电力负荷与交易量 - 上海电网最高用电负荷达4055万千瓦，创历史新高，比去年最大负荷增长0.6% [1] - 上交所交易量从去年日均2000亿增长至当前7000-8000亿，翻数倍 [1] 债券市场动态 - 30年国债收益率上行了3.5bps [2] - 去年8月债券收益率过快下行，监管通过干预控制市场 [3] A股市场回顾与现状 - 去年8月A股跌破2900点，市场情绪极度低迷 [3] - 当前Wind全A指数突破5700点，接近2021年结构性牛市顶点，距离历史最高点差6%-18% [10] - 历史上Wind全A点位高于当前水平的交易日仅105天 [10] - 上证收益指数已突破去年10月高点，Wind全A突破5400点后可能引发增量资金正反馈 [13] 市场热点与资金动向 - 碳酸锂期货涨停，赣X锂业和天X锂业股价涨停，带动创业板和市场情绪 [7] - 天X锂业股价与融资余额高度相关，显示高风险偏好资金追逐热点 [8] - 科创200ETF（588230）年内收益达40.94%，成为首只突破40%的宽基，规模较小且近期资金流入明显 [19][21] - 保险资金举牌次数年内已达22次，超过去年全年，太平资产成立私募主体投资高股息板块 [24][25] 市场估值与投资策略 - 当前A股估值分化严重，部分公司估值达6000-7000点水平，部分仍处于1600点水平 [14] - 建议自下而上选股，避免追逐热点，保持均衡配置和合理仓位 [14] - 债市回调时配置债券，现货黄金突破3400美元后减仓再平衡 [27]

核心观点 - 7月21日公募基金二季报显示“国家队”继续增持，二季度合计买入ETF超2000亿，公募港股配置再创新高，上证指数突破扭亏阻力位，市场产生增量资金流入正反馈 [1] 流动性专题 国家队继续增持 - 二季度“国家队”继续增持，估算合计买入ETF超2000亿，央行二季度对其他金融性公司债权大增或支持汇金增持 [8] - 汇金加仓沪深300、上证50、中证1000与中证500四类ETF，二季度末持有股票型ETF1.26万亿元，沪深300ETF规模占比最高，估算增持超2000亿 [11] 公募港股配置比例再创新高 - 截至二季度末，主动偏股基金中港股持有规模达16.85%，环比增1.12%，腾讯连续两季成第一大重仓股，前十大重仓有4支港股 [13] - 可投资港股的公募基金对港股配置比例超30%，截至2025年二季度末，50.97%的公募基金可参与港股市场，2025Q2可投港股的公募基金中港股持仓比例达33% [15] 监管动向 - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开，指出城镇化和城市发展阶段转变，部署7方面重点任务 [20] - 7月16日国务院常务会议研究多项工作，审议通过相关决定草案 [20] - 7月16日第三届中国国际供应链促进博览会开幕，强调保障全球产业链供应链稳定 [20] - 7月18日全国政协召开座谈会，委员围绕多方面协商建言 [20] - 7月18日国家发改委等七部门部署鼓励外商投资企业境内再投资举措 [20] - 7月19日国家出口管制工作协调机制办公室部署打击战略矿产走私出口专项行动 [20] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净投放12011亿元，开展逆回购17268亿元，4257亿元逆回购到期，1000亿元MLF到期，未来一周有多项到期 [21] - 货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小，短、长端国债收益率下行，期限利差扩大 [21] - 同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一，上周发行525只，规模增5200.5亿元 [22] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金118.6亿份，股票型ETF净流出150.8亿元，市场融资净买入265.9亿元 [32] 资金需求 - 上周IPO募资11.4亿元，未来一周暂无计划，重要股东净减持规模扩大，公告计划减持规模下降 [41] - 上周限售解禁市值407.1亿元，较前期下降，未来一周上升至877.8亿元 [41] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额7441.0亿元，占A股成交额比例升至10.5%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克和标普500指数上涨，VIX指数回升，市场风险偏好下降 [49] 交易结构 - 上周关注度提升的风格指数及大类行业为医药生物、TMT、创业板指 [52] - 上周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50、医药生物、可选消费、周期、金融 [52] 投资者偏好 行业偏好 - 上周计算机、非银金融、传媒获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出175.9亿元，传媒、非银金融、银行净流入，医药生物等行业净流出 [56] - 上周融资资金净流入265.9亿元，计算机等行业净买入，食品饮料等行业净卖出 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为新易盛、北方稀土、中际旭创等，净卖出规模较高的为赛力斯、立讯精密、五粮液等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回87.8亿份，宽指ETF以净赎回为主，双创50ETF赎回最多，行业ETF以净申购为主，信息技术ETF申购多，医药ETF赎回多 [61] - 净申购最高的为国联安中证全指半导体ETF，净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 上周多位美联储官员就降息前景发表观点，内部对降息时点和幅度看法有分歧，但都关注通胀和就业市场表现 [65] - 欧洲央行将在下周讨论更负面情况，7月24日会议预计维持利率不变，降息讨论推迟到九月 [66] 国外重要经济数据变化 - 美国6月整体通胀水平略有升温，CPI同比涨2.7%高于预期，核心CPI同比涨2.9%与预期持平 [68]

市场行情展望 - 当前市场处于"上行收益和下行风险不对等"阶段，下行风险被锁住，上行收益有较大潜在空间 [1] - 央行提出向汇金公司提供充足再贷款支持，保险资金从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [1] - 四中全会、十五五规划等事件可能带动远期基本面预期，吸引国内存款搬家和海外美元溢出资金 [1] - 上证指数已突破3450点扭亏阻力位，WIND全A指数5400点阻力位，市场形成增量资金正反馈 [2] 牛市周期特征 - 周期股异动可能是牛市进入中期主升浪的信号，2013-2015和2019-2021两次牛市均呈现此特征 [2] - 牛市初期资金集中于少数产业逻辑明确板块（如TMT、半导体、AI），中后期资金扩散至周期股 [2] - 周期股因牛市初期估值未抬升，中期估值优势突出，政策催化或基本面改善时跑赢概率高 [2] 板块配置建议 - 关注非美出口链（摩托车/逆变器/海风）、券商、金融IT、地产等对远期改善预期敏感品种 [2] - 海外算力链、游戏等基本面占优品种，国产算力、创新药、军贸等短期边际变化行业 [2] - 恒生科技、有色、通信、军工、游戏等板块轮动机会，中报季后出海可能形成新行情 [2] - 内需消费、科技自立与红利个股三条主线，参照2019年行情节奏 [2] - 上游资源品（铜/铝/油）、中间品（钢铁）、资本品（工程机械/重卡）受益反内卷政策 [3] 资金与政策动态 - 市场增量资金正反馈机制形成，呈现"资金流入-市场上涨-资金进一步流入"循环 [3] - 中央城市工作会议聚焦旧改与城中村改造，月末政治局会议"反内卷"政策预期升温 [3] - 中美科技贸易领域缓和，私募和融资资金持续入市巩固多头思维 [4]

报告核心观点 上证指数已突破扭亏阻力位，市场逐渐产生增量资金流入的正反馈，具体体现为融资资金持续净流入、行业与主题类 ETF 不断流入、量化私募流入加速、北向资金二季度延续净流入趋势；货币政策、资金供需、市场情绪、投资者偏好等方面也呈现出相应特征，海外金融市场流动性受主要央行动向影响 [2][5]。 各部分总结 流动性专题 - 市场产生增量资金正反馈，融资资金持续净流入，偏好科技成长方向，目前融资余额达 1.86 万亿，汽车、医药生物、计算机等行业 4 月以来融资流入多 [5][10]。 - 行业与主题类 ETF 不断流入，今年 2 月以来行业 ETF 持续净流入，宽基类 ETF 除 4 月初因救市增长外规模逐渐下滑 [12]。 - 量化私募流入加速，近三年私募基金投资收益可观，若市场向上突破，量化私募有望扩大规模 [14]。 - 北向资金二季度延续净流入趋势，估算净流入 591 亿，截至 6 月底持有 A 股规模 2.29 亿元，主要流向半导体、电池、证券等细分行业，减持白酒、白电等板块 [5][19]。 监管动向 - 7 月 7 日沪深北交易所《程序化交易差异化交易管理实施细则》正式实施，明确高频交易标准并作出差异化监管安排 [24]。 - 7 月 10 日国务院副总理丁薛祥会见美国前财政部长保尔森，希望美方发展互利稳定的经贸关系 [24]。 - 7 月 11 日财政部印发通知推动保险资金建立长周期考核机制，有助于提高投资 A 股比例 [24]。 - 7 月 11 日丁薛祥出席上合组织数字经济论坛，提出共建数字基础设施，多国签署 12 个数字经济合作项目 [24]。 - 7 月 13 日上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第 5 号 - 科创成长层》，明确未盈利企业上市及交易相关规则 [24]。 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼 2265 亿元，未来一周有 4257 亿元逆回购、1000 亿元 MLF 到期 [25]。 - 货币市场利率上行，R007 与 DR007 利差缩小，短、长端国债收益率上行，期限利差缩小 [25]。 - 同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一，1 个月、3 个月和 6 个月发行利率分别较前期变化 -4.7bp、-4.1bp、5.2bp [26]。 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金 32.9 亿份，较前期减少 9.6 亿份；股票型 ETF 净流入 8.3 亿元；融资净买入 225.3 亿元，截至 7 月 11 日，A股融资余额为 18625.8 亿元 [36]。 - 资金需求方面，上周 IPO 融资 181.7 亿元，未来一周将有 2 家公司 IPO，计划募资 12.4 亿元；重要股东净减持 49.2 亿元，公告的计划减持规模 157.1 亿元，较前期上升；限售解禁市值 412.0 亿元，较前期下降，未来一周解禁规模降至 277.4 亿元 [41]。 市场情绪 - 上周融资买入额为 7003.2 亿元，占 A 股成交额比例为 10.1%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [45]。 - 上周纳斯达克指数下跌 0.1%，标普 500 指数下跌 0.3%，VIX 指数回落，市场风险偏好改善 [47]。 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、中证 500；当周换手率历史分位数排名前 5 的行业为北证 50、金融、可选消费、医药生物、周期 [50]。 投资者偏好 - 行业偏好上，上周有色金属、银行、国防军工获各类资金净流入规模较高；股票型 ETF 净流入 6.5 亿元，电子、国防军工、银行流入金额较高；融资资金净流入 225.3 亿元，非银金融、有色金属、计算机净买入规模较高 [53]。 - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为比亚迪、紫金矿业、中油资本等；净卖出规模较高的为寒武纪 - U、工业富联、招商银行等 [55]。 - ETF 偏好上，上周 ETF 净申购 37.3 亿份，宽指 ETF 以净赎回为主，双创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 以净申购为主，券商 ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多 [58]。 海外金融市场流动性跟踪 - 近期美联储官员暗示可能在秋季或 7 月降息，但特朗普政府加征关税使降息决策复杂化，芝加哥联储行长称新关税或使美联储暂缓降息 [64]。 - 欧洲央行官员就利率政策表态呈现分歧，部分认为应保持选项开放，部分认为无需继续放松政策 [65]。