财报表现 - 公司2025年Q1总营收956.72亿元，同比增长10%，低于市场预期 [1] - 归属于普通股股东的净利润147亿元，同比大跌47% [1] - 交易服务收入470亿元，仅增长5.8%，低于一致预期的560亿元 [1][2] - 销售及营销费用暴增43%至334亿元，同比增加百亿 [1][4] 商家扶持政策 - 推出"百亿减免"计划，减免技术服务费（从1%降至0.6%）和推广软件服务费 [2][3] - 陕西冬枣商家每月节省上万元，内蒙古牛肉干商家每天增收150-160元 [2] - 深圳相机商家预估每年节省十万元，亳州花草茶商家每年变相增收四十万元 [3] - 推出"新质商家百亿扶持"计划，对创新产品进行超额补贴 [4][5] - 山西牛肉商家获得近6%补贴，广西脆蜜金桔补贴比例高达三成 [4][5] 消费侧补贴与GMV增长 - 数码产品补贴力度大，带动GMV增速达16%，单季度GMV达1.07万亿元 [4] - 升级"千亿扶持"计划，未来三年投入千亿资源包 [5] - 新增"100亿商家回馈计划"，发放100亿元消费券 [5] 高管表态与未来方向 - 强调优先保障用户和商家利益，承担社会责任 [1] - 将继续探索降佣举措，帮扶范畴从头部拓展到中小商家 [6] - 坚定护航商家穿越周期，助力高质量发展 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营收957亿元 同比增长10% 增速较前放缓 [1] - 营销费用334.03亿元 同比激增43% 费用率提升至34.9%（去年同期26%）[1] - GMV增速约16% 推算季度GMV达1.07万亿元 [9] 战略投入 - 推出"千亿补贴"政策 未来三年拟投入超1000亿元资源建设高质量电商生态 [1][3] - 成立"商家权益保护委员会" 统筹优化商家服务机制 [3] - "新质商家扶持计划"覆盖上百产业带 流量引擎等资源向中小商家倾斜 [6][7][9] 商家赋能案例 - "多多好特产"专项为连云港水产商家提供选品建议与冷链支持 助其拓展全球供应链产品矩阵 [2][4] - 深圳数码品牌KOMERY通过拼团玩法实现卡片机年销30万台 店铺年销售额破3000万元 [5][6] - YZZCAM基于平台用户反馈优化设计 翻转屏卡片机月销达三四千单 [5][6] 产业带扶持 - "2025多多好特产"专项行动深入9大农产区 定制农货上行方案 [4][8] - 宣纸、厨具、女鞋等产业带获产品研发、物流仓储等全方位支持 [7] - 云南大理设立全国首个"数商兴农科技小院" 已支持7个农业科研课题 [11][12] 消费者侧举措 - 百亿补贴频道新增100亿商家补贴计划 推出消费券与加倍补活动 [10] - 618大促实施降价补差服务 优化购物体验 [10] - 平台直补模式对标国补价格标准 提升商家竞争力 [10]

财务表现 - 公司1Q2025营收956.72亿元，同比增长10.2% [3] - GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%，Non-GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [3] - 综合毛利率57.2%，同比下降5.1个百分点，主要因海外业务扩张及商家扶持投入增加 [4] 费用结构 - 销售费用率34.9%，同比上升7.9个百分点，因促销推广活动投入加大 [4] - 管理费用率1.7%，同比下降0.4个百分点，受益于运营效率提升 [4] - 研发费用率3.7%，同比持平 [4] 业务收入 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，佣金收入469.50亿元，同比增长6% [5] - 公司推出"千亿扶持"战略，下调家电、数码等品类保证金，并通过"百亿加倍补"活动补贴商品 [5] 平台生态优化 - 成立"商家权益保护委员会"，推出常态化交流机制和违规经营预警功能 [5] - 针对中小商家推出"平台直补"模式，补贴多类目商品以对标国补价格标准 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 拼多多2025年一季报营收同比增长10.2%，GAAP归母净利润同比下降47.3%，业绩不及预期，主要受关税不确定性和平台投入超预期影响 [1][4] - 因需持续投入强化价格竞争力，且海外关税不确定致海外业务前景可见度下降，下调2025/2026/2027年GAAP归母净利润预测34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33亿元 [4] 各部分总结 财务表现 - 2025年一季度营业收入956.72亿元，同比增长10.2%；GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%；Non - GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [1] - 一季度毛利率57.2%，同比下降5.1个百分点，主要因海外业务扩张和平台投入；销售/管理/研发费用率分别为34.9%/1.7%/3.7%，同比分别变化+7.9/-0.4/0.4个百分点，销售费用率提升因推广投入增加，管理费用率下降因效率提升 [2] - 一季度在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，佣金收入469.50亿元，同比增长6% [3] 平台举措 - 2025年成立“商家权益保护委员会”，召开商家座谈会，推出“常态化交流机制”“违规经营预警功能”等保障商家权益 [3] - 2025年4月推出“千亿扶持”战略，下调商家多品类保证金，通过“百亿加倍补”等活动补贴商品，推出“平台直补”模式强化商家竞争力 [3] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年GAAP归母净利润预测34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33亿元 [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|247,639|393,836|437,712|503,187|555,686| |营业收入增长率|90%|59%|11%|15%|10%| |GAAP归母净利润（百万元）|60,027|112,435|91,006|100,216|108,233| |GAAP归母净利润增速（%）|90%|87%|-19%|10%|8%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|67,899|122,344|98,985|108,195|116,212| |Non - GAAP归母净利润增速（%）|72%|80%|-19%|9%|7%| |EPS（GAAP，元）|10.29|19.00|16.03|17.65|19.06| |P/E|16|9|11|10|9| |P/B|5.2|3.1|2.4|1.9|1.6| [5] 财务报表预测 - 利润表：预测2025 - 2027年营业收入分别为4377/5032/5557亿元等多项指标 [10] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金流等多项指标 [10] - 资产负债表：预测2025 - 2027年总资产、总负债等多项指标 [11] 公司指标分析 - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率等多项指标预测 [12] - 偿债能力：2025 - 2027年资产负债率等多项指标预测 [12] - 费用率：2025 - 2027年销售费用率等多项指标预测 [13] - 每股指标：2025 - 2027年每股经营现金流等多项指标预测 [13] - 估值指标：2025 - 2027年PE、PB指标预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 拼多多2025年一季报营收同比增长10.2%，GAAP归母净利润同比下降47.3%，业绩不及预期，主要受关税不确定性和平台投入超预期影响，下调2025/2026/2027年GAAP归母净利润预测34%/37%/41%，但仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度营收956.72亿元，同比增长10.2%，GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%，Non - GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年一季度毛利率57.2%，同比下降5.1个百分点，销售/管理/研发费用率分别为34.9%/1.7%/3.7%，同比分别变化+7.9/-0.4/0.4个百分点 [2] - 2025年一季度在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，佣金收入469.50亿元，同比增长6% [3] 业务举措 - 2025年成立“商家权益保护委员会”，召开商家座谈会，推出“常态化交流机制”“违规经营预警功能”等举措保障商家权益 [3] - 2025年4月推出“千亿扶持”战略，下调商家多品类保证金，通过“百亿加倍补”等活动补贴商品，推出“平台直补”模式强化商家竞争力 [3] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年GAAP归母净利润预测34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33亿元 [4] 财务报表预测 - 利润表预测了2023 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标 [10] - 现金流量表预测了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流及现金净变化等指标 [10] - 资产负债表预测了2023 - 2027年资产、负债、股东权益等指标 [11] 指标分析 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，费用率指标包括销售、管理、研发费用率等，还有每股指标和估值指标等预测 [12][13] 市场数据 - 总股本56.79亿股，总市值1389.55亿美元，一年最低/最高87.11/133.33美元，近3月换手率67.57% [6] 收益表现 - 1M、3M、1Y绝对收益分别为-0.06%、-8.44%、-31.19%，相对收益分别为-9.45%、-9.79%、-44.08% [8]

抖音电商商家扶持政策升级 - 公司自2025年初推出九大商家扶持政策以来持续聚焦商家运营体验提升 物流成为重点升级环节之一 [1] - 针对偏远地区发货和延迟发货等痛点举办商家圆桌会 通过加大自主权、推出发货协商工具等措施落实降本增收目标 [1] 偏远地区物流优化措施 - 新疆地区日均订单量同比增长60% 平台升级发货政策允许商家根据经营情况灵活选择直邮或中转物流形式 [1] - 选择中转物流模式并包邮的商家可获得平台补贴 物流成本降低40% [1] 延迟发货解决方案 - 平台提供异常识别主动豁免、自主协商、报备兜底的一站式解决方案 覆盖自然灾害、大型赛事等场景 [2] - 推出批量联系消费者的发货协商工具 支持爆单或缺货情况下的友好沟通 差异化需求可通过协商或报备获得考核豁免 [2] 商家体验提升进展 - 将商家满意度与服务体验感知度作为核心指标 已开展多场交流会解决入驻资质、体验分优化等普遍问题 [2] - 重点优化领域包括偏远地区物流中转、营销工具及账号功能 未来将持续降低运营成本以拓展中小商家成长空间 [2]

京东618招商启动大会核心内容 - 公司宣布2025年京东618活动将于5月31日晚8点启动，包含现货开卖、"满200减20神券"、"跨店满减"、"官方立减"等促销玩法，并首次整合国家补贴与京东外卖百亿元补贴资源[1] - 活动分为心动购物季（5月13日晚8点至5月28日）和618正式期（5月31日晚8点启幕）两个阶段[2] - 商家采用"免报名"机制，系统自动圈选商品匹配会场流量和搜索推荐资源[2] 促销活动设计 - 设置六大主题促销日：惊喜日、超级秒杀日、百亿补贴日、超省特价日、超级直播日、PLUS会员日[2] - 推出"国家补贴×百亿补贴"频道，结合政策红利和平台让利打造年度最大优惠[3] - "特价"频道上线"特价周末五折"、"2元包邮"、"工厂直卖"等活动[3] - 活动分为开门红、专场期、高潮期、返场期四大阶段[2] 商家支持措施 - 内容生态方面实施"京创双百计划"，2025年投入超百亿流量和20亿元现金支持商家直播与短视频[4] - 直播领域提供千万元现金激励、流量券资源、数字人免费直播权益[4] - 广告投放推出"领航计划"设置亿级广告激励金，并针对中小商家推出专属补贴政策[5] - 通过"新品孵化中心"、"商智"等工具提供精准流量扶持[5] 流量运营策略 - "秒杀"频道推出超级秒杀日、大牌秒杀日活动，强化核心楼层曝光[3] - 短视频内容可获得流量加权，直播商家享受扣点降低和流量激励[4] - 达人直播扶持计划为商家精准匹配直播场次和资源[4] - 提供首页核心资源、主会场及站外全域流量支持[3]

抖音生活服务零售商家扶持举措 - 公司针对优质零售商家推出五项专项扶持举措 [1] - 扶持覆盖服饰鞋帽等多个零售行业细分类目 [1] - 具体措施包括零佣金政策 [1] - 提供品牌联合经营激励计划 [1] - 推出商超连锁外贸优品专项支持 [1] - 包含商家服务及生态治理等配套措施 [1]