公司概况与财务表现 * 杭氧股份2025年前三季度累计营收114.28亿元，同比增长10.39%，净利润7.57亿元，同比增长12.14%[2][3] * 2025年第三季度单季营收41.01亿元，同比增长13.12%，净利润2.78亿元，同比增长16.79%[3] * 经营活动现金净额19.47亿元，同比大幅增长140.03%，显示现金流状况良好[2][3] * 资产负债率为56.28%，较去年同期有所下降[3] 业务板块表现与毛利率分析 * 2025年第三季度平均毛利率增长1.64个百分点，主要得益于气体业务毛利率同比增长2.5个百分点，而制造业毛利率下降了0.9个百分点[2][4] * 前三季度气体业务中，液氮和液氩累计价格同比下降（液氮降超10%，液氩降约三分之一），但对毛利率提升仍有贡献，第三季度液氮和液氩价格同比均上涨超10%[2][7] * 气体业务收入结构为管道气占78%，液体气占22%[20] * 设备业务收入约为42.7亿元[21] 新签订单与市场拓展 * 截至2025年9月，新签订单已达去年全年水平的80%[2][12] * 国内新订单主要来自西部煤化工项目，弥补了传统钢铁、化工领域项目减少的下滑[2][12][22] * 海外市场收入约3亿多元，第三季度设备销售表现优于第二季度[6] * 8月签订了17.6万方出口合同，但其中15万方因信用证未生效尚未统计[2][12] * 海外设备订单主要来自化工、能源和钢铁行业，具有价格和毛利优势，公司在新加坡和马来西亚设立了销售点以拓展东南亚市场[23] * 2026年新签订单目标为60亿元，其中国外占比预计会更多[4][23][24] 新兴业务与技术布局 * 公司与俄罗斯阿木尔项目合作，预计每年获得150万至200万方氦气产量，正寻求进一步深入合作[2][8] * 在核聚变领域提供透平膨胀机、阀、罐等核心装备，已中标多个项目，客户集中在成都、合肥、西安等地[2][9][10] * 在核聚变低温系统领域具备全产业链产品布局（膨胀机、压缩机、罐、阀等），竞争优势明显[11] * 公司最近中标低温氦氮系统采购项目，但具体内容因保密要求尚未公布[16] 内部管理与成本控制 * 通过引入西门子管理咨询进行改革，成立项目化管理部门，财务部门参与项目成本预算及谈判决策，新签合同毛利率有所提升[4][13] * 通过精细化管理严格管控投标成本、考核成本等，未来成本管控预计进一步提升[13][14] * 减值主要来自应收款和商誉减值，2025年第三季度应收款减值约6000多万元，公司每三周召开一次应收款会议进行监控[17][18] 行业展望与风险提示 * 国内新的钢铁和化工项目较少，对管道气持续投入和增长产生影响，公司希望通过并购应对挑战[22] * 新疆地区领导更换可能影响煤化工项目进展，但四季度预计会有较大规模设备项目落地，当地气体投资因缺乏液体市场而难度较大[19] * 零售气体价格趋于稳定但仍有下降压力（如氧气价格下降约10%），毛利率修复依赖液体价格回升，与经济周期密切相关[25] * 国内市场关注低碳降能和地下管网改造机会[4][24]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 政策驱动内需投资确定性增强，重点关注地下管网改造、反内卷自律及新业务增长三大主线 [1][6] - 细分行业景气度分化，水泥价格小幅震荡，浮法玻璃价格由涨转跌，光伏玻璃、电子纱等部分领域呈现企稳或高景气特征 [1][22][64][85] - 投资机会集中于受益于政策红利、行业自律提价、新业务拓展及区域投资增量的龙头公司 [1][6][8][9] 细分行业与市场表现总结 政策与主题投资机会 - “十五五”规划明确建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元，青龙管业、中国联塑等公司受益 [1][6] - 反内卷政策推动行业自律，水泥、防水材料等行业提价预期增强，推荐海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、科顺股份等 [1][6] - 新疆成立70周年及新藏铁路公司成立（注册资本950亿元）带来区域投资增量，天山股份、新疆交建等区域内企业受益 [9] 细分行业价格与供需动态 - 水泥：全国水泥均价环比上涨0.4%，价格上涨区域如贵州、广西北部幅度达15-40元/吨，回落区域如安徽皖北降幅10-20元/吨 [22][23] - 浮法玻璃：均价1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%，环比由涨转跌 [1][64] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流价格13元/平方米，3.2mm镀膜主流价格20元/平方米，价格环比持平，但库存持续增加 [1][72] - 玻纤：无碱直接纱均价3524.75元/吨，环比持平；电子纱G75报价8800-9300元/吨，电子布价格3.9-4.4元/米，价格走稳 [1][85] 公司新业务与业绩亮点 - 三棵树前三季度营收93.9亿元（同比+2.7%），归母净利7.4亿元（同比+81.2%），毛利率32.8%（同比提升超4pct），新业务如“马上住”贡献显著 [7] - 青鸟消防海外毛利率达48.12%，消防新国标推动行业出清，公司订单拐点显现 [7] - 中国巨石、中材科技等受益于特种电子布超高景气，中材科技拟扩产5900万米特种电子布 [1][9] 房地产市场数据 - 第43周30城新房成交面积197.98万㎡，同比-24%，环比-6.50%；15城二手房成交面积183.19万㎡，同比-14%，环比+4% [2][20] 板块市场表现 - 建材指数周涨幅1.44%，跑输沪深300指数1.80个百分点；建筑指数周涨幅3.44%，跑赢沪深300指数0.20个百分点 [13] - 涨幅居前个股包括法狮龙、九州一轨等，跌幅居前个股包括玉马科技、C马可波等 [13][14]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持此评级 [4] 核心观点总结 - 建材板块本周（20251020-20251024）上涨1.85%，但跑输沪深300指数1.4个百分点 [1][2] - “十五五”规划提出将建设改造地下管网超过70万公里，预计新增投资需求超过5万亿元，城市更新重要性提升，利好管材等消费建材 [2] - 市场或存风格切换可能，低估值消费建材龙头基本面筑底，估值存在修复动能，建议重点关注 [2] - 除消费建材外，报告还建议关注高端电子布、非洲水泥以及存涨价预期的玻纤等品种 [2] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨3.24%，建材（中信）指数上涨1.85% [1][9] - 建材子板块中，其他结构材料和其他专用材料涨幅较大 [1][9] - 个股方面，法狮龙（+30.6%）、四方达（+18.3%）、瑞泰科技（+16.3%）、亚士创能（+15.3%）、青龙管业（+11.8%）涨幅居前 [1][9] - 过去一周（1018-1024），30个大中城市商品房销售面积为201.23万平方米，同比下降21.02% [11][13] 重点子行业跟踪 - **水泥**：本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%，价格上涨地区幅度在15-40元/吨，回落区域降幅为10-20元/吨，全国重点地区水泥企业平均出货率为45% [14] - **玻璃**： - 光伏玻璃：2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格环比持平，分别为13元/平方米和20元/平方米；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87890吨/日，环比下降1.57% [14] - 浮法玻璃：本周国内均价为1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%；重点监测省份生产企业库存总量为6247万重量箱，较上周增加290万重量箱，增幅4.87% [14] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格整体维持稳定，国内池窑厂在产产能为837.8万吨/年，较上周略增0.1万吨/年，同比涨幅达12.49% [14] 投资组合与建议 - 本周重点推荐组合包括：西部水泥、华新水泥、科达制造、中材科技、宏和科技、中国巨石、三棵树、东鹏控股 [3][15] - 传统建材行业景气已接近周期底部，新能源下游相关的新材料品种有望持续成长 [15] - 水泥有望受益于后续基建和地产需求改善，推荐华新水泥、西部水泥、科达制造等 [15] - 消费建材龙头基本面企稳，地产政策改善有利于资产负债表修复，推荐三棵树、东鹏控股等 [15] - 玻纤价格处于相对低位，风电等需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石、中材科技、宏和科技等 [15]

股价表现 - 公司股价今日高开高走放量上涨，午后一度涨9.78%至4.94港元，单日强势升破5日、10日、20日、30日及60日均线 [1] - 该股年内累计涨幅超过51%，跑赢同期累计上涨30%的恒生指数 [1] 行业政策利好 - 国家发展改革委表示，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [1] 机构观点与公司基本面 - 花旗认为，若公司继续处置资产以降低净资产负债率，且内地推出基建刺激计划，该股可能会大幅反弹 [1] - 华泰证券指出，公司上半年整体债务结构调整进度胜预期，并有效控制财务费用 [1] - 在行业下行周期，公司塑管产品综合销售量逆势按年增长3.9%，华泰证券预期公司市占率将进一步提升 [1] - 华泰证券维持对公司“买入”评级，并将目标价由5.89港元上调至6.35港元 [1]