行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持该评级 [3] 核心观点 - 医疗设备2025年9月中标金额为15534亿元，同比下降3%，但环比增长18%，显示月度快速回暖 [4][9] - 2025年1~9月累计中标总金额达125908亿元，同比增长42%，显示行业整体需求强劲 [4][9] - 国产设备中标金额持续回暖，超声等品类同比增速较高 [5] - 进口品牌中标金额整体增长，CT和DSA等品类同比增速较高 [6] 医疗设备招采情况一览 - 2025年9月设备整体中标金额15534亿元，同比下降3%，环比增长18% [9][10] - 2025年1~9月设备整体中标金额125908亿元，同比增长42% [9][10] - 分品类看，CT整体9月中标金额1746亿元，同比增长40%，1~9月累计中标16220亿元，同比增长86% [10] - 超声整体9月中标金额1737亿元，同比增长48%，1~9月累计中标13968亿元，同比增长62% [10] - DSA整体9月中标金额863亿元，同比增长21%，1~9月累计中标6705亿元，同比增长56% [10] - 磁共振整体9月中标金额1622亿元，同比增长14%，1~9月累计中标14626亿元，同比增长72% [10] - 内窥镜整体9月中标金额1607亿元，同比下降3%，1~9月累计中标12663亿元，同比增长26% [10] 国产品牌表现 - 联影医疗9月中标总额836亿元，同比增长23%，其中磁共振增速最快达74%；1~9月累计中标7871亿元，同比增长55% [5][13] - 迈瑞医疗9月中标总额998亿元，同比增长14%，其中超声增速最快达77%；1~9月累计中标6898亿元，同比增长43% [5][17] - 开立医疗9月中标总额162亿元，同比增长65%，其中软镜增速最快达81%；1~9月累计中标1067亿元，同比增长94% [5][25] - 澳华内镜9月中标总额055亿元，同比下降20%；1~9月累计中标438亿元，同比增长19% [5][21] - 万东医疗9月中标总额130亿元，同比增长51%；1~9月累计中标1066亿元，同比增长98% [5][33] - 山外山9月中标总额066亿元，同比增长25%；1~9月累计中标349亿元，同比增长134% [5][29] 进口品牌表现 - 飞利浦9月中标总额980亿元，同比增长36%；1~9月累计中标6701亿元，同比增长32% [6][36] - 西门子9月中标总额1014亿元，同比增长8%；1~9月累计中标8502亿元，同比增长42% [6][40] - GE医疗9月中标总额1288亿元，同比增长6%；1~9月累计中标9822亿元，同比增长36% [6][44]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入同比增长4.37% [2] - 单三季度收入取得28%的增长 [2] - 2025年1-9月国内业务收入整体增长超过6% [3] - 2025年1-9月国际业务收入增长超过2%，收入占比超过45% [3] - 前三季度利润同比下降较多 [2] 产品线表现 - 内镜业务同比增长接近6% [3] - 超声业务同比下滑6% [3] - 外科业务同比增长80% [3] - 血管内超声业务同比增长270% [3] - 内镜产品市占率明显提升 [3] - 超声产品市占率保持稳定 [3] - 硬镜、血管内超声市占率快速提升 [3] 毛利率与成本 - 毛利率下降主要由于国内超声行业集采项目增加造成单价承压 [4] - 外科、血管内超声等新产品毛利率相对较低，规模增长拉低整体毛利率 [4] - 公司通过技术研发完成血管内超声产品降本增效，预计新产品上市后将显著改善毛利率 [4] - 公司严控人员规模，各项费用增速得到控制 [2] 现金流与运营 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额下滑比例较大 [5] - 现金流下滑主要原因在于增加部分关键零部件战略备货导致现金支出增加，以及支付员工薪酬增加 [6] - 剔除战略备货和薪酬因素影响，公司现金流与往年相比较为正常 [6] 新产品进展 - HD-650系列内镜支持4k分辨率成像，支持超声内镜、内镜下小探头等同屏融合显示 [7] - HD-650系列采用新一代插入管技术，提升镜体操控，支持放大及可变硬度等高端镜体 [7] - HD-650导入了AI胃部及肠道质控、息肉检出等功能 [7] - HD-650系列自今年二季度上市以来实现小批量销售，预计将逐渐放量 [7] - 超声80/90平台、内镜HD-650、硬镜4K-200等各产线新一代高端产品逐渐放量，预计将对整体毛利率产生提振 [4]

全球医疗器械市场概况 - 全球医疗器械市场规模预计在2030年达到8,626亿美元，2025年至2030年的复合年增长率为5% [1] - 市场增长驱动力包括人口老龄化、慢性病患病率上升、医疗技术进步、政策支持以及医疗服务体系的不断完善 [1] - 2025年区域市场占比预测为：北美32%、欧洲25%、中国8%、亚太（不含中国）19%、拉美11%、中东及非洲5% [1] - 2025年产品类别占比预测为：高值耗材32%、低值耗材12%、医学影像设备12%、体外诊断13%、其他产品31% [1] 行业估值体系分析 - 行业估值呈现显著分层特征，高增长的细分龙头企业2025年预期市盈率在31倍至57倍之间，而偏成熟的平台型企业估值通常在13倍至18倍之间 [2] - 估值分化的核心原因在于市场对企业未来增长预期的强度以及所在赛道技术壁垒和可持续优势的差异判断 [2] - 心血管、医学影像、外科、骨科、血糖管理和神经科学是众多头部企业聚焦的细分赛道 [2] 重点创新细分赛道 - 电生理、RDN（肾动脉去神经术）、复杂血管介入、结构心、神经科学、手术机器人、内镜、血糖管理被行业巨头频繁提及为8个值得重点关注的细分方向 [3] - 这些领域或通过术式升级和产品迭代优化，或通过新技术打开未被满足的蓝海市场，未来有望迎来商业化放量 [3] - 细分领域龙头企业可凭借高增长和高壁垒长期享受确定性溢价，部分传统巨头也可能通过大单品放量拉动业绩增速和估值水平抬升 [3]

全球医疗器械市场概况 - 全球医疗器械市场规模预计在2030年达到8,626亿美元，2025年至2030年的复合年增长率为5% [1] - 市场增长驱动力包括人口老龄化、慢性病患病率上升、医疗技术进步、政策支持以及医疗服务体系的不断完善 [1] - 2025年区域市场占比预测为：北美32%、欧洲25%、中国8%、亚太19%、拉美11%、中东非5% [1] - 2025年产品类别占比预测为：高值耗材32%、低值耗材12%、医学影像设备12%、体外诊断13%、其他31% [1] 行业估值体系 - 医疗器械企业估值呈现显著分层特征，高增长的细分龙头可享受31-57倍2025年预期市盈率，而偏成熟的平台企业估值通常在13-18倍2025年预期市盈率 [2] - 估值分化的核心原因是市场对未来增长预期的强度和所在赛道技术壁垒及可持续优势的差异判断 [2] - 心血管、医学影像、外科、骨科、血糖管理和神经科学是众多头部企业聚焦的细分赛道 [2] 重点创新细分赛道 - 行业巨头重点关注电生理、RDN（肾动脉去神经术）、复杂血管介入、结构心、神经科学、手术机器人、内镜、血糖管理等8个细分方向 [1][3] - 这些领域通过术式升级、产品迭代优化或新技术应用，有望打开未被满足的蓝海市场并迎来商业化放量 [1][3] - 细分龙头可凭借高增长和高壁垒长期享受确定性溢价，部分传统巨头或可通过大单品放量拉动业绩增速和估值水平抬升 [3] 投资标的关注领域 - 建议关注心血管、手术机器人、神经科学、内镜、血糖管理等高增长预期的细分赛道 [4] - 产业链相关标的包括：波士顿科学、爱德华兹生命科学、直觉外科、美敦力、雅培、强生、史赛克、德康医疗、奥林巴斯、泰尔茂等 [4]

宏观与市场观点 - 近半月经济呈现新房销售同比转正和二手房销售同比升幅扩大的趋势，但改善幅度有限且持续性有待观察，同时供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落 [4] - 美国8月非农就业表现仍差，过去两个月数据再度下修，美联储降息预期明显升温，市场预期年内降息3次的概率接近80%，9月和10月有望连续降息 [5] - 本周市场出现大幅震荡，上证指数全周收跌1.18%，日线级别上涨大概率已临近尾声，但中期牛市刚刚开始，已有25个行业处于周线级别上涨中，且17个行业周线上涨走了1-3浪结构，普涨格局可期 [5] - 本周市场估值性价比、宏观基本面、资金趋势与拥挤度反转分数均有所上行，综合打分为-0.06分，整体为中性观点 [8] - 债市或在震荡中渐进式修复，利率继续调整空间有限，长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段，利率年内依然有望创新低 [9] - 汇率升值对存单影响可能持续存在，但随着外资持有存单规模减少，影响将减弱，预计外资继续会减持存单，对存单利率下行产生一定约束 [9] - 资金价格继续回落，R001收于1.36%，DR001收于1.32%，R007收于1.46%，DR007收于1.44%，资金面维持宽松 [11] 银行业 - 上半年银行净息差仍有下行压力，上市银行利息净收入普遍承压，银行择机适度增加了AC及OCI金融资产处置收益，对业绩形成支撑，AC及OCI确认收益占营收比重达5.2%，较24A提升2.9个百分点 [12] - OCI浮盈普遍较上年末有所减少，整体占25E利润比例为12.6% [12] - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，银行板块受益于政策催化 [13] 传媒行业 - 2025H1传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增，营收3016.17亿元，同比增长2.29%，归母净利润228.94亿元，同比增长36.72% [14] - 游戏板块2025H1实现营收503.86亿元，同比增长22.9%，海外收入同比增长30.8%至216.6亿元，归母净利润同比增长73.4%至72.9亿元 [15] - 互联网板块2025H1实现营收529.6亿元，同比下滑8.7%，实现归母净利润18.7亿元，同比增长126.1% [16] - 广告营销板块2025H1实现营收854.9亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润34.4亿元，同比下滑3.6% [19] - 影视内容制作板块2025H1实现营收114.70亿元，同比增长29.59%，归母净利润12.08亿元，同比增长92.55% [20] - 院线板块2025H1营收111.77亿元，同比增长3.26%，归母净利润7.22亿元，同比增长92.07% [21] - 出版阅读板块2025H1实现营收689.64亿元，同比下滑7.83%，归母净利润86.94亿元，同比增长17.53% [22] 煤炭行业 - 2025年Q2末主动型基金对煤炭板块持仓占比为0.43%，较2025年Q1减少0.01个百分点，指数型基金对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q1减少0.12个百分点 [24] - 2025H1样本煤企合计煤炭产量5.86亿吨，同比增加4.5%，销量5.33亿吨，同比增加0.8%，平均吨煤综合售价482元/吨，同比下跌19.7%，平均吨煤综合成本286元/吨，同比下跌11.1%，平均吨煤综合毛利196元/吨，同比下跌29.7% [24][26] - 印度政府将煤炭及相关产品的商品和服务税由5%上调至18%，同时取消了400卢比/吨的补偿附加税，新税制下印度电力企业发电成本预计每千瓦时可降低0.12卢比 [66] 基础化工与电力设备 - 基础化工板块2024Q1在建工程增速回落至负值-7.3%，7月11日至9月5日基础化工指数累计涨幅14.3%，石油石化指数累计涨幅4.5% [32] - 固态电池行业迎来政策催化，2025年上半年多家头部设备企业新签及在手订单总额超过300亿元，同比涨幅高达70-80% [33] - 光伏硅片价格开始上涨，9月进入海外旺季，风电招标量快速增长，2025年作为十四五收官之年装机量有望大增 [37] - 8月W4储能系统项目投标报价区间为0.3896元/Wh-1.34元/Wh [38] 房地产行业 - 深圳跟进放松限购，限购范围进一步缩小，次核心区限购政策进一步宽松，外围部分区域全面取消限购，预计边际效果较北京上海更明显 [40] - 本周新房成交同比-11.2% [40] 其他行业亮点 - 纺织服饰板块中Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期 [49] - 公用事业板块可再生能源补贴密集发放，有望宽松绿电运营商现金流，缓冲全面入市后的电价压力 [54] - 交通运输油运板块OPEC+持续增产，中东夏季用油高峰结束后有望转移至出口，叠加传统旺季来临运价向上概率大 [55] - 通信光通信板块海外AI巨头持续加码算力基建，云厂商资本开支大幅上调，行业高景气度与基本面稳固 [56] - 有色金属板块非农大幅低预期，金银再创新高，铜宏观转松与金九银十共振看好后市铜价，锂金九银十旺季来临产业链延续去库 [59] - 建筑装饰板块重点推荐矿产资源业务价值重估空间大的低估值央企中国中冶H和中国中铁H [60] - 农林牧渔板块金针菇价格走强，2025年8月金针菇全国平均价5.99元/公斤，同比上涨1.01%，环比7月上涨6.02% [71] - 电子板块AI大算力需求下全光交换OCS为关键助力，光连接传输速率迅速从400G跃升至800G，未来迈向1.6T和3.2T [73] - 计算机板块自定义Agent是AI应用与算力闭环重要因素，算力服务有望迎来业绩拐点 [78]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元，同比下降4.78% [1] - 2025年上半年归母净利润0.47亿元，同比下降72.43% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26% [1] - 2025年第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，环比增长382.45% [1] - 2025年第二季度扣非净利润0.34亿元，同比下降46.00%，环比增长464.82% [1] 业务分线表现 - 彩超业务营收5.5亿元，同比下降9.87% [2] - 内窥镜业务营收3.88亿元，同比增长0.08% [2] 行业动态与业绩驱动因素 - 国内医疗设备终端招标开始恢复 [2] - 公司超声及内镜产品中标实现快速增长 [2] - 医疗设备采购需求有望加速释放 [2] - 设备更新持续推进驱动业绩重回增长 [2] 费用与盈利结构变化 - 销售费用率达31.63%，同比上升3.26个百分点 [3] - 研发费用率达25.31%，同比上升4.36个百分点 [3] - 毛利率下滑至62.08%，同比下降5.35个百分点 [3] - 净利率下滑至4.88%，同比下降11.96个百分点 [3] 产品战略与未来展望 - 高端设备内镜HD650加速放量 [3] - 外科及IVUS等新品营收占比提升 [3] - 新产品上市和营销布局持续发力 [3] - 产品升级与AI赋能加速推进 [3] - 国内外注册上市进程加快 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告推荐华安证券2025年8月金股组合，涵盖医药、科技、食饮等多个行业，从市场资金配置、基本面、业务中标情况、技术能力、业务拓展等多方面阐述各公司投资价值及增长潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 医药行业（开立医疗） - 从市场资金看，设备板块今年涨幅小会增加配置；从基本面看，2024Q4以来终端招采持续恢复，预计2025Q3反映在财报 [1] - 公司超声、内镜、外科腔镜上半年中标情况好，超声中标增幅超100%，消化内镜约28%，外科腔镜2025年上半年中标超7000万，上半年预计中标份额6.53亿，同比增119% [1] 科技行业（快手） - 具备全球tier 1文生图模型，有望重估主业，可灵商业化进程加速，业绩稳定增长 [1] 食饮行业（东鹏饮料） - 25年茶饮市场旺盛，公司平台化能力深化、港股上市驱动国际化战略，今明年核心增量为平台化深化和国际化布局 [1] - 主业东鹏特饮有机增长，新品补水啦/果之茶放量，第二增长曲线完备，平台化能力有望获市场认可 [1] - 港股上市带动出海加速，打开中长期收入天花板；成本红利和规模效应使毛利率提升，盈利能力处于上升通道 [1] 电子行业（精智达） - 公司是合肥长鑫产业链扩产FT CP测试机及老化测试设备重要供应商，2025年Q1落实FT测试机订单，半导体设备营收规模按股权激励目标达5亿，是2024年2.4亿的2倍 [1] - 公司从面板测试设备收入主导转变为2025年半导体设备占比50%，长鑫向HBM3迈进，公司高速FT测试机和二代CP测试机未来落地将打开成长空间 [1] 军工行业（中航沈飞） - 2025年是十四五规划决胜之年，公司将完成全年任务，努力成为国内领军航空装备企业 [1] 通信行业（广和通） - 端侧AI领先，绑定字节，有AI玩具解决方案及ODM业务；布局具身智能机器人，供货全球头部机器人公司 [1] 汽车行业（凌云股份） - 有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，机器人传感器业务加速推进，有望打开新成长空间 [1] 机械行业（杭氧股份） - 成立海外BU和象山产能，海外订单增厚业绩；管道气投放落地，气体量增长 [1] - 钢铁及光伏行业稼动率和盈利性提升，零售气有望见底回升；海外巨头市值高，行业天花板高，成长空间广阔 [1] 化工行业（兴发集团） - DMC草甘膦价格弹性大，化肥Q3出口向好，新能源Q3扭亏，25Q1业绩环比复苏，静待需求回暖 [1] 有色行业（北方稀土） - 国内政策提升稀土定价权，价格有望上行，行业利润提升；布局高增长领域，磁材订单饱满，永磁电机销量同比增120% [1]