公司行动与行业现象 - 巨量引擎正式启动全面打击行动，严厉整治不法分子冒用其及关联方名义、欺诈合作商家的行为 [1][3] - 近期针对平台合作商家的诈骗行为呈现多样化、隐蔽化特征 [1][3] - 不法分子常通过伪装成官方人员或合作伙伴、伪造平台商标LOGO、甚至将企业微信认证为巨量相关标识来获取信任 [1][3] 诈骗手段分析 - 诈骗手段一：以虚假宣传诱骗商家缴费，例如谎称推出“巨量繁星计划”、“商家扶持计划”等不实活动，或承诺开户充值高返点、流量定向扶持，收费后失联跑路 [1][3] - 诈骗手段二：违规诱导商家进行操作以套取信息，例如诱导商家绑定陌生账号、点击不明链接或扫描可疑二维码，导致信息泄露与财产受损 [1][3] - 诈骗手段三：以“企业号助推官”等名义，虚假提供账号认证、代运营等服务，收费后不兑现承诺 [1][3] 平台官方风险提示与防范指南 - 提醒商家辨清主体身份，指出并非所有名称中带有“巨量”、“抖音”、“千川”等标识的主体都是平台关联方 [2][4] - 建议商家通过国家企业信用信息公示系统查询企业信用信息，或通过巨量引擎方舟平台核实正规合作伙伴身份 [2][4] - 强调商家进行充值、合作等操作时，务必通过巨量营销、巨量千川、巨量本地推、DOU+等官方渠道，拒绝私下转账与非官方收费 [2][4] - 提醒商家警惕诈骗陷阱，不随意添加不明社交账号、不扫描陌生二维码、不点击未知链接、不轻信“高返点”、“免费扶持”等虚假噱头 [2][4]

抖音电商2025年战略转型与核心举措 - 公司通过系统性的“加减法”重塑业务逻辑，在内容优势上“加码”货架场景，在流量运营中减少头部依赖，在生态构建上补齐履约短板 [1] - 一系列举措推动内容场与货架场深度融合，并夯实商家生态与服务基础，标志着电商竞争进入以构建健康、可持续商业系统为核心的生态化阶段 [1] 内容场域优化与店播战略 - 平台将直播带货重点转向扶持品牌自播与产业带店播，以降低对头部主播的依赖，2025年通过店播实现收入增长的商家数量同比增长45% [3] - 在参与直播带货的中小商家中，近七成通过店播实现商品动销，超1万个中小商家店播成交额突破千万元 [3] - 店播已成为行业主流，2025年618大促期间，抖音直播带动成交额的一半来自店铺自播，在所有直播成交额破千万元的商家中，近七成采用店播模式 [8] 货架场景拓展与增长 - 公司持续发力抖音商城、搜索与店铺主页三大核心入口，2024年8月至2025年8月，平台货架场景成交额同比增长49% [3] - 2025年618期间，抖音商城成交额同比增长77%，搜索成交额同比增长56% [7] - 平台将豆包AI助手接入抖音商城，构建AI荐货新入口，将传统人找货模式升级为智能推荐模式 [3] 商家扶持与成本减免政策 - 2025年年初，公司推出“九大商家扶持政策”，以成本减免为核心，涵盖免佣金、降低运费险、返还推广费等多个维度 [4] - 过去一年，平台通过商品卡免佣、多类目免佣、降低运费险、小商家扶持基金等多项举措累计为商家节省成本超过320亿元 [4] - 2026年1月8日，平台发布“九大商家扶持政策”升级方案，将在成本、流量、转化、履约、技术与治理等方面系统性升级 [4] 供应链、履约与物流优化 - 在履约托管方面，商家无需复杂配置即可接入高标准履约服务，有效降低运营门槛 [4] - 针对物流短板，公司推出“音尊达”改善快递服务，并推出自选快递服务让消费者选择快递公司，以解决末端派送问题（此前占比超过50%）及物流差评问题 [5] 商家生态分层与品类扩容 - 2025年，平台明确了品牌商家、产业带商家、中小商家的分层运营策略，加大品牌商家扶持并深耕特色产业带（如惠州零食、佛山童装、曹县汉服） [5] - 该策略旨在助力产业带商家优化产品研发与库存管理，推动代工企业向自主品牌转型 [5] 财务表现与市场份额目标 - 抖音电商2024年GMV达到约3.43万亿元，同比增长35%，市场份额提升至行业第三 [6] - 公司为2025年设定了4.2万亿元的GMV目标，并计划加大货架电商补贴力度，提升店播地位 [6] - 2025年前十个月GMV增速超过30%，全年有望突破4万亿元大关，逼近拼多多水平 [7] - 高盛预测，2025年抖音电商的市场份额有望达到24% [8] 行业竞争格局演变 - 电商竞争已进入生态化阶段，是流量、供应链、信任关系、技术工具等综合实力的较量，传统货架电商与内容电商之间的壁垒正愈发模糊 [1][7][8] - 抖音电商的崛起打破了传统的“淘天、京东、拼多多”三强格局，2025年“双11”期间，天猫、京东及抖音分列销售额前三名 [7][8] - 行业共识指向纯粹的推荐或内容驱动已不足以支撑未来增长，搭建稳定的、可被主动寻找的交易场成为关键，快手2025年第三季度财报显示其商城泛货架成交额占比已超过32% [8]

抖音电商2025年战略转型核心 - 公司通过一场系统性的“加减法”重塑自身商业逻辑 核心是加码货架场景、扶持店播 同时减少对头部主播的依赖、补齐履约与服务短板 推动从追求规模扩张向构建健康可持续商业生态的转变 [1][2] 内容场与流量运营策略 - 公司优化直播与短视频带货逻辑 将重点转向扶持品牌自播与产业带店播以降低对头部主播的依赖 2025年通过店播实现收入增长的商家数量同比增长45% [3] - 在参与直播带货的中小商家中 近七成通过店播实现商品动销 超1万个中小商家店播成交额突破千万元 [3] - 2025年618大促期间 公司直播带动的成交额中一半来自店铺自播 在所有直播成交额破千万元的商家中近七成采用店播模式 [9] 货架场景建设与创新 - 公司持续发力抖音商城、搜索与店铺主页三大核心入口 推动内容种草向即时转化延伸 2024年8月至2025年8月平台货架场景成交额同比增长49% [3] - 2025年618期间 公司商城成交额同比增长77% 搜索成交额同比增长56% [8] - 公司进行两项关键创新 一是将豆包AI助手接入抖音商城构建AI荐货新入口 二是推出整合营销IP“有点东西，好心动”以打通内容与货架的流量壁垒 [3] 供应链、履约与用户服务投入 - 2025年公司推出“九大商家扶持政策” 以成本减免为核心 通过商品卡免佣等多举措累计为商家节省成本超过320亿元 2026年该政策将持续升级 [4] - 公司推出履约托管服务降低商家运营门槛 并完善共享仓网络以提升物流效率 [4] - 公司针对物流短板推出“音尊达”改善快递服务 并推出自选快递服务 此前快递原因导致的退货中末端派送问题占比超过50% [5] 商家生态与品类运营 - 公司推动商家分层运营 明确品牌商家、产业带商家、中小商家的分层策略 加大品牌扶持并深耕如惠州零食、佛山童装等特色产业带 [5] - 策略旨在助力产业带商家优化研发与库存 推动代工企业向自主品牌转型 [5] 财务表现与市场份额 - 公司2024年GMV达到约3.43万亿元 同比增长35% 市场份额提升至行业第三 [7] - 2025年公司设定了4.2万亿元的GMV目标 2025年前十个月GMV增速超过30% 全年有望突破4万亿元大关 逼近拼多多水平 [7] - 高盛预测2025年抖音电商市场份额有望达到24% 2025年“双11”期间天猫、京东及抖音分列销售额前三名 [8][9] 行业竞争格局演变 - 电商竞争已进入生态化阶段 是流量、供应链、信任关系、技术工具等综合实力的较量 传统货架电商与内容电商之间的壁垒正愈发模糊 [2][8] - 搜索与商城为内容平台贡献着前所未有的增量 快手2025年第三季度财报显示其商城泛货架成交额在电商业务中占比已超过32% [8] - 店播的常态化与主流化成为2025年深刻行业共识 其核心价值在于日常销量、用户沉淀和品牌心智管理 [9] - 随着抖音电商崛起 传统的“淘天、京东、拼多多”三强格局已被打破 一个以“内容+货架”“流量+履约”为核心的新电商时代正加速到来 [2][9]

涉及的行业与公司 * 行业：互联网平台、电商、数字广告、本地生活服务、短剧、小游戏、AI技术应用 * 公司：字节跳动（抖音、巨量千川、豆包）、阿里、美团、腾讯、赫莲娜、海蓝之谜、雅诗兰黛、毛戈平、知乎 [1][2][4][6][8][12][16][27] 核心观点与论据：业务表现与财务数据 * **电商广告业务**：2026年电商广告GMV达4.4万亿元，带来约4,000亿元广告消耗，财务口径收入约3,700亿元 [1][2] * **电商广告增速**：电商广告增速高于GMV增速，佣金率在2026年第三季度达到历史峰值9.1%-9.2% [1][2] * **本地生活与线索广告**：本地生活与线索广告合并收入约1,100亿元，本地生活整体GMV达9,200亿元，其中本地闭环广告收入约250亿元，同比增长1.5倍，线索广告基本持平 [1][2] * **内容消费业务**：非闭环电商的CAD业务同比下降20%，收入约200亿元；平台电商收入约220亿元，同比有高个位数增长 [1][4] * **短剧业务**：表现出色，四季度消耗口径达1.1-1.2亿元，财务口径也破亿，预计2027年收入达400亿元，同比增长约30% [3][4][23] * **抖音小游戏**：2025年表现强劲，上半年日均收入约1,600万元，下半年超2,000万元，同比增长1.5倍，MAU超3亿 [12] * **2026年广告业务预期**：整体增速预计在80亿至100亿元之间，电商业务预计达600亿元，短剧有望实现80亿至100亿元增长，2027年总预期为800亿至850亿元 [26] 核心观点与论据：平台策略与调整 * **容器计划2.0与流量整改**：将流量划分为营销流量(M1)、交易流量(M2)和付费流量(M3)，压缩付费流量，通过智能代金券补贴商家，使得巨量千川eCPM同比增长超10%，CPM在整改后仍提升 [1][2][5] * **全托管模式**：整合自然流量与付费流量，提升转化率和GPM（每千次展示费用） [1][5] * **税务调整支持商家**：将广告服务费中的91%作为技术服务费上报，平台承担多余增值税，减轻商家税负，以牺牲部分利润（估计电商层面年损失约150亿元）确保投放和流量价值稳定 [1][7][9] * **增强商品竞争力**：通过全托管、智能全托管模式、大幅降佣（商品佣金降至0.6%，后免除所有商品佣金）、自动跟价系统及加大补贴力度来提升竞争力 [1][6][14][22] * **价格与补贴策略**：预计2026年底高价率从24.6%降至15%以内，12月份通过向中高价值用户发放400至4,000元大额专项补贴券带动GMV大幅提升 [1][11][14] * **融信2.0策略**：旨在释放更多流量用于优质交易队列，提高非内容场景下的用户价值，应对娱乐直播饱和及货架业务增速放缓 [21] 核心观点与论据：行业趋势与竞争格局 * **本地生活服务趋势**：与线索行业融合，连锁品牌成竞争重心，高客单价商品潜力大，预计2026年支付GMV达1.28万亿元，同比增长超3,000亿元 [3][19] * **电商平台盈利挑战**：规模扩大后仍需持续投入防止流量下滑，容器2.0时代投放层面差异化减少，内容本身和品牌力成为竞争核心，品牌力强的品牌（如赫莲娜、雅诗兰黛）流量成本得到优化 [16][17] * **广告投放策略调整**：由于广告费用下降，电商需提升GPM或ECPM，预计2026年电商增速将低于GMV增速 [18] * **AI全托管模式影响**：使投放层面趋于同质化，未来竞争关键转向内容创新 [1][15] * **短剧与内容生态**：短剧日播放量达1亿次，渗透率不断提高，显著提升广告收入；小游戏和小说也是值得关注的内容形式 [3][23][24] 核心观点与论据：AI技术应用与影响 * **AI技术提升效率**：AIGC提升生产效率约80%，日耗达1亿元，预计年底达2.5亿元，占全球市场份额约5% [3][29][35][36] * **AI全托管模式效果**：通过决策式AI提高精度，实现降本增效，每1亿元流水可回补3%~5%的收益，中小商家效率明显提升 [29] * **AI搜索进展**：豆包AI搜索日均达4~5亿次，计划2026年启动豆包GO的AI搜索问答商业化功能（CP功能），预计广告位单价可能比现有平均80-100元的SEO单价高出20%以上 [30][31][32] * **AI广告的行业适用性**：更多地替代传统SEO，覆盖行业更广泛，医疗、健康等行业具有较大推广空间 [34] * **AIGC渗透差异**：在非闭环行业如游戏、短剧中渗透率达20%-30%，但在电商领域表现较弱 [36] 其他重要信息 * **2025年字节广告消耗**：中国区广告消耗总额约6,900亿至7,000亿元，财务口径约6,300亿元 [2] * **2026年前三季度现金收入**：实现3,700亿元现金收入，占总消耗业务收入六成 [4] * **12月增长驱动**：投流税问题解决及平台年底预算剩余较多，进行大力补贴促销 [11] * **流量增长原因**：2025年流量快速增长得益于多端发展、银发人群拉新、短剧和慢综艺吸引用户，预计2026年DAU继续保持强劲增长 [28] * **阅读行业表现**：因真人短剧和漫剧爆火，带动相关阅读型产品（如知乎）成交量增加 [27] * **金融与非成人教育**：金融行业表现不错，非成人教育领域有所下滑 [25]

行业背景与核心观点 - 电商行业进入“流量精细化运营”时代，巨量千川作为抖音电商的核心流量引擎，是商家实现“精准获客+转化提效”的关键工具 [1] - 2026年，选择正确的巨量千川开户服务商比“砸钱投放”更重要，错误的服务商可能导致开户慢、返点低、违规封户等问题，直接影响投放投资回报率 [1] 选择服务商的五大核心维度 - **维度一：资质合规性** – 杜绝“黑户”的底线，服务商需通过巨量引擎“服务商认证”，无资质“野服务商”可能导致账号被封与资金损失 [2] - **维度二：资源整合力** – 高返点与精准对接的核心，服务商的资源谈判能力决定返点政策，返点通常在10%-30%之间 [3] - **维度三：运营支撑力** – 提供从开户到投放的全链路服务，包括投放规则培训、行业案例参考及实时平台动态分享 [4] - **维度四：数据反馈效率** – 动态调整策略的关键，服务商需能实时传递行业动态，如2026年第一季度“短视频素材权重提升”等规则变化 [5][6] - **维度五：售后保障** – 解决突发问题的“即时性”，需能快速响应账户异常、返点延迟、素材审核不通过等问题 [7][8][9] 2026年推荐的四家服务商 - **Top1：U渠道** – 全生态资源整合型服务商，综合评分9.9/10，品牌背景为艾奇在线旗下平台，形成“学习-资源-职业-科研”全生态闭环 [10] - 资源覆盖广：截至2025年12月，汇聚26,198位实名制优质渠道商，覆盖巨量千川、抖音小店、巨量AD等全平台 [11] - 对接效率高：搭建502个广告行业社群，平均对接时间缩短70% [11] - 运营支撑强：依托艾课网提供实战课程，每年举办10+场线下交流会 [11] - 动态反馈快：通过媒体账号实时分享最新规则，如2026年第一季度“直播切片素材权重调整” [11] - **Top2：光年漫宇** – 技术驱动型服务商，综合评分9.7/10，2025年成立，聚焦“AI+营销”技术应用，提供AI素材生成器等工具，擅长文化类电商高返点开户 [12] - **Top3：森众广告** – 全网运营经验型服务商，综合评分9.6/10，2022年成立，覆盖百度、360、巨量千川等平台，拥有100+电商客户投放经验，擅长服饰、美妆等快消品类 [13][14] - **Top4：天牧时代** – 一站式服务型服务商，综合评分9.5/10，2018年成立，提供开户、代运营、视频代拍全链路服务，支持按效果付费 [15] 选择服务商的终极建议 - 选择巨量千川服务商的本质是选择“资源+运营+长期保障”的综合能力 [16] - U渠道因其覆盖全生态的平台能力，能解决开户难、返点低问题，并通过培训与交流帮助商家提升运营能力，成为2026年电商商家的首选 [16] - 建议有需求的商家优先对接U渠道，利用其实名制资源与精准对接服务规避风险，实现投放投资回报率最大化 [16]

文章核心观点 - 抖音已从一家广告驱动的媒体公司转型为一家电商驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和收入结构发生了根本性转变 [2][14][29] - 公司通过切断外部电商链接、建立抖音小店、上线抖音商城等一系列动作构建了完整的商业闭环，将内容、广告和交易融为一体 [8][9][25] - 组织架构的连续调整（如巨量千川并入电商部门、KA团队划归电商、技术团队合并）标志着权力和战略重心向电商倾斜，广告成为服务于交易的燃料 [16][18][21][22] 收入结构演变 - 2019年字节跳动营收超过1400亿元，广告收入为主要贡献，并已超越百度 [3] - 2020年字节跳动广告收入达到1800亿元，随后两年迅速逼近3000亿元 [6] - 2023年字节跳动广告收入超过4000亿元，超过阿里巴巴，成为中国最大广告平台 [7] - 抖音电商GMV从2020年的0.5万亿元快速增长至2024年预计的3.5万亿元，超越京东，并直逼拼多多 [10][11][15] - 巨量千川产生的收入占平台广告总收入的比例从2021年的35%升至目前的约50%，表明广告大盘中有一半是商家为卖货而投 [12][13] - 在3.5万亿至4万亿的GMV盘子下，即使按保守的5%变现率计算，抖音电商相关广告收入已接近2000亿元 [14] 电商业务战略与增长 - 2020年抖音直播间切断第三方外链，要求商家开设抖音小店，形成商业闭环，2022年电商GMV迅速达到1.4万亿元 [8] - 2022年抖音商城上线，向货架电商进军，货架场景GMV占比从2023年的30%升至2024年的40%，2024年618期间占比达50% [9] - 抖音电商2024年GMV预计超过3.5万亿元，前十个月增速超30%，全年GMV将迈过4万亿元关口 [10][11] - 电商模式从“货找人”的兴趣电商转向结合货架电商，以承载海量搜索需求，突破直播电商的天花板 [9][14] 组织架构与战略调整 - 2025年3月，巨量千川从巨量引擎剥离并入抖音电商部门，广告决策权让渡给电商，算法方向转向帮商家更高效卖货 [16] - 流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期商家经营周期、复购率与GMV最大化 [17] - 2025年9月，KA直客销售与运营团队从商业化部门划归抖音电商部门，销售团队转变为电商经营顾问，考核与商家销售效果挂钩 [18] - 2025年11月，商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并成立中国交易与广告部门，技术底座统一，消除内耗，让流量更高效转化为交易额 [21][22] 商业模式本质变革 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合体，消灭了种草与拔草之间的时间差和空间差，实现所见即所得的商业闭环 [25][26] - 公司不再关心用户看了多少广告，而是关心下了多少单，广告成为服务于交易的核心引擎 [28][29] - 抖音垄断了“欲望产生的源头”，在商业战场上掌握了重新分配财富的权力，对传统电商平台构成降维打击 [29]

文章核心观点 - 抖音已从一家以广告收入为核心的媒体平台，转型为一家以电商为驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和公司基因发生了根本性变化 [2][13][22] - 公司通过切断外部电商链接、发展货架电商、以及一系列组织架构调整，构建了“内容-广告-交易”三位一体的商业闭环，极大提升了流量变现效率 [8][9][16][18][22] - 抖音电商GMV预计在2024年将超过4万亿元，超越京东并直逼拼多多，其电商相关广告收入已占公司广告总盘子的约50%，接近2000亿元 [10][11][12][13] 收入结构变化：从广告驱动到电商驱动 - 字节跳动广告收入持续快速增长，从2019年的超过1400亿元，增长至2023年的超过4000亿元，先后超越百度、腾讯和阿里巴巴，成为中国最大的广告平台 [3][6][7] - 2020年是业务分水岭，抖音切断直播间第三方外链，强制商家使用抖音小店，形成商业闭环，此举直接推动了电商业务的爆发 [8] - 抖音电商GMV呈现爆炸式增长：2020年约为0.5万亿元，2022年迅速达到1.4万亿元，2024年预计将超过3.5万亿元，并有望在2025年达到4.2万亿元的目标 [9][10][14] - 电商广告成为核心驱动力，巨量千川平台产生的收入占抖音广告总收入的比例从2021年的约35%升至目前的约50%，意味着公司约4000亿广告收入中有一半源于电商 [11][12] - 基于3.5万亿至4万亿的GMV规模，并参照行业约5%的综合变现率估算，抖音仅电商相关的广告与佣金收入就已接近2000亿元 [12][13] 电商模式演进：从直播到货架 - 公司在直播电商基础上，于2022年上线抖音商城，大力进军货架电商，以突破用户时长的限制，承载海量的搜索需求 [9] - 货架场景GMV占比迅速提升，从2023年的约30%升至2024年的约40%，并在2024年618期间基本达成占比50%的战略目标 [9] - 货架电商的发展使抖音能够像传统电商平台一样，通过丰富的SKU满足用户的主动购物需求，这是其向电商巨头进化的关键一步 [9] 组织架构调整：权力向电商倾斜 - 2025年3月，公司将核心广告投放平台“巨量千川”从商业化部门剥离并并入抖音电商部门，标志着流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期GMV最大化 [15][16] - 2025年9月，负责大客户的KA直客销售与运营团队从商业化部门划归至抖音电商部门，销售团队的KPI从单纯考核广告消耗转变为考核商家的经营效果和GMV [17] - 2025年11月，公司将商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并，成立“中国交易与广告部门”，从技术底层消除了广告与交易团队之间的内耗，使流量能更高效地转化为交易 [18] - 这一系列调整宣示了公司的核心逻辑：广告成为服务于交易引擎的燃料，未来没有脱离交易的广告，只有为了交易而生的流量 [19] 商业模式本质：内容驱动型零售体 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合一，实现了“所见即所得”的极致商业效率，消灭了传统商业中从种草到拔草的时间差和空间差 [21][22] - 这种模式要求组织架构必须适应极度压缩的商业时空，任何阻碍流量瞬间转化为交易的部门墙都必须被拆除，因此向电商倾斜是必然选择 [22] - 公司的核心竞争力在于垄断了“欲望产生的源头”，即用户兴趣和消费决策的起点，从而掌握了重新分配财富的权力 [23]

业务合作 - 公司与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照 [1] 广告业务展望 - 预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降，主要因主动淘汰低质量客户以优化客户结构 [1] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，动力来自腾讯渠道收入提升及抖音渠道带来的增量 [1] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [1] - 商家解决方案收入及利润增速预计快于毛收入增速 [1] SaaS业务展望 - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [2] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续带来增量 [2] - 公司将拓展本地生活行业如宠物行业以及到家到店场景，推出更多行业解决方案以增加智慧零售收入 [2] - 微盟小程序与抖音、美团打通发券体系，并对接了小红书和支付宝，后续将深化每个生态体系 [2] 业务调整与收入预测 - 公司削减代运营TSO、金融等低毛利业务，主动调整广告业务客户结构 [2] - 维持2025年收入预测，小幅上修2026-2027年收入预测至17.9亿元/20.0亿元，较上次预测上调3%/6% [2]

合作事件概述 - 微盟集团与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照 [4] - 合作范围覆盖抖音集团旗下多个平台，包括今日头条、抖音、西瓜视频等，为品牌商家提供一体化解决方案 [5] - 2021年公司在抖音平台的广告投放流水规模已达约30亿元，此次合作预计将为2026年商家解决方案收入带来可观增长 [5] 商家解决方案业务展望 - 预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降，主要因主动优化客户结构 [6] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，受益于腾讯渠道收入提升及抖音渠道带来的增量 [6] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [6] - 商家解决方案收入及利润增速预计将快于毛收入增速 [6] SaaS业务与AI发展 - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [6] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续贡献增量 [6] - 公司将拓展本地生活行业，推出更多行业解决方案，并深化与抖音、美团、小红书、支付宝等平台的生态连接 [6] - 公司成功融资2亿美元，资金将用于AI技术在SaaS中的整合和应用，升级AI技术基础设施 [7][8] - 融资亦将用于扩大媒体渠道及精准营销服务能力，并积极推进海外业务及跨境出海布局 [8]

投资评级 - 对微盟集团维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 微盟集团与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照，此次重启合作预计将为2026年商家解决方案收入带来可观增长 [1] - 公司商家解决方案业务通过主动优化客户结构，叠加抖音渠道增量，预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，同时净返点率提升推动该业务收入及利润增速快于毛收入增速 [2] - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长，增长动力来自AI产品收入、本地生活行业拓展以及多生态平台打通 [2] - 公司成功融资2亿美元，资金将主要用于AI技术整合与应用、扩大媒体渠道服务能力及推进海外业务发展 [3] - 考虑到与抖音的合作增量，报告小幅上调公司2026-2027年收入预测至17.94亿元和20.0亿元，较上次预测分别提升3%和6% [3] 公司基本面展望 - **商家解决方案**：预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降；预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，增长动力来自腾讯渠道提升及抖音渠道增量 [2] - **商家解决方案**：2025年上半年当期净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [2] - **SaaS业务**：已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [2] - **SaaS业务增长动力**：2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元；公司将拓展本地生活行业（如宠物行业）及到家到店场景；微盟小程序已与抖音、美团、小红书、支付宝等平台打通 [2] 融资与战略布局 - 公司与国际长线投资机构无极资本Infini Capital成功融资2亿美元 [3] - 融资资金主要用途包括：整合AI于SaaS产品并升级技术基础设施；扩大在抖音及小红书等平台的媒体渠道服务能力；积极推进海外业务及跨境出海布局 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持2025年收入预测，小幅上修2026-2027年收入预测至17.94亿元和20.0亿元，较上次预测分别上调3%和6% [3] - 盈利预测显示，公司归母净利润预计在2026年扭亏为盈，达到2.17亿元，2027年进一步增长至3.67亿元 [3][8] - 营业收入增长率预计从2025年的18.0%逐步过渡至2027年的11.3% [3][8]