报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期受消费转好预期影响月初有涨价预期，但供应增加及体重偏高使反弹受限，中长期明年5月前供应增长且行业降本，价格承压 [6][47][48] - 鸡蛋市场短期供应充足使蛋价反弹承压，中长期供应压力仍大但增速或放缓，需关注近端淘汰情况 [56][84][85] - 玉米市场短期新旧作供应衔接且政策粮投放使供应充足，新季玉米生长适宜但上市期集中供应或施压价格，中长期25/26年度供需相对平稳，产需缺口预计缩窄，估值承压 [93][131] 根据相关目录分别进行总结 生猪部分 行情回顾 - 8月猪价重心下移，上旬供强需弱致猪价走低，后养殖端操作及政策提振使猪价震荡磨底，主力合约移仓后盘面偏弱调整，基差由负转正 [6][8] - 8月29日全国生猪出栏均价13.54元/公斤，河南生猪均价13.65元/公斤，主力11合约价格收于13555元/吨，11合约基差95元/吨 [6][11] 供应 - 能繁母猪存栏2024年5 - 11月缓增，2024年12月开始去化但幅度有限，2025年5 - 6月增加，7月小降，处于均衡区间上限，预计存栏稳中小降，整体去化有限 [6][17][15] - 母猪生产性能提升，7月二元：三元能繁占比94%：6%，配种分娩率、窝均健仔数等指标良好，新生仔猪数量增加，对应三四季度生猪供应增加 [17] - 2025年6月末生猪存栏42447万头，环比增1.7%，同比增2.2%，7月大猪存栏占比增长，8月企业出栏节奏偏慢，9月出栏压力大 [22] - 8月29日全国生猪月度出栏均重127.86公斤，较上月下跌0.72公斤，当前体重仍偏高，随着消费转好，体重或止跌回升 [27] 需求 - 8月重点屠企日均开工率28.24%，较上月增加1.86%，日均屠宰116895头，较上月增7.04%，但鲜销率较上月降0.74%至86.92%，终端需求疲软 [31][32] - 9月消费逐步增加但宏观经济等因素使需求增量有限，冻品库存增加，未来出库会形成供应压制，8月29日全国冻品库存量17.38%，较上月底增0.33% [32][35] 成本利润 - 8月29日生猪自繁自养利润 - 7.85元/头，外购仔猪养殖利润 - 210.07元/头，养殖利润转亏，远期育肥成本降低 [38] 政策 - 政策引导有序扩张、稳价，要求降产能、降体重、不让二次育肥，8月22日当周猪粮比跌破6：1三级预警值，8月25日启动中央储备冻猪肉收储1万吨，预计共5万吨，主要提振情绪 [44] 驱动小结 - 短期反弹受限，9月月初有涨价预期，但供应增加及体重偏高使反弹高度受限 [47] - 中长期价格承压，明年5月前供应增长且行业降本 [48] 估值 - 8月29日生猪2511基差95，较上月下跌100，各合约基差有不同变化，盘面升水转贴水，估值修复 [49] 策略建议 - 11、01空单滚动止盈，待反弹在压力位加空，11压力位14000 - 14300，01压力位14300 - 14500，关注多05空03套利 [6] 鸡蛋部分 行情回顾 - 8月29日鸡蛋主产区均价3.15元/斤，主销区均价3.11元/斤，主力合约收于3484元/500千克，主力基差 - 229元/500千克，月度蛋价先跌后底部窄幅震荡 [56][60] 养殖利润 - 8月20日蛋鸡养殖预期利润为 - 17.89元/只，8月28日当周鸡蛋单斤盈利周度平均值为 - 0.14元/斤，均处于近六年同期最低水平 [62] 补苗情况 - 2025年8月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3981万羽，月环比减少14万羽，同比减少414万羽，8月29日当周主产区蛋鸡苗平均价为3元/个，处于近六年同期最低水平 [65] 淘汰情况 - 2025年8月中国蛋鸡月度出栏量7019.29万只，月环比增加390.31万只，8月28日当周淘汰鸡平均日龄为496天，8月29日当周主产区淘汰鸡平均价为4.83元/斤，处于近六年同期最低水平 [69] 在产蛋鸡存栏量 - 8月全国在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，环比增加0.09亿只，同比增加0.77亿只，处于历史同期最高水平 [73] 鸡蛋需求情况 - 8月代表销区鸡蛋销量3.13万吨，月环比跌9.56%，处于近五年同期最低水平，鸡蛋相对于猪肉、蔬菜等替代品价格偏低，性价比不错 [78] 鸡蛋库存情况 - 8月28日生产环节库存为1.07天，较7月底升0.06天，流通环节库存天数1.13天，较7月底升0.02天 [82] 驱动小结 - 短期供应充足压制蛋价反弹，9月上旬节日备货有支撑，但供应充足且冷库出库会补充供应 [84] - 中长期供应压力仍大但增速或放缓，关注近端淘汰情况 [85] 估值分析 - 8月29日鸡蛋各合约基差处于偏低水平，盘面主力处于2020年以来最低位，估值偏高 [87] 策略建议 - 10、11反弹偏空对待，远月12、01暂时观望，若近端淘汰未明显加速，12、01等待反弹逢高套保 [56] 玉米部分 行情回顾 - 8月29日辽宁锦州港玉米平仓价报2290元/吨，玉米主力2511收于2297元/吨，主力基差99元/吨，月度玉米价格偏弱运行，主力合约流畅下跌，当前大幅贴水现货 [93][97] 供应 - 25/26年度种植面积持平略增，产量预计同比微增0.4%至2.9616亿吨，近期产区大部光热、水热条件较好，但部分地区有旱情、高温，总体利于生长，国内供需紧平衡，国际供应充足 [99][100] - 预计未来10天部分地区降水偏多，利于土壤增墒但可能出现渍涝等灾害，江淮等地将持续高温，不利于一季稻灌浆乳熟 [103] - 截至2025年5月30日，全国售粮进度为98%，同比偏快4% [104] - 7月玉米进口6万吨，环比降63%，同比降94.5%，进口来源分散 [107] 需求 - 2025年二季度生猪存栏量42447万头，环比增1.72%，同比增2%，存栏增加带动饲料需求增加，但玉麦价差扩大挤占玉米饲用需求 [110] - 2025年7月全国工业饲料总产量2831万吨，环比增加2.3%，同比增长5.5%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.1% [114] - 8月29日全国小麦均价为2428.89元/吨，玉米 - 小麦价差 - 64.18元/吨，南通港阿根廷大麦2200元/吨，大麦/玉米比价环比提高 [117] - 8月29日当周玉米淀粉行业开工率为51.02%，较7月底降0.75%，玉米淀粉库存131.8万吨，较7月底增加2.5万吨，山东地区玉米淀粉对冲副产品利润为 - 151元/吨，较上月底增38元/吨 [120] 库存 - 8月22日北方港口玉米库存总计175万吨，较7月底减少94万吨，南方港口玉米库存总计77万吨，较7月底减少12.6万吨 [125] - 8月29日当周加工企业玉米库存总量294.2万吨，较7月底减少85.5万吨，样本饲料企业库存可用天数为28.13天，较7月底减少2.45天 [128] 驱动总结 - 旧作24/25年度存在产需缺口，各环节库存去化，当前旧作供应减少，关注新作上市时间 [131] - 新作25/26年度供需相对平稳，产需缺口预计缩窄，估值相对承压 [131] 估值 - 8月29日C2511期货价格处于近六年同期最低水平，大连锦州港11基差99，基差处于历史同期偏高位置 [133] 策略建议 - 主力11合约未持仓者等待反弹介空，关注2200 - 2220压力表现，套利关注1 - 5反套 [93]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 温氏股份猪鸡双轮驱动，业绩显著改善，2024年营收首破千亿，利润大幅扭亏，预计2025 - 2027年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元，对应动态PE分别为12/10/9倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润92.30亿元，上年同期净亏损63.90亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润95.73亿元，扭亏为盈。2025年第一季度实现营业收入243.18亿元，同比增长11.34%；归母净利润20.01亿元，上年同期净亏损12.36亿元，同比扭亏为盈 [8] 业绩点评 - 营收首破千亿，利润大幅扭亏，主要得益于肉猪销售量价齐升，生猪销售均价同比上涨12.83%，养殖成本同比显著下降 [8] - 猪业量价齐升，成本下降驱动盈利高增。2024年销售肉猪3018.27万头，同比增长14.93%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%，肉猪类业务销售收入648.55亿元，同比增长33.71%，全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [8] - 禽业成本优势凸显，盈利逆势增长。2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%，肉鸡类业务销售收入357.18亿元，同比下降2.58%，全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年出栏肉鸡数量增速为5%/5%/5%，平均鸡板块销售均价增速为3%/0%/0%，肉鸡板块对应毛利率水平分别为15%/16%/16% [9] - 预计2025 - 2027年出栏生猪数量增速为15%/10%/10%，生猪销售均价增速为 - 12%/3%/3%，生猪板块对应毛利率水平分别为16%/16%/17% [9] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|104,863|109,301|120,372|132,546| |增长率|16.64%|4.23%|10.13%|10.11%| |归属母公司净利润（百万元）|9,230|9,311|10,845|12,792| |增长率|244.46%|0.88%|16.47%|17.96%| |每股收益EPS（元）|1.39|1.40|1.63|1.92| |净资产收益率ROE|22.54%|19.46%|19.37%|19.52%| |PE|11.86|12.06|10.35|8.78| |PB|2.68|2.35|2.01|1.71|[3][10]