端国债期货的价格跌幅更为明显。12月8日盘中，30年国债期货的价格一度跌至111.69元，刷新年内新低。10年期、5年期、2年期国 债期货的价格整体处于震荡行情中。 对于近期债市下跌的原因，华夏基金认为，近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌加上短期无明显利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力 量弱，极易形成负反馈。 30年期国债期货回撤超8% 近期，债券市场接连调整，各期限国债期货价格出现不同程度回撤。 Wind数据显示，自今年2月的最高价以来，30年期国债期货的价格已累计回撤超8%，10年期、5年期、2年期国债期货的价格也有所回撤，但回撤幅度相对较小。 展望后期债券市场表现，浙商证券认为，岁末年初，利率调整趋势难以 ...

文章核心观点 - 文章旨在普及基金投资基础知识 强调夯实基本功对投资基金的重要性 [2] 债基投资风险 - 债券基金通常波动较小 但可能因突发事件而出现暴跌 [3] - 单只债券基金暴跌的一种主要原因是遭遇巨额赎回 若没有足够现金应对 基金经理可能被迫低价抛售资产 导致净值大幅下跌 [3]

行业整体规模 - 截至2025年10月底，公募基金行业资产管理总净值达36.96万亿元 [1] - 行业总规模单月增长2182.74亿元，已连续7个月创历史新高 [1] - 境内公募基金管理机构共计165家，包括150家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [1] 货币基金 - 货币基金是10月规模增长主力，单月规模上涨3855.36亿元 [1] - 截至10月底，货币基金总规模达15.05万亿元 [1] - 货币基金环比增幅为2.63% [1] 其他基金类别表现 - QDII基金在10月份净值和规模均有显著增长 [1] - 权益基金整体规模在权益市场震荡背景下有所下滑 [1] - 债券基金单月规模降幅超过1000亿元，因被多类机构减持 [1]