三季度业绩表现 - 三季度公司归母净利润为2522万元，同比增长136.55% [3] - 三季度公司营收为10.92亿元，同比下滑9.95% [3] - 2025年前三季度公司营业收入为34.64亿元，同比下降13.78%，净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [4] 业绩增长驱动因素 - 净利润增长主要源于降本增效策略，包括坚持渠道稳价维价、减少促销权益占比、精简产品系列和聚焦核心大单品 [3] - 2025年前三季度营业成本为8.89亿元，同比减少15.75%，销售毛利率提升至约74.33%，较上年同期增加约0.6个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用为18.38亿元，同比下降8.55% [4] 历史业绩对比 - 公司2025年上半年净利润下滑49.01%，2024年净利润下滑33.54%，2024年三季度净利润下滑153.41% [3] - 三季度业绩增长被视为扭转多季度业绩颓势的开始 [1] 品牌依赖与增长压力 - 薇诺娜品牌2025年上半年营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17% [7] - 2022年至2024年，薇诺娜营收同比增速分别为24.60%、6.28%与-5.45%，增长动力持续放缓 [7] - 2025年上半年薇诺娜营收同比下降18.38% [7] 多元化业务布局 - 公司通过合作引入家用射频美容仪品牌初普，旨在构建"械+妆"的家用皮肤医美体系，并与瑷科缦形成协同 [10] - 公司通过控股悦江投资间接收购了资生堂旗下的姬芮和泊美两大美妆品牌 [10] - 公司投资身体护理品牌浴见BATHFEEL母公司，进入身体护理领域 [10] 研发与创新投入 - 截至2025年上半年，公司新获专利59个，数量同比上升3.51%，研发投入同比增长1.87%至1.16亿元 [11] - 公司牵头成立"云南省巢志茂专家工作站"，开展基于云南特色植物资源的国家标准样品研制及技术研究 [11]

业务多元化发展 - 制程污染防控设备2024年收入11.15亿元，占营业收入比重54.31%，较上年同期94.42%显著下滑但仍为主要收入来源之一 [1] - 末端污染治理设备2024年收入2.19亿元，同比增长47.49% [1] - 光伏产品新业务2024年营业收入6.44亿元，占比31.35%，迅速成为重要收入组成部分 [1] 技术优势与市场地位 - 公司拥有262项专利（60项发明专利和202项实用新型专利），2024年新增授权实用新型专利25个、发明专利18个 [2] - LCR低温液态催化脱硝技术实现95%脱硝效率及多污染物协同处理 [2] - 全球光伏电池出货量前五大、光伏组件出货量前十大均为合作客户，光伏行业制程污染防控设备市占率领先 [2] - 客户广泛分布于泛半导体、精细化工、汽车制造、钢铁冶金、水泥建材等多个行业，避免客户行业集中风险 [2] 光伏电池片产能布局 - 宁国高效太阳能电池片生产基地电池转换效率≥26.5%，双面率≥80%，光致衰减为"0"，功率温度系数低至-0.30%/K [3] - 采用TOPCon技术路线，光电转换效率提升0.2%，降低非硅制造成本 [3] - 一期项目设备与工艺调试完成，效率、良品率、碎片率和成本均达领先水平 [3] - 依托主业在废水、纯水、氨水回收、特气化学品等领域的技术优势，有效降低电池片生产成本 [3] 固碳技术创新 - 利用钢渣等非碳原料原位捕集烟气CO2，生成固碳胶凝材料用于低碳水泥/混凝土生产 [4] - 固碳项目可低成本捕集烟气CO2、处置钢渣并资源化制建筑材料，实现三方共赢 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润0.22/1.53/2.55亿元 [4] - 2025-2027年PE分别为166/24/15倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拟配售 H 股+发行可转债，预计募资净额合计约 58.33 亿港元，用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途 [2][3] - 此次募资可改善港股流动性，双渠道募资缓冲对现有股东稀释影响，公司现金流充裕，配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化 H 股整体流通性，且配售新股结合零息低溢价可转债，可减少并缓冲稀释影响 [3] - 公司成功转型综合物流领跑者，多元拓展新兴业态，新业务达市场领先地位，通过多维精益运营助力盈利改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 6 月 25 日市盈率分别 21.1 倍、17.6 倍、14.9 倍，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6 月 26 日公司发布公告，根据一般性授权配售新 H 股以及子公司拟发行 29.5 亿港元可转换为公司 H 股的公司债券 [2] 点评 募资情况 - 6 月 25 日公司签署配售协议，拟发行 7000 万股新 H 股，配售股份约占已发行 H 股的 41.2%，已发行股份总数的 1.4%，配售价格 42.15 港元/配售股，较 6 月 25 日港股收盘价折价约 8.8%，预计募资净额约 29.33 亿港元 [2] - 6 月 25 日公司签署认购协议，拟发行零息可转债 29.50 亿港元，转股约占已发行 H 股的 35.8%，已发行总股本的 1.2%，到期日 2026 年 7 月 8 日，初始转换价为 48.47 港元/H 股，较 6 月 25 日港股收盘价溢价约 5.3%，预计募资净额 29.01 亿港元 [3] 影响分析 - 公司现金流充裕，截至 25Q1 末现金类资产约 427.71 亿元，本次配售或旨在改善港股流动性，公司 2024 年港股上市，现有港股流通盘较小，H 股配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化 H 股整体流通性 [3] - 公司结合配售新股和发行可转债的方式融资，丰富融资渠道，优化资本结构，提升资本实力和综合竞争力，最小化对现有股东的稀释影响 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 6 月 25 日市盈率分别 21.1 倍、17.6 倍、14.9 倍 [4] - 公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率 YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率 YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.37| |市盈率 P/E(倍)|30.49|24.69|21.08|17.61|14.91| |市净率 P/B(倍)|2.71|2.73|2.55|2.36|2.18| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [6]