行业技术突破 - 中国农业科学院农业基因组研究所联合国内高校，在小麦中鉴定出关键的赤霉病"感病开关"基因TaROD1 [1] - 利用基因编辑技术敲除TaROD1基因后，创制出的小麦新材料对赤霉病的抗性显著增强，对白粉病的抗性也明显提高 [1] - 在田间与温室条件下，突变体在株高、穗部性状、单株产量等关键农艺性状上与野生型无显著差异，实现了抗病不减产 [1] 行业背景与需求 - 小麦赤霉病是由禾谷镰刀菌引起的重要穗部病害 [1] - 目前，小麦赤霉病主效抗性基因资源非常缺乏，仅有2个主效抗性位点被克隆 [1] - 为有效防治赤霉病，行业亟须挖掘新的赤霉病抗性调控基因 [1] 研究成果与意义 - 该发现为小麦抗病性改良提供了重要基因资源与技术路径 [1] - 相关研究成果已发表在《植物通讯》上 [1]

基金核心投资方向与逻辑 - **第一大方向：国产高值耗材** 吸引力在于巨大的成长空间和显著不足的市场定价 国内最大市值仅300多亿人民币，而海外最大市值接近10000亿人民币，市值差接近30倍[1] 作为高端制造业，中国具备做出国际竞争力并诞生数千亿人民币市值世界级企业的潜力[1] - **第二大方向：国产创新药** 吸引力在于强劲的时代动能 国内创新药市场持续高增长，港股18A营收预计从2020年不到100亿增至2026年接近1000亿[6] 海外市场预期爆发，国产创新药高价值对外授权交易数量从2017年前的0项增至2025年一年几十项[6] 行业正处于2015-2035年约20年的超级景气大周期，目前刚走完上半场[6] - **第三大方向：美股生物科技** 聚焦于技术平台型早期标的，其广阔成长潜力尚未被充分定价[10] 尤其关注入胞生物疗法，如肝外siRNA与基因编辑，部分标的在经历周期波动后，若研发和商业化顺利，可能启动基于业绩驱动的第二浪上涨[10][11] - **第四大方向：低估/壁垒型医药资产** 在A股比例更高，对全指医药指数拖累明显，估值处于历史低位[13] 随着行业总量景气度有望在未来3年回暖，这类资产具备可投性吸引力[14] 基金已进行结构调整，转向医药流通等估值仍在底部的资产[14] 国产高值耗材的成长前景 - **市场空间巨大** 国内高值耗材起步晚，很多术式渗透率还非常低，有十几倍甚至几十倍的提升空间[3] 随着国内渗透率提高和海外市场开拓，有望在国内诞生一大批数百亿甚至上千亿人民币市值的企业[3] - **创新与国际化驱动** 驱动创新药价值重估的“创新+国际化”逻辑同样适用于国产创新高耗[4] 7家上市心血管高耗企业海外营收年增速超40%[4] 获得FDA突破性认定的国产创新高耗从2019年前为零到2021年后批量出现，显示国际竞争力崛起[4] - **存在价值重估机会** 国产高耗的创新崛起趋势强劲，海外认可度迅速抬升，但资本市场尤其是港股市场对此远未充分定价，可能存在不小的待重估的潜在双击机会[4] 国产创新药的周期演进与市场展望 - **行业周期进入下半场** 2015-2025年为上半场（海选赛），国产创新药市场从100亿量级增至1000亿+量级，研发管线占全球供给近30%[8] 2025-2035年为下半场（淘汰赛），预计市场将从1000亿+量级增长到10000亿量级，占全球份额从不到3%提高到10%以上[8] - **投资关键切换** 随着周期从寻新鲜的上半场切换到找爆款的下半场，能否不断找到未被充分定价的潜力大爆款产品，成为获得可持续超额收益的关键[7] - **竞争格局变化** 下半场市场共识凝聚，非理性暴跌风险降低，但竞争压力增加 仅有突出亮点但综合临床价值不高的创新药销售上量会越来越难，仅能讲新颖故事但成不了爆款的也难以获得资本市场认可[8] 2025年投资回顾与反思 - **行业研究错判** 同时低估了国内创新药之外医药资产的营收增长压力，以及创新药对外授权潮与高耗出海营收的增长动力[16] 主要持仓的聚焦国内的高耗公司，上半年国内业务营收增速比预期平均低了5-10个百分点[16] - **对增速压力的解释** 猜想原因包括：经济通缩环境压制可选医疗与择期手术需求；地方财政压力制约对卫生健康支持力度；2024年DRG政策全国推行及配套反腐政策带来的短期冲击[18] - **出海表现超预期** 国产创新药对外授权交易在2024年94起、总金额519亿美元基础上，2025年大幅增至157起、总金额1357亿美元[17] 大力拓展海外市场的高耗公司营收增速与股价表现显著好于同行[17] 投资决策教训与反思 - **错过现象级事件机会** 低估了DeepSeek出圈事件对港股创新药的强烈溢出效应，导致完全错过数只“冷门”特色创新药企的暴涨行情，其中包括一只10倍股和两只5倍股[20] - **反思研究效率** 需要提高行业研究与个股覆盖的效率，借助AI工具扩大有效覆盖范围，增加筛选到优质低估标的的概率[21] - **反思交易决策** 在行业因突发事件获得重大外部能量输入时，个股估值可能发生能级跃迁 应警惕近因效应和处置效应，避免基于短期涨跌轻易减仓，需从绝对估值思维进行全局性思考[22] 行业趋势判断与未来展望 - **长期趋势：国产创新药械崛起** 在百年变局与东升西落趋势下，相信国产创新药械必将崛起，有望批量诞生世界级企业[24][26] - **中期展望：行业景气结构扩散** 未来2-3年，医药行业景气结构很可能从创新药向更广泛的医药资产扩散[28] 预计2026-2028年国内医药总量营收增速将持续修复加速，每个季度以0.8-1.0个百分点的速度抬升，未来可能恢复到6%-9%的可持续增速水平[30] - **盈利能力改善预期** 创新药之外医药资产有望迎来景气度回暖与盈利水平持续改善[31] 预测数据显示，医药指数未来2年的盈利加速动力明显强于宽基指数，2027年医药指数归母净利增速可能超15%[31] 港股医药整体净利预计以每年15%-20%的速度持续快速增长[31] - **潜在投资机会** 医药行业盈利能力重启快速增长的预期，市场定价程度还非常低，可能存在低风险、高收益预期的逆向投资机会[34] 全指医药指数2024年至今严重跑输沪深300指数，仅跟上后者就可能需要50%的上涨[34]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8] - 报告认为百奥赛图是生物医药板块稀缺的高景气资产，兼具业绩增速与弹性 [9] - 核心观点：公司定位全球新药发源地，依托创新基因编辑技术，基石业务（临床前产品及服务）快速增长，抗体平台业务提供长期高增弹性 [8][15] 公司业务与商业模式 - 公司提供“基因编辑+创新动物模型+临床前CRO服务+抗体分子转让/授权”全链条服务，形成两条核心业务线 [15] - 模式动物（基石业务）：聚焦靶点人源化小鼠，拥有超1700种品系，2025H1该板块收入2.74亿元，同比增长56.13%，境外销售占比高 [8][38][74] - 临床前CRO服务（基石业务）：是模式动物业务的自然延伸，2025H1收入1.55亿元，同比增长超90%，境外收入占比79.4% [8][38] - 抗体分子转让/授权（弹性业务）：采用“首付款+里程碑+销售分成”模式，截至25H1已签署61个项目，2022-2024年该板块收入CAGR为58.3% [8][39] 财务表现与预测 - 营业收入从2019年的1.70亿元增长至2024年的9.80亿元，CAGR达41.96% [30] - 2024年扭亏为盈，归母净利润为0.34亿元，2025Q1-3归母净利润达1.14亿元 [30][33] - 毛利率稳步提升，从2019年的57.18%提升至2024年的77.67% [35] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为13.52、18.11、23.13亿元，对应增速分别为37.9%、34.0%、27.7% [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.55、3.21、5.06亿元，对应增速分别为362.6%、106.7%、57.6% [2][8] 技术与研发优势 - 公司以创新基因编辑技术为驱动，已熟练掌握ESC/HR、CRISPR/EGE及自主开发的SUPCE等关键技术 [51][55][59] - 依托SUPCE技术成功开发了全人抗体小鼠平台RenMab，并已获得中国、美国、日本等多国专利授权 [20][96] - 通过“千鼠万抗”计划，针对千余个创新药物靶点，形成了百万级抗体序列库 [21][90] 市场与客户拓展 - 海外业务加速扩张，2025H1海外收入占比达68%，2020-2024年海外收入CAGR为64.52% [16][43] - 客户优质，已与全球前十大制药企业建立合作，包括德国默克、吉利德、强生、百济神州等知名药企 [8][16] - 截至2025H1，公司已为全球约950名合作伙伴完成了超6350个药物评价项目 [8] 行业前景与公司定位 - 全球及中国临床前CRO市场规模预计将稳定增长，中国增速快于全球 [100] - 中国实验小鼠市场规模预计将从2024年的52.4亿元增长至2028年的102.3亿元，基因修饰小鼠是主要部分 [70][73] - 百奥赛图是国产小鼠出海先锋，凭借源头创新的产品力，在海外市场快速增长 [98] 近期催化剂 - 公司港股于2025年12月24日入通，流动性有望改善 [11]

股价表现与市场动态 - 百奥赛图-B(02315)早盘涨超6%，最高触及37.28港元，再创上市新高 [1] - 截至发稿，股价上涨5.99%，报37.18港元，成交额为7879.27万港元 [1] 港股通纳入与资本布局 - 上海证券交易所与深圳证券交易所公告，将百奥赛图调入港股通股票名单，自2025年12月24日起生效 [1] - 公司认为此次纳入是继构建A+H双平台上市格局后的又一重要里程碑，标志着公司在资本可达性、市场认可度与长期投资价值方面迈入新阶段 [1] - 公司科创板上市后形成A+H双资本布局，A股流动性更优，而港股作为先发上市平台已调入港股通 [1] 业务发展与业绩展望 - 公司以基因编辑技术为基石，主要投入的“千鼠万抗”计划已进入兑现期 [1] - 随着“千鼠万抗”计划进入兑现期，公司业绩有望带来大幅增长 [1] 估值分析 - 百奥赛图港股估值存在显著折价，安全边际较高 [1]

公司股价表现与市场动态 - 百奥赛图-B(02315)早盘股价上涨超过6%，最高触及37.28港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨5.99%，报37.18港元，成交额为7879.27万港元 [1] 资本市场进展 - 上海证券交易所与深圳证券交易所公告，将百奥赛图调入港股通股票名单，该调整自2025年12月24日起生效 [1] - 公司认为，成功纳入港股通是继构建A+H双平台上市格局后的又一重要里程碑，标志着公司在资本可达性、市场认可度与长期投资价值方面进入新阶段 [1] 机构观点与公司前景 - 银河证券发布研究报告指出，公司以基因编辑技术为基石 [1] - 随着公司主要投入的“千鼠万抗”计划进入兑现期，公司业绩有望实现大幅增长 [1] - 公司科创板上市后，形成了A+H双资本布局，其中A股流动性更优 [1] - 港股作为先发上市平台，已于2025年12月24日调入港股通，目前估值存在显著折价，安全边际较高 [1]

基因编辑技术农业应用突破 - 中国科学院水生生物研究所通过基因编辑技术成功培育出无肌间刺的鲫鱼新品系“中科6号” 该新品系完全去除了肌间小刺 [2] - “中科6号”的生长速度加快约25% 饲料利用效率提高20% 并对疱疹病毒展现出较强抵抗力 [3] - 该技术通过生殖调控实现了育性可控 使新品系鲫鱼天生不育 有效避免了转基因鱼类在自然环境中扩散的风险 [2] 基因编辑行业发展现状 - 基因编辑技术作为前沿科技 主要应用于农业和疾病治疗领域 [4] - 我国基因编辑行业正处于发展前期 属于蓝海行业 发展空间广阔 潜力巨大 [7] - 行业内的领头公司包括邦耀生物、百奥赛图、博雅基因等 [7] 主要公司业务进展 - 百奥赛图的基因编辑业务聚焦于构建基因编辑小鼠模型 其平台每年可以实现1500个以上的模型开发工作 [8] - 邦耀生物利用基因编辑系统修饰造血干细胞以治疗血液系统疾病 截至2022年底 其用于治疗β地贫的产品已成功治愈多例重度患者 [8] - 博雅辑因的产品ET-01针对输血依赖型β地中海贫血的临床试验申请已获批准 多中心I期临床试验已完成所有患者输注 [8] 基因编辑技术医疗应用潜力 - 我国在基因编辑技术应用于生物医药研发和疾病治疗方面开展了大量研究 在生殖、遗传性疾病、癌症、艾滋病等疾病的治疗中获得了重要突破 [4] - 研究首次将CRISPR技术应用于人类胚胎的基因编辑 成功修复了导致β型地中海贫血的基因 [4] - 在修正人类胚胎中的致病点突变试验中也取得了一定成果 [4]

文章核心观点 - 中国药科大学科研团队揭示了一种细菌通过代谢抵抗噬菌体感染的新免疫机制，该发现为未来开发相关抗感染药物提供了重要思路 [1][2] 科研发现与机制 - 研究团队基于CRISPR-Cas系统，历经两年多研究，发现了另一种基于ATP代谢的细菌免疫新机制 [1] - 新机制通过将细菌体内的能量因子ATP代谢为具有毒性的ITP，消耗殆尽能量，使噬菌体因缺少足够能量而无法自我复制，从而放缓感染进程 [2] - 细菌自身在缺少能量时会进入“冬眠”状态，并通过一种水解酶将ITP进一步降解以解毒，在清除体内噬菌体后可以逐渐“复苏” [2] 科学意义与应用前景 - 此次新发现的抗感染机制揭示了细菌免疫与代谢作用之间的内在联系 [2] - 该发现有助于深化科学界对基因编辑技术的认识 [2] - 研究成果为今后开发相关抗感染药物提供了重要思路 [1][2]

政策与行业战略方向 - 中国“十四五”规划明确支持创新药和医疗器械发展 [1] - 中国医药行业正从“快速追随者”向“首创创新者”稳步迈进 [1][4] - 政策、资本和人才积累正推动中国药企加速向源头创新转型 [5] 技术驱动与研发变革 - 基因编辑作为底层颠覆性技术，通过精准修改基因代码来治疗遗传性血液疾病、罕见病、癌症等多种疾病 [2] - 人工智能通过大数据分析和模型预测，正重塑创新药研发，大幅提升效率、成功率和降低成本 [3][4] - 2024年诺贝尔化学奖授予AlphaFold开发者，标志AI在基础科学的价值获顶级认可，将进一步推动其在生命科学领域的应用 [4][8] - AlphaFold2自2020年以来已预测约2亿个蛋白质结构，被全球190多个国家的数百万研究人员广泛应用 [8] 市场动态与模式转变 - 过去中国药企作为“快速追随者”，能在低风险下快速积累能力，但导致赛道扎堆和价格竞争，例如一款抗体药物可能短时间出现上百家跟随者 [4] - 创新药领域经历“资本寒冬”，市场对“追逐热点、快速跟随、靠价格竞争”商业逻辑的认可度下降 [4] - 创新药研发具有高风险、重投入、长周期特点，需要政策与资本提供科学、理性、长期的支持以构建健康生态 [5]

公司上市与市场表现 - 百奥赛图于12月10日在上海证券交易所科创板挂牌上市，正式进入“H+A”双资本运作平台模式 [2] - 公司发行价为26.68元/股，开盘价为58元/股，高开117.4%，盘中一度涨幅超过160% [2] - 截至上市首日收盘，公司股价报65.8元/股，较发行价上涨146.63%，总市值达到294.06亿元 [2] 公司业务与技术平台 - 公司是一家以创新技术驱动新药研发的国际性生物技术企业 [5] - 公司基于自主开发的基因编辑技术，提供超百万全人抗体库及数千靶点人源化小鼠模型，以提升新药临床前开发效率和成功率 [5] - 公司自主研发了RenMice®平台，用于全人治疗性单克隆抗体、双/多特异性抗体、双抗ADC、纳米抗体和类TCR抗体的发现 [5] - 公司正在对1000多个潜在可成药的靶点进行规模化药物开发（“千鼠万抗”计划），并已建立起超100万条全人抗体序列库 [5] - 公司子品牌BioMice®提供几千种包括靶点人源化小鼠在内的基因编辑动物和细胞模型，同时为全球客户提供临床前药理药效和基因编辑服务 [6] 公司合作与商业化进展 - 截至6月30日，公司已签署了约280项药物合作开发/授权/转让协议 [6] - 公司与包括多家跨国药企（MNC）在内的企业达成了50多个靶点项目的RenMice®平台授权开发合作 [6] - 公司多个临床阶段抗体分子已达成对外授权合作 [6] 上市意义与未来展望 - 公司登陆科创板是其发展史上的重要里程碑，标志着企业翻开崭新一页 [4] - 公司表示将严格遵守监管要求，把握市场机遇，加大科技投入，实现高质量发展，增强全球竞争力，以优异经营业绩回报投资人和社会 [5] - 保荐机构中金公司认为，公司选择回归科创板是对自身技术实力与发展前景的坚定信心，也是对中国资本市场支持科技创新战略的积极响应 [8] - 百奥赛图是科创板上市的第595家公司，至此上交所上市公司总家数达到2297家 [8]

公司定位与发展历程 - 公司定位为以创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，已完成从基因打靶服务商到产品驱动型生物技术公司的两次转型升级 [3] - 公司于2024年12月10日登陆科创板，被视为创业长跑的重要里程碑 [3] - 公司创业始于2008年，最初愿景是为科研客户提供基因敲除小鼠定制化服务，后于2015年启动从CRO到“CRO+产品”的战略转型 [4] 核心业务与商业模式 - 公司形成了两大核心业务线：以“全人抗体分子库”为核心的千鼠万抗业务线，以及以“靶点人源化小鼠”为核心的百奥动物业务线 [5] - 公司商业模式为“底层技术驱动产品型”，收入主要来自产品销售（动物模型和抗体分子），占比70%至80%，服务收入仅占20%至30% [5][7] - 公司依托自主开发的RenMice系列平台，针对1000+潜在可成药靶点，构建了百万级真实全人抗体分子库，已累计签署约300项合作 [5] 财务表现与增长动力 - 2024年公司实现营业收入9.8亿元，同比增长36.76%；实现归母净利润3354.18万元，成功扭亏为盈 [7] - 2025年上半年，以靶点人源化小鼠为核心的创新动物模型收入达2.74亿元，同比增长56.1%，毛利率高达79% [8] - 2025年上半年，抗体分子合作业务收入达1.63亿元，同比增长38.1%，成为第二增长曲线 [8] - 模式动物业务过去几年年均增速保持在30%至40%，已进入稳定增长期 [8] 技术平台与研发成果 - 公司于2019年成功开发出“抗体人源化小鼠”，将小鼠的抗体基因替换为人源抗体基因 [5] - RenMab小鼠被弗若斯特沙利文认证为全球人源化程度最高的小鼠平台之一 [5] - 公司于2020年启动大规模全人抗体开发计划“千鼠万抗”，构建了超100万全人抗体库开放全球合作 [7] 市场合作与全球化布局 - 2024年公司海外收入占比约70%，与全球前十大制药企业均建立合作关系 [9] - 公司已累计为全球约950名客户完成超过6350项药物评估，临床前药理药效评价服务的海外客户超过400家 [9] - 2025年以来，公司先后与默克、德国ADC企业Tubulis等达成合作 [9] - 公司目标是成为“全球新药发源地”，希望全球很多创新药的最初源头都来自其抗体库 [9] 行业背景与战略协同 - 国内创新药行业自2015年药监改革后进入蓬勃发展期，催生了越来越多的抗体需求 [4] - 公司两大核心业务线协同发展，构成增长“双引擎”：模式动物业务提供稳定现金流，抗体业务实现指数级商业变现 [7] - 模式动物与抗体分子的客户群体较为重叠，公司能够实现从源头发现到评价的全链条渗透，加速客户新药研发 [8]