核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]

医药板块近期表现 - 截至11月23日，年内收益超过100%的医药翻倍基目前已清零，近三个月前还有6只医药基金年内涨幅超100% [3] - 全市场116只医药相关基金中，有54只9月以来下跌超过10%，申万菱信医药先锋调整幅度最大，跌近20% [5] - 48只创新药主题基金9月以来全部录得下跌，跌幅超过10%的有30只，华宝恒生港股通创新药精选ETF联接A跌幅最大达17% [5] - 今年医药板块是结构性上涨，主要涨幅聚焦在创新药领域，行业短期估值攀升 [3] 行业调整原因与观点 - 9月以来医药板块持续回调，受创新药BD交易不及预期、前期获利盘集中了结等多重因素影响 [6] - 有机构人士认为医药板块的短期调整可能已经接近尾声，未来资金回流有望推动板块反弹 [3] - 随着三季报披露结束，市场进入业绩空窗期，资金可能重新关注创新药板块 [8] - 融通基金经理万民远曾在7月质疑板块估值过高，认为创新药泡沫程度远超上一轮CXO热潮 [6] 创新药械产业发展阶段 - 国内创新药械产业正迎来从“研发投入期”迈向“价值兑现期”的关键阶段 [3][9] - “十四五”期间共批准创新药210个、创新医疗器械269个，且均保持加速增长态势 [9] - 我国生物医药市场规模跃居全球第二，在研创新药约占全球的30% [9] - 国产创新药销售收入在国内整体药品市场占比仅有10%左右，未来可能有3倍以上的成长空间 [6] 代表性公司业绩与进展 - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元，占营业收入比重的60.66% [9] - 复星医药上半年创新药品收入超过43亿元，同比增长14.26% [9] - 国内医疗器械渗透率从2017年的不到3%升至20%~30% [9] - 开立医疗推出融合AI技术的智能化产品，德国已批准AI诊断在私立机构收费，为消化内镜等医疗器械的AI应用打开商业化空间 [9] 行业前景与国际化 - 中国创新药的研发数量居全球第一，技术、质量领跑全球，加上高效低成本的临床推进能力，使中国创新药在国际市场具有较高性价比 [10] - 长期来看中国创新药产业国际化发展才刚刚开始，优质企业仍有较大的成长空间 [6] - 华夏基金分析认为医药行业调整或进入尾声，产业逻辑和叙事逻辑没有发生变化，在行业催化与资金回流下，板块有望重新获得表现 [10]

医药基金表现 - 截至11月23日，年内收益超过100%的医药翻倍基已清零，而近三个月前（截至9月1日）有6只医药基金年内涨幅超100% [1] - 截至9月1日，统计期内涨幅超过80%的医药基金有22只，涨幅最大的长城医药产业精选年内涨超130% [1] - 全市场116只医药相关基金中，有54只9月以来下跌超过10%，申万菱信医药先锋调整幅度最大，跌近20% [2] - 48只创新药主题基金9月以来全部录得下跌，跌幅超过10%的有30只，华宝恒生港股通创新药精选ETF联接A跌幅最大达17% [2] - 8月成立的次新基金长城港股医疗保健精选A和华富医疗创新A分别亏损13%和20% [2] 医药板块行情与调整 - 今年医药板块是结构性上涨，主要涨幅聚焦在创新药领域，行业短期估值攀升，部分企业盈利兑现能力仍待观察 [1] - 7月~8月医药基金迎来高光时刻，但融通基金经理万民远在7月质疑板块估值过高，认为创新药泡沫程度远超上一轮CXO热潮 [3] - 9月以来，受创新药BD交易不及预期、前期获利盘集中了结等多重因素影响，医药板块持续回调超两个月 [3] - 有机构认为医药板块短期调整或已临近尾声，随着三季报披露结束进入业绩空窗期，资金可能重新关注创新药板块 [4] 创新药产业发展 - 国内创新药械产业正迎来从"研发投入期"迈向"价值兑现期"的关键阶段 [1][4] - "十四五"期间共批准创新药210个、创新医疗器械269个，且均保持加速增长态势，我国生物医药市场规模跃居全球第二，在研创新药约占全球的30% [4] - 目前国产创新药销售收入在国内整体药品市场占比仅有10%左右，未来可能有3倍以上的成长空间 [3] - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元，占营业收入比重的60.66%；复星医药上半年创新药品收入超过43亿元，同比增长14.26% [4][5] 医疗器械领域进展 - 国内医疗器械渗透率从2017年的不到3%升至20%~30%，企业推出融合AI技术的智能化产品 [5] - 德国已批准AI诊断在私立机构收费，欧洲多国有望跟进，为消化内镜等医疗器械的AI应用打开广阔商业化空间 [5] - 内镜逆行胰胆管造影术作为治疗胆胰疾病的技术已非常成熟，并朝处理复杂病例、提高操作精度方向发展 [5] - 从供给端看，中国创新药研发数量居全球第一，技术质量领跑全球，具有高效低成本的临床推进及工程优化能力，在国际市场具有较高性价比 [5] 机构观点 - 嘉实基金大健康研究总监郝淼认为，投资医药板块需顺应大的产业趋势，优选优质企业进行长期投资，对于创新药公司要注意跟踪技术前沿和产品研发进展 [3] - 融通基金经理万民远更看好医药消费复苏（零售药店、中药）、医疗器械等传统领域，拒绝追逐创新药热潮 [3] - 华夏基金分析认为，医药行业产业逻辑和叙事逻辑没有发生变化，阶段性受科技板块行情资金分流影响，在行业催化与资金回流下，板块有望重新获得表现 [6]

券商对医药板块的持仓情况 - 一季度末14家券商出现在25家医药板块上市公司前十大流通股股东名单中 持仓数量合计5.08亿股 持仓市值合计41.18亿元 [1] - 券商一季度对医药板块持仓调整频繁 新进持有10只个股 增持3只个股 减持11只个股 [1] - 未名医药和嘉应制药均被2家券商重仓持有 中金公司新进持有嘉应制药805.28万股 申万宏源证券和中信建投分别减持未名医药2.15万股和10.03万股 [1] 券商新进和增持的医药个股 - 国信证券新进持有怡和嘉业144.27万股 持仓市值1.16亿元 申万宏源证券新进持有博瑞医药284.54万股 持仓市值1.13亿元 [2] - 中金公司新进持有嘉应制药805.28万股 持仓市值5725.57万元 长城证券新进持有辰光医疗180.77万股 持仓市值2993.6万元 [2] - 财达证券增持华北制药262.35万股 广发证券增持吉林敖东20.64万股 开源证券增持无锡晶海17.49万股 [2] 券商对医药板块的调研和推荐 - 今年以来券商积极调研医药板块 爱博医疗、稳健医疗、开立医疗、怡和嘉业均受50家以上券商关注 亚辉龙等5家公司受40家以上券商关注 [2] - 本月券商推荐23只医药板块金股 百济神州被平安证券、天风证券、东吴证券推荐 恒瑞医药被光大证券、兴业证券、中航证券推荐 [3] - 锦波生物、一品红、泽璟制药、稳健医疗、爱美客本月均被2家券商推荐 [3] 医药板块2025年投资前景 - 山西证券预计2025年医药板块盈利有望恢复 PE估值处于历史低位 可能获得相对于大盘的超额收益 [3] - 中国银河研究团队认为医药板块估值处于较低水平 2025年政策推动下行情有望修复 看好创新药产业链、药械出海及细分行业龙头 [3] 医药板块配置建议 - 东海证券建议从三条主线布局2025年医药投资：高成长、强复苏、新预期 关注创新药、设备器械、医院、药店、疫苗等细分板块 [4] - 天风证券建议以策略思维选股 关注创新药械和超跌龙头 尤其是具备全球销售潜力的产品和经营业绩有改善预期的细分行业龙头 [4]

文章核心观点 2025年3月27日大盘低开后回升双创指数领涨，医药股表现抢眼，恒瑞医药海外授权动作提升创新药产业信心，中国银河认为医药板块估值低、持仓低配，2025年政策推动下行情有望修复，具备结构性投资机会 [1][2] 市场表现 - 2025年3月27日大盘低开后下探回升，双创指数领涨，连日缩量后先手资金活跃 [1] - 医药股受港股带动表现抢眼，科创板个股涨幅居前，迈威生物 - U涨超11%，迪哲医药涨超9%，泽璟制药涨超8%，百利天恒涨超7% [1] - 银华中证创新药产业ETF（159992）盘中涨幅一度超3%，显示市场对创新药产业板块乐观预期 [1] 公司动态 - 恒瑞医药将Lp(a)口服小分子抑制剂HRS - 5346海外开发、生产和商业化权利有偿许可给默沙东，已在海外授权13项创新药，推动国际化发展 [1] 行业分析 - 医药板块经历长期调整，整体估值较低，公募持仓低配 [2] - 2025年政策推动下，医药行情有望修复，中长期具备良好投资机遇 [2] - 看好创新药产业链、药械出海及细分行业龙头，关注医药消费复苏 [2] - 创新药和药械出海受益于政策支持和市场需求增长，细分行业龙头凭借竞争优势有望脱颖而出，医药消费复苏随经济回暖和消费升级显现 [2] 相关产品 - 创新药ETF(159992)、港股创新药ETF(159567) [3]